4.Эффект финансового левериджа проектируемых предприятий

При формировании финансовой структуры капитала нового предприятия , когда еще не сформировался уровень рентабельности активов эффект финансового левериджа измеряют не приростом рентабельности( так как уровень рентабельности активов еще не сформировался), а - достигаемым снижением средневзвешенной стоимости капитала.

ЭФЛ = ( СК с - СКз) * Кз /Кс

Где СКс и СКз - соответственно, средневзвешенная стоимость привлечения собственного и заемного капитала, необходимого для организации предприятия, в %,определяется как сумма произведений стоимости привлечения капитала , за счет различных источников (прибыли, собственных источников, взносов в УФ) на уд. Вес этих источников в общей стоимости капитала/100.

Т.о ДИФФЕРЕНЦИАЛ финансового левериджа представляет собой разницу между средневзвешенной стоимостью собственного и заемного капитала.

Эффект ФЛ заключается в снижении средневзвешенной стоимости капитала фирмы

Зная, что ставка дисконта – это процентная ставка отдачи, которую предприятие (инвестор) предполагает получить на заработанные в процессе реализации проекта деньги, проанализируем понятие «стоимость капитала».

Любой капитал имеет свою стоимость.

Стоимость капитала выражается в виде процентной ставки (или доли единицы) от суммы капитала, вложенного в бизнес, которую необходимо уплатить инвестору (собственнику капитала) в течение года за пользование этим капиталом.

Стоимость акционерного капитала (собственного капитала) – это денежный доход, который хотят получить держатели простых акций.

Существуют несколько моделей определения стоимости собственного капитала, (более подробно мы с Вами будем изучать эти проблемы в курсе «Управление инвестированием» ) , но самыми распространенными являются:

Модель прибыли на акцию и Модель премии за риск.

В финансовом менеджменте считается, что именно показатель прибыли на акцию отражает реальный доход, получаемый акционерами, независимо от того, выплачивается ли он в виде дивидендов или реинвестируется, с тем, чтобы принести инвесторам выгоды в будущем. В современных условиях деятельности наших АО, когда дивиденды в большинстве случаев вообще не выплачиваются, стоимостью капитала служит отношение ежегодной прибыли предприятия (П) к сумме его собственных средств (СК), накопленных к рассматриваемому году:

С_ск = П/СК

Например, В результате хоз деятельности у предприятия, после уплаты налогов остается 25 тыс грн. и на конец года по балансу величина собственного капитала предприятия составляет 200 тыс грн. Тогда

С ск = 25/200 *100 = 12,5%.

Таким образом, можно рассчитать Сск и за отчетный период и на планируемый.

Модель премии за риск носит договорной характер. Договор заключается между предприятием и потенциальным инвестором о том, какая должна быть премия за риск вложения капитала. Тогда стоимость капитала состоит из суммы двух слагаемых:

-Номинального уровня доходности (отдачи на вложение денег инвестора);

• премии за риск вложения, которая должна расти по мере роста вложений и риска.

Пример:

Для организации производства необходимо 100 тыс долл. США. Планируется создать ОАО и планируется выпустить акций на 25 тыс долл. С выплатой дивидендов в размере 6,8%.Дальнейшее увеличение выпуска акций приведет к увеличению планируемых выплат на дивиденды. Минимальная ставка % за кредит 8% без риска Необходимо определить, при какой финансовой структуре капитала достигается минимальная средневзвешенная стоимость (см. таблицу)

|ЭФЛ = (СКс -СКз) *Кз/*Кс

% Кс	% Кз	К общ	% выплаты	% за кред	цена привлечения		Средневзв Цена привлечен ия капитала	ЭФЛ
					СКс	СКз
1	2	3	4	5	6=1*4/1000	7=2*5/100	8	9
25	75	100	6,8	11	1,7	8,25	9,9500	-19,65
30	70	100	7	10,5	2,1	7,35	9,4500	-12,25
40	60	100	7,5	10	3	6	9,0000	-4,5
50	50	100	8	9,5	4	4,75	8,7500	-0,75
60	40	100	8,5	9	5.1	3,6	8,7000	1
70	30	100	9	8,5	6,3	2,55	8,8500	1,607143
80	20	100	9,5	8	7,6	1,6	9,2000	1,5
100	0	100	10	0	10	0	10,0000	0

Приведенные расчеты свидетельствуют о том, что наибольший эффект ФЛ (т.е. наименьшее значение средневзвешенной стоимости капитала) достигается при уд. Весе собственного капитала 60% и заемного 40%.

Расчет финансового левериджа позволяет определить оптимальную структуру капитала с позиций наиболее выгодного его использования.

РЕЗЮМЕ:

1 .Разумная финансовая политика предполагает использование различных источников финансирования в различном соотношении. Каждый источник капитала имеет свою цену (привлечения)

2. Цена капитала - это общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в %-ах к этому объему.

3. Цена собственного капитала - отдача на вложенные владельцами (инвесторами) ресурсы в деятельность фирмы. С изменением прибыли меняется сумма выплачиваемых дивидендов, меняется цена на акции фирмы, а, следовательно, меняется рыночная стоимость фирмы.

4. Цена заемного капитала связана с уплачиваемыми процентами.

5. Поскольку каждый источник имеет свою цену, то в целом по предприятии принято говорить о средневзвешенной цене капитала.. Она представляет собой усредненную цену капитала по всем источникам и определяется как средняя арифметическая взвешенная величина.

6. Путем изменения структуры источников средств возможно увеличить рыночную стоимость компании.

7. Стоимость компании максимальна, когда средневзвешенная цена капитала минимальна. С ростом доли заемного капитала стоимость фирмы возрастает, но после достижения некоторого уровня соотношения собственных и заемных средств ( наибольшего эффекта финансового левериджа ) средневзвешенная цена капитала резко возрастает поскольку значительно повышается финансовый риск фирмы. Поэтому финансовый менеджер должен уметь определять оптимальную структуру капитала при его минимальной цене.

8. Расчет финансового левериджа позволяет определить оптимальную структуру капитала с позиций наиболее выгодного его использования.

9. ЭФЛ позволяет выявить границу предельной доли использования заемного капитала для каждого конкретного источника .

Р.S. Ответ на проблемные вопросы студентов:

Почему собственный капитал всегда дороже заемного?

Допустим, в банк, на депозитный счет, можно положить деньги – под 20% годовых.

Но, а если Ваше предприятие будет получать кредит – процентная ставка по операциям кредитования – выше, и - составляет 28%.

Для развития бизнеса Вам нужны дополнительные деньги – 100 тысяч.

Есть 2 варианта их получения:

1. взять кредит в банке – под 28% годовых.

2. Получить эти деньги у собственника. Собственник, допустим, зная цены на кредитные услуги на рынке, предложит Вам те же 28% отдачи на вложенный капитал. Даже, если очень «совестный» собственник, то он Вам предложит капитал – под 25%, ну, даже – 22 или 20%. Однако такая ситуация НЕ РЕАЛЬНА. Так как, вкладывая деньги в бизнес, собственник больше рискует, чем, если б он эти деньги просто положил на депозит, а риск требует вознаграждения.

Риторический вопрос: у кого нам выгоднее взять деньги?

• у того, чьи деньги дешевле!

Так чьи же деньги дешевле?

Проценты за кредит пойдут на ВР (валовые расходы) и налогооблагаемая прибыль уменьшится на эту сумму. Т.е. мы будем иметь налоговый щит в размере 28 тыс. и эффект налогового щита составит: 28*0,3 = 8,4 тыс. (т.е. на эту сумму мы получим экономию по уплате налога на прибыль) и реально понесенные нами расходы по обслуживанию кредита составят:

28-8,4 =19,6 тыс.

( или этот же расчет, но по формуле «эффекта налогового щита» 28*(1-0,3) = 19,6 тыс. )

Таким образом, расходы по привлечению кредитовсоставят:

19,6/100 *100% = 19,6%,

в то время как цена собственного капитала:минимум 20 %- при очень совестном собственнике.

( необходимо отметить, что в бизнесе деньги совести не имеют. Они направляются туда, где они могут быстрее вырасти)

Определение оптимальной структуры капитала для ЗАО "БИТ-ЮГ"
Кс млн	Кз млн	Кобщ	Рентабельность Экономическая,%	% за кредит	Ожидаемая сумма прибыли млн грн			Рф,%	ЭФЛ
					До уплаты % за кредит	Оплата % за кредит, млн	после оплаты % за кредит
77	23	100	58.4	42	58.40	9.66	48.74	44.31%	3.429
77	26	103	58.4	42.8
77	29	106	58.4	43.6
77	32	109	58.4	44
77	35	112	58.4	44.8
77	38	115	58.4	45
77	41	118	58.4	45.4
77	44	121	58.4	45.8
77	47	124	58.4	46.2
77	50	127	58.4	46.9
77	53	130	58.4	47
77	56	133	58.4	47.4
77	59	136	58.4	47.8
77	62	139	58.4	48
77	65	142	58.4	48.4
77	68	145	58.4	48.6
77	71	148	58.4	49
77	74	151	58.4	49.4
77	77	154	58.4	49.9
77	80	157	58.4	50.2
77	83	160	58.4	50.8
77	86	163	58.4	51	95.19	43.86	51.33	46.67%	5.785

Задание: определите оптимальную структуру капитала АО по приведенной выше информации. ( Расчеты по первому и последнему вариантам занесены в таблицу.