25

Глава 2 Инструменты финансовых рынков

2.1. Инструменты денежного рынка

2.2. Инструменты рынка капитала

2.3. Фондовые индексы

2.1. Инструменты денежного рынка

Как было определено ранее, основными типами финансовых активов являются: долговые обязательства (debt), акции (equity), производные ценные бумаги (derivatives). Долговые финансовые инструменты классифицируются также на основе сроков погашения (maturity). Рынок краткосрочных долговых обязательств (срок погашения до года) носит название денежного рынка (money market). На денежном рынке обращаются в основном такие инструменты, как процентные ценные бумаги, выпущенные преимущественно либо государством, либо надежными крупными корпорациями. Денежные рынки (money markets): включают краткосрочные, высоколиквидные долговые инструменты, характеризую­щиеся относительно низким риском. Их еще иногда называют денежными эквивалентами (cash equivalents).

К основным инструментам денежного рынка относят:

• Казначейские векселя;

• Депозитные сертификаты;

• Коммерческие (корпоративные) векселя;

• Банковские акцепты;

• Евродоллары;

• Договора репо обратного репо;

• Брокерские займы.

Рассмотрим основные характеристики этих ценных бумаг.

Казначейские векселя

Казначейские векселя (Treasury bills) это краткосрочные государственные ценные бумаги, выпускаемые с дисконтом от но­минала. При наступлении срока погашения казначейских векселей выплачивается их полная номинальная стоимость.

Эти ценные бумаги являются самым высо­коликвидным инструментом денежного рынка. Они представляют собой простейшую фор­му заимствования. Суть его состоит в том, что государство привлекает деньги инвесторов, открыто покупающих казначейские векселя с дисконтом от номинала. При насту­плении срока погашения казначейских векселей их держатели получают от государства сумму, равную их номинальной стоимости. Разница между покупной ценой и стоимо­стью векселей при погашении составляет прибыль инвестора.

В развитых странах продажа векселей осуществ­ляется на аукционах, на которых инвесторы могут предлагать свои цены на конкурент­ной и неконкурентной основе.

При этом, конкурентное предложение представляет собой заказ на определенное количество векселей с указанием цены предлагаемой соответствующим инвестором. Заказ выполняется в том случае, когда предложенная цена превышает другие предложения. Если предлагаемая цена оказывается достаточно высокой и принимается, заказ соответствующего инвестора выполняется по заявленной им цене. Таким образом, участвующий в торгах инвестор рискует либо переплатить, предложив за вексель слишком высокую цену, либо вообще остаться без него, предложив за него слишком низкую цену.

Неконкурентное предложение представляет собой безусловное предложение покупки векселей по средней цене принятых конкурентных предложений. В этом случае казначейство ранжирует все предложения по ценам и принимает эти предложения в порядке уменьшения цены до тех пор, пока весь выпуск не будет поглощен конкурентными, а за­тем и неконкурентными предложениями. В отличие от большинст­ва других инструментов денежного рынка, которые продаются с минимальными номи­налами, равными 100 тысяч долларов, казначейские векселя США продаются с минимальными номиналами, равными лишь 10 тысяч долларов.

Для инвесторов, делающих конкурентные предложения, существует две опасности: они могут назначить либо слишком высокую цену (и, таким образом, переплатить лишнее за векселя), либо слишком низкую цену (и, таким образом, выбыть из аукциона). В отличие от инвесторов, делающих конкурентные предложения, неконкурентные инвесторы платят за векселя среднюю цену, причем при­нимаются все неконкурентные предложения. Казна­чейские векселя высоколиквидные, т.е. легко конвертируются в деньги и продаются при низкой стоимости транзакций и с невысоким ценовым риском.

На Украине существует специальный порядок выдачи и погашения такого рода ценных бумаг (казначейских век­селей). Он определяется Инструкцией о порядке выдачи, учета и погашения векселей Государственного казначейства Украины.

Векселедателем и плательщиком по казначейским векселям выступает Главное управление Государственного казначейства Украины.

Казначейские векселя на Украине выпускаются в виде простых векселей на 5 000 и 10000 грн. Операции по организации обращения казначейских векселей проводит уполномочен­ный банк. Возможен индоссамент векселей в соответствии с действующим положением.

