6.4. Методи оцінки доцільності капіталовкладень Методи оцінки доцільності капіталовкладень без ризику

 

Якщо ризиком здійснення інвестицій можна знехтувати, то для оцінки їх доцільності можна використати такі методи:

А )середня ставка доходу. Суть цього методу полягає в тому, щоб порівняти чисті доходи з початковою вартістю проекту шляхом додавання всіх майбутніх чистих доходів і ділення цієї суми на половину початкових інвестицій.

Приклад: Визначення середньої ставки доходу

Припустимо, що на 4 наступні роки сподіваються таких чистих доходів: 10000, 15000, 20000 та 30000 дол. Визначте ССД, якщо початкові інвестиції становлять 100000 дол.

Розв'язок:

Середній чистий доход:

(10000 + 15000 + 20000 + 30000)/4 роки =18750 дол.,

Половина початкових інвестицій: 100000/2=50000 дол.

Середня ставка доходу:

18750/50000 * 100% = 37%

Перевага цього методу - простота. Недоліки:

1. ССД не враховує вартість грошей, пов'язану з часом.

2. ССД не враховує амортизаційні відрахування як джерело грошового потоку і більше використовує балансові доходи.

3. Теперішня вартість обладнання, що заміняється не враховується в середню ставку доходу. Врахування ліквідаційної вартості цього обладнання може зменшити початкові інвестиції або підвищити грошовий потік у майбутньому.

Б)Період окупності.

Кількість років, за які відшкодовуються початкові інвестиції, становить період окупності. Якщо цей період прийнятий для фірм, то проект буде схвалений.

Нехай максимальний прийнятий для фірм період окупності 4 роки, щорічний грошовий потік 20000, а початкові інвестиції 70000. За 4 роки проект дасть 80000 грошового потоку (4 * 20000 = 80000).

Отже проект буде схвалено, бо початкові інвестиції скуповуються менш ніж за 4 роки.

Коли порівнюються два чи більше проектів, перевага надається проектам з коротшим періодом окупності.

У цьому способі для підрахунку періоду окупності застосовується грошовий потік (чистий доход + амортизація), а не лише чистий доход, який застосовується при підрахунку середньої ставки доходу (ССД).

Приклад: Компанія планує вкласти гроші в проект з початковими витратами 3700$. За оцінками, проект має забезпечити стабільні грошові потоки за 1-й рік: 1000 дол., 2-й: 2000, 3-й: 1500, 4-й: 1000 дол. Чи доцільно прийняти цей проект, якщо необхідний період окупності компанії становить 3 роки?

Розв'язок: За два роки фірма окупить 3000 дол. З 3700, вкладених у проект. Потім вирахуємо, яка частина третього року необхідна компанії, щоб покрити решту 700 дол. (3700 - 3000 = 700). Для цього слід розділити 700 на грошовий потік за 3-й рік: 700/1500 = 0,46.

0,46 року - це приблизно 24 тижні (0,46 * 52 тижні = 24), тобто, щоб окупити початкові інвестиції, потрібно 2 роки і 24 тижні. Оскільки цей період менший від З років - необхідного періоду, то проект прийнятий.

Переваги цього методу - простота.

Недоліки:

1. Не враховує зміну вартості грошей з часом.

2.не враховує грошові потоки після того, як інвестиції вже окупилися.

 

В)Чиста теперішня вартість.

Чиста теперішня вартість проекту визначається так:

ЧТВ = ТВ – ПІ,

де ТВ - теперішня вартість;

ПІ - початкові інвестиції.

Якщо теперішня вартість майбутніх грошових потоків від проекту вища за його початкову вартість, то ЧТВ > 0 і проект можна реалізувати.

Якщо теперішня вартість нижча за початкову, то ЧТВ < 0 і проект потрібно відхилити, оскільки він є збитковим.

Основним у цій методиці є те, яку саме дисконтну ставку брати для підрахунку ЧТВ. З двох проектів дисконтуватись за вищою ставкою буде більш ризикований, а також дисконт зростає із збільшенням процентів, темпів інфляції, тривалості проектів.

Приклад: Застосування чистої дисконтної вартості для оцінки проектів. Компанія розглядає можливість інвестування яке за 4 роки принесе грошові потоки 6000, 4000, 3000 та 2000дол. Чи прийнятний цей проект, якщо його дисконтна ставка становить, а початкові інвестиції 9000 дол.

1 .Перемножимо щорічні грошові потоки на значення % фактора теперішньої вартості за 10% дисконту.

6000*0,909+4000*0,826+3000*0,751+2000*0,683 = 12370 дол.

Це теперішня вартість всього грошового потоку проекту.

2.Чиста теперішня вартість: 12378 - 9000 = 3378 > 0, тому проект можна схвалити.

Переваги цього методу:

1. Всі розрахунки ведуться виходячи з грошових потоків, а не з чистих доходів, що дає можливість врахувати і амортизаційні відрахування, як джерело коштів. (Грошовий потік = чистий дохід + амортизація).

2. Дана методика враховує зміну вартості грошей з часом.

