10.4 Фінансовий леверидж

Фінансовий леверидж характеризує використання підприємством позичених коштів, яке впливає нарентабельність власного капіталу. Якщо рентабельність сукупного капіталу (рентабельність активів) перевищує проценти за користування кредитом, то підприємству буде вигідно залучати позики.

Показник, який відображає зміну рентабельності власного капіталу при різних обсягах залучення позикових коштів відносно рентабельності власного капіталу при відсутності на підприємстві позичених коштів називається ефектом фінансового левериджу.

Ефект фінансового левериджу:

                        ЕФЛ = (1 – Копод) * (Рва – СП) * ПК / ВК                                      (10.11)

Де, Копод – ставка податку на прибуток, виражена десятковим дробом; Рва - рентабельність активів підприємства (розраховують як відношення операційного прибутку до суми активів); СП - середня ставка відсотка за позиковий капітал (рівень фінансових витрат), ПК – позичений капітал; ВК – власний капітал.

У формулі для розрахунку ефекту фінансового левериджу виділяють три основні складові:

1) податковий коректор (1 – Копод), який показує як проявляється ефект фінансового левериджу за різного рівня оподаткування прибутку;

2) диференціал фінансового левериджу (Рва – СП), який характеризує різницю між коефіцієнтом валової рентабельності активів та середньою величиною відсотка за кредит;

3) коефіцієнт (плече) фінансового левериджу ПК/ВК, який характеризує суму позикового капіталу в розрахунку на одиницю власного капіталу.

Диференціал фінансового левериджу є основною умовою формування додатного ефекту фінансового левериджу. Позитивний ефект фінансового левериджу проявляється тоді, коли витрати на виплату відсотків є меншими, ніж додатковий прибуток отриманий за рахунок залученого капіталу (тобто на позиковому капіталі підприємство заробляє більше, ніж треба заплатити за його використання).

Коефіцієнт (плече) фінансового левериджу – це важіль, який мультиплікує (посилює) додатний чи від’ємний ефект, отримуваний за рахунок диференціалу фінансового левериджу.

Збільшення коефіцієнта фінансового левериджу зумовлює ще більший приріст ефекту фінансового левериджу (додатного або від’ємного), а зниження цього коефіцієнта ще більше знижує цей ефект.

Обсяг можливої заборгованості підприємства обмежується готовністю кредиторів надавати позики та кредитної ставки, яка залежать від рівня ризику неповернення кредитів. У випадку, якщо ризики зростають, то підвищуються і проценти за користування позиками, тобто при значному зростанні коефіцієнта фінансового левериджу будуть збільшуватись відсоткові ставки, а отже, зменшуватись диференціал фінансового левериджу.

Приклад

У результаті здійснення інвестицій обсягом 100 000 грн підприємство одержало прибуток у розмірі 30 000 грн. Валова рентабельність активів становить 30 %. Ставка податку на прибуток (s) = 25 %. У разі, якщо частина інвестицій профінансована за рахунок кредиту, за користування яким слід сплачувати 20 % річних (відносяться до фінансових витрат), одержимо такі варіанти рентабельності власного капіталу:

 

Показники	Варіант 1	Варіант 2	Варіант 3	Варіант 4
1. Позичковий капітал, тис. грн.	—	25 000	50 000	75 000
2. Власний капітал, тис. грн.	100 000	75 000	50 000	25 000
3. Загальний обсяг інвестицій(капіталу, активів), тис. грн.	100 000	100 000	100 000	100 000
4. Коефіцієнт фінансового лівериджу (відношення позиченого капіталу до власного капіталу)	0	0,33	1	3
5. Прибуток від операційної діяльності(до сплати відсотків і податків)(30% від загального обсягу інвестицій), тис. грн.	30 000	30 000	30 000	30 000
6. Проценти за кредит (фінансові витрати) (20 %)	0	5000	10000	15000
7. Прибуток після сплати процентів за кредит (прибуток від звичайної діяльності до оподаткування), тис. грн.	30 000	25 000	20 000	15 000
8. Податок на прибуток (25 %)	7500	6250	5000	3750
9. Чистий прибуток, тис. грн.	22 500	18 750	15 000	11 250
10. Рентабельність власного капіталу, %	22,5	25	30	45
11. Ефект фінансового левериджу (приріст рентабельності власного капіталу в зв’язку з використанням позиченого капіталу) (в порівнянні з варіантом 1 – тобто без використання позичкового капіталу), процентних пунктів	-	2,5	7,5	22,5

 

Тобто ефект фінансового левериджу для випадку 2 становить 2,5 п.п., для випадку 3 – 7,5 п.п., і для випадку 4 – 22,5 п.п.

