Berezkin_Alekseev_Finansovyi-menedjment

и возможности. В этом смысле очень показателен финансовый рынок. Владея разного рода финансовыми инструментами – фьючерсами, облигациями, и т.п., – «собственники» этих объектов находятся в полной зависимости от той организационной структуры, в которой финансовые инструменты функционируют, то есть – от организации рынка. Если организация рынка даёт сбой, эти объекты сразу же превращаются в ничего не стоящие бумажки – или же, наоборот, приобретают бешеный спрос. Поэтому собственность здесь имеет чисто организационный, а не объектный характер.

Это означает, что от объектного понимания собственности в странах с развитой рыночной экономикой уже давно ушли, и проблема собственности стала организационной проблемой. Теперь собственность и её наличие зависит от выполнения участниками контрактов, от выполнения системы договоров, от общей организации рынка, от стабильности власти и от типа культуры – корпоративной, экономической и т.д.

В связи с этим начинает обсуждаться такое понятие, как «институт собственности», то есть – закрепленность в культуре, процедурах, в сознании людей определённых операций и способов использования тех или иных объектов.

Ещё большую проблему представляет собой ситуация, в которой объекты собственности начинают создаваться, меняться по ходу своей жизни. Хороший пример – интеллектуальная собственность. Она фиксируется не в объектах, а в правах. Интеллектуальная собственность может устаревать, искажаться, портиться, будучи переданной другому, терять ценность при опубликовании.

281

к объектам собственности.

Проблема общего

Кроме того, есть ещё одна проблема – проблема общего (общих ресурсов, общих систем). Она заключается в следующем. Существует ряд вещей, по отношению к которым конструкции собственности применимы с большим трудом: например, сложно применить понятие «собственность» к океану, в котором рыбаки ловят рыбу, к воздуху, которым все дышат, к земле, которая находится в общем пользовании.

«Трагедия общего» связана с тем, что применимость к таким объектам процедурных вопросов превращения их в объекты собственности связана с явным ущемлением прав других и эксплуатацией, с проблемами общественными, политическими и даже – с проблемами взаимодействия между собой разных стран. Поэтому всегда существует опасность того, что, если мы отдаём общие объекты в частную собственность, начинают нарушаться права других. Здесь обычно возникают два варианта решения. Первый подход гласит, что общими объектами эффективно распоряжаться с экономической точки зрения можно только в структурах частной

В этой точке понятие «собственность» сталкивается с такими понятиями, как «справедливость», «общественное благо», «политика», «власть». И однозначного решения здесь нет.

Итак, можно зафиксировать следующие тезисы.

282

Первое – необходимо разделять частную и распределённую собственность.

Второе – необходимо различать сам объект и его опосредование в виде капитала, акций и других вещей.

И, наконец, третье: необходимо отличать права по отношению к объектам от самих объектов, которые в изначальном понимании собственности не различались. Например, право на получение прибыли – и сам объект собственности. И мы зафиксировали противостоящую этому категорию справедливости, которая в ситуации общего пользования может прямо противоречить категории собственности.

Ситуация с собственностью в России.

Возвращаясь теперь к ситуации в России, можно зафиксировать значительное недопонимание, которое возникает относительно понятия «собственность».

Во-первых, часто не разделяется частная и распределённая собственность, непосредственная и опосредованная собственность, собственность с обременениями и обязательствами.

Во-вторых, как правило, не понимается, что собственность – это не материальные объекты и не имущество, а определённое функциональное место в специальным образом организованном обществе.

Такое недопонимание приводит к тому, что вместо построения системы отношений, в которой собственность появляется в разных своих видах, происходит дележ имущества.

Целый ряд проблем и дискуссий вокруг собственности в России возникает по той причине, что для того, чтобы та или иная собственность появилась в обществе, необходимо не только наличие самого объекта и его юридическое оформление, но также и общественное признание, и построение системы, дающей возможность осуществлять с собственностью необходимое количество операций.

283

Иначе мы попадаем в ситуацию, сходную с ситуацией продажи участков на Луне: участок купили, но ни владеть, ни пользоваться, ни распоряжаться этим участком не можем.

Собственность – проблема власти

Есть мнение, что проблема собственности существует только для бизнеса. Но это не так – поскольку собственность необходима, по крайней мере, для двух аспектов, краеугольных для рыночной экономики.

Первое – собственность есть один из базовых механизмов накопления и превращения накопленного в богатство. Если не существует собственности, её прирастания, то невозможно и ответить на вопрос, каков результат бизнес-деятельности.