Векселедержатели имеют право использовать казначейские векселя для: погашения кредиторской задолженности при согласии соответствую­щих кредиторов; продажи юридическим лицам, которые являются резидентами Украи­ны; залога с целью обеспечения обязательств перед резидентами в соот­ветствии с законодательством о залоге; зачета по оплате налогов и сборов в государственный бюджет.

Погашение казначейских векселей выполняется органами государственного казначейства в рамках сроков их действия путем:

• перечисления на счет предъявителя казначейских векселей денежных средств в размере соответствующих вексельных сумм;

• зачисления суммы казначейского векселя в оплату его держателем обязательных платежей.

Действующим порядком фактическая выдача векселей Государствен­ного казначейства Украины не предусмотрена и казначейские векселя хра­нятся без фактической их выдачи с выдачей справки о праве владения с соответствующими записями в реестре.

Депозитные сертификаты

Депозитный сертификат (Certificate of Deposit) представляет собой срочный банковский депозит.

Срочные депозиты не могут забираться вкладчиком тогда, когда он этого захочет. Банк выплачивает вкладчику проценты и основную сумму вклада только по завершении установленного срока.

В странах с развитым финансовым рынком депозитные сертификаты, выпускаются номиналами свыше 100 тысяч долларов. Они могут свободно обращаться на рынке (т.е. его владелец может продать депо­зитный сертификат другому инвестору, если потребуется обратить его в деньги до на­ступления даты погашения). Краткосрочные депозитные сертификаты высоколиквидные, хотя этот рынок ока­зывается существенно меньшим, если речь идет о сроках погашения, превышающих шесть месяцев. Федеральная корпорация по страхованию депозитов (Federal Deposit Insurance Corporation) рассматривает депозитные сертификаты как банковские депозиты, поэтому они страхуются на сумму до 100 тысяч долларов на случай банкротства банка.

По законодательству Украины депозитный (сберегательный) сертификат является ценной бумагой, право эмиссии которой предоставлено только коммерческим банкам. Сберегательный (депозитный) сертификат - это письменное свиде­тельство банка о депонировании денежных средств, которое свидетельст­вует право вкладчика на получение после окончания установленного срока депозита (вклада) и процентов по нему в банке, выдавшем сертификат.

Сертификаты могут быть номинированы как в национальной, так и в иностранной валюте. Различают следующие виды депозитных (сберегательных) сертификатов: срочные (под определенный договорной процент на определенный срок) или до вос­требования, именные и на предъявителя.

Именные сертификаты обраще­нию не подлежат, а их продажа (отчуждение) другим лицам является недействительной. Срок обращения сертификата устанавливается с даты выдачи сертификата вкладчику и до даты, когда владелец сертификата по­лучает право требования депозита по вкладу.

Передача и обращение предъявительских депозитных (сберегательных) сертификатов имеет специальный термин – цессия. Он означает: уступка прав требования, передача кредитором, цедентом принадлежащего ему права требования другому лицу, цессионарию. Согласие должника на передачу прав по сертификату на предъявителя не тре­буется, и передача осуществляется простым вручением его новому владельцу (при этом не требуется регистрация перехода права собственности в банке). Обращаться могут только сертификаты на предъявителя. Депозитные сертификаты на предъявителя имеют свободное обращения как в документарной, так и в бездокументарной форме.

Доход по депозитным (сберегательным) сертификатам выплачивается при предъявлении их для оплаты в банк, который их выпустил. Процентные ставки по депозитным сертификатам должны оставаться неизменными до конца срока их обращения. В случае, когда владелец требует возвращения депонированных средств по срочному сертификату раньше оговоренного в нем срока, то ему выплачивается пониженный процент, уровень которого определяется на договорных условиях при внесении депозита.

Эти сертификаты не выпускаются на условиях дисконта. Это ценные бумаги, выпускаемые исключительно банками, и любые фирмы, не имею­щие банковской лицензии, не имеют права их выпускать. Проценты по сер­тификатам устанавливаются в фиксированных или плавающих размерах.

Если в качестве вкладчика выступает юридическое лицо, то обычно оформляется депозитный сертификат, если физическое лицо - сберегательный сертификат. Сертификаты, как правило, не могут служить расчетным или платежным средством за проданные товары или услуги, но сертификат на предъявителя вполне может использоваться с этой целью. Сберегательные сертификаты являются не рыночными ценными бумагами, они не имеют вторичного рынка, где бы они могли обращаться как самостоятельные фондовые активы с определенной курсовой стоимостью.

