Лекция 6 Оценка акций

ЛЕКЦИЯ 6. Оценка акций

6.1.Виды стоимости акций

Для акций существует несколько категорий стоимостей: рыночная, экономическая, номинальная, балансовая, эмиссионная, ликвидационная.

1.Номинальная стоимость - официальная цена акции, которая устанавливается учредителями акционерного общества в момент утверждения его устава; это доля уставного капитала, приходящаяся на одну акцию. Номинальная стоимость определяет и ликвидационную стоимость акции. В этой связи номинальная стоимость акций устанавливается обычно очень низкой.

2.Эмиссионная стоимость – цена, по которой эмитент продаёт свои акции их первым владельцам.

3.Рыночная стоимость определяется в каждый текущий момент времени действующей рыночной коньюнктурой. Если эту цену умножить на количество находящихся в обращении обыкновенных акций, то получится рыночная стоимость собственных средств (капитализация) компании.

4.Экономическая стоимость акции представляет собой расчётную дисконтированную стоимость тех потоков денег, которые в данный момент инвестор ожидает получить от акции в будущем.

Инвестиционное решение инвестор должен принимать на основе оценки экономической и рыночной стоимостей акции: если рыночная цена акции выше ее экономической стоимости, то акция переоценена и в скором времени надо ожидать снижения ее цены. В таких условиях инвестору целесообразно продать акцию. Если же рыночная цена акции ниже ее экономической стоимости, то она недооценена, поэтому надо покупать подобную акцию.

5.Балансовая (бухгалтерская) стоимость акции представляет собой величину, полученную делением суммы собственных средств компании по бухгалтерскому балансу на количество обыкновенных акций.

Для большинства промышленных компаний балансовая стоимость акции ниже ее рыночной цены и не может служить хорошим ориентиром для построения теории оценки акций.

6.2.Методы оценки акций

6.2.1.Определение курсовой стоимости акций

Определение рыночной цены акций сложнее, чем облигаций:

Во-первых, потому что дивиденд по обыкновенным акциям заранее не объявляется и можно исходить лишь из предположения о его предстоящем уровне. Во-вторых, на выплату дивидендов идет только часть чистой прибыли компании, другая часть в виде нераспределенной прибыли остается в компании и используется на развитие производства (возможны и другие варианты). И чем больше чистая прибыль, тем больше потенциал роста прибыли компании в будущем. По существу, нераспределенная прибыль является для акционеров капитализированным дивидендом, и ее увеличение ведет к росту рыночной цены акции.

В общем случае для расчёта курсовой стоимости акций используется формула:

n Еi Pкурс

Рo = сумма --------------- + ------------------ (3.1)

i=1 (1+R) в ст.i (1+R) в ст.n

где Еi-дивиденды в различные годы, P курс - курсовая стоимость акции через n лет.

Однако практический расчёт по ней затруднён тем, что инвестору очень сложно оценить одновременно величины Еi и Pкурс.

Поэтому упростим задачу и рассмотрим методы расчёта стоимостных показателей акции отдельно для различных ситуаций, в которых может оказаться инвестор.

2.1. Часто бывает ситуация, когда инвестор принимает решение о покупке на основе оценки ожидаемых дивидендов и курсо­вой стоимости акции только для следующего года, (на больший срок не хватает информации). Для достижения желаемой внутренней нормы прибыли на акцию её курсовая стоимость не должна превышать расчётной величины.

Пример 1. На фондовом рынке продаются акции компании «Альфа». По расчетам инве­стора ожидаемые дивиденды в следующем году составят 5 руб. на акцию, а её курс достигнет 55 руб. По какой цене инвестор должен приобрести акции этой компании, чтобы обеспечить требуемую для данного вида вложений норму прибыли в размере 20% годовых?

Используя формулу (3.2), получаем:

Ро = (5+55)\(1+0,2) = 50 руб.

Если рыночный курс акций «Альфа» выше 50 руб., то инвестору следует отказаться от покупки акций, так как в этом случае не будет обеспечена требуемая норма прибыли.

В общем случае доход на акцию обеспечивается за счет получения дивидендов и роста курсовой стоимости. Однако в отдельные периоды времени доход может быть получен только за счет действия одного фактора.

2.2.Рассмотрим ситуацию, когда компания в течение нескольких лет не планирует выплачивать дивиденды, а всю прибыль реинвестировать в развитие компании. В этом случае можно использовать формулу:

Pо = Pn\(1+R) в ст.n (3.3)

где: Pn – стоимость акции через n лет.

