Тема 6 «Организация финансирования инвестиционных решений»

Вопросы:

1. Общие подходы к выбору способа финансирования на основе теорий капитала

2. Критерий оценки и рационального выбора варианта финансирования

3. Разработка политики финансирования долгосрочных инвестиций

= 1 =

Общие подходы к выбору способа финансирования на основе теорий капитала

Завершением всего цикла инвестиционного проектирования, инвестиционной стратегии является выбор оптимальной схемы финансирования, принятого инвестиционного проекта. В теории капитала выделяют способы финансирования инвестиционных проектов за счет внутренних и внешних источников.

Внутренние источники:

- амортизационные отчисления;

- накопления нераспределенной прибыли и её превращенных форм – фондов и резервов;

- капитализация дивидендов;

- продажа, сдача в аренду, заклад имеющихся на предприятии активов;

- использование внутренних резервов в строительстве.

Внешние факторы:

- эмиссия новых выпусков акций;

- до размещения акций предыдущих выпусков;

- эмиссия облигации и других долговых ценных бумаг;

- привлечение кредитов и займов;

- централизованные ресурсы финансирования;

- поступление средств целевого финансирования в виде благотворительной помощи.

Выбор способов привлечения капитала затрагивает интересы огромного круга лиц, причастных к реализации инвестиционного проекта.

Учет этих интересов базируется, прежде всего, на достижении баланса интереса с носителями властных полномочий данной фирмы.

При разработке схем финансирования принимается во внимание следующие ряд факторов:

- структура активов фирмы;

- темпы роста оборота фирмы и его стабильности;

- состояние рынка капитала;

- приемлемая степень риска для топ – менеджеров

- приемлемая степень риска для владельцев компаний;

- наличие стратегических целевых установок и соответствующие им тактики менеджмента.

Учет этих факторов позволяет выбрать рациональную надежную схему финансирования инвестиционного проекта. При этом очень важно учитывать преимущества и недостатки всех допустимых способов финансирования.

Способы финансирования	Преимущества	Недостатки
1часть Привлечение кредита	- Отсутствие разбавления акционерного капитала; - Налоговая экономия по процентным издержкам; - Гибкость заимствований и погашений; - Отнесения на расходы	- Финансовый леверидж растет, а, следовательно, и растет риск; - Ограничение в объеме кредита; - Включение налогового обеспечения может стать препятствием для получения других форм финансирования или ограничит возможности предприятия по продажи имущества в случае возникновения кризисного финансового состояния.
Валютный банковский кредит	- Отсутствие разбавления акционерного капитала - Налоговая экономия по процентным издержкам; - Возможность получения низкой цены по сравнению с рублевыми кредитами.	- Финансовый леверидж растет, а, следовательно, и растет риск; - Ограничение в объеме кредита; - Включение налогового обеспечения может стать препятствием для получения других форм финансирования или ограничит возможности предприятия по продажи имущества в случае возникновения кризисного финансового состояния; - Появления высокого валютного риска при значительных колебаниях валютного риска. (Если доход не в валюте)
Облигационные займы	- Возможность привлечения капитала мелких инвесторов; - Отсутствие разбавления акционерного капитала; - Отсутствие требований залогового обеспечения, более низкая стоимость привлечения, чем в банке	- Отсутствие возможности быстрой продажи этих облигаций и перепродажи их из-за неразвитого и низкой ликвидности второго рынка. Финансовый леверидж увеличивается
Лизинг	- Отсутствует возможность привлечения капитала мелких инвесторов; - Отсутствие разбавления акционерного капитала; - Отсутствие требований залогового обеспечения, более низкая стоимость привлечения, чем в банке; - Отсутствует возможность оплаты, приобретение имущества в рассрочку. Лизинговое имущество служит, как правило, залоговым обеспечением сделки. Не выплата лизинговых платежей не приводит к банкротству. Возможность проверить качество оборудования или вида имущества привлекаемого по лизингу до выплаты всей его полной стоимости. По лизингу возможно начисление амортизации с коэффициентом равным 3. Стоимость лизинговой сделки дешевле, чем использованные кредиты.	- Может быть высокий уровень затрат связанный с договорными условиями; - Договор лизинга может содержать рестукриционные условия; - Жесткие объемы по платежам.
2 часть. Формирование собственных средств
Самофинансирование – за счет амортизации и чистой прибыли	- Отсутствие разбавления капитала; - Быстрота или оперативность привлечения этих источников; - Могут быть получены налоговые льготы (возможность по амортизации); - Возможная низкая стоимость, использования этих ресурсов	- Конфликт с собственником т.к. они хотят получить дивиденды; - Возможна высокая стоимость привлечения прибыли; - Они всегда ограничены
Размещение акций (Закрытое или частное размещение) (Закрытая подписка)	- Не происходит разбавление акционерного капитала; - Не меняется размер долга и улучшается структура капитала с позиции финансовой устойчивости; - Позволяет привлечь дополнительно финансирование на неопределенный срок и достаточно быстро; - Стоимость этого привлечения может быть низкая; - Выплата дивидендов по обыкновенным акциям не является обязательной, поэтому угроза банкротства снижается.	- Может возникнуть высокая ситуация возмещения; - Различное рестукционное развитие со стороны инвестора – акционера. Например.: требование представительства в совете директоров.
Стратегическое инвестирование	- Стратегический инвестор обычно предоставляет не только финансовые средства, но также техническую, но и управленческую помощь; - Привлекаются крупные финансовые ресурсы и легче инвестируются крупномасштабные; - Финансовая устойчивость повышается	- Потеря контрольного пакета; - Возможные реструк-ционные ограничения; - Короткий срок владения данным предприятием.
Публичная или открытая подписка	- привлечение бального объема финансовых ресурсов на неопределенный срок; - разбавление капитала может не привести к утрате контроля; - выплата дивидендов по обыкновенным акциям не обязательна и не представляет угрозы банкротства; - повышение ликвидности акций обеспечивается финансовой устойчивостью	Ведет к разбавлению акционерного капитала и возможной утрате контрольного пакета (при неумелом; - высокие издержки размещения; - высокие требования по предоставлению информации потенциальным инвесторам; - существующее настороженное отношение физических и юридических лиц к публичным эмиссиям; - публичное размещение может привести к снижению рейтинга и престижа фирмы, снизить ликвидность акций

