1. Экономическая сущность и классификация инвестиций.

Под инвестициями в самом широком смысле понимают вложения капитала в любой форме с целью получения дохода или социального эффекта в будущем.

Под инвестициями понимаются совокупность затрат, реализуемых в форме целенаправленного вложения капитала на определенный срок в различные отрасли и сферы экономики, в объекты предпринимательской деятельности и других видов деятельности для получения прибыли (дохода) и достижения как индивидуальных целей инвесторов, так и положительного социального эффекта.

Эти определения соответствуют определениям Федерального закона "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ, а в тех случаях, когда в Законе отсутствуют необходимые определения, основываются на его смысле.

Наиболее важными признаками инвестиций являются:

• осуществление вложений лицами (инвесторами), которые имеют собственные цели, не всегда совпадающие с общеэкономической выгодой,

• потенциальная способность инвестиций приносить доход,

• определенный срок вложения средств (всегда индивидуальный),

• целенаправленный характер вложения капитала в объекты и инструменты инвестирования,

• использование разных инвестиционных ресурсов, характеризующихся спросом, предложением и ценой, в процессе осуществления инвестиций,

• наличие риска вложения капитала

Средства предназначенные для инвестирования, в своей подавляющей массе выступают в форме денежных средств. Кроме того, инвестиции могут осуществляться в натурально-вещественной (машины, оборудование, технологии, паи, акции, лицензии, любое другое имущество и имущественные права, интеллектуальные ценности) и смешанной формах.

Экономическая природа инвестиций состоит в опосредовании отношений, возникающих между участниками инвестиционного процесса по поводу формирования и использования инвестиционных ресурсов в целях расширения и совершенствования производства.

Классификация инвестиций

1. По организационным формам:

• Инвестиционный проект (предполагает определенный законченный объект инвестиционной деятельности)

• Инвестиционный портфель (включает различные формы инвестиций хозяйствующего субъекта)

2. По объектам вложения средств

• Реальные инвестиции (капиталовложения) в материальные и нематериальные активы

• Финансовые инвестиции

3. По характеру участия в инвестировании:

• прямые инвестиции (непосредственно в материальный объект. Инвестор участвует в выборе объекта и вложения средств);

• косвенные инвестиции ( инвестор действует через инвестиционный фонд или других финансовых посредников)

4. По объектам инвестиционной деятельности:

• краткосрочные инвестиции в оборотные средства (товарно-материальные запасы, ценные бумаги)

• долгосрочные реальные инвестиции (в создание и воспроизводство основных фондов, в нематериальные активы предприятий)

• финансовые инвестиции в государственные и корпоративные ценные бумаги, банковсие депозиты

5. По форме собственности:

• Частные

• Государственые

• Совместные

• Иностранные

6. По уровню инвестиционного риска

• Безрисковые

• Низкорискованные

• Среднерискованные

• Высокорискованные

• Спекулятивные

7. Инвестиции по направленности действий разделяют на:

• инвестиции на основание объекта (начальные инвестиции) или нетто-инвестиции, осуществляемые при основании или покупке предприятия;

• инвестиции на расширение (экстенсивные инвестиции), направляемые на увеличение производственного потенциала;

• реинвестиции, то есть связывание вновь свободных инвестиционных средств посредством направления их на замену, приобретение, изготовление новых средств производства с целью поддержания состава основных средств предприятия; инвестиции на замену, рационализацию, изменение программы выпуска, диверсификацию; обеспечение выживания предприятия в перспективе.

2. Инвестиционная деятельность: понятие, механизм, объекты и субъекты.

Инвестиционная деятельность в широком смысле включает разработку идеи, обоснование проекта, материально – техническое и финансовое обеспечение, управление деятельностью создаваемого объекта, включая его ликвидацию или перепрофилирование в соответствии с изменяющимися условиями и возможностями достижения инвестором поставленных целей.

Цели инвестиционной деятельности:

• увеличение прибыли в долгосрочной перспективе за счет увеличения объема продаж,

• повышение стоимости фирмы,

• повышение имиджа фирмы,

• достижение определенных целей в конкуренции (увеличение доли рынка, освоение новых рынков),

• санация,

• защита капитала от инфляции,

• получение стабильного высокого дохода.

Эффективность инвестиционной деятельности во многом определяется консолидацией усилий ее субъектов. В соответствии с ФЗ-39 “Об инвестиционной деятельности в РФ” следует выделить три ключевые фигуры инвестиционного процесса: инвестор, заказчик и подрядчик, от согласования интересов, которых зависит результативность инвестиционного процесса. Круг участников инвестиционной деятельности показан в табл. 1.2. Состав участников может сильно отличаться от указанной схемы.

