№115.12 Пантина

ные расходы на продукцию, реализуемую на экспорт, оплачиваемые в валюте, тыс. долл./год.

4.4. Расчет функционально-административных издержек производиться по формуле

где ФАИt — функционально-административные издержки t-го периода, тыс. руб.; АНРt —административные накладные расходы t-го периода, тыс. руб.

4.5. Финансовые издержки равны стоимости получаемых кредитов

где ФИt — финансовые издержки t-го периода, тыс. руб.; Прбt — проценты по банковскому кредиту, уплачиваемые в t-м периоде; Пркt — проценты по коммерческому кредиту, уплачиваемые в t-м периоде.

4.6. Расчет суммы амортизации следует проводить отдельно по каждому виду основных фондов, находящихся в эксплуатации:

где Аt — сумма начисленной в t-м периоде амортизации по всем видам основных фондов, тыс. руб.; Кi — стоимость основных фондов i-го вида; Наi —норма амортизации i-го вида актива.

4.7. Текущие издержки по проекту рассчитываются по формуле

где ТЗt — текущие затраты, тыс. руб..

5. Составление плана прибылей и убытков и расчет финансовых результатов по проекту осуществляется по форме табл. 22.

5.1. Выручка от реализации продукции рассчитывается исходя из предположения о том, что организация будет осуществлять реализацию,

61

как на внутреннем рынке, так и на экспорт. Долю продаж на экспорт отражает показатель «Экспортная квота». Оптовые цены реализации на отечественном и внешнем рынках приведены в исходных данных.

Расчетвыручкиотреализациипродукцииосуществляетсяпоформуле

где Вt — выручка от реализации продукции t-го периода, тыс. руб.; ВtЭксп. — выручка от реализации продукции на экспорт в t-м периоде, тыс. руб.; ВtОтеч. — выручка от реализации продукции на внутреннем рынке в t- м периоде, тыс. руб.:

где dЭксп. — объем продаж на экспорт (экспортная квота), в долях ед.; ЦЭксп. — внешнеторговая цена комплекта, долл./тыс.ед.; ЦОтеч. — оптовая цена комплекта на внутреннем рынке, руб./ед.

5.2. Расчет суммы дивидендов производится исходя из стоимости акционерного капитала и ставки дивидендов. Выплата дивидендов производиться в году, следующем за годом получения положительного финансового результата от деятельности предприятия

где Дивt — сумма дивидендов, выплачиваемых в t-ом периоде; АК — сумма акционерного капитала; СДИВ — ставка дивидендов.

6. Для оценки схемы финансирования проекта и обеспечения фи-

нансовой реализуемости проекта составляется финансовый план по форме табл. 23.

Если в результате расчетов накопленное сальдо денежных средств по проекту отрицательно, хотя бы на одном этапе реализации, т.е. возникает

62

дефицит денежных средств, проект нуждается в пересмотре в части порядка и размера финансирования. Привлечение дополнительного финансирования должно повлечь увеличение расходов по финансовой деятельности в виде процентов за кредит.

7. Денежные потоки по проекту представляются по форме табл. 24. При моделировании денежных потоков по проекту учитывается приток наличности от реализации продукции, продажи имущества и нематериальных активов, а так же возврат в конце жизненного цикла проекта суммы оборотных средств. Ликвидационная стоимость имущества предприятия условно принимается равной сумме стоимости права на землю, остаточной стоимости зданий и сооружений, оборудования, технологии и стоимости оборотного капитала и рассчитывается по формуле

щая потребность в финансировании (общие инвестиции) в t-м периоде;

Нt — налоги, уплачиваемые в t-м периоде.

8.Производится расчет основных показателей эффективности проекта по формулам, приведенным в третьем разделе.

9.Составляется финансовый профиль проекта.

10.Делаются выводы о целесообразности реализации проекта.

63

Задание для самостоятельной работы

Представление технико-экономического обоснования проекта потенциальным инвесторам и другим заинтересованным сторонам (презентация) не менее важная задача, чем его разработка. Подготовьте презентацию инвестиционногопромышленногопроекта,разработанноговзадании17.

Методические указания к выполнению самостоятельной работы

Презентация может быть создана средствами Microsoft Power Point, и содержать не менее 10 слайдов, в качестве иллюстраций используются схемы, графики и сопоставительные таблицы.

Подготовку презентации условно можно разделить на две части: содержательную и организационную.

Требования к содержательной части презентации:

1.Докладывается название презентации, цель и основное содержание инвестиционного проекта.

2.Докладывается содержание разделов (частей) ТЭО.

3.Описываются методы и порядок расчетов.

4.Приводятся полученные результаты.

5.Дается анализ полученных результатов через раскрытие экономического содержания рассчитанных показателей, проводиться сравнительный анализ, устанавливаются факты, оказавшие влияние на уровень показателей.

6.Делаются выводы. К каждому разделу формулируется тезис.

7.Обозначаются проблемы и факторы риска реализации проекта, описываются пути их решения.

Организационная часть подготовки презентации требует проработки сценария ее проведения.

1.Формулируются цели проведения презентации.

64

2.Составляется план и структура выступления с указанием длительности частей.

3.Готовится конспект выступления, создается речевой каркас (ключевые слова и выражения).

4.Готовятся ответы на возможные вопросы.

5.Создается демонстрационный материал: слайды, карточки, помогающие следовать задуманному плану.

Хорошая подготовка позволяет быть сосредоточенным и поддерживать линию своей речи и поведения в соответствии с поставленными задачами.

Быть сосредоточенным означает:

1.Осознавать свои цели;

2.Иметь план и сценарий;

3.Владеть предметом;

4.Соблюдать баланс времени.

Контрольные вопросы

1.Назовите этапы создания и реализации проекта.

2.Дайте определение понятию «жизненный цикл проекта».

3.Опишите состав технико-экономического обоснования проек-

та.

4.Опишите критерии оценки инвестиционных проектов, дайте их интерпретацию и сравнительную характеристику, оцените достоинства и недостатки.

5.Перечислите технические средства, помогающие в разработке инвестиционных проектов и их презентации.

65

ТЕМА 5. СРАВНИТЕЛЬНАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА АЛЬТЕРНАТИВНЫХ ВАРИАНТОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Учебная цель: получение практических навыков сравнительной оценки и выбора предпочтительного варианта из нескольких альтернативных инвестиционных проектов, освоение методов оценки инвестиционных проектов с разными сроками жизни и получение практических навыков расчета годового эквивалентного эффекта (затрат) для принятия инвестиционных решений.

Справочно-информационный материал

Принятие инвестиционного решения связано с выбором наилучшей из имеющихся альтернатив.

Сравнение альтернативных проектов с одинаковым сроком жизни заключается в расчете показателей эффективности и выборе наилучшего проекта по наиболее значимому для инвестора критерию (в соответствии с его инвестиционной политикой).

Применение при сравнении альтернативных инвестиционных проектов нескольких показателей, в ряде случаев приводит к противоречивым выводам. Тогда рекомендуется принимать инвестиционное решение, основываясь на критерии ЧДД, поскольку именно он характеризует ожидаемый пророст благосостояния инвестора, увеличение стоимости бизнеса.

Для определения стоимости капитала, при которой два альтернативных проекта приносят одинаковую доходность, то есть для нахождения значения «Точки Фишера», используют два метода:

1. Строится график зависимости ЧДД от ставки дисконта (по рис. 2.), на этот график наносятся значения ЧДД для каждого проекта при разных ставках. Точка пересечения двух кривых чистого дисконтированного до-

66

хода по двум проектам является «Точкой Фишера», абсцисса «Точка Фишера» определяет уровень ставки, при которой проекты приносят одинаковую доходность.

2. «Точка Фишера» численно равна ВНД приростного потока, то есть потока, составленного из разностей соответствующих элементов исходных потоков. Для ее нахождения необходимо:

1) составить гипотетический приростный поток по формуле

2) найти ВНД этого потока (гипотетического проекта).

