2. Эффективность и индикаторы финансового рынка.

Концепция эффективности финансового рынка — одна из центральных идей функционирования финансового рынка, в рамках которой рассматриваются соотношение инвестиционной стоимости и рыночного курса; гипотеза абсолютно эффективного рынка; слабая, средняя и сильная формы эффективности рынка.

Одной из целей инвестиционного анализа является оценка справедливой стоимости ценных бумаг, так называемой инвестиционной стоимости.

Инвестиционная стоимость ценной бумаги (investment value) — текущая стоимость ожидаемых доходов в будущем, оценку которой дают хорошо информированные и высококвалифицированные аналитики.

Если допустить возможность существования идеального рынка, то он должен обладать следующими свойствами:

• бесплатным доступом всех инвесторов к информации, отражающей абсолютно все сведения о данной ценной бумаге;

• все инвесторы — хорошие аналитики;

• все инвесторы внимательно следят за рыночными курсами и мгновенно реагируют на их изменения.

Гипотеза абсолютной эффективности рынка предполагает, что любая новая информация не просто поступает на рынок, но практически мгновенно находит отражение в уровне цен. Поэтому равенство рыночной цены акции ее внутренней стоимости соблюдается в любой момент времени. Эффективный рынок (абсолютно эффективный рынок) — это такой рынок, на котором цена каждой ценной бумаги всегда совпадает с ее инвестиционной стоимостью. На идеальном рынке каждая ценная бумага продается исключительно по справедливой стоимости, информационное множество является полным, новая информация мгновенно отражается в рыночных ценах, все действия участников рынка рациональны, а сами они едины в своих целевых установках.

Рынок является эффективным в отношении какой-либо информации, если она сразу и полностью отражается в цене. Вся информация может быть разделена на три группы:

1. прошлая — прошлое состояние рынка (динамика курсов, объемы торгов, спрос, предложение);

2)общедоступная — информация, опубликованная в доступных источниках (прошлое состояние рынка, отчеты компаний, объявление о выплате дивидендов, сообщения об изменении основных макроэкономических показателей; данные финансовой отчётности предприятий; газетные, теле- радиосообщения о деятельности компаний; информация о совершённых или планируемых сделках; рекламные и PR-компании; политическая, криминальная хроника, скандалы, разоблачения и т.п.; другая общедоступная информация);

3) частная — включает как публичную, так и внутреннюю информацию, известную лишь узкому кругу лиц (например, в силу служебного положения): внутрифирменная (инсайдерская) информация о состоянии дел и планах компаний; конфиденциальные сведения о здоровье, намерениях, поступках крупных инвесторов и высших менеджеров; другая частная информация.

В зависимости от объема информации, которая сразу и полностью отражается в цене, принято выделять три формы эффективности рынка:

• слабая форма эффективности (weak-form efficiency) — в стоимости ценных бумаг полностью отражена прошлая информация. В данном случае текущая цена не отражает справедливую стоимость, а лишь является отражением прошлых цен. Более того, сторонники слабой формы эффективности рынка считают, что предсказать цену с помощью прошлых и текущих цен невозможно, настоящую цену инструмента можно выявить только с помощью финансовых моделей и легкодоступной информации;

• средняя форма эффективности (semistrong efficiency) — в стоимости ценных бумаг полностью отражена общедоступная информация (новости, годовые отчеты, пресс-релизы и др.). Но не стоит забывать, что населению не может быть доступна абсолютно вся информация о компании, следовательно, какая-то ее часть (внутренняя информация, информация от поставщиков, властей или партнеров и т.д.) не так сильно (или вообще не) отражается на цене. Отклонения от равновесной цены возникнут, и единственный способ «обыграть» рынок — это использовать инсайдерскую информацию до того, как она станет общедоступной. Такие действия называются инсайдерским трейдингом (от англ. insider trading). Как только информация становится общедоступной, она сразу отражается на цене, и остается очень мало времени, чтобы получить какую-то выгоду;

• сильная форма эффективности (strong efficiency) — в стоимости ценных бумаг отражена вся информация. При этом не имеет значения, доступна она народу или только совету директоров компании: если информация есть, то она отражается на цене. По этой причине трейдеры и инвесторы не могут использовать фундаментальные данные для обнаружения отклонения рынка и получения на этой основе прибыли.

Современный финансовый рынок не может соответствовать всем требованиям ни одной степени эффективности финансового рынка. Он является динамической системой, которая постоянно стремится к эффективности: новая информация постепенно отражается в цене актива. В результате формируется ценовой тренд. При условии своевременного обнаружения движения цены актива он и используется финансовыми аналитиками для получения прибыли. Существует и другая разновидность финансовых стратегий, которая действует по противоположному принципу: покупка актива начинается не тогда, когда он начинает расти, а при падении его цены ниже некоторого уровня; соответственно продажа — когда его цена поднимается выше определенного значения.

Концепция эффективного рынка продолжает играть доминирующую роль в современной теории финансов, однако она подвергается пересмотру и прежде всего потому, что в ней не учтено, что инвесторы на финансовом рынке обладают разными инвестиционными горизонтами («долгосрочные» и «краткосрочные» инвесторы) и реагируют только на информацию, относящуюся к их инвестиционному горизонту (так называемая «фрактальность» интересов участников).