Инвесторы – это физические и юридические лица, принимающие решение и вкладывающие собственные, привлеченные или заемные средства в объекты инвестиционной деятельности. Инвесторами могут быть юридические лица любой организационно-правовой формы. Допускается объединение средств инвесторами для осуществления совместного инвестирования. Если инвестор обладает правами на земельный участок под застройку, то он называется застройщиком.

Классификация субъектов инвестиционной деятельности

Классификационный признак	Вид субъекта
1. Роль в осуществлении инвестиционной деятельности	Инвестор
	1.2. Заказчик
	1.3. Подрядчик
	1.4. Пользователи объектов инвестиционной деятельности и др.
2. Цели инвестирования	2.1. Стратегические инвесторы
	2.2. Портфельные инвесторы
3. Форма организации	3.1. Индивидуальные (физические) лица
	3.2. Институциональные (юридические) лица
4. Принадлежность к резидентам	4.1. Субъекты РФ
	4.2. Иностранные субъекты

Инвесторы, вкладывающие собственные средства и присваивающие результаты инвестиционной деятельности, называются индивидуальными инвесторами. Они, как правило, преследуют свои цели, но кроме того, решают задачи социально-экономического характера.

Инвесторы, осуществляющие свою деятельность за счет средств других физических и юридических лиц в целях владельцев средств и распределяющие результаты инвестирования между собственниками, называются институциональными инвесторами. Институциональный инвестор – это финансовый посредник, аккумулирующий средства индивидуальных инвесторов и осуществляющий свою деятельность от своего лица. К ним относятся: банки, инвестиционные компании и фонды, пенсионные фонды, страховые компании.

Инвесторы, осуществляющие прямые инвестиции с целью увеличения капитала и участия в управлении производством, называются стратегические инвесторы.

Инвесторы, осуществляющие свою деятельность с целью увеличения текущего дохода, - это портфельные, или спекулятивные инвесторы.

Заказчики – любые физические и юридические лица, уполномоченные инвесторами осуществлять реализацию инвестиционного проекта, не вмешиваясь при этом в предпринимательскую или иную деятельность инвестора. Заказчиками могут быть и инвесторы.

Подрядчик – это физическое или юридическое лицо, выполняющее свои работы по договору подряда или государственному контракту, которые заключаются с заказчиками в соответствии с Гражданским кодексом РФ. Подрядчик обязан иметь лицензию на осуществление данной деятельности.

Пользователями объектов капитальных вложений могут быть инвесторы, а также другие физические и юридические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные государства и международные организации, для которых создается объект инвестиционной деятельности.

Субъект инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух или нескольких участников.

3. Прямое и косвенное регулир условий инвест деятельности в РФ.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности осуществляется органами государственной власти РФ и субъектов РФ в соответствии с ФЗ-39 «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений». В главе 3 данного закона раскрываются формы и методы государственного регулирования, порядок принятия решения, а также проведение экспертизы инвестиционных проектов.

В соответствии со ст. 11 данного Закона государственное регулирование включает:

-регулирование условий инвестиционной деятельности (косвенное регулирование),

- прямое участие государства в инвестиционной деятельности.

Косвенной регулирование вклт разнообразные методы и рычаги воздействия, стимулирующие развитие инвест деятельности, а именно: налоговую, аморт политику, защиту интересов инвесторов и другие меры экономического воздействия. Его задачей является создание благоприятных условий для развития инвест деят.

Прямое участие государства в инвестиционной деятельности заключается в осуществлении за счет средств федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ капитальных вложений в соответствии с федеральными и региональными целевыми программами, а также по предложениям Правительства и президента РФ.

