Posibnyk ekonomika

Якщо Ер<=Ен, то ефективна реконструкція, якщо ж Ер>Ен, то ефективним є нове будівництво.

Метод дисконтування та його показники.

Сучасна практика оцінки ефективності реальних інвестиційних проектів опирається на ряд базових принципів і методичних підходів. Основні з цих принципів полягають в наступному:

1.Оцінка ефективності реальних інвестиційних проектів повинна здійснюватися на основі співставлення обсягів інвестиційних затрат, з одного боку, і сум та термінів повернення інвестованого капіталу, з іншого. Це загальний принцип формування системи оціночних показників ефективності, згідно з яким результати будь-якої діяльності повинні співставлятися з затратами (використаними ресурсами) на

їїздійснення. Стосовно інвестиційної діяльності він реалізується шляхом співставлення прямого і зворотного потоків інвестованого капіталу.

2.Оцінка обсягу інвестиційних затрат повинна охоплювати всю сукупність використовуваних ресурсів, пов’язаних з реалізацією проекту. В ході такої оцінки слід враховувати всі прямі і непрямі затрати грошових коштів (власних і позичкових), матеріальних і нематеріальних активів, трудових та інших ресурсів. Досвід свідчить, що часто на практиці при підрахунку інвестиційних затрат не враховуються непрямі витрати, пов’язані з підготовкою проекту до реалізації, формуванням необхідних обсягів інвестиційних ресурсів, контролем за реалізацією проектів тощо. Це в методичному відношенні невірно і приводить до спотворення кінцевих висновків в процесі оцінки ефективності інвестиційних проектів.

3.Оцінка повернення інвестованого капіталу повинна здійснюватися за допомогою показника “чистого грошового потоку” (net cash flow). Даний показник відображає ту частину грошових надходжень, що залишаються у розпорядженні підприємства в процесі реалізації інвестиційного проекту, тобто чистий прибуток і амортизаційні відрахування. Цей показник визначається диференційовано за окремими періодами реалізації інвестиційного проекту.

4.В процесі оцінки суми інвестиційних затрат і чистого грошового потоку повинні приводитись до теперішньої вартості. Оскільки часто інвестиційна та експлуатаційна фази проекту можуть бути суттєво розтягнуті в часі, то вартісна оцінка затрат і результатів за окремими періодами повинна приводитись до теперішньої вартості з урахуванням фактора часу.

5.Вибір ставки дисконту в процесі приведення окремих показників до теперішньої вартості слід диференціювати для різних інвестиційних проектів. У

процесі такої диференціації слід враховувати рівень ризиковості проектів, прогнозні рівні інфляції чи дефляції, рівень банківських процентних ставок, індивідуальні особливості окремих проектів.

З урахуванням викладених принципів формуються методи оцінки ефективності реальних інвестиційних проектів на основі різних показників, що широко використовуються у міжнародній практиці (рис.7.4).

149

позитивним значенням показника чистого приведеного доходу дозволяють отримати додатковий прибуток, збільшити капітал підприємства і його ринкову вартість.

2. Індекс прибутковості РІ (Profitability Index) - це відношення вартості дисконтованих грошових надходжень до приведеної вартості інвестицій:

Значення цього коефіцієнту для ефективних проектів повинно бути більшим одиниці.

3.Термін окупності інвестицій РР (Payback Period) визначається як період часу, протягом якого інвестиції будуть повернуті за рахунок доходів, отриманих від реалізації інвестиційного проекту. Більш точно під терміном окупності розуміють тривалість періоду, протягом якого сума чистих доходів, дисконтованих на момент завершення інвестицій, стане рівною сумі інвестицій. Однак цей показник не враховує весь період функціонування виробництва і, як наслідок, на нього не впливають доходи, отримані за межами періоду окупності. Таким чином, термін окупності може використовуватись не в якості критерію для вибору інвестиційного проекту, а в якості обмеження при прийнятті рішення. Це означає, що якщо термін окупності інвестицій більший деякого прийнятого граничного значення, то інвестиційний проект виключається з розгляду.

4.Внутрішня норма рентабельності IRR (Internal Rate of Return) - це така розрахункова ставка процентів, при якій чистий приведений дохід по даному проекту дорівнює нулю або, іншими словами, це ставка дисконтування, при якій приведена вартість майбутніх грошових потоків дорівнює початковій сумі інвестицій. Внутрішню норму рентабельності визначають із наступного співвідношення:

При ставці позичкового проценту, який дорівнює внутрішній нормі рентабельності, інвестування фінансових коштів в проект дасть в підсумку такий же сумарний дохід, як і розміщення їх в банку на депозитному рахунку.