Депозитные сертификаты Национального банка Украины являют­ся долговыми ценными бумагами Национального банка Украины в бездо­кументарной форме, которые свидетельствуют размещение в Национальном банке средств коммерческих банков и их право на получение внесенной суммы и процентов после окончания установленного срока (постановление НБУ от 7 октября 1999 г. № 499). Порядок выпуска, обращения и погашения этих сертификатов определяется нормативными актами НБУ при согласовании с Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку.

Коммерческие (корпоративные) векселя

Типичная корпорация является нетто-заемщиком денежных средств как на дли­тельные сроки (для капитальных инвестиций), так и на короткие (для пополнения оборотного капитала). Крупные, солидные компании часто предпочитают не брать кредиты в банке, а выпускать в широкое обращение свои собственные краткосрочные необеспеченные долговые обязательства. Эти долговые обязательства называются коммерческими (корпоративными) векселями (Commercial Paper). Иногда эмитент такой ценной бумаги поддерживается соответствующей кредитной линией банка, обеспечи­вающей заемщику доступ к денежным средствам, которыми можно воспользоваться при погашении векселя.

Сроки погашения коммерческих векселей достигают 270 дней. Коммерческие вексе­ля с более длительными сроками погашения требуют регистрации в Комиссии по цен­ным бумагам США. Чаще всего сроки по­гашения коммерческих векселей составляют не больше двух месяцев и выпускаются номиналами, кратными 100 тысяч долларов. Таким образом, мелкие инвесторы могут лишь опосредованно инвестировать свои средства в коммерческие векселя - через взаимные фонды денежного рынка.

Коммерческие вексе­ля считаются весьма надежным активом в том случае, когда финансовое положение корпорации-эмитента может отслеживаться и прогнозироваться на срок до одного месяца. Следует отметить, что возможна их последующая пролонгация (т.е. выпуск новых коммерчески: векселей для получения денежных средств, необходимых для погашения старых их выпусков). Если кредиторов фирмы устраивают результаты мониторинга ее перспектив, они и соглашаются на такую пролонгацию, то теоретически они рискуют понести значительные убытки.

Единственный крупный случай неуплаты по коммерческим векселя за последние 40 лет произошел в США в 1970 году, когда компания Репп Central объявила о своем банкротстве. При этом в обращении находилось ее коммерческих векселей на сумму 82 миллиона долларов.

Коммерческие векселя продаются и покупаются на вторичных рынках ценных бумаг и поэтому считаются весьма ликвидными. Рейтинги большинству выпусков коммерческих векселей присваивает, по крайней мере, одно агентство, такое как Standard & Poor's. Доходность коммерческих векселей зависит от времени, оставшегося до даты погашения, а также от их кредитного рейтинга.

В Украине принят ряд законодательных актов и нормативных до­кументов, которые регулируют порядок выдачи, обращения, учета и предъ­явления к оплате векселей. К основным из них можно отнести:

• Закон Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже" от 18.06.1991 г. № 1201-XII;

• Закон Украины "Об обращении векселей в Украине" от 5 апреля 2001 г.№2374-111;

• Инструкция Министерства финансов о порядке выдачи, учета и погашения векселей Государственного казначейства Украины от 9 декабря 1997г. №3/2443;

• В 1999 г. Украина присоединилась к Женевской вексельной конвенции 1930 г., которой введен Унифицированный закон о переводных вексе­лях и простых векселях (с учетом оговорок, обусловленных приложением II к этой конвенции);

• Другие акты законодательства Украины, принятые в соответствии с Законом № 2374.

Следует отметить, что в нашем законодательстве имеются некоторые положения, которые отличаются от международного права, но в пределах оговорок, предусмотренных Женевской вексельной конвенцией. Например, имеется положение, по которому вексель подписывается от имени юри­дических лиц собственноручно руководителем и главным бухгалтером или уполномоченными ими лицами. Подпись скрепляется печатью (при ее на­личии). От имени физических лиц вексель подписывается указанным физи­ческим лицом или уполномоченным им лицом. Подпись скрепляется печа­тью (при ее наличии).