Методы государственного воздействия на условия инвестиционной деятельности

1. Косвенное регулирование	2. Прямое регулирование
1.1. Совершенствование системы налогов, механизма начисления амортизации и использования амортизационных отчислений	2.1. разработка, утверждение и финансирование инвестиционных проектов, осуществляемых РФ совместно с иностранными государствами, а также проектов, финансируемых за счет федерального бюджета и бюджетов субъектов РФ
1.2. установление субъектам ИД специальных налоговых режимов, не носящих индивидуального характера	2.2..Формирование перечня строек и объектов технического перевооружения для федеральных государственных нужд и финансирования их за счет средств федерального бюджета
1.3. защита интересов инвесторов	2.3. предоставление государственных гарантий на конкурсной основе за счет средств федерального бюджета и средств бюджетов субъектов РФ
1.4. предоставление субъектам ИД льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами	2.4. закрепление в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, которые через определенный момент времени будут реализованы на рынке ценных бумаг с направлением выручки в доходы соответствующих бюджетов
1.5. расширение использования средств населения и иных внебюджетных источников финансирования жилищного строительства и строительства объектов социально-культурного назначения	2.5. проведение экспертизы инвестиционных проектов в соответствии с законодательством РФ
1.6. создание и развитие сети информационно-аналитических центров, осуществляющих регулярной проведение рейтингов и публикацию рейтинговых оценок субъектов инвестиционной деятельности	2.6. защита российских предприятий от поставок морально устаревших и материалоемких, энергоемких и ненаукоемких технологий, оборудования, конструкций и материалов
1.7. Принятие антимонопольных мер	2.7. разработка и утверждение стандартов (Норм и правил) и осуществление контроля за их выполнением
1.8. расширение возможностей использования залогов при осуществлении кредитования	2.8. выпуск облигационных займов (гарантированных целевых займов)
1.9. развитие финансового лизинга в РФ	2.9. вовлечение в инвестиционный процесс временно приостановленных и законсервированных строек и объектов, находящихся в государственной собственности
1.10. проведение переоценки основных фондов в соответствии с темпами инфляции	2.10. предоставление концессий российским и иностранным инвесторам по итогам торгов (аукционов и конкурсов) в соответствии с законодательством РФ
1.11. создание возможностей формирования субъектами инвестиционной деятельности собственных инвестиционных фондов	2.11. размещение средств федерального бюджета и средств бюджетов РФ на конкурсной основе на условиях срочности, платности, возвратности

Государственные гарантии прав участников инвестиционной деятельности имеют большое значение для стимулирования развития инвестиционной деятельности и позволяют ее участникам быть уверенными в том .что в условиях кризисных ситуаций вложенный капитал не будет безвозвратно потерян.

Государственные гарантии прав субъектов изложены в ст. 15 ФЗ-39 «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений». В их число включены следующие гарантии прав всех субъектов инвестиционной деятельности независимо от формы собственности:

обеспечение равных прав при осуществлении инвестиционной деятельности,

ласность в обсуждении инвестиционных проектов,

право обжалования в суде любых действий (бездействия) органов государственной власти и местного самоуправления,

защита капитальных вложений.

Защита капитальных вложений заключается в том, что они могут быть национализированы и реквизированы только при условии предварительного и равноценного возмещения участнику инвестиционного проекта причиненных убытков в соответствии с Конституцией РФ и ГК РФ. Капитальные вложения могут быть застрахованы в соответствии с законодательством РФ

4. Иностранные инвестиции: экономическое содержание и виды. Режим функционирования иностранного капитала в России.

В наиболее общем виде инвестиции могут быть определены как экономические отношения, возникающие в процессе формирования и вложения ресурсов с целью получения прибыли.

В экономической теории выделяются следующие основные функции инвестиций:

1. Регулирующая.

Инвестиции способны корректировать процессы воспроизводства капитала и поддержание темпов их роста, развитие наиболее важных ключевых отраслей хозяйства, структурную перестройку экономики, ускорение научно-технического прогресса и улучшать социальное благосостояние.

Их регулирующая функция, фактически, распространяется не только на процессы производства, накопления и потребления, но и на естественно-технические и социальные явления, на развитие инфраструктуры, то есть пронизывать все уровни и сферы жизнедеятельности общества.

2. Распределительная.

Посредством инвестирования, в сущности, осуществляется распределение созданного общественного продукта в его денежной форме между отдельными собственниками, уровнями и сферами общественного производства, видами деятельности.

Характер распределительных процессов непосредственно зависит от целевых ориентиров, приоритетов, поставленных государством задач. При этом инвестирование, как реализация отношений распределения, соответствует целям жизнедеятельности общества, выражает форму присвоения экономических благ, а также используется как способ разрешения общественных противоречий.

3. Стимулирующая. Инвестирование ориентировано на обновление средств производства, на активизацию самых подвижных и быстроизменяющихся его элементов, на развитие науки и техники. В этой своей роли инвестиции, по сути, обслуживают развитие как таковое, определяют его темпы роста и качественные характеристики.

4. Индикативная. Реализация этой функции инвестиций позволяет контролировать движение к цели, то есть вырабатывать такие регулирующие механизмы, которые обеспечивают, как минимум, равновесное состояние экономической системы.