=2=

Критерий оценки и рационального выбора варианта финансирования

Для обоснования структуры капитала обычно используются комплексные критерии, а также критерии индивидуального порядка:

1. Критерий финансового левериджа.

2. Рентабельность инвестиционного или постоянного капитала.

3. Рентабельность собственного капитала.

ЧRCK (ROE) = ЧП / СК * 100%

ROI = П до налогообложения / долгосрочные инвестиции

ROE = ROI + (ROI – r*) / ЗК /СК

r* - после налоговая ставка процента по заемным ресурсам

Эта формула позволяет нам увидеть влияние рентабельности инвестиций на чистую рентабельность собственного капитала.

4. Комбинированный критерий.

л = ROE (ЧРСК) / ЕК (фин. риск) = ЧП / СК / (r – r j) * ЗК

СК + ЗК

При использование этого критерия оптимальным, является тот элемент структуры капитала, в котором л будет иметь наибольшее значение, т.е. будет стремиться к максимуму.

5. Скорость возврата инвестированного капитала.

Методика использования этих критериев предусматривает прохождение следующих этапов:

1. Оценивается общая потребность в капитале, в независимости от возможных источников финансирования;

2. Определяется максимально возможная доля СК.

3. Чистая рентабельность СК, показатель фин. риска и л , скорость возврата инвестиционного капитала.

4. Оптимизация комбинация средств, исходя из критериев максимума показателя л и минимума скорости возврата капитала.

Комбинированные критерии.

1. Критерий средневзвешенной стоимости капитала (минимальная величина по выбираемым вариантам), сравнивается средневзвешенная стоимость капитала с уровнем внутренней рентабельностью и IRR идет отражение хода решения по наименьшей величине выбираем.

Выбор осуществляется по вариантам финансирования, по минимальной величине средневзвешенной стоимости капитала или по минимуму издержек на обслуживание капитала.

При этом средневзвешенная стоимость капитала сравнивается с IRR капитала.

Средневзвешенная стоимость для АО, акции которых не обращаются на рынке.

В этом случае средневзвешенная стоимость капитала рассматривается без учета цены обыкновенной акции и нераспределенной прибыли. Выбор идет по минимальной величине средневзвешенной стоимости капитала. В этом случае средневзвешенная стоимость капитала называют стоимость постоянных финансовых издержек.

6. Критерий EPS – чистая прибыль на одну акцию.

EPS = (П +- СК) (1-n) – R – k пр. а. * kп.а.

