2.2 Оценка обеспеченности долгосрочными источниками

Пользуясь рисунком 1, определите, какой подход к финансированию использует предприятие. Долю постоянных оборотных активов можно принять равной 80% для предприятий, на деятельность которых сезонный фактор не оказывает особого внимания, для других – равной 60%. Нарисуйте подобную схему для анализируемого предприятия. Сделайте предположения о том, как подход к финансированию влияет на стоимость капитала. Поясните динамику, наблюдаемую в рассматриваемом периоде.

Подход	Консервативный	Умеренный	Агрессивный
Переменные оборотные активы	Краткосрочные пассивы	Краткосрочные пассивы	Краткосрочные пассивы
	Долгосрочные пассивы
Постоянные оборотные активы		Долгосрочные пассивы
			Долгосрочные пассивы
Внеоборотные активы

Рисунок 1 – Подходы к финансированию активов

Рассчитайте основные коэффициенты, характеризующие структуру капитала и обеспеченность долгосрочными источниками, используя таблицу 2. Интерпретируйте полученные результаты с учетом влияния факторов на изменение показателей.

Таблица 2 – Форма для анализа финансовых коэффициентов

Коэффициент	Рекомен-дуемый диапазон	Фактическое значение			Изменение
		на 31.12. 2000	на 31.12. 2001	на 31.12. 2002	абсо-лютное	относи-тельное
автономии
финансовой устойчивости
структуры заемного капитала
маневренности СК
обеспеченности СОС
обеспеченности ЧОК

2.3 Анализ финансовой зависимости

Рассчитайте финансовый леверидж, используя американский и европейский подходы и таблицы 3-4, проанализируйте его уровень и динамику.

Таблица 3 – Расчет финансового левериджа с использованием американского подхода

Показатель	Прибыль до уплаты налогов и процентов EBIT	Проценты по заемному капиталу In	FL
Формула	с.050 ф. 2	ф.4	EBIT / (EBIT-In )
Ед.изм.	тыс.руб.	тыс.руб.	раз
2000
2001
2002
Примечание – In – это сумма процентов, которую было необходимо уплатить за соответствующий год из прибыли до налогообложения (в пределах ставки рефинансирования, умноженной на 1,1)

Таблица 4 – Расчет финансового левериджа с использованием европейского подхода

Показатель	Обоз-наче-ние	Формула расчета/источник	Единица измере-ния	Год
				2000	2001	2002
Активы за вычетом кредиторской задолженности	А*	Ф.1. Взять средние за период значения	тыс.руб.
Собственный капитал	S	Ф.1. Взять средние за период значения	тыс.руб.
Операционная прибыль	EBIT	См. табл.3	тыс.руб.
Экономическая рентабельность	ROA	(EBIT: A*) * 100%	процент
Проценты	In	См. таблицу 3	тыс.руб.
Банковские кредиты и займы	В	Ф.1. Взять средние за период значения	тыс.руб.
Процентная ставка	I	(In : В) * 100%	процент
Дифференциал	Dif	ROA – I	процент
Плечо	KFL	В : E	руб/руб
Ставка налогооб-ложения прибыли	T	-	доли ед.
Фин. леверидж	FL	Dif * КFL *(1- t)	процент

По данным таблицы 3 сделайте вывод об уровне финансового риска предприятия и его динамике.

Сопоставьте динамику дифференциала и плеча финансового левериджа. Сделайте выводы о целесообразности использования заемного капитала в сложившихся объемах и наращения его суммы. Приведите аргументы.

Определите минимально допустимую операционную прибыль как сумму, необходимую для осуществления фиксированных платежей (обслуживания заемного капитала, выплат по привилегированным акциям и т.д.). Для этого к In прибавьте сумму, причитающуюся владельцам префакций, деленную на налоговый корректор. Если часть процентных платежей по заемному капиталу осуществляется из чистой прибыли, необходимо дополнительно учесть эту вторую составляющую In и скорректировать ее аналогично дивидендам по префакциям.

Проанализируйте динамику показателя, выявите и оцените факторы, обусловившие ее. Сравните с фактическим значением операционной прибыли. Поясните, куда и почему смещается со временем критическая финансовая точка предприятия. Сопоставьте темп ее изменения с темпом изменения операционной прибыли предприятия.

Проанализируйте динамику коэффициентов покрытия процентов (Кпп) и обслуживания долга (Код) по таблице 5. Сопоставив их фактические значения с рекомендуемыми, сделайте вывод о заемном потенциале предприятия. Приведите аргументы.

Таблица 5 – Расчет коэффициентов покрытия

Показатель	EBIT	In	Кпп (выше 3)	D*	Код (выше 1)
Формула	Ф.2	См.табл.3	EBIT : In	Приме-чание	EBIT [ In + (D : (1-t)) ]
Ед.изм.	Тыс.руб.	Тыс.руб.	Руб./руб.	Тыс.руб.	Руб./руб.
2000
2001
2002
Примечание – D* – это сумма основного долга, которую было необходимо погасить в соответствующем периоде

Определите потребность во внешнем финансировании компании на прогнозный период. Для этого за плановый темп роста выручки возьмите его среднее фактическое значение. Используйте допущения о том, что в плановом периоде неизменными останутся следующие показатели:

• оборачиваемость текущих активов и обязательств (непросроченных);

• коэффициент капитализации прибыли;

• чистая рентабельность продаж;

• внеоборотные активы;

• долгосрочные обязательства.

В таблице 6 приведен пример расчета потребности во внешнем финансировании методом формулы для следующих исходных данных:

• выручка в отчетном периоде 20 млн.руб.;

• дивидендный выход (единица минус коэффициент капитализации прибыли) 0,4;

• чистая рентабельность реализации (отношение чистой прибыли к выручке) 0,05;

• плановый темп роста выручки 1,2;

• необходимый для обеспечения роста выручки темп прироста основных активов 10%;

• просроченные текущие активы и обязательства отсутствуют.

Таблица 6 – Пример определения необходимого объема внешнего финансирования

В миллионах рублей

Статья	Отчетный период	Плановый период
Актив
Внеоборотные активы	4,0	4 * 1,1 = 4,4
Оборотные активы	2,0	2 * 1,2 = 2,4
БАЛАНС	6,0	4,4 + 2,4 = 6,8
Пассив
Текущие обязательства	2,0	2 * 1,2 = 2,4
Долгосрочные обязательства	2,5	2,5
Собственный капитал за вычетом нераспределенной прибыли	0,3	0,3
Нераспределенная прибыль1	1,2	1,2 + [ 24 * 0,05 - - 24 * 0,05 * 0,4 ] = 1,92
БАЛАНС	6,0	7,12
Потребность во внешнем финансировании2	6,8 – 7,12 = - 0,32
1 Нераспределенная прибыль в плановом периоде рассчитывается как сумма нераспределенной прибыли отчетного и планового года. Для определения последней из плановой чистой прибыли (она выражается из формулы чистой рентабельности реализации) вычитается плановый дивиденд (определяемый как произведение дивидендного выхода и чистой прибыли). 2 Выявлен избыток источников финансирования, который должен быть добавлен к денежным средствам (валюта прогнозного баланса 7,12 млн.руб., в т.ч. оборотные активы 2,72 млн.руб.).