Экономический смысл привлечения иностранного капитала заключается в том, что вместе с ним в национальную экономику привносятся новые технологии и формы организации производства и бизнеса, и именно они обеспечивают принципиально иной и более значительный экономический эффект по сравнению с возможностями отечественного предпринимательства.

Это главный факт, который служит основанием при принятии решения об открытии национальных границ для массового притока зарубежных капиталов.

Успешно распространять свои операции на зарубежные рынки компании позволяют: ее способность лидировать, умение организовать деятельность на внешних рынках, проводить маркетинговые исследования рынка, осуществлять эффективный финансовый менеджмент, обеспечивать себя необходимыми финансовыми ресурсами и способствовать развитию человеческих ресурсов.

В мировой практике выделяют три основные формы зарубежного инвестирования:

1. Прямые, или реальные, инвестиции (помещение капитала в промышленность, торговлю, сферу услуг, непосредственно в предприятия).

1. Портфельные, или финансовые, инвестиции (инвестиции в иностранные акции, облигации и иные ценные бумаги). Портфельные инвестиции – основной источник средств для финансирования акций, выпускаемых предприятиями, крупными корпорациями и частными банками. В послевоенный период объем таких инвестиций растет, что свидетельствует об увеличении количества частных инвесторов. Посредниками же при зарубежных портфельных инвестициях в основном выступают инвестиционные банки (посреднические организации на рынке ценных бумаг, занимающиеся финансированием долгосрочных вложений).

2. Прочие инвестиции (среднесрочные и долгосрочные международные кредиты и займы ссудного капитала промышленным и торговым корпорациям, банкам и другим финансовым учреждениям).

5. Понятие и классификация инвестиционных проектов.

Инвестиционный проект  совокупность технико-экономических решений и организационно-финансовых мероприятий по реализации средств и воплощению их в инвестиционный объект в форме осуществления научно-исследовательских, опытно-конструкторских, строительно-монтажных, испытательных, пуско-наладочных, приёмо-сдаточных, организационно-правовых, рекламно-оформительских и информационных работ и услуг в целях достижения желаемой социально-экономической эффективности.

Инвестиционные проекты могут носить глобальный мировой, межгосударственный, государственный, региональный и муниципальный характер.

Существует четыре признака, характеризующих конкретный инвестиционный проект:

• направленность на достижение цели;

• координированное выполнение взаимосвязанных действий;

• ограниченная протяжённость во времени;

• оригинальность (уникальность).

Классификация инвестиционных проектов может быть проведе-на по нескольким признакам. Так, в зависимости от их взаимного влия-ния инвестиционные проекты (ИП) можно разделить на:

- независимые, когда решение о принятии одного проекта не влияет на решение о принятии другого. Для того чтобы инвестиционный проект А был независим от проекта В должны выполняться два условия:

- должны быть возможности (технические, технологические) осу-ществить проект А вне зависимости от того, будет или не будет принят проект В;

- на денежные потоки, ожидаемые от проекта А, не должно влиять принятие или отказ от проекта В.

Иногда фирма из-за отсутствия средств не может одновременно осуществить два проекта. В такой ситуации принятие одного проекта повлечет за собой отклонение второго. Однако называть проекты зави-симыми только на том основании, что у инвестора не хватает средств для их совместной реализации, было бы неправильным.

Если же решение осуществить один проект оказывает воздействие на другой проект, то есть денежные потоки по проекту А меняются в за-висимости от того, принят или отклонен проект В, то проекты считаются зависимыми. Таки проекты можно также подразделить на следующие виды:

- альтернативные (взаимоисключающие), когда два или более анализируемых проектов не могут быть реализованы одновременно, и принятие одного из них автоматически означает, что оставшиеся проек-ты не могут быть реализованы. Например, на выделенном участке земли может быть выстроен либо цех, либо столовая, либо стоянка для автомо-билей - принятие одного из этих проектов автоматически делает невоз-можным осуществление других;

- взаимодополняющие, когда реализация нескольких проектов мо-жет происходить лишь совместно. При этом взаимодополняющие проек-ты можно подразделить на:

•комплиментарные, когда принятие одного инвестиционного проекта приводит к росту доходов по другим проектам;

•проекты, связанные между собой отношениями замещения, когда принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам.

Выявление отношений комплиментарности и замещения подразу-мевает определение приоритетности инвестиционных проектов не изо-лировано, а в комплексе, особенно когда принятие проекта по выбран-ному основному критерию не является очевидным.

По срокам реализации (создания и функционирования) ИП можно разделить на:

- краткосрочные (до 3 лет);

- среднесрочные (3-5 лет);

- долгосрочные (свыше 5 лет).

При классификации проектов по их масштабам следует учитывать, что масштаб проекта характеризует его общественную значимость, ко-торая определяется влиянием результатов реализации проекта на хотя бы один из внутренних или внешних рынков (финансовых, товаров и ус-луг, ресурсов), а также на экологическую и социальную обстановку. С той точки зрения, по масштабам проекты рекомендуется подразделять на:

- глобальные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на

- народнохозяйственные, оказывающие влияние на всю страну в це-лом или ее крупные регионы (Урал, Поволжье), и при их оценке можно ограничиться учетом только этого влияния;

- крупномасштабные, охватывающие отдельные отрасли или круп-ные территориальные образования (субъект Федерации, города, рай-оны), и при их оценке можно не учитывать влияние этих проектов на си-туацию в других регионах или отраслях;

- локальные, действие которых ограничивается рамками данного предприятия, реализующего ИП. Их реализация не оказывает сущест-венного влияния на экономическую, социальную и экологическую си-туацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.

По основной направленности можно разделить проекты на:

- коммерческие, главной целью которых является получение при-были;

- социальные, ориентированные на решение, например, проблем безработицы в регионе или социальной адаптации бывших военнослу-жащих и т.п.;

- экологические, основная направленность которых - улучшение среды обитания людей, а также флоры и фауны.

6. Характеристика фаз (стадий) инвестиционного проекта.

Жизненный цикл инвестиционного проекта включает такие стадии:

1. формулировку проекта;

2. анализ проекта;

3. разработку проекта;

4. реализацию проекта;

5. оценку полученных результатов.

Формулировка проекта  то, с чего начинается любой инвестиционный проект.

В начале жизненного пути проекта рассматриваются:

• инвестиционный замысел (идея);

• осуществляемый подход (инновационный, патентный и др.);

• соответствие предлагаемого технико-технологического решения сертификационным требованиям;

• предварительное согласование инвестиционного замысла с федеральными, региональными, местными интересами и отраслевыми приоритетами;

• отбор реципиента, способного реализовать проект;

• подготовка информационного меморандума реципиента.

Разработка проекта  осуществление научно-исследовательских разработок и конструкторско-технологических работ, подготовка необходимой документации и тендерных торгов, проведение переговоров с потенциальными инвесторами, определение изготовителей и поставщиков продукции.

Современные инвестиционные проекты становятся более сложными и ёмкими по затратам, отличаются своей направленностью на создание и освоение самых совершенных технологий, производство конкурентоспособных на мировом уровне товаров и услуг.

При разработке инвестиционных проектов надо руководствоваться рядом правил, позволяющих учитывать действующие факторы и создавать реальную обоснованность проекта. К ним относятся:

1. обязательное моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;

2. учёт результатов анализа рынка, финансового состояния подрядчика (субподрядчика), степени доверия к руководителям проекта;

3. приведение предстоящих расходов и доходов к условиям их соразмерности по экономической ценности в начальном периоде;

4. оценка инфляции, возможных задержек платежей и других факторов изменения стоимости вкладываемых средств;

5. выявление неопределённости и рисков, связанных с осуществлением проекта.

Реализация проекта  выполнение проектно-изыскательских, строительно-монтажных и наладочных работ, обучение персонала, заключение контрактов на поставку сырья и материалов, комплектующих изделий и энергоносителей, производство опытного образца, выпуск опытной партии и серии, испытание изделий, эксплуатация и мониторинг инвестируемого объекта.

Оценка инвестиционных проектов может быть представлена наглядно следующим образом:

7. Показатели финансовой состоятельности и инвестиционной привлекательности предприятия-реципиента

Очевидно, что когда мы имеем дело с оценкой проекта на действующем предприятии, необходимо выяснить, как факт наличия текущей деятельности влияет на результаты анализа проекта. А это, в свою очередь, зависит от целей анализа и от целого ряда факторов, из которых можно выделить следующие:

• С какой точки зрения оценивается проект. Проект может оценивать само предприятие (его акционеры), проект может быть оценен с точки зрения внешнего инвестора (нового акционера), проект может оценивать банк или лизинговая компания, с целью определения возможности своего участия в его финансировании, и, наконец, проект могут рассматривать государственные учреждения, например в случаях, когда предполагается государственная поддержка проекта.

• Сопоставимость масштабов предприятия и проекта. Возможна ситуация, когда сравнительно небольшое предприятие реализует масштабный проект и ситуация, когда крупное предприятие осуществляет относительно небольшой проект.