R – Резервный фонд

k пр. а. – цена привлечения акций

kп.а. – количество привилегированных акций

k оа – среднегодовая обыкновенная акция

1 подход с использованием этого показателя: Выбор по максимальной величине чистой прибыли на одну обыкновенную акцию.

2 подход – для обоснования выбора структуры финансирования составляется сценарные условия, предусматривающие пессимистические, умеренные, оптимистические прогнозы формирования прибыли от текущей и инвестиционной деятельности. Затем рассчитывается точка безразличия по двум альтернативным вариантам финансирования. В результате определяется прибыль до выплаты процентов и налогов, в которой EPS будет иметь одинаковое значение для двух альтернативных вариантов. Т. е. будет безразлично, по какому варианту финансировать проект.

После этого выбор варианта финансирования осуществляется по максимальному EPS по пессимистическому, умеренному и оптимистическому варианту.

=3=

Разработка политики финансирования долгосрочных инвестиций

Инвестиционная деятельность предприятия подчинена долго­срочным целям его развития и поэтому должна осуществляться в со­ответствии с разработанной инвестицио70ной политикой.

Основной целью инвестиционной деятельности является обеспечение

источниками финансирования и достаточном объемном финансировании ресурсов реализации наиболее эффективных форм вложения капита­ла, направленных на расширение экономического потенциала пред­приятия. С учетом этой цели формируется содержание инвестиционной политики предприятия.

Инвестиционная политика представляет собой часть общей финансовой стратегии предприятия, заключающаяся в выборе и реализации наиболее эффективных форм реальных и финансо­вых его инвестиций с целью обеспечения высоких темпов его раз­вития и расширения экономического потенциала хозяйственной деятельности.

Разработка инвестиционной политики предприятия охватывает следующие основные этапы:

1. Оценка прединветиционной структуры капитала, инвестиционной привлекательности, включая уровень кредитоспособности с учетом имеющегося портфеля кредитов и займов.

2. Формирование отдельных направлений инвестиционной деятельности предприятия в соответствии со стратегией его эко­номического и финансового развития. Разработка этих направле­ний призвана решать следующие задачи: определение соотношения основных форм инвестирования на отдельных этапах перспективного периода; определение отраслевой направленности инвестиционной деятельности (для предприятий, осуществляющих многоотраслевую хозяйственную деятельность); определение региональной направленно­сти инвестиционной деятельности, формирование отдельных направ­лений инвестиционной деятельности предприятия в соответствии со стратегией его экономического и финансового развития позволяет определить приоритетные цели и задачи этой деятельности по отдель­ным этапам предстоящего периода.

3. Исследование и учет условий внешней инвестиционной среды и конъюнктуры инвестиционного рынка. В процессе такого исследования изучаются правовые условия инвестиционной деятельности в целом и в разрезе отдельных форм инвестирования («инвес­тиционный климат»); анализируются текущая конъюнктура инвести­ционного рынка и факторы ее определяющие; прогнозируется бли­жайшая конъюнктура инвестиционного рынка в разрезе отдельных его сегментов, связанных с деятельностью предприятия.

4. Поиск отдельных объектов инвестирования и оценка их соответствия направлениям инвестиционной деятельности пред­приятия.

Здесь изучается текущее предложение на инвестиционном рынке; отбираются для изучения отдельные реальные инвестиционные проекты и финансовые инструменты, наиболее полно соответствующие направлениям инвестиционной деятельности предприятия (ее отрасле­вой и региональной диверсификации); рассматриваются возможнос­ти и условия приобретения отдельных активов (техники, технологий и т.п.) для обновления состава действующих их видов; проводится тща­тельная экспертиза отобранных объектов инвестирования.

5. Обеспечение высокой эффективности инвестиций. Отобран­ные на предварительном этапе объекты инвестирования анализиру­ются с позиции их экономической эффективности. При этом для каж­дого объекта инвестирования используется конкретная методика оценки эффективности. По результатам оценки проводится ранжиро­вание отдельных инвестиционных проектов и финансовых инструментов инвестирования по критерию их эффективности (доходности). При прочих равных условиях отбираются для реализации те объекты инвестирования, которые обеспечивают наибольшую доходность.

6. Определение и выбор методов обеспечения минимизации уровня рисков, связанных с инвестиционной деятельностью и ее финансированием.