Недоліки:

1. Дана методика передбачає детальний прогноз грошових потоків на наступні роки, але цей прогноз не завжди є точним. Переоцінка або недооцінка майбутніх грошових потоків може привести до неправильного вибору проекту.

2. Дисконтна ставка приймається незмінною впродовж усього періоду реалізації проекту, а реально вона може змінюватись.

 

Г)Індекс прибутковості.

Індекс прибутковості - це метод, що порівнює теперішню вартість майбутніх грошових потоків з початковими інвестиціями: ІП = ТВ / Початкові інвестиції.

Згідно з цією методикою при ІП > 1 проект приймається, при ІП < 1 -відхиляється.

Ця методика тісно пов'язана з методикою ЧТВ і дає однаковий вибір оцінки доцільності капітальних вкладень.

 

Д)Внутрішня ставка доходу (ВСД)

Внутрішня ставка доходу - поширений спосіб оцінки доцільності інвестицій, який виступає як міра прибутковості. Внутрішня ставка доходу - це ставка дисконту за якої теперішня вартість грошових потоків = початковим інвестиціям. Тобто ВСД - це дисконтна ставка, при якій ЧТВ = 0. Ставка, нижче від якої проекти відхиляються, називається граничною ставкою або необхідною ставкою. Фірми визначають свої граничні ставки, виходячи з вартості фінансування та ризикованості проекту. Якщо ВСД > граничної ставки, проект рекомендується прийняти.

Приклад: Компанія має щорічні грошові потоки 5000дол. впродовж 6 років. Визначте ВСД цього проекту, якщо початкові інвестиції 20555 дол.

Розв'язок.

,

20555=5000*PVIFA

PVIFA=20555/5000=4,111.

За допомогою таблиць знаходимо, що значення 4,111 теперішньої вартості ануїтету відповідає при терміні сплати ануїтету 6 років значенню дисконтної ставки 12%. Ця ставка 12% і є ВСД проекту. Якщо гранична ставка = 10% проект буде прийнято. А якщо гранична ставка більше 12% - проект буде відхилено.

Визначення ВСД із сталими грошовими потоками включає такі дії:

1. Розділити початкові інвестиції на річний грошовий потік, як в попередньому прикладі.

2. З таблиці теперішньої вартості ануїтету знайти дисконтну ставку, що відповідає числу років і цифр, яку отримали на першому етапі. Визначена ставка є ВСД проекту.

Визначення ВСД із різними грошовими потоками включає такі дії: грошові потоки треба дисконтувати за різними ставками до тих пір, поки не буде знайдена % ставка, при якій теперішня вартість = початковим інвестиціям.

Приклад. Компанія розглядає можливість інвестицій, які дають протягом 3-х років відповідно такі грошові потоки: 1000 дол., 4000 і 5000 дол. Початкові інвестиції становлять7650 дол. Чи можна затвердити проект, якщо гранична ставка 11%?

Розв'язок. Необхідно визначити теперішню вартість кожного грошового потоку при якійсь певній ставці, наприклад, 10% і додати ці величини:

 

 

Рік	Грошовий потік	Теперішня вартість при 10%	Теперішня вартість грошового потоку
1	1000	0,909	909
2	4000	0,826	3304
3	5000	0,751	3755

 

Всього теперішньої вартості – 7968 дол.

Наведені розрахунки показують, що сума значень теперішньої вартості грошових потоків за 3 роки = 7968, а це більше за початкові інвестиції - 7650 дол. Отже слід підвищити ставку дисконту (візьмемо 12%).

 

Рік	Грошовий потік	Теперішня   вартість при 12%	Теперішня  вартість грошового потоку
1	1000	0,893	893
2	4000	0,797	3188
3	5000	0,712	3560

 

Всього теперішня вартість – 7641 дол.

Отже, при дисконтній ставці 12% теперішня вартість майбутніх грошових потоків приблизно дорівнює початковим інвестиціям 7650 дол., тому ВСД = 12%. Оскільки гранична ставка затвердженого проекту 11%, а ВСД =12, проект можна прийняти.

Переваги методу визначення ВСД:

1. Використовує грошові потоки і враховує зміну вартості грошей з часом.

2. Простота методу.

Недоліки:

1. Може давати нереальні ставки доходу

2. Може давати різні ставки доходу, при яких теперішня вартість дорівнює початковим інвестиціям.

Умови застосування показників ЧТВ і ВСД:

1. Якщо порівнюються за ЧТВ, то необхідно вибрати таку дисконтну ставку, яка б правильно відображала ризик кожного проекту. Якщо ставка дисконту нереальна, то і рішення буде неправильним.

2. При визначенні показника ВСД менеджеру необхідно проаналізувати минулі результати, теперішній стан фірми, її перспективи, щоб впевнитися, чи є можливість реінвестувати грошові потоки за такої високі ставки ВСД.

Причини того, що ВСД і ЧТВ можуть дати протилежні результати: різна величина і тривалість проектів, різна структура грошових потоків, помилкові припущення про ставки реінвестицій. Щоб уникнути суперечності, ставки дисконта та реінвестицій повинні бути реалістичні.