• Степень использования проектом активов предприятия. Проект может заключаться в изменении существующей технологии и быть, таким образом, полностью завязанным на действующее производство, а может быть полностью независимым, в том числе и территориально, от действующего производства.

• На какой стадии находится проект. Предприятие может выбирать проект из множества возможных. Предприятие может поводить комплексную оценку проекта до момента начала его финансирования. И, бывают случаи, когда необходимо оценить проект (для принятия каких-либо решений по поводу этого проекта) когда часть вложений уже сделана.

Финансовая состоятельность и эффективность проекта

В общем случае, комплексная оценка проекта предполагает оценку финансовой состоятельности проекта и оценку его экономической эффективности. Однако, например, банк или нового внешнего инвестора не интересует финансовая состоятельность отдельно проекта. Если они собираются вкладывать деньги в предприятие в целом, их интересует финансовая состоятельность предприятия, осуществляющего инвестиционный проект.

С другой стороны, предприятие, при оценке проекта может ставить вопрос о финансовой состоятельности выделенного проекта, например, если это незначительный по масштабам проект или это территориально обособленный проект.

То же касается вопросов экономической эффективности. Банк может профинансировать проект, имеющий не высокие показатели эффективности в случае, если он уверен в возвратности средств от результатов действующего производства. Если крупное предприятие реализует небольшой по объёму проект, то вопросы эффективности проекта, с точки зрения банка, могут быть вторичны по отношению к вопросам финансовой состоятельности предприятия в целом. В то же время, эффективность масштабного, для реализующего его предприятия, проекта принципиально важна для принятия решения о кредитовании.

С точки зрения предприятия, выбирающего инвестиционные проекты для инвестирования вопросы их финансовой состоятельности на этапе первичного отбора проектов скорее второстепенны. Необходимо, прежде всего, определить наиболее эффективные способы вложений средств, а затем уже определяться с тем, каким образом обеспечить финансовую состоятельность проекта и предприятия. И наоборот, если большая часть средств уже вложена, то эффективность новых вложений будет вероятнее всего весьма значительна (стоимость завершения проекта сравнивается с эффектами, обусловленными преимущественно ранее осуществлёнными вложениями) и, соответственно, точное определение параметров эффективности не представляет особого интереса. В то же время, вопрос о финансовой состоятельности ранее начатого проекта может стать с особой остротой в ходе его реализации.

Кстати, часто, не ясно с какой целью, занимаются определением эффективности проекта в ходе его реализации с учётом ранее осуществлённых вложений. Поскольку вложения, как правило, не обратимы, то осознание их недостаточной эффективности по сути ничего не меняет. Важно определить, что делать дальше и оценить эффективность предполагаемых решений.

Методы оценки проектов, осуществляемых на действующем предприятии

Мы видим, что не всегда необходима комплексная оценка проекта и, мы видим также наличие различного понимания финансовой состоятельности - состоятельность обособленного проекта и состоятельность предприятия, осуществляющего проект.

Исходя из этого применяют различные методы анализа инвестиционных проектов, осуществляемых на действующем предприятии. Рассмотрим их по отдельности.

Метод условного выделения

Лучше всего применим тогда, когда проект физически обособлен от предприятия и может рассматриваться независимо. Для этого проект, представляющий собой часть предприятия, условно представляют как отдельное юридическое лицо со своими активами и пассивами, выручкой и затратами. Метод позволяет оценить эффективность проекта и его финансовую состоятельность. При этом вопрос о финансовой состоятельности предприятия, осуществляющего проект, остаётся открытым. Возможны также погрешности в экономических расчётах, обусловленные сделанными предположениями о выделении проекта в отдельное предприятие. В частности, это относится к определению налогов, которые уплачиваются по результатам деятельности предприятия в целом, с учётом имеющихся льгот и результатов текущей деятельности предприятия в целом.

Тем не менее, для класса обособленных от предприятия проектов, метод обладает такими преимуществами как лёгкость в проведении расчётов, отсутствие необходимости строить финансовый план предприятия в целом.

Метод анализа изменений

Анализируются только изменения (приращения), которые вносит проект в показатели деятельности предприятия. Метод особенно удобен, когда суть проекта заключается в модернизации или расширении текущего производства. Причём суть проекта может заключаться как в росте выручки (от увеличения объёмов или качества продукции), так и в уменьшении текущих затрат. Задача состоит в том, чтобы сравнить прирост чистых доходов предприятия с объёмом инвестиций, требуемых для обеспечения этого прироста. Главным достоинством метода является относительная простота подготовки исходных данных (в расчёт закладываются только изменения параметров). Недостаток метода в том, что он не позволяет оценить финансовую состоятельность предприятия, реализующего проект. По сути, анализируется только экономическая эффективность, поскольку и о финансовой состоятельности собственно проекта данном случае трудно говорить, поскольку проект слишком тесно связан с предприятием для того, чтобы эти понятия можно было разделить. Сложность метода состоит в том, чтобы корректно выделить все изменения, которые вносит проект в деятельность предприятия, в том числе и изменения, связанные с исчислением и уплатой налогов (например, возмещение НДС).