Значення внутрішньої норми рентабельності, при якому проект може вважатися привабливим, повинно перевищувати умовну вартість капіталу інвестора, наприклад, ставку по довготерміновим банківським кредитам. Таким чином, внутрішня норма рентабельності є граничною ставкою позичкового проценту, який розділяє ефективні і неефективні проекти.

Всі наведені показники оцінки ефективності реальних інвестиційних проектів перебувають у тісному взаємозв’язку між собою і дозволяють оцінювати цю ефективність з різних сторін. Тому при визначенні ефективності реальних інвестиційних проектів підприємства їх слід розглядати в комплексі.

151

Поряд з оцінкою інвестиційних проектів за критерієм ефективності здійснюється їх оцінка за рівнем інвестиційного ризику та рівнем ліквідності. Критерієм ризику слугує очікуваний рівень варіативності показника чистого грошового потоку або інвестиційного прибутку за проектом (розраховується за допомогою середньоквадратичного відхилення і коефіцієнта варіації), а мірою ліквідності – період інвестування до початку експлуатації проекту (виходячи з того, що реалізований інвестиційний проект, який приносить реальний чистий грошовий потік, може бути проданим в коротший термін, ніж незавершений об’єкт).

Остаточний відбір для подальшої реалізації окремих альтернативних проектів здійснюється з урахуванням всіх критеріїв виходячи з пріоритетів, визначених підприємством.

7.5 Приклади розв’язку задач

Задача 1

Визначити економічну ефективність інвестицій на прикладі запроектованого

152

Розрахунок грошових потоків і показники ефективності проекту В приведені в таблиці 7.5

Таблиця 7.5 - Розрахунок основних показників проекту В

Оскільки показники чистої теперішньої вартості, індексу прибутковості та терміну окупності кращі у проекту А, то для подальшого впровадження вибипаємо проект А.

7.6 Задачі для самостійного розв’язку

1. Порівняйте економічну ефективність реальних інвестицій за допомогою показника зведених витрат (ЗВ), якщо якщо початкові інвестиції становлять з проекту А – 15,4 млн грн., з проекту В – 17,2 млн.грн., з проекту С – 13,2 млн.грн.

Витрати (собівартість річного випуску продукції) для проекту А – у перший рік

– 23,4 млн.грн., для проекту В – 26,8 млн грн. в рік, для проекту С – 28,8 млн грн. в рік. Нормативний коефіцієнт економічної ефективності – 0,14.

Відповідь: кращим є проект А, зведені витрати 25,56 млн.грн.

2. Обрати найкращий варіант інвестування за індексами прибутковості та періодами окупності капіталовкладень. Ставка дисконтування становить 18%.

155

Відповідь: кращим є перший проект: індекс прибутковості 1,87, термін окупності 2,14 року

3. Визначити чисту теперішню вартість інвестиційного проекту, якщо

-інвестиційні витрати по проекту - 400 тис. грн;

-щорічні грошові надходження (грошовий потік)- 200 тис. грн.;

-термін реалізації проекту - 4 роки;

-ставка дисконтування - 15 %.

Відповідь: 171 тис. грн.

4.Визначити індекс прибутковості інвестиційного проекту, якщо - інвестиційні витрати по проекту - 600 тис. грн; - щорічні грошові надходження (грошовий потік)- 250 тис. грн.; - термін реалізації проекту - 4 роки; - ставка дисконтування - 15 %.

Відповідь: 1,2.

5.Визначити термін окупності інвестиційного проекту, якщо

-інвестиційні витрати по проекту - 360 тис. грн;

-щорічні грошові надходження (грошовий потік)- 180 тис. грн.;

-термін реалізації проекту - 4 роки;

-ставка дисконтування - 15 %.

Відповідь: 2,8 року

7.7 Тестові завдання

1.Грошові надходження (грошовий потік) - це : а) прибуток; б) собівартість і прибуток;

в) чистий прибуток і амортизаційні відрахування; г) капітальні вкладення д) обсяг реалізації та амортизаційні відрахування.

2.При аналізі ринкового ризику вирішуються такі питання:

1)чи буде у майбутньому існувати ринок;

2)чи зможе ваш конкурент впровадити технологію, яка зробить вашу застарілою;

3)чи буде ринок зростати темпами, які сприятимуть вашому бізнесу;

4)чи достатня норма валового прибутку, щоб витримати цінову війну, якщо така

виникне;

5)яка ймовірність того, що хтось або щось зупинить або сповільнить роботу підприємства.

а) 1, 2, 3; б) 3, 4, 5; в) 1, 3, 4; г) 2, 3, 4; д) 2, 3, 5.