В Украине векселя выполняются только на специальных и централизо­ванно изготавливаемых бланках, форма которых определяется Государст­венной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку. Эти бланки имеют определенную защиту, нанесенную типографским способом. По­этому каждый векселедатель должен приобретать бланки векселя в банках.

Вексель как финансовый документ на территории Украины заполняет­ся на государственном (украинском языке). Бланки векселей выпускаются номиналом 50, 100, 200, 500, 1000, 2000, 5000, 10000, 50000, 100000, 500 000 и 1 000 000 гривен. При этом нельзя выписывать вексель на сумму большую, чем сумма, которая обозначена на бланке векселя. Следователь­но, в соответствии с указанной максимальной суммой бланка векселя, в Украине невозможно выписывать векселя на сумму более 1 млн. гривен на одном бланке.

Выдавать простые и переводные векселя можно только для оформле­ния денежного долга за фактически поставленные товары, выполненные работы, предоставленные услуги. Условие по проведению расчетов с при­менением векселя обязательно отражается в соответствующем догово­ре. После выдачи векселя в соответствии с договором прекращаются де­нежные требования платежа по этому договору и возникают денежные обя­зательства платежа по векселю.

Закон Украины "Об обращении векселей в Украине" № 2374 от 5 ап­реля 2001 г. окончательно не определил некоторые вопросы выпуска и об­ращения векселей (например, нет разрешения на выпуск банковских векселей) и поэтому следует ожидать дополнений к нему или издание новых нормативных документов. Также Кабинет Министров с участием НБУ должны разработать и предоставить проекты законов по урегулированию вопросов применения векселей во внешнеэкономической деятельности.

На Украине различают следующие основные виды векселей, которые классифицируются по субъектам их выпускающим:

• Коммерческие векселя обслуживают торговые операции и операции предприятий;

• Казначейские векселя государственные обязательства (постановле­ние Кабинета Министров Украины от 27 июля 1996 г. № 689);

• Банковские или финансовые векселя (в Украине пока не получили распространения).

Также векселя подразделяются на простые и переводные. Они могут выписываться как в национальной, так и в иностранной валюте.

При рыночном обращении векселей часты случаи достаточно большо­го дисконта, т.е. покупка-продажа векселя и его передача осуществляются со значительной скидкой в цене (со скидкой от номинала). Величина дис­конта определяется сторонами исходя из сроков векселя, из возможностей предприятия оплатить данное обязательство, стоимости ресурсов на рынке, экономической и политической ситуации, из экономических прогнозов. Владелец векселя сам решает, что ему выгоднее - потерять определенную сумму на дисконте при продаже векселя или ожидать определенное время (часто с риском и без гарантий) до получения денег по данному векселю.

Важнейшей характеристикой вексельного обращения является то. что вексель может использоваться в качестве расчетного - это в случае, если вексель приобретается с дисконтом для покрытия кредиторской задолжен­ности перед векселедателем в размере вексельной суммы. Суть такой опе­рации заключается в том. что разница между ценой покупки векселя и век­сельной суммой является доходом для векселедержателя. Поэтому часто сами эмитенты векселей выкупают свои векселя с существенным дискон­том и получают за счет этого заметную скидку в цене полученного по век­селю товара (услуги).

Банковские акцепты.

Банковский акцепт (bankers' acceptance) означает: приказ банку его клиента с требованием выплаты некоторой суммы к определенной дате.

Банковский акцепт появляется тогда, когда клиент банка направляет этому банку приказ о выплате некоторой суммы на определенную дату в будущем (как правило, не позднее шести месяцев). На этой стадии это документ напоминает чек, датированный задним числом. Когда банк подтверждает это требование (т.е. «акцептует» его), он принимает на себя ответственность за конечную выплату требуемой суммы держателю этого документа. Начиная с этого момента, данный акцепт можно продавать и покупать на вторичных рынках подобно любому другому требованию к банку. Банковские акцепты считаются весьма надежными активами, поскольку дают возможность компаниям использовать при проведении торговых операций кредитоспособность банка вместо своей собственной. Банковские акцепты широко применяются в торговле с забежными партнерами, когда неизвестна кредитоспособность одного из торговых парт­неров. Банковские акцепты продаются с дисконтом от номинала соответствующего пла­тежного требования, точно так же, как и казначейские векселя.

Евродоллары.

Евродоллары (Eurodollars) это депозиты в иностранных банках или зарубежных филиалах американских банков, деноминированные в долларах.