Абсцисса «Точки Фишера» является пограничной точкой, разделяющей ситуации «улавливаемые» критерием ЧДД и «не улавливаемые» критерием ВНД. Если значение стоимости капитала находится справа от абсциссы «Точки Фишера», то критерии ЧДД и ВНД дают одинаковые результаты, если слева, то критерии ЧДД и ВНД противоречат друг другу.

При оценке инвестиционных проектов различной продолжительности перед инвестором встает вопрос о необходимости приведения показателей эффективности к сопоставимому виду. Сопоставимость показателей может быть достигнута методом цепного повтора (повторяющихся проектов) в рамках общего срока жизни проектов или методом годовой эквивалентной стоимости аннуитета.

Метод годовой эквивалентной стоимости аннуитета предполагает расчет чистого дисконтированного дохода, эквивалентного году, по каждому сравниваемому проекту и выбор наилучшего проекта по наибольшему значению этого показателя. Годовой эквивалент чистого дисконтированного дохода по проекту (ЧДДЭкв.год) рассчитывается по формуле

67

где ЧДДЭкв.год. — чистый дисконтированный доход по проекту в годовом эквиваленте (годовой эквивалентный эффект);

ЧДД — чистый дисконтированный доход по проекту;

PVIFA (r, t) — коэффициент настоящей стоимости аннуитета, при стоимости капитала r и n числа периодов аннуитета;

t — число периодов получения доходов (поступлений) по проекту.

Задание 18. Инвестор принимает решение о выборе типа судна для освоения нового грузопотока. Стоимость альтернативных судов и размеры

Оцените эффективность этих инвестиционных проектов, если норма дисконта равна 16%.

Задание 19. Приобретение и эксплуатация грузовых автомобилей разной грузоподъемности позволит получать следующие чистые денежные

68

Сравните эти два проекта по критериям ЧДД, ВНД, ИД при ставке дисконта равной 1А*%.

Задание 20. Инвестор рассматривает два альтернативных инвестиционных предложения, денежные потоки по которым представлены ниже:

Оцените эффективность проектов при стоимости капитала 8% и 12%. Определите стоимость капитала (ставку дисконта), при которой эти инвестиционные проекты одинаково эффективны.

Задание 21. Определите эффективность двух альтернативных проектов, если цена капитала 10%.

Задание 22. Сравните альтернативные проекты по критерию ЧДД, если стоимость капитала равна 16%.

* А — индивидуальный шифр-задание студента, для студентов очной формы обучения выдается преподавателем, для студентов очно-заочной и заочной форм обучения, определяется по предпоследней цифре номера зачетной книжки.

69

Задание для самостоятельной работы

Проведите расчеты по задаче № 20 в электронной таблице Microsoft

Excel.

1. Рассчитайте значение ЧДД по проектам, воспользовавшись формулами (11) и (26) или в табличной форме (см. рис. 1).

Использование встроенной финансовой функции =ЧПС() при условии приведения будущих доходов по проекту к началу его реализации, то есть к периоду осуществления инвестиций, не представляется возможным, так как по этой функции все элементы денежного потока приводятся к периоду, предшествующему периоду осуществления инвестиций.

2.С помощью встроенной финансовой функции =ВСД() определите внутреннюю норму доходности для проектов А и Б.

3.С помощью мастера диаграмм постойте график ЧДД как функции стоимости капитала по двум проектам (см. рис. 2).

4.Сделайте выводы о предпочтительности проектов по критерию ВНД и ЧДД при разных ставках. Проверьте правильность утверждения, приведенного в справочно-информационном материале по теме, о том, что если значение стоимости капитала находится справа от абсциссы «Точки Фишера», то критерии ЧДД и ВНД дают одинаковые результаты, если слева, то критерии ЧДД и ВНД противоречат друг другу.

Контрольные вопросы

1.Назовите показатели экономической эффективности инвестиционных проектов.

2.Раскройте содержание понятия приростной денежный поток по

проекту.

70