– Глава 8 – типы облигаций и их оценка
8.1. Что такое облигации и кто их выпускает
Облигация – это долгосрочный долговой инструмент, по которому заемщик обязуется совершать владельцам облигации процентные платежи (купоны) и выплату основной суммы долга (номинала) в определенные даты.
Облигации обычно делятся на четыре основных типа: государственные казначейские обязательства (ГКО), корпоративные, муниципальные и внешние (иностранные). Каждый тип облигаций отличается от остальных ожидаемой доходностью и степенью риска.
Облигации ГКО выпускаются правительством. Вполне справедливо считать, что правительство будет исправно совершать по ним необходимые выплаты, и поэтому такие облигации не имеют риска неплатежа. Однако цены на эти облигации снижаются, когда растут процентные ставки, поэтому они не полностью свободны от риска.
Корпоративные облигации выпускаются корпорациями. Они в отличие от казначейских облигаций подвержены риску неплатежа (кредитному риску): если выпускающая компания начнет испытывать проблемы с ликвидностью, она может оказаться не в состоянии совершать обещанные платежи процентов и основной суммы займа. Различные корпоративные облигации имеют различные уровни риска неплатежа в зависимости от особенностей выпускающих их компаний и условий их обращения.
Муниципальные облигации выпускаются правительствами регионов и местными муниципалитетами. Как и корпоративные, муниципальные облигации имеют риск неплатежа. Однако проценты, получаемые по большинству муниципальных облигаций, освобождаются от уплаты федеральных, а также региональных налогов. Следовательно, муниципальные облигации могут иметь ставки доходности значительно ниже процентных ставок по корпоративным облигациям, имеющим такой же риск неплатежа.
Иностранные облигации выпускаются иностранными правительствами или иностранными корпорациями. Помимо риска неплатежа, здесь присутствует дополнительный риск обменного курса, если облигации выражаются в валюте, отличной от местной валюты инвестора. Например, если инвестор из Соединенных Штатов приобретает корпоративную облигацию, выраженную в японских иенах, а затем курс иены к доллару снижается, то инвестор оказывается в проигрыше, даже если японская компания-эмитент по своим облигациям исправно совершает обещанные платежи.
8.2. Ключевые характеристики облигаций
Хотя все облигации в чем-то похожи друг на друга, их выпуски различаются по ряду критериев: номинальной стоимости облигаций, купонной ставке, сроку до погашения, возможности досрочного погашения и т. п. Рассмотрим их подробнее.
Номинальная стоимость. Номинал облигации – это объявленная нарицательная цена облигации, или, иначе говоря, денежная сумма, которую фирма занимает и обещает выплатить при погашении в расчете на одну облигацию. В нашем примере номинал облигации компании «Газпром» составляет 1 тыс. ден. ед.
Купонные платежи и купонные ставки. Купонные платежи – это выплаты фиксированной суммы процентов. Величина купонного платежа определяется умножением номинала на номинальную купонную ставку.
, (8.1)
где
–
купонный платеж; М
– номинал облигации;
–
номинальная купонная ставка.
Существуют следующие виды облигаций:
с фиксированным купоном, т. е. когда купонная ставка не меняется с течением времени. Например, облигации «Газпрома» имеют номинальную стоимость М = 1000 ден. ед., и по их купонам выплачивается ежегодно по 100 ден. ед. Соответственно купонная ставка в этом случае фиксированная:
;
с плавающим купоном, т. е. купон изменяется с течением времени. Для таких облигаций купонная ставка изначально фиксируется, например, на начальный период в шесть месяцев. Впоследствии она корректируется каждые последующие шесть месяцев на основании колебаний известной рыночной ставки доходности, чаще всего в зависимости от колебаний доходности ставок по облигациям ГКО. Долговые обязательства с плавающей ставкой популярны у инвесторов, которые обеспокоены риском роста процентных ставок, поскольку проценты, выплачиваемые по таким облигациям, также увеличиваются, когда растут рыночные процентные ставки. Это вызывает стабилизацию рыночной стоимости таких облигаций, хотя и порождает дополнительные риски для эмитентов этих инструментов;
с нулевым купоном – по таким облигациям купоны вообще не выплачиваются, но они предполагаются инвесторами со значительной скидкой в цене относительно их номинальной стоимости, т. е. с дисконтом (OID). Следовательно, они приносят обладателям не купонный доход, а капитальную прибыль.