Метод объединения

Метод направлен на анализ финансовой состоятельности предприятия, осуществляющего проект, и не позволяет говорить об эффективности проекта. Особенно удобно использование метода, когда масштабы проекта сопоставимы с масштабами действующего производства. Метод предполагает построение финансового плана предприятия, осуществляющего инвестиционный проект. Это включает построение прогноза отчёта о прибыли, отчёта о движении денежных средств и прогнозного баланса предприятия, основанного на начальном балансе и закладываемых в финансовый план параметров. Сложность метода как раз и заключается в построении корректного финансового плана, привязанного к текущему финансовому положению предприятия с учётом имеющегося оборотного капитала, имеющихся кредитов и текущих задолженностей. При моделировании деятельности реального предприятия часто возникают вопросы о степени детализации плана (выделения наиболее существенного), о необходимости моделирования различных нестандартных ситуаций, в частности ситуации, когда имеющиеся величины статей оборотного капитала не соответствуют нормативным значениям. Поэтому важно хорошо знать предприятие и его историю, изучить его отношения с кредиторами и контрагентами, что и позволяет делать более достоверные прогнозы на будущее.

Метод наложения

Для оценки проекта этим методом сначала рассматривается собственно проект (метод условного выделения), анализируется его экономическая эффективность и финансовая состоятельность, затем готовится финансовый план предприятия без проекта, затем, на уровне базовых форм финансовой отчётности совмещаются результаты по текущей деятельности предприятия и по проекту. На основе полученных совмещённых отчёте о прибыли, отчёте о движении денежных средств и балансовом отчёте делается вывод о финансовой состоятельности предприятия в целом, с учётом проекта.

Достоинство метода - возможность получить ответы на все интересующие вопросы с различных точек зрения. Однако имеются и недостатки. Это громоздкость всех построений, условность отдельного от предприятия описания проекта (проект, связанный с модернизацией, изменением технологии действующего производства трудно поддаётся отдельному описанию) и некоторая искусственность в процессе наложения (не все функции обладают свойством аддитивности, например, в том, что касается определения суммы налогов).

Метод сравнения

Суть метода заключается в том, что сначала, как и в методе объединения, описывается финансовый план предприятия, осуществляющего проект ("предприятие с проектом"), затем описывается действующее производство ("предприятие без проекта" или деятельность предприятия в случае, если оно откажется реализовывать инвестиционный проект). На основе финансового плана предприятия с проектом проводится оценка финансовой состоятельности предприятия, осуществляющего инвестиционный проект. Для оценки эффективности проекта необходимо сравнить чистые доходы предприятия с проектом с чистыми доходами предприятия без проекта. Разница покажет эффект собственно от проекта.

Достоинство метода - возможность комплексной оценки любого, а не только отделимого от предприятия проекта. Достоинством также является отсутствие условных построений, не нужно задумываться о том, как описать проект отдельно от предприятия. Недостаток, по сравнению с методом наложения, - отсутствие выводов о финансовой состоятельности собственно проекта (это может потребоваться при управлении проектами в крупных компаниях). По сравнению с другими методами недостатком является большая сложность построений.

8. Инвестиционные ресурсы предприятия: сравнительная характеристика собственных, заемных, привлеченных источников финансирования.

Сравнительная характеристика методов финансирования капитальных вложений

Метод финансирования:

Самофинансирование:

Сохраняется существующая система собственности.

Не увеличивается риск неплатежеспособности и банкротства.

Не требуется уплата процентов в любом виде.

