9.2Стоимость капитала фирмы и его структура

Стоимостью (или ценой) капитала (cost of capital) называется общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему.

Под стоимостью капитала понимается доход, который должны принести новые капиталовложения для того, чтобы они себя оправдали. Обычно считается, что стоимость (или цена капитала) – это альтернативная стоимость. Иначе говоря, тот доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска. В самом деле, если компания хочет получить средства, она должна обеспечить доход на них, как минимум равный величине дохода, который могут принести инвесторам альтернативные возможности вложения капитала.

Основная область применения цены капитала – оценка экономической эффективности инвестиционных проектов. Ставка дисконта, которая используется в методах расчета эффективности инвестиций, и есть стоимость (цена) капитала, который вкладывается в предприятие. Ставка дисконта – это процентная ставка отдачи, которую фирма предполагает получить на заработанные в процессе реализации проекта деньги. Таким образом, стоимость (цена) капитала фирмы – это минимальная норма прибыльности при вложении заработанных в ходе реализации проекта денег. Факторы, влияющие на стоимость капитала:

• уровень доходности других инвестиций;

• уровень риска данной инвестиции;

• источники финансирования.

Цена каждого из приведенных выше источников средств различна, поэтому цену капитала фирмы обычно находят по формуле средней арифметической взвешенной (WACC).

При принятии решения относительно источников финансирования деятельности компании изучаются проблемы структуры капитала, т. е. соотношения различных источников финансирования.

Под структурой капитала (capital structure, gearing) понимают соотношение трех составных частей капитала, отличающихся по способам финансирования и их оценки.

1) собственный капитал в виде обыкновенных акций и накопленной прибыли;

2) сумма средств, привлеченных за счет продажи привилегированных акций;

3) заемный капитал в виде долгосрочного банковского кредита и выпуска облигаций.

Соотношение между собственными и заемными источниками средств служит одним из ключевых аналитических показателей, характеризующих степень риска инвестирования финансовых ресурсов в данное предприятие.

В теории финансового менеджмента различают понятия финансовой структуры и капитализированной структуры фирмы. Под термином финансовая структура (financial gearing) подразумевают способ финансирования деятельности предприятия в целом, т. е. структуру всех источников средств. При этом в состав заемных средств включаются не только долгосрочные, но и краткосрочные займы. Термин «капитализированная структура» (capital gearing) относится к более узкой части источников финансирования – долгосрочным пассивам, причем в данном случае привилегированные акции также рассматриваются как заемные средства. Это отношение стоимости облигаций с фиксированным процентом и привилегированных акций компании к ее обыкновенному капиталу. Компания с преобладанием обыкновенного акционерного капитала называется низкооснащенной (low-geared), а компания с преобладанием заемного капитала – высокооснащенной (high-geared). В высокооснащенных компаниях в периоды устойчивого роста прибылей доходы обыкновенных акционеров, выраженные в процентах, растут быстрее, чем прибыль. Однако если прибыль падает, процент сокращения дивидендов обыкновенных акционеров больше процента падения прибыли. Можно сказать, что соотношение между собственным и заемным капиталом представляет собой отношение долга компании к ее суммарным активам или стоимости их возмещения. В США соотношение между собственным и заемным капиталом носит название «рычага» (leverage). Процесс замены компанией некоторых облигаций с фиксированным процентом на обыкновенные акции называется процессом изменения структуры капитала (degearing).

Создание структуры капитала связано с выбором соотношений доходности инвестиций и риска: использование заемных средств увеличивает степень риска компании, что приводит к более высоким уровням ожидаемой доходности.

Оптимальная структура капитала – структура, позволяющая добиться сбалансированности риска и доходности и, следовательно, максимального курса акций компании.