Як бачимо, для варіанту 3 ефект фінансового левериджу у 3 рази вищий ніж для варіанту 2, при цьому коефіцієнт фінансового левериджу для варіанту 3 вищий у 3 рази від варіанту 2. Аналогічну закономірність можна побачити і для варіанту 4. Тобто через плече (коефіцієнт) фінансового важеля помножується ефект фінансового важеля.

Якщо з певних причин підвищується валова ренабельність активів, а відповідно зростає прибуток від операційної діяльностіСила впливу фінансового левериджу показує у скільки разів темпи зміни чистого прибутку підприємства перевищують темпи приросту його операційного прибутку.

Сила впливу фінансового левериджу обчислюється як відношення темпу приросту чистого прибутку до темпу приросту валового (операційного) прибутку, тобто

                                                Сфл = ΔЧПт / ΔПт                                                       (10.12)

Де,                                       ∆Пт = ∆П / П = (П₁ – П₀)/П₀

                                             ∆ЧПт = ∆ЧП / ЧП = (ЧП₁ – ЧП₀)/ЧП₀                          (10.13)

Де, з індексом 0 – значення відповідних показників в базовому періоді, з індексом 1 – значення показників після зміни, тобто прогнозовані значення.

З іншого боку силу впливу фінансового левериджу можна розрахувати за формулою

                                                          Сфл == П /По                                                     (10.14)

Де, П – валовий (операційний прибуток); По – прибуток до оподаткування.

Приклад

На основі попереднього прикладу розрахуємо силу впливу операційного важеля. Проаналізуємо на скільки зміниться чистий прибуток збільшенні/зменшенні операційного прибутку на 10%.

Показники	Варіант 1		Варіант 2
	Базовий варіант	Збільшення операційного прибутку (валової рентабельності активів) на 10%	Збільшення операційного прибутку (валової рентабельності активів) на 10%	Базовий варіант	Збільшення операційного прибутку (валової рентабельності активів) на 10%
1. Загальний обсяг інвестицій, тис. грн.	100 000	100 001	100 000	100 000	100 000
2. Позичковий капітал, тис. грн.	—	—	50 000	50 000	50 000
3. Власний капітал, тис. грн.	100 000	100 000	50 000	50 000	50 000
5. Операційнийприбуток, тис. грн.	30 000	33 000	27 000	30 000	33 000
6. Проценти за кредит (20 %)	0	0	10 000	10 000	10 000
7. Прибуток після сплати процентів за кредит, тис. грн.	30 000	33 000	17 000	20 000	23 000
8. Податок наприбуток (25 %)	7 500	8 250	4 250	5 000	5 750
9. Чистийприбуток, тис. грн.	22 500	24 750	12 750	15 000	17 250
10. Рентабельністьвласного капіталу, %	23	25	25,5	30	34,5
Темп зміни операційного прибутку, %	---	10	-10	---	10
Темп зміни чистого прибутку, %	---	10	-15	---	15
Сила впливу фінансового важеля	1	1	1,5	1,5	1,5

 

Як бачимо, сила впливу фінансового левериджу розрахована за формулою (10.12) (ΔЧПт / ΔПт) дорівнює формулі (10.14) (П /По), тобто при дії ефекту фінансового левериджу внаслідок росту валової рентабельності активів відбудеться ще більший ріст рентабельності власного капіталу, і навпаки при зменшенні валової рентабельностті активів відбудеться ще більше зменшення рентабельності власного капіталу..

 

Очевидно, що сила впливу операційного та сила впливу фінансового левериджу доповнюють одна одну і при цьому пїх ефект мультиплікується. Силу сукупного левериджу  можна обчислити як добуток сили впливу операційного левериджу (10.9) і сили впливу фінансового левериджу (10.12):

       Св-фл = Свов * Сфл = (∆Пт / ∆Vpт) * (ΔЧПт / ΔПт) =  ΔЧПт / ∆Vpт             (10.15)

                    Св-фл = Свов * Сфл = (ДМ / П) * (П /По) = ДМ /По                           (10.16)