Пример 2. На фондовом рынке продаются акции фирмы «Бета» по цене 50 руб. за акцию. По имеющимся прогнозам дивиденды не будут выплачиваться в течение трех лет, а вся прибыль будет использоваться на развитие производства. Какова должна быть цена акции через три года, чтобы обеспечить требуемую норму прибыли на акцию в размере 20% годовых?

Применяя формулу (2.3), получаем:

Pn =50x(l+0,2)3 =86,4 руб.

Чтобы обеспечить требуемую норму прибыли на акцию, цена акции «Беты» через три года должна достичь 86 руб. Если по проведенным оценкам цена акции через три года будет ниже 86 руб., то вложения в покупку акций не обеспечат требуемой нормы прибыли, и от их покупки следует отказаться.

2.3.Теперь предположим, что вся прибыль компании направляется на выплату дивидендов. В этом случае цена акций не должна меняться, а размер дивидендов должен быть таким, чтобы обеспечить требуемую норму прибыли на акцию.

Пример 3. На фондовом рынке продаются акции компании «Гамма». Предполагается, что в течение ближайших трех лет вся прибыль будет направляться на выплату дивидендов и тогда их уровень может составить 10 руб. на акцию. Какой должна быть цена акции, чтобы обеспечить требуемую норму прибыли в размере 20% годовых? Предполагается, что цена акции останется неизменной, т.е. Pк = Po.n=Po (2.1)к не хватает информации) (1+R0- + ---------------0000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 Используя формулу (2.1)

n Еi Pо

Рo = сумма --------------- + --------------- (3.4)

i=1 (1+R) в ст.i (1+R) в ст.n

имеем:

Ро= 10\(1+0,2)+10\(1+0,2)2 +10\(1 +0,2)3+Ро\(1 + 02)3 = 50руб.

В предыдущих примерах мы предположили, что доход на акцию обеспечивается либо за счет получения дивидендов, либо за счет роста курсовой стоимости. Такие случаи вполне возможны в отдельные короткие периоды времени. Если же рассматривать более продолжительные периоды времени, то доход на акцию обеспечивается за счет действия обоих факторов: выплаты дивидендов и роста курсовой стоимости. В этом случае задача расчёта цены становится достаточно сложной.

2.4. Наиболее простой способ расчёта стоимости акций в условиях регулярной выплаты дивидендов и роста их курсовой стоимости заключается в том, что предполагаются постоянные темпы роста дивидендов и стоимости акций.

В этом случае применяется формула:

Pо = Е1\(R-g)

где Е1- дивиденд первого года, g – темп прироста дивидендов и стоимости акций

Пример 4. На фондовом рынке продаются акции акционерного общества «Дельта». Ожидаемые дивиденды в следующем году - 5 руб. на акцию, а ожидаемая цена акции - 55 руб. Прогнозируемые темпы прироста дивидендов и курсовой цены - 10% в год. Требуемая норма прибыли на акцию - 20% годовых. Определить цену акции, если инвестор собирается держать акцию неограниченное время.

Решение.

Используя формулу (3.5), получаем:

Ро = 5\(0,2-0,1) = 50 руб.

6.2.2.Доходность акции

В общем случае доходность акций рассчитывается по формуле:

сумма Е по i от 1 до n + (Pк-Pн)

R = --------------------------------------------- x 100% (3.6)

Pн x n

где: R - доходность акции из расчета годовых; Рн - цена покупки акции; Pк - цена продажи акции; Е - дивиденды, получаемые за период владения акций;

Так же как и в случае формулы 2.1, практические расчёты по ней затруднены, поэтому рассматриваются конкретные случаи.

Рассмотрим:

Если известна цена приобретения акции и произведена оценка ожидаемых дивидендов и курсовой цены акции в следующем году, то ожидаемую норму прибыли (доходность) акции можно определить по формуле:

R = (Е1+P1-P0)\Pо (3.7)

где R - ожидаемая норма прибыли на акцию; Е - ожидаемые дивиденды в следующем (первом) году; Ро - цена акции в базисном году; Р1 - ожидаемая цена акции в конце следующего (первого) года.

Пример 5.Инвестор приобрел акцию компании «Альфа» за 50 руб. Он ожидает, что диви­денды в следующем, году составят 5 руб., а цена акции достигает 55 руб. Найти ожидаемую норму прибыли на акцию.

Применяя формулу (2.1), получаем:

R = (5+55-50)\50 = 0,2 или 20%