Размещаясь за преде­лами Соединенных Штатов Америки, эти банки избавлены от регулирования со стороны Совета управляющих Федеральной резервной системы США. Несмотря на приставку «евро», соответствующие счета вовсе не обязательно должны находиться в европейских банках, хотя практика приема депозитов, деноминированных в долларах, за пределами Соединенных Штатов Америки началась именно с европейских банков.

Большинство евродолларовых депозитов отличается крупными размерами. Они в ос­новном являются также срочными депозитами (срок выплаты не больше шести меся­цев). Разновидность евродолларовых срочных депозитов это евродолларовый депозит­ный сертификат. Евродолларовый депозит­ный сертификат похож на местный банковский депозит­ный сертификат, за исключени­ем того, что он представляет собой долговое обязательство неамериканского филиала банка (как правило, лондонского). Преимущество евродолларовых депозитных сертифи­катов над евродолларовыми срочными депозитами заключается в том, что владельцы евродолларовых депозит­ных сертификатов имеют возможность продавать эти активы, если им требуется полу­чить деньги до наступления даты погашения. Однако евродолларовые депозит­ные сертификаты считаются менее ликвидными и более рискованными ценными бумагами, чем «местные» депозит­ные сертификаты, по­этому обеспечивают более высокую доходность. Кроме того, фирмы часто выпускают евродолларовые облигации, т.е. деноминированные в долларах облигации, обращаю­щиеся в Европе. Хотя вследствие длительных сроков погашения таких облигаций они не относятся к числу инвестиций денежного рынка.

Договора репо и обратного репо

Договора репо (repurchase agreements, repos) это договора о краткосрочной продаже государственных ценных бумаг, предусматри­вающие их последующий выкуп продавцом по более высокой цене.

Дилеры государственными ценными бумагами используют договора репо как форму краткосрочного (обычно на одни сутки) заимствования средств. Дилер продает инвестору ценные бумаги на одни сутки с условием обратного выкупа им этих ценных бумаг на следующий день по более высокой цене. Это повышение цены представляет собой "суточный процент". Таким об­разом, дилер как бы занимает деньги у инвестора на одни сутки, а соответствующие ценные бумаги играют в этом случае роль залога.

Срочный договор репо (term геро), по сути, представляет собой такую же транзакцию, за исключением того, что срок предполагаемого займа может составлять 30 дней и больше. Договора репо считаются очень надежными инвестициями с точки зрения кре­дитного риска, поскольку соответствующие займы обеспечиваются государственными ценными бумагами. Договор обратного репо (reverse repo) представляет собой "зеркальное отражение" договора репо. В данном случае дилер находит инвестора, вла­деющего государственными ценными бумагами, и покупает их, принимая на себя обяза­тельство впоследствии продать их обратно по указанной (более высокой) цене.

Рынок репо был основательно подорван несколькими крупными неудачами диле­ров государственными ценными бумагами в 1985 году. Тогда дилеры заключили с ин­весторами типичные договора репо, используя в качестве залога государственные ценные бумаги. При этом инвесторы не вступали в физическое владение ценными бу­магами, как это могло бы иметь место при заключении соглашения о покупке и пере­продаже. К сожалению, некоторые дилеры совершенно неправомерно использовали одни и те же ценные бумаги в качестве залога одновременно в нескольких договорах репо. Наконец инвесторы поняли, что они не могут продать ценные бумаги, «купленные» ими на первой стадии договора репо. В разгар скандала ставки по дого­ворам репо для непервичных дилеров повысились, тогда как ставки для ряда фирм с большой капитализацией, наоборот, упали (в связи с тем, что инвесторы стали более «чувствительными» к кредитному риску). Оптимальный способ защиты для инвесто­ров это использовать поставку ценных бумаг (либо прямо, либо с помощью агента, на­пример банка-хранителя).

Брокерские займы (brokers' calls).

Частные лица, открывающие маржинальные счета в брокерских конторах, занимают часть денег, требую­щихся для оплаты акций, у своего брокера. Брокерская контора, в свою очередь, может занять деньги у банка, приняв на себя обязательство немедленно (по первому требованию) возвратить банку долг, если возникнет такая необходимость. Ставка, выплачиваемая по таким займам (brokers' calls), обычно бывает примерно на один процент выше, чем ставка по казначейским векселям.