№115.12 Пантина

качестве аргумента функции «Значение» вводиться ссылка на чи-

стый денежный поток по шагам расчета.

Значение ВНД, при которой проект можно считать привлекательным, должно быть выше минимального уровня доходности, требуемого инвестором, т.е. ставки дисконта.

Следует учитывать тот факт, что пользователи денежных средств конкурируют между собой за фонды, которые предоставляют инвесторы. Таким образом, чтобы получить финансовые ресурсы для реализации проекта, компания должна предложить инвестору (кредитору) такую ставку отдачи, которая сможет конкурировать с лучшей из реально существующих у инвестора альтернатив.

6. Рентабельность инвестиций, бухгалтерская доходность, (Accounting Rate of Return — ARR), коэффициент эффективности инвестиций, учетