8.1 Основные понятия

Промышленные предприятия, наряду с основной деятель­ностью по выпуску продукции, осуществляют инвестицион­ную деятельность, связанную с вложением денежных средств, направленным на выполнение научно-исследовательских, опытно-конструкторских и технологических работ и внедре­ние их результатов в производство. Каждая такая самостоя­тельная работа носит название «инвестиционный проект». Разрабатываемый курсовой проект является типичным пред­ставителем инвестиционного проекта.

Определение экономической эффективности инвестици­онного проекта является одним из наиболее ответственных этапов проектирования. Этот этап включает детальный расчет ряда показателей, на основе которых принимается решение о целесообразности осуществления проекта.

Рассмотрим основные понятия, применяемые при обоснова­нии экономической эффективности инвестиционных проектов.

Расчетный период – временной интервал от момента начала капитальных вложений до момента, определяемого следую­щими факторами: а) достижение срока окупаемости или срока возврата кредита (при использовании кредитных ресурсов);

б) период времени функционирования инвестиционного про­екта. Начальный год расчетного периода – год начала финанси­рования работ по осуществлению проекта.

Конечный год расчет­ного периода может быть определен годом погашения кредита банка, или сроком окупаемости инвестиционных вложений, или периодом времени добычи природных ресурсов.

В каждом конкретном случае расчетный период определяется инвесто­ром.

При выполнении данного курсового проекта расчетный период принять равным 5 годам.

Шаг расчета – временной отрезок, часть расчетного периода, в пределах которого производится агрегирование расчетных данных. Шагом расчета могут быть; месяц, квартал или год.

На начальном этапе функционирования проекта шаги расчета могут быть короткими, с увеличением горизонта расчета шаги укрупняются. При выполнении проекта шаг расчета следует принять равным одному году.

Денежный поток – денежные выплаты и денежные поступ­ления, осуществляемые в течение расчетного периода.

На ка­ждом шаге расчета определяют выплаты (отток) денежных средств или (и) поступления денежных средств.

Разность меж­ду поступлением и оттоком денежных средств называется по­током реальных денег.

Экономия – понятие, характеризующее сокращение затрат конкретного ресурса (как правило, одного), количественно рассчитывается:

- как разность двух альтернативных вариантов расходования ресурсов; - как разность планового и фактиче­ского расхода;

- как разность расходов в прошедшем периоде и в предстоящем и т.п. Используется с наименованием ресурса. Требуется в обязательном порядке указывать период времени, на протяжении которого наблюдается сокращение затрат, объект, в отношении которого рассматривается экономия. Измеряется в натуральных и (или) стоимостных показателях.

Годовая экономия – уменьшение расхода ресурса в расчете на годовой объем выпуска продукции.

Экономический эффект – абсолютный показатель, характе­ризующий рациональное использование совокупности ресур­сов, их суммарную экономию. Измеряется в стоимостных по­казателях.

Годовой экономический эффект – показатель, характеризую­щий уменьшение всей совокупности затрат, связанных с про­изводством годового объема продукции.

Интегральный экономический эффект – показатель, характе­ризующий уменьшение совокупности затрат за ряд лет; сумма годовых экономических эффектов за ряд лет.

Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное иму­щество, в том числе имущественные права, имеющие денеж­ную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях достижения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

Это довольно широкое определение, объект вложения охватывает все активы пред­приятия – внеоборотные и оборотные.

Капитальные вложения – денежные средства, вкладываемые в объекты внеоборотных активов предприятия, главным обра­зом в объекты основных средств, с целью получения прибыли или иного полезного эффекта. Данное определение более уз­кое, в нем подчеркивается ограничение объекта вложения только внеоборотными активами.

В курсовом проекте следует рассчитать капитальные вложе­ния в следующие объекты основных средств: здания, предна­значенные для размещения оборудования участка или поточ­ной линии; рабочие машины и оборудование; транспортные средства; инструмент и технологическая оснастка общего на­значения; производственный инвентарь и принадлежности. Кроме того, требуется рассчитать вложения в объекты оборот­ных активов, а именно: в незавершенное производство, в соз­дание запасов инструмента. В силу сложившегося положения с уплатой налога на добавленную стоимость на приобретаемые материальные ресурсы необходимо определить величину НДС при расчете общей величины инвестиционных вложений.

В разные периоды жизненного цикла инвестиционного проекта, как правило, имеются различия в объемах производ­ства продукции, следовательно, существуют различия в потреб­ляемых ресурсах, а также (с учетом влияния других факторов) годовые эффекты разных лет будут различны. Поэтому при обосновании долгосрочных инвестиционных проектов расче­ты ведутся по показателям за ряд лет, за расчетный период. Переход к расчетам за период времени, больший одного года, ведет к необходимости приводить в сопоставимый вид разновременнные потоки денежных средств – будущие доходы, обусловленные производством и реализацией продукции. По­этому следует рассматривать фактор времени наряду с факторами результатов и затрат. Фактор времени учитывается путем дисконтирования будущих потоков денежных средств на про­тяжении расчетного периода.

Дисконтирование – обесценивание будущих поступлений (прибыли, амортизационных отчислений), получаемых в пре­делах расчетного периода инвестиционного проекта. Другими словами, это приведение величины будущих потоков денеж­ных средств к текущей (сегодняшней, настоящей) стоимости.

Будущие потоки денежных средств тем больше обесцени­ваются, чем больший период времени проходит от момента вложения средств до момента поступления доходов, иниции­рованных этими поступлениями.

Существуют две основные причины, по которым текущие денежные поступления имеют больший вес, чем поступления, ожидаемые в будущем.

Во-первых, на это влияет присущая будущему некоторая неопределенность, связанная с получением доходов, риск их не получить в полном объеме. Поступления будущих доходов и связанные с ними позитивные возможности зависят от мно­жества случайных негативных событий. Если произойдет хотя бы часть этих событий, то ожидания не сбудутся в полной мере, в крайнем случае может произойти полная потеря ожи­даемых доходов. Среди этих событий могут быть; стихийное бедствие, изменение экономической ситуации в стране, изме­нения приоритетов на мировых рынках и т.д.

Во-вторых, всегда существуют альтернативы вложения де­нежных сумм, имеющихся в настоящее время. Важнейшей аль­тернативой является размещение денежных средств на депозите в банке под проценты. Денежные средства, которые вкладыва­ются в инвестиционный проект, инвестор не имеет возможно­сти использовать по-иному, и он ожидает в будущем не только вернуть их полностью, но и получить доход. Поэтому будущие доходы принято приводить в эквивалентное состояние путем дисконтирования.

Рекомендуется приводить будущие потоки денежных средств к моменту окончания первого шага расчет­ного периода.

Норма дисконта — экономический норматив, используемый для осуществления дисконтирования, выраженный в долях единицы или в процентах в год. В нормальных рыночных ус­ловиях норма дисконта принимается на уровне безрисковой процентной ставки коммерческих банков или ставки рефи­нансирования Национального банка.

В условиях переходного периода экономики к рынку расчет нормы дисконта может бытъ осуществлен с помощью кумулятивного метода, когда за базу берется безрисковая ставка и к ней прибавляются важ­нейшие факторы риска, в том числе инфляционное ожидание.

Инвестор самостоятельно принимает решение о методе обоснования нормы дисконта, при этом она может быть принята различной для разных лет расчетного периода. При выполнении проекта норму дисконта следует принять равной 23% в год.

Коэффициент дисконтирования – относительный показатель (меньше единицы), рассчитываемый с учетом двух факторов:

- нормы дисконта;

- периода времени от момента вло­жения средств до момента поступления доходов соответст­вующего периода.

В общем виде определяется по формуле:

,

(59)

где: t – порядковый номер года (шага расчета);

Е норма дисконта, доли единицы.

Экономическая эффективность – понятие, характеризующее

результативность производственно-хозяйственной деятельности предприятия. Определяется путем сопоставления результатов и затрат, расходованных на достижение этих результатов.

8.2 Показатели экономической эффективности инвестиционного проекта

В рыночной экономике для оценки экономической эффек­тивности долгосрочных инвестиций применяются следующие показатели:

- чистый дисконтированный доход;

- внутренняя норма доходности;

- индекс доходности;

- простой срок окупаемости;

- динамический срок окупаемости.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) – интегральный эко­номический эффект за расчетный период, дисконтированный и приведенный к году осуществления капитальных вложений. Т.е. это превышение текущих дисконтирован­ных доходов за расчетный период над инвестиционными вло­жениями. Рассчитывается по формуле:

, млн. руб.

