Операционный анализ

1. Леверидж и его роль в управлении инвестициями

Создание и функционирование любого предприятия упрощенно представляют собой процесс инвестирования финансовых ресурсов на долгосрочной основе с целью извлечения прибыли. Процесс управления активами, направленный на рост прибыли, характеризуется в финансовом менеджменте категорией левериджа (рычага). В экономике он трактуется как некий фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению результативных показателей. Существуют три вида левериджа, определяемые путем перекомпоновки и детализации статей отчета о финансовых результатах (рис.1.).

Производственный леверидж 1,2,3,4	1) Доход от реализации (за минусом НДС и акцизов)	Производственно-финансовый леверидж: 1,2,3,4,5,6,7,8
	2) – 3атраты на производство реализованной продукции
	3) + Сальдо доходов и расходов от прочей реализации и внереализационных операций
	4) = Валовой доход (доход до выплаты процентов и налогов)
Финансовый леверидж 4,5,6,7,8	5) – Проценты по долгосрочным ссудам и займам
	6) = налогооблагаемая прибыль
	7) – Налог на прибыль и прочие обязательные платежи из прибыли
	8) = Чистая прибыль

Рис. 1. Взаимосвязь, доходов и левериджа

Логика такой перегруппировки заключается в следующем.

Чистая прибыль представляет собой разницу между выручкой и расходами двух типов – производственного и финансового характера. Величиной и долей каждого из этих типов расходов можно управлять. С позиции финансового управления на величину чистой прибыли оказывают влияние: 1) то, насколько рационально использованы предоставленные предприятию финансовые ресурсы; 2) структура источников средств.

Первый момент находит отражение в объеме и структуре основных и оборотных средств и эффективности их использования. Изменение структуры себестоимости (переменные и постоянные расходы) может существенно повлиять на величину прибыли. Инвестирование в основные средства сопровождается увеличением постоянных расходов и, по крайней мере теоретически, уменьшением переменных расходов. Эта взаимосвязь и характеризуется категорией производственного левериджа.

Второй момент находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источников долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности их использования. Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами, как оно повлияет на прибыль? Эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа.

Производственный леверидж (ПЛ) – потенциальная возможность влиять на валовой доход путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска.

Финансовый леверидж (ФЛ) – потенциальная возможность влиять на прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Исходным в данной схеме является ПЛ как взаимосвязь между совокупной выручкой предприятия его валовым доходом и расходами производственного характера (совокупные расходы предприятия, уменьшенные на величину расходов по обслуживанию внешних долгов). ФЛ характеризует взаимосвязь между чистой прибылью и доходом до выплаты процентов и налогов. Обобщающая категория – производственно-финансовый леверидж, который характеризует взаимосвязь трех показателей: выручка, расходы производственного и финансового характера и чистая прибыль.

Действие ПЛ (операционного, хозяйственного рычага) проявляется в том, что любое изменение выручки от реализации порождает более сильное изменение прибыли.¹ Чем больше уровень постоянных издержек, тем больше сила воздействия ПЛ.

Указывая на темп падения прибыли с каждым процентом снижения выручки, сила ПЛ свидетельствует об уровне предпринимательского риска данного предприятия, т.е. риска неполучения валового дохода или, иначе, – непокрытия издержек производственного характера. Следовательно, предприятия с более высоким уровнем ПЛ рассматриваются как более рискованные с позиции производственного риска.