Размер средств ограничен и зависит от успешности предыдущей деятельности

Добавочный капитал нормативными документами запрещено использовать на цели приобретения

Использование резервного капитала имеет целевое назначение (возмещение потерь и убытков)

Эмиссия акций:

Изменение структуры собственности

Сбор средств занимает значительное время

Снижение риска путем распределения его среди большего числа акционеров

Наличие эмиссионных расходов

Срок привлечения средств неограничен

Эмиссия облигаций:

Сложность размещения

Сбор средств занимает значительное время

Срок использования ограничен

Относительно дорогой источник финансирования

Наличие эмиссионных расходов

Увеличивают коэффициент долга

Банковские займы:

Срок использования ограничен договором

Требования гарантий или залога

Высокий уровень контроля над использованием средств

Лизинг

Быстрота получения средств

Адаптация сроков лизинговых платежей к срокам окупаемости инвестиций

Возможность полного финансирования всех расходов, включая накладные

Не увеличивает коэффициент долга

Достаточно дорогой источник финансирования

Бюджетные субсидии, займы

Длительный процесс предоставления средств

Высокая вероятность нарушения договора

Слабый контроль над использованием средств

Недорогой источник финансирования

9. Стоимость различных источников инвестиционного капитала. Средневзвешенная цена капитала.

Средневзвешенная стоимость капитала (ССК) представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК. Рассчитывается ССК как средневзвешенная величина из индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится предприятию привлечение различных видов источников средств:

1) акционерного капитала, состоящего из стоимости обыкновенных и привелигированных акций (префакций),

2) облигационных займов,

3) банковских кредитов,

4) кредиторской задолженности и др.

Стандартная формула для вычисления ССК следующая.

ССК =  Yi х Ki (3.2)

Где Yi — цена i-го источника средств, %; Ki — удельный вес i-го источника средств в их общем объеме, доли единицы.

Первый этап в определение ССК — вычисление индивидуальных стоимостей, перечисленных видов ресурсов.

Второй этап — перемножение каждой из полученных цен на удельный вес ресурса в общей сумме источников средств.

Третий этап — суммирование полученных результатов.

1. Модели определения стоимости собственного капитала.

Стоимость собственного капитала — это денежный доход, который хотят получить держатели обыкновенных акций. Различают несколько моделей, каждая из которых базируется на использовании информации, имеющейся в распоряжении того, кто оценивает капитал.

1.1. Модель прогнозируемого роста дивидендов. Расчет стоимости собственного капитала основывается на формуле

С_Е= +g где С_е — стоимость собственного капитала,

Р — рыночная цена одной акции,

D₁ — дивиденд, обещанный компанией в первый год реализации инвестиционного проекта,

g — прогнозируемый ежегодный рост дивидендов.

Данная модель применима к тем компаниям, величина прироста дивидендов которых постоянна. Если этого не наблюдается, то модель не может быть использована.

1.2. Ценовая модель капитальных активов (CAPM: Capital Assets Price Model). Использование данной модели наиболее распространено в условиях стабильной рыночной экономики при наличии достаточно большого числа данных, характеризующих прибыльность работы предприятия.

Модель использует существенным образом показатель риска конкретной фирмы, который формализуется введением показателяβ. Этот показатель устроен таким образом, чтоβ, если активы компании совершенно безрисковые (случай сколь желаемый, столь же редкий). Показатель βравен нулю, например, для казначейских облигаций США. Показатель β=1, если активы данного предприятия столь же рисковые, что и средние по рынку всех предприятий страны. Расчетная формула модели имеет вид

С_е=C_RF+(C_M-C_RF)*β где C_RF — показатель прибыльности (отдачи) для безрискового вложения капитала, С_М — средний по рынку показатель прибыльности,

β — фактор риска.

1.3. Модель прибыли на акцию. Данная модель оценки стоимости собственного капитала базируется на показателе прибыли на акцию, а не на величине дивидендов. Согласно данной модели стоимость собственного капитала определяется по формуле

C= где П — величина прибыли на одну акцию, Р — рыночная цена одной акции.

1.4. Модель премии за риск. Данная модель занимает особое место, так как носит договорной характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о том, какая должна быть премия за риск вложения капитала. Если С_н — уровень отдачи на вложение денег инвесторам в обычные (номинальные) для него возможности, то стоимость капитала, вложенного в данное предприятие оценивается по формуле:

C_E=C_К+RP где RP — премия за риск.

1.5. Стоимость вновь привлеченного капитала. Требуемый доход на новый (вновь привлеченный) собственный капитал обычно выше, чем требуемый доход на существующий собственный капитал. Когда компания выпускает дополнительные акции, то обычно она получает чуть меньше рыночной цены существующих акций. Это связано с дополнительными затратами по выпуску новых акций и, кроме того, с желанием обеспечить быструю распродажу новых акций (их продают по цене слегка ниже рыночной).

При расчете стоимости вновь привлеченного капитала принято использовать следующую формулу в рамках модели роста дивидендов:

C_E= где F — так называемая стоимость выпуска, отражающая закономерное

снижение рыночной стоимости вновь выпускаемых акций.