(60)

где: Д_t, – ежегодные денежные потоки (денежные поступле­ния), определяемые как:

Дt=ПЧt+Аt, млн. руб.

(61)

где: П_чt – прибыль после уплаты налогов в t-м периоде, млн. руб. ;

А_t – амортизационные отчисления за период t, млн. руб.;

К – капитальные вложения, млн. руб.;

t₀ – год осуществления капи­тальных вложений; t_к – конечный год расчетного периода;

– коэффициент дисконтирования для года t;

Е – выбранная ставка дисконта, доли единицы;

Ф_остtk – остаточная стоимость системы в конце расчетного периода, млн. руб.

Остаточная стоимость определяется по формуле:

, млн. руб.

(62)

Положительное значение ЧДД свидетельствует о том, что сумма потоков доходов за расчетный период больше, чем ин­вестиционные вложения.

При значениях ЧДД, равных нулю, приведенная сумма денежных потоков равна вложениям.

При отрицательном значении ЧДД сумма потоков доходов за рас­четный период меньше, чем величина инвестиций.

Показатель ЧДД является одним из основных при оценке инвестиционных проектов: принимаются лишь те проекты, для которых значения ЧДД положительны.

При рассмотрении нескольких альтернативных вариантов более эффективным является вариант, который имеет большее значение ЧДД.

Результаты расчета потоков денежных средств сведем в таблицу 8.1.

Таблица 8.1– Расчет денежных потоков

Показатель	20__	20__	20__	20__	20__	20__
	0	1	2	3	4	5
1 Полные инвестиционные вложения при создание или приобретение системы, млн.руб.		-	-	-	-	-
1.1 В том числе капиталовложения в основные фонды, млн.руб.
1.2 Оборотный капитал, млн.руб.
2 Выручка от реализации продукции без косвенных налогов, млн.руб.
2.1 Объем продаж, шт.
2.2 Цена за единицу без косвенных налогов, млн.руб.
3 Себестоимость продукции, млн.руб.
3.1 В том числе амортизационные отчисления
4 Прибыль от реализации продукции, млн.руб.
5 Прибыль после налогообложения, млн.руб.
6 Доход (строка 3.1 + строка 5), млн.руб.
7 Остаточная стоимость , млн.руб.	-	-	-	-	-
8 Коэффициент дисконтирования (выбранная ставка дисконта 23 %)
9 Дисконтированный доход (строка 6 · строка 8), млн.руб.
10 Остаточная дисконтированная стоимость (строка 7· строка 8 ), млн.руб.
11 Дисконтированный доход нарастающим итогом (∑строка 9 + строка 10), млн.руб.
11 Чистый дисконтированный доход нарастающим итогом ЧДД (∑строка 9 + строка 10 – строка 1), млн.руб.

При реализации проекта положительная величина ЧДД показывает, что дисконтированный доход с нарастающим итогом превысил первоначальные инвестиционные вложения и проект явился эффективным.

Внутренняя норма доходности – значение ставки дисконта, при которой интегральный эффект за расчетный период с уче­том дисконтирования равен нулю. Определяется из уравнения:

,

(63)

где: t _к– конечный год расчетного периода;

t₀ – начальный год расчетного периода;

Д_t – доход года t, млн. руб.;

Е – ставка дис­конта;

К – капитальные вложения.

Данный показатель представляет собой такую ставку дискон­та, при которой сумма дисконтированных доходов инвестици­онного проекта за число лет расчетного периода становится равной первоначальным инвестициям. В этом случае величи­на ЧДД равна нулю.

Для расчета внутренней нормы доходности используется та же методика, что и для расчета ЧДД. Различие в том, что здесь решается обратная задача, т.е. подбирается такой коэффициент дисконтирования, при котором показатель ЧДД равен нулю. Этот коэффициент и называется внутренней нормой доходно­сти проекта.

Равенство левой и правой частей уравнения достигается за счет изменения левой части путем подбора такой ставки дис­конта, которая приведет к изменению коэффициента дискон­тирования и соответственно к изменению суммы. Эта ставка и является внутренней нормой доходности.