Присутствие на рынке двух противоположных категорий инвесторов необходимо для его стабильности, и данная идея легла в основу концепции фрактальности (дробности) рынка, истоки которой заложены в работах Г. Харста (1951) и Б. Мандельброта (1965). Эта теория многое объясняет, в том число и явление коллапса фондовых рынков, когда происходит не просто движение цен вниз, а возникает обвал рынка, при котором цены ближайших сделок разделяет пропасть (современный мировой финансовый кризис).

Финансовый рынок не только перерабатывает большое количество разнообразных данных, но и выступает крупнейшим поставщиком важнейшей финансово-экономической информации. Безусловно, основным информационным «товаром» рынка являются биржевые котировки акций, сведения о ценах облигаций, валютных курсах, процентных ставках. Подобные данные необходимы участникам рынка только по тем инструментам и компаниям, на которых они специализируются. В то же время огромную ценность для них представляет обобщенная информация о состоянии рынка в целом, позволяющая быстро оценить характер основных тенденций, превалирующих на данный момент. Такую возможность предоставляют различные сводные (композитные) биржевые индексы, регулярно публикуемые в финансовых изданиях.

Наиболее известным в мире индексом деловой активности является Dow Jones Industrial Average (DJIA) — средний индекс Доу-Джонса, рассчитываемый по акциям 40 промышленных предприятий, котирующимся на NYSE. В состав этого индекса входят акции наиболее крупных американских компаний (IBM, Genera! Electric и др.), которые называют «голубыми фишками» (blue chips). По своей сути он представляет среднеарифметическую взвешенную цен этих акций на момент закрытия биржи. Кроме промышленного DJIA рассчитываются еще три его разновидности: индекс внутренних облигаций (Ноте Bonds); индекс 30 транспортных компаний (Transport); индекс 15 коммунальных компаний (Utilities).

Самым всеобъемлющим индексом, охватывающим все обыкновенные акции, котирующиеся на NYSE, является сводный индекс этой биржи — NYSE Composite. Однако наибольшую ценность для финансовых аналитиков представляет третий индекс Нью-Йоркской фондовой биржи — Standard and Poor's 500 (S&P 500), в состав которого включаются акции 400 промышленных, 40 финансовых, 40 коммунальных и 20 транспортных компаний. По первым двум группам компаний рассчитываются также индексы S&P Industrials и S&P Financials. Таким образом, индекс S&P 500 является сводным, поэтому иногда он обозначается как Standard and Poor's Composite. Этот индекс охватывает 80% общей капитализации NYSE. Он широко применяется для расчета средней доходности по фондовому рынку в целом, а также при анализе рискованности акций отдельных компаний, поэтому часто используется в повседневной работе финансовых менеджеров предприятий реального сектора.

Фондовый рынок США не исчерпывается только Нью-Йоркской биржей. Наряду с региональными организованными рынками существует еще одна общенациональная торговая площадка — Американская фондовая биржа (АМЕХ), на которой обращаются акции менее крупных компаний, чем на NYSE. Для этой биржи рассчитывается индекс рыночной стоимости АМЕХ (ЛАТ EX Market Value), в состав которого включаются акции более 800 компаний.

В последнее время все большее внимание привлекает к себе система электронной торговли ценными бумагами NASDAQ, которая де-факто превратилась в виртуальный центр так называемой «новой экономики» — сферы деятельности высокотехнологичных компаний, осуществляющих свой бизнес в Internet. Показателем деловой активности этого электронного рынка является индекс NASDAQ Composite.

Индексы, аналогичные американским, рассчитываются на всех крупных фондовых биржах мира. Самым известным японским биржевым индикатором является индекс Токийской фондовой биржи Nikkei (Никкей). На третьей по величине Лондонской фондовой бирже ежедневно определяется индекс обыкновенных акций 30 крупнейших компаний — FT Ordinary Share Index, или FT 30. Однако его обошел по популярности совершенный индекс Footsie (Футси), или FT-SE 100. Активность Франкфуртской фондовой, биржи отражает индекс DAX. Собственный индекс рассчитывает всемирно известное агентство финансовых новостей Reuters. Российский фондовый рынок также имеет индикаторы активности, наиболее авторитетным из которых считается индекс RTS1—Interfax. Существует также фондовый индекс газеты «Коммерсантъ».

Рынки облигаций характеризуются значительной спецификой. Во-первых, большая часть продаж таких ценных бумаг происходит на неорганизованных рынках (over the counter). Во-вторых, свойства самого «товара» (заемный капитал) предполагают, что рано или поздно первоначальная сумма займа должна быть возвращена кредитору, поэтому очень важную роль на рынке облигаций играют кредитные рейтинги, публикуемые независимыми рейтинговыми агентствами.

Рассмотренные выше индикаторы далеко не исчерпывают всей информационной инфраструктуры финансового рынка. Развитие компьютерных и коммуникационных технологий способствует ее быстрому росту и усложнению. Такое же влияние на эти процессы оказывает усиление конкуренции между крупнейшими мировыми организованными рынками.