Пример №1. Предположим, что балансовая прибыль предприятия № 1 и предприятия № 2 оценивается в 1 млн. рублей. Среднеквадратическое отклонение балансовой прибыли от ожидаемого 400 тыс. рублей. У предприятия № 1 нет долгов, а у № 2 взят кредит в банке: 2500 тыс. рублей под 16% годовых. Налоги для упрощения учитывать не будем.

Доход акционеров п.№1 составит 1 млн. рублей. Доход акционеров п.№2 составит 1000 - 2500*0.16 = 600 тыс. рублей.

Коэффициент вариации для п.№1 равен 400 / 1000 = 0.4 Коэффициент вариации для п.№2 равен 400 / 600 = 0.67

Пример №2. Для ОАО "Сибирский лес" необходимо привлечь средства в объеме 150 млн. рублей. Есть два варианта мобилизации средств: 1) эмиссия обыкновенных акций; 2) кредит в банке под 18% годовых. Количество уже выпущенных акций 350 тыс. шт. Балансовая прибыль до выплаты процентов и налогов 175 млн. рублей. Ставка налога на прибыль 36%. Рыночная цена акций 1450 рублей. Определите прибыль на акцию (EPS - earning per share) для обоих вариантов.

Определим количество обыкновенных акций (для упрощения не учитываем падение курса, стоимость размещения и т.д.), которые необходимо выпустить в обращение по первому варианту: 150 000 000 / 1450 = 103 448 акций.

Рассчитаем объем процентных выплат по второму варианту: 150 * 0,18 = 27 млн. рублей.

Прибыль после налогообложения вар. №1: 175*(1 - 0.36) = 112 млн. рублей Прибыль после налогообложения вар. №2: (175-27)*(1 - 0.36) = 94.72 млн. рублей

Прибыль на акцию вар. №1: 112 000 000 / (350 000 + 103 448) = 247,0 рублей. Прибыль на акцию вар. №2: 94 720 000 / 350 000 = 270.63 рубля. У второго варианта прибыль на акцию больше на 270.63/247 = 1.0956 или на 9.56%.

Пример №3. Прибыль до уплаты процентов и налогов у ТОО "Луна" и ТОО "Фобос" одинакова и равна 23 млн. рублей. Собственный капитал ТОО "Луна" 18.5 млн. рублей и у ТОО "Фобос" 78 млн. рублей. ТОО "Луна" имеет заемные средства в размере 59.5 млн. рублей, взятых под 14.4% годовых. Рассчитайте рентабельность собственного капитала (ROE) и ЭФР.

Определим рентабельность активов (ROA): ROA ф = 23 / 78 = 0.295 или 29.5% ROA л = 23 / (18.5 + 59.5) = 0.295

Рассчитаем эффект финансового рычага для ТОО "Луны": DFL л = (29.5% -14.4%)*(1-0.24)*59.5/18.5 = 36.91%

Проценты к уплате ТОО "Луны" = 59.5 * 0.144 = 8.568 млн. рублей.

	ТОО "Луна"	ТОО "Фобос"
Балансовая прибыль	23	23
Проценты к уплате	8.568	-
Прибыль после уплаты налога	14.43	23
Сумма налога на прибыль (24%)	3.46	5.52
Чистая прибыль	10.97	17.48
Рентабельность собственного капитала, ROE	59.30%	22.41%

Задачи на финансовый леверидж, эффект финансового рычага

 Задача №1 Сравните эффективность использования заемного капитала компанией "Dublin Computer Sistem" за 1999 и 2000 года. В 1999 году прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) компании составила 5 639 тыс. долл., а в 2000 году 6 933 тыс. долл.; собственный капитал в 1999 году 12.7 млн. долл. и 14.8 млн. долл. соответственно в 2000 году; заемный капитал в 1999 году 18.5 млн. долл. и 20.7 в 2000 году; средневзвешенная цена заемных ресурсов 7.7% в 1999 году и 6.4% в 2000 году; темп инфляции 3.0% в 1999 году и 3.6% в 2000 году, уровень налогообложения 25.5% и 27% соответственно в 1999 и 2000 годах.

Определим рентабельность активов в 1999 году: ROA_{EBIT 99} = 5.639 / (12.7 + 18.5) = 0.1807 или 18.07%. Рассчитаем эффективность финансового рычага для 1999 года с учетом инфляции: DFL₉₉ = (18.07% - 7.7%/(1+0.03))*(1-0.255)*18.5/12.7 + 0.03*18.5/12.7*100% = 15.87%.

Определим рентабельность активов в 2000 году: ROA._{EBIT 00} = 6.933 / (14.8 + 20.7) = 0.1953 или 19.53%. Рассчитаем эффективность финансового рычага для 2000 года с учетом инфляции: DFL₀₀ = (19.53% - 6.4%/(1+0.036))*(1-0.27)*20.7/14.8 + 0.036*20.7/14.8*100% = 18.67%.

Ответ. В 1999 году на каждом долларе совокупного капитала компания заработала 18.07 центов без учета налогов, при этом заемные средства стоили 7.48 центов (с учетом инфляции 7.7/1.03). На каждый доллар заемных средств компания получила 10.59 центов прибыли (18.07-7.48, без учета налогов). Что эквивалентно увеличению рентабельности собственного капитала на 15.87% (с учетом налогов). В 2000 году на каждом долларе совокупного капитала компания заработала 19.53 центов без учета налогов, при этом заемные средства стоили 6.18 центов (с учетом инфляции 6.4/1.036). На каждый доллар заемных средств компания получила 13.35 центов прибыли (19.53-6.18). Что эквивалентно увеличению рентабельности собственного капитала на 18.67%.

Задача №2 Рассчитайте изменение уровня финансового левериджа для предприятия "СМУ №5" в 01, 02 и 03 годах, если соответственно: объем чистой прибыли увеличился на 2.4%, 2.8%, 3.1%; валовая прибыль увеличилась на 1.1%, 2.3%, 1.4%

УФЛ₀₁ = 2.4%/1.1% = 2.18 УФЛ₀₂ = 2.8%/2.3% = 1.22 УФЛ₀₃ = 3.1%/1.4% = 2.21 УФЛ_01-02 = 1.22 *100% / 2.18 = 55.96%. УФЛ_01-03 = 2.21 *100% / 2.18 = 101.38%.

Ответ. В 02 году уровень финансового левериджа уменьшился до 55.96% от уровня 01 года и в 03 году увеличился на 1.38% относительно 01 года.

Задача №3 ОАО "Искра" закончило 2002 год со следующими финансовыми результатами: собственный капитал 12.3 млн. рублей; краткосрочные кредиты 7.12 млн. рублей под 19.4% годовых; долгосрочные кредиты 1.39 млн. рублей под 15.7% годовых; товарный кредит поставщикам 4.65 млн. рублей под 12.5% годовых; вексельный долг 0.56 млн. рублей под 21.89% годовых; прибыль до уплаты процентов и налогов (EBIT) 8.42 млн. рублей; уровень налогообложения 31%; Оцените эффективность каждого из вида заемных средств и их долю в формировании эффекта финансового рычага.

Рассчитаем рентабельность активов: ROA_EBIT = 8.42 / (12.3 + 7.12 + 1.39 + 4.65 + 0.56) = 0.3236 или 32.36%.

Определим эффект финансового рычага (ЭФР) для краткосрочных кредитов: DFLкк = (32.36 - 19.4)*(1-0.31)*7.12/12.3 = 5,18%. Определим ЭФР для долгосрочных кредитов: DFLдк = (32.36 - 15.7)*(1-0.31)*1.39/12.3 = 1,30%. Определим ЭФР для товарного кредита: DFLтк = (32.36 - 12.5)*(1-0.31)*4.65/12.3 = 5,18%. Определим ЭФР для вексельного долга: DFLвд = (32.36 - 21.89)*(1-0.31)*0.56/12.3 = 0,33%.

DFLсуммарное = 5.18 + 1.30 + 5.18 + 0.33 = 11.99%. Доля DFLкк = 5.18/11.99*100% = 43.2%. Доля DFLдк = 1.30/11.99*100% = 10.84%. Доля DFLтк = 5.18/11.99*100% = 43.2%. Доля DFLвд = 0.33/11.99*100% = 2.75%.

Ответ. Краткосрочные кредиты увеличивают ЭФР на 5.18% и составляют 43.2% от суммарного ЭФР. Долгосрочные кредиты увеличивают ЭФР на 1.30% и составляют 10.84% от суммарного ЭФР. Товарный кредит поставщикам увеличивает ЭФР на 5.18% и составляет 43.2% от суммарного ЭФР. Вексельный долг увеличивает ЭФР на 0.33% и составляет 2.75% от суммарного ЭФР.

 Задача №4 Предприятия А, Б и С закончили год со следующими финансовыми результатами: рентабельность совокупного капитала соответственно для А - 26.1%, Б - 27.3% и С - 23.8%; средневзвешенная цена заемных ресурсов 16.4%, 14.4% и 11.9%; собственный капитал на конец года 22.8 млн. рублей, 34.1 млн. рублей и 13.5 млн. рублей; заемный капитал на конец года 20.9 млн. рублей, 12.3 млн. рублей и 30.2 млн. рублей. Уровень налогообложения 26%. Какое предприятие эффективнее использует заемные средства?

Рассчитаем DFL (ЭФР) для предприятия А: DFLа = (26.1 - 16.4) * (1 - 0.26)*20,9/22,8 = 6,58%.

Рассчитаем DFL для предприятия Б: DFLб = (27.3 - 14.4) * (1 - 0.26)*12,3/34,1 = 3.44%.

Рассчитаем DFL для предприятия С: DFLс = (23.8 - 11.9) * (1 - 0.26)*30,2/13,5 = 19.70%.

Ответ. Эффект финансового рычага у предприятия С достигает 19.70%, у А 6.58% и самый маленький у Б - 3.44%.