Внутренняя норма доходности имеет ту же природу, что и банковская процентная ставка. Сравнивая эти показатели, можно определить выгодность или эффективность проведения инвестиционных мероприятий. Чем выше показатель внут­ренней нормы доходности по сравнению со стоимостью капи­тала, тем привлекательнее выглядит проект. Этот показатель отражает величину «запаса прочности» проекта, т.е. разность между внутренней нормой доходности и ставкой дисконта.

Срок окупаемости – это период, необходимый для возмеще­ния первоначальных вложений за счет дохода (прибыли), по­лучаемого от проекта. При инвестиционном проектировании рассчитывается срок окупаемости инвестиций двумя метода­ми: без приведения будущих поступлений по фактору времени и на основе дисконтирования будущих доходов.

Простой срок окупаемости – это продолжительность перио­да времени от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент – это начало нулевого шага. Момент оку­паемости – это тот наиболее ранний момент времени в расчет­ном периоде, после которого чистый доход становится и в даль­нейшем остается неотрицательным.

Расчет периода окупаемости зависит от равномерности рас­пределения прогнозируемых поступлений от инвестиционно­го проекта. Если поступления распределены по годам равно­мерно, то срок окупаемости (T_ок) определяется по формуле:

,

(64)

где: К– суммарные инвестиции;

Д_t – поступления денежных средств в t-м году.

Более обоснованным является метод расчета периода оку­паемости инвестиций на основе дисконтированных потоков, т.е. с учетом фактора времени.

Динамический срок окупаемости выражает такой период вре­мени, который достаточен для возмещения первоначальных затрат потоком денежных средств, приведенных к одному мо­менту времени. Это продолжительность периода времени от начального момента до момента окупаемости с учетом дис­контирования. Моментом окупаемости с учетом дисконтиро­вания называется тот наиболее ранний момент времени в рас­четном периоде, после которого чистый дисконтированный доход становится и в дальнейшем остается неотрицательным.

Определение этого показателя может быть выполнено на основе неравенства:

,	(64)

т.е. необходимо определить параметр п, при котором достигается равенство, – коэффициент дисконтирования, К– суммарные инвестиции,

Д_t – денежный поток в /-м году.

Рассчитанный срок окупаемости при принятии решения сравнивается с тем сроком Т_н, который считается экономиче­ски приемлемым.

При анализе инвестиционных проектов предпочтение от­дается вариантам с короткими периодами окупаемости, так как в этом случае инвестиции обеспечивают поступление до­ходов на более ранних стадиях, обеспечивается более высокая ликвидность вложенных средств, а также уменьшается отре­зок времени, в котором инвестиции подвергаются риску не­возвращения.

Характеризуя в целом показатель периода окупаемости, не­обходимо отметить, что этот показатель может характеризо­вать риск помещения капитала. Действительно, чем длиннее период окупаемости, тем больше риск того, что поступления денежных средств в будущем могут значительно отклоняться от прогнозируемой величины.

Показатель периода окупаемости часто применяется на практике как одно из ограничений. Если период окупаемости больше, чем установленный вре­менной норматив, проект отклоняется.

Результаты выполненных расчетов заносятся в табл.8.2.

Таблица 8.2 – Технико-экономические показатели проекта

Показатель	Значение показателя
1. Объем производства товарной продукции без на­логов из выручки, млн. руб.
2. Себестоимость годового объема производства продукции, млн. руб.
3. Численность промышленно-производственного персонала, чел.
4. Выработка на одного работающего (строка 1: строка 3), млн. руб.
5. Среднемесячная заработная плата ((строка 2.2: строка 3):12), млн. руб.
6. Прибыль от реализации продукции (строка 1 - строка 2), млн. руб.
7. Прибыль после уплаты налогов, млн. руб.
8. Рентабельность продукции (строка 6: строка 2), %
9. Среднегодовая стоимость основных средств, млн. руб.
10. Капиталоотдача (фондоотдача) (строка 1: строка 9)
11. Материалоемкость продукции (строка 2.1: строка 1), млн. руб.
12. Капиталовооруженность труда (строка 9: строка 3), млн. руб.
13.Чистый дисконтированный доход (ЧДД), млн. руб.
14. Внутренняя норма доходности, %
15. Простой срок окупаемости, лет
16. Динамический срок окупаемости, лет