3. Підприємницький ризик – це:

а) ризик, зумовлений зміною ринкової ставки доходу на вкладений капітал; б) ризик, пов’язаний з діяльністю підприємства і зумовлений характером

бізнесу; в) ризик, зумовлений зміною собівартісті продукції;

г) ризик, зумовлений зміною оподаткування;

156

д) всі відповіді правильні

4.Якому показнику надається пріоритетне значення при оцінці інвестицій? а) періоду окупності; б) середньої ставки доходу;

в) чистої теперішньої вартості; г) індексу прибутковості; д) внутрішньої ставки доходу.

5.Недоліки оцінки інвестиційного проекту за індексом прибутковості:

1)важко оцінити майбутні грошові потоки;

2)не враховує зміну вартості грошей, пов’язану з часом;

3)дисконтна ставка може змінюватися з часом;

4)важко встановити дисконтну ставку на майбутнє;

5)не враховується теперішня вартість обладнання, що замінюється.

а) 1, 2, 3; б) 3, 4, 5; в) 1, 3, 4; г) 2, 3, 4; д) 2, 3, 5.

6. Теперішня вартість – це:

а) собівартість плюс прибуток; б) вартість майбутніх надходжень з поправкою на ставку дисконта; в) вартість з врахуванням зносу;

г) різниця між теперішньою вартістю майбутніх надходжень і теперішньою вартістю вкладень у проект;

д) обсяг реалізованої продукції.

7. При купівлі цінних паперів метою інвестора є:

1)безпека вкладень;

2)збільшення обсягу реалізації фірми;

3)дивіденди;

4)ріст вкладень;

5)впровадження нової техніки у виробництво.

а) 1, 2, 3; б) 3, 4, 5; в) 1, 3, 4; г) 2, 3, 4; д) 2, 3, 5.

8. Економічна ефективність – це:

а) прибуток, який одержить фірма від реалізації проекту; б) ріст продуктивності праці;

в) результат порівняння прибутку, який одержать, та витрат; г) зниження собівартості продукції; д) прибуток плюс амортизаційні відрахування.

9.Ціна авансованого капіталу –це: а) відсотки за позику; б) дивіденди; в) сума інвестицій;

г) ціна обладнання; д) відновна вартість обладнання.

а) 1, 2; б) 3, 5; в) 2, 4; г) 2, 3; д) 3, 4.

10.При аналізі політичного ризику розглядаються такі питання:

157

1)чи зможе інфляція, зміна валютних курсів суттєво вплинути на обсяги інвестицій;

2)чи є, або очікується, яка-небудь урядова постанова, що може завадити успіху;

3)чи можна отримати у разі виникнення потреби дозволи спеціальних органів;

4)яка ймовірність того, що хтось або щось сповільнить або зупинить роботу підприємства;

5)яка ймовірність того, що внаслідок інфляції ви повністю або частково втратите свій капітал.

а) 1, 2; б) 3, 5; в) 2, 4; г) 2, 3; д) 3, 4.

11. Інвестиції – це:

а) прибуткове використання новинок у виді нових технологій, видів продукції та послуг;

б) вкладення капіталу в різні галузі економіки з метою одержання прибутку; в) досягнення швидких результатів, найближчих до максимальних; г) прибуток підприємства;

д) прибуткове використання новинок у виді організаційно-технічних рішень виробничого, фінансового, комерційного або іншого характеру.

12.При оцінці інноваційного проекту ризик оцінюється за допомогою: а) визначення грошових надходжень; б) визначення капіталовкладень; в) дисконтної ставки;

г) підвищення цін на акції компанії; д) грошових потоків.

13.Інвестиційний проект оцінюється з точки зору його:

1)технічного виконання;

2)придбання засобів виробництва;

3)екологічної безпеки;

4)економічної ефективності;

5)підвищення цін.

а) 1, 2, 3; б) 3, 4, 5; в) 1, 3, 4; г) 2, 3, 4; д) 2, 3, 5.

14. Недоліками методу оцінки інвестицій за терміном окупності є:

1)не враховує зміну вартості грошей з часом;

2)повністю відкидає амортизаційні відрахування як джерело доходів;

3)не може бути мірилом прибутковості, так як грошові надходження після дати окупності не враховуються;

4)не враховується теперішня вартість обладнання, що замінюється;

5)не володіє властивістю адитивності.

а) 1, 2, 3; б) 3, 4, 5; в) 1, 3, 4; г) 2, 3, 4; д) 1, 3, 5.

15. Чиста теперішня вартість – це: а) чистий прибуток підприємства;

б) грошова вартість майбутніх надходжень з поправкою на ставку дисконту; в) різниця між теперішньою вартістю майбутніх надходжень та теперішньою

вартістю вкладень у проект;

158