В процессе реализации этого этапа политики должны быть в первую очередь идентифицированы и оценены риски, присущие каждому конкретно­му объекту инвестирования. По результатам оценки проводится ранжи­рование отдельных объектов инвестирования по уровню их рисков, и отбираются для реализации те из них, которые при прочих равных условиях обеспечивают минимизацию инвестиционных рисков. На­ряду с рисками отдельных объектов инвестирования оцениваются фи­нансовые риски, связанные с инвестиционной деятельностью в це­лом. Эта деятельность связана с отвлечением финансовых средств в больших размерах и, как правило, на длительный период, что может привести к снижению уровня платежеспособности предприятия по текущим обязательствам. Кроме того, финансирование отдельных ин­вестиционных проектов осуществляется часто за счет привлечения значительного объема заемного капитала, что может привести к сни­жению уровня финансовой устойчивости предприятия в долгосроч­ном периоде. Поэтому в процессе формирования политики следует заранее прогнозировать, какое влияние инвестици­онные риски окажут на доходность, платежеспособность и финансо­вую устойчивость предприятия и выбрать методы минимизации рисков. 7.Обеспечение ликвидности инвестиций. Осуществляя инве­стиционную деятельность, следует предусматривать, что в силу суще­ственных изменений внешней инвестиционной среды, конъюнктуры инвестиционного рынка или стратегии развития предприятия в пред­стоящем периоде по отдельным объектам инвестирования может резко снизиться ожидаемая доходность, повыситься уровень рисков, сни­зиться значение других показателей инвестиционной привлекательности для предприятия. Это потребует принятия решения о своевремен­ном выходе из отдельных инвестиционных программ (путем продажи отдельных объектов инвестирования) и реинвестирования капитала, С этой целью по каждому объекту инвестирования должна быть оценена степень ликвидности инвестиций. По результатам оценки проводится ранжирование отдельных реальных инвестиционных проектов и финансовых инструментов инвестирования по критерию их ликвидности. При прочих равных условиях отбираются для реализации те из них, кото­рые имеют наибольший потенциальный уровень ликвидности.

8. Определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и оптимизации структуры их финансирования источников. В процессе реализации этого направления инвестиционной политики предприятия прогно­зируется общая потребность в инвестиционных ресурсах, необходимых для осуществления инвестиционной деятельности в предусмотренных объемах (по отдельным этапам ее осуществления); определяется воз­можность формирования этих ресурсов за счет собственных финан­совых источников; исходя из ситуации на рынке капитала (или на рынке денег) определяется целесообразность привлечения для инвестици­онной деятельности заемных финансовых средств.

В процессе опти­мизации структуры источников формирования инвестиционных ресур­сов обеспечивается рациональное соотношение собственных и заемных источников финансирования по отдельным проектам и в це­лом по инвестиционной программе с целью предотвращения сниже­ния финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия в предстоящем периоде. Здесь применяется сценарий подхода и реализации проекта.

9. Формирование и оценка инвестиционного портфеля предприятия и финансового портфеля. С учетом возможного привлечения объема инвестиционных ресурсов, а также оценки инвестиционной привлекательности (инвес­тиционных качеств) отдельных объектов инвестирования производится формирование совокупного инвестиционного портфеля предприятия (портфеля реальных или финансовых инвестиций). При этом опреде­ляются принципы его формирования с учетом менталитета финансо­вых менеджеров (их отношения к уровню допустимых финансовых рисков), а затем совокупный инвестиционный портфель оценивается в целом по уровню доходности, риска и ликвидности. Сформирован­ный инвестиционный портфель предприятия рассматривается как со­вокупность его инвестиционных программ, реализуемых в предстоя­щем периоде.

10. Обеспечение путей ускорения реализации инвестиционных программ. Намеченные к реализации инвестиционные программы должны быть выполнены как можно быстрее исходя из следующих соображений: прежде всего, высокие темпы реализации каждой ин­вестиционной программы способствуют ускорению экономического развития предприятия в целом; кроме того, чем быстрее реализуется инвестиционная программа, тем быстрее начинает формироваться дополнительный чистый денежный поток в виде прибыли и амортиза­ционных отчислений; ускорение реализации инвестиционных программ сокращает сроки использования заёмного капитала (в частности по тем реальным инвестиционным проектам, которые финансируются с привлечением заемных средств); наконец, быстрая реализация ин­вестиционных программ способствует снижению уровня системати­ческого инвестиционного риска, связанного с неблагоприятным из­менением конъюнктуры инвестиционного рынка, ухудшением внешней инвестиционной среды.

11. Мониторинг реализации инвестиционных программ и изменений в уровнях РФД и финансового состояния.

12. Корректировка стратегии финансирования.