Для России это проблема важна в связи с тем, что большое количество капитала утекает из России именно потому, что деньги накапливаются и не могут быть отняты только за рубежом – в тех странах, где механизм накопления чётко построен и базируется на праве неприкосновенности собственности.

Второе – собственность необходима для функционирования рыночной экономики, так как она создаёт механизм доверия. Если прописаны механизмы собственности, её наличия или отсутствия, если они зафиксированы объектно и юридически, то возникает понятная ситуация взаимоотношений людей по отношению к материальным благам и их деятельности и становится возможным построение доверительных отношений (например, заключение контрактов, обяза-

284

как собственность, что в виде вторичного эффекта даёт начало формирования механизмов накопления и доверия.

Следовательно, чтобы такое понятие, как собственность, утвердилось в России и стало одним из источников рыночных отношений, необходимо понимать, что это проблема не бизнеса – это проблема власти, устройства общества, культуры. И для того, чтобы возникал механизм функционирования собственности, необходимо усилие власти.

285

Приложение 8. Основные формулы финансового менеджмента

Глава 2. Основы финансовой математики

Будущая стоимость единичного денежного номинала в ситуации одного временного интервала

БС = НС × (1 + r)

Настоящая стоимость единичного денежного номинала в ситуации одного временного интервала

НС = БС

(1+ r)

Будущая стоимость единичного денежного номинала для n временных интервалов

БСn = НС×(1+ r)n = НС×M1(r;n)

Настоящая стоимость единичного денежного номинала для n временных интервалов

Будущая стоимость денежного потока постнумерандо

n

å БСпст = åCt × M1(r;n − t)

t=1

Настоящая стоимость денежного потока постнумерандо

n

å НСпст = åCt × M 2(r;t)

t =1

286

Будущая стоимость денежного потока пренумерандо

n

åБСпре = åCt × M1(r;n − t +1) = (1+ r)× åБСпст

t=1

Настоящая стоимость денежного потока пренумерандо

n

åНСпре = åCt × М 2(r; t-1) = (1+ r)× åНСпст

t=1

Будущая стоимость аннуитета постнумерандо

åБАпст = А× М3(r;n)

Настоящая стоимость аннуитета постнумерандо

åНАпст = А× M4(r;n)

Будущая стоимость аннуитета пренумерандо

åБАпре = (1+ r)× åБАпст

Настоящая стоимость аннуитета пренумерандо

åНАпре = (1+ r)× åНАпст

Настоящая стоимость бессрочного аннуитета

åНА∞ = Аr

Будущая стоимость составного аннуитета

åБА1+2 = А2 × М3(r;m) + A1 × M3(r;n)× M1(r;m)

Настоящая стоимость составного аннуитета

åНА1+2 = А1 × М 4(r;n) + A2 × M 4(r;m)× M 2(r;n)

287

Глава 3. Оценка финансовых активов

Теоретическая приведенная цена корпоративной облигации

ТПЦКО = КД × М 4(r;n) + H × M 2(r;n)

Теоретическая приведенная цена привилегированной акции

ТПЦПА = Дф r

Теоретическая приведенная цена обыкновенной акции (формула Гордона)

Требуемая инвесторами доходность по обыкновенным акциям компании j

rj = rгко + (rm − rгко)× β j

Глава 4. Цены источников капитала

Цена источника капитала «корпоративная облигация»

Цена источника капитала «привилегированная акция»

288

Цена источника капитала «нераспределенная прибыль»

RНРП = rOA = rгко + (rm − rгко )× β j

Цена источника капитала «эмиссия обыкновенной акции»

Средневзвешенная стоимость капитала после точки перелома

ССК2(%) =WKO × RKOH +WПА × RПА +WCK × ROA

Точка перелома

ТП = НРП

WСК

Глава 5. Оценка и выбор инвестиционных проектов

Для проектов с единовременными инвестициями:

Срок окупаемости

СО = (m, ) лет, где

289

m – целочисленное количество лет СО, при котором выполняется ус-

m

ловие: max {å Дt − И } < 0

t =1

Чистый приведенный эффект

n

ЧПЭ = å Дt × M 2(CCK;t) − И

t=1

Индекс рентабельности инвестиций

n

å Дt × M 2(CCK;t)

ИРИ = t=1

И

ИРИ = ЧПЭ + И

И

Внутренняя норма рентабельности

где r1 и r2 – такие процентные ставки, при которых ЧПЭ (r1)>0 и

ЧПЭ(r2)<0

Для проектов с распределенными во времени инвестициями:

Срок окупаемости

СО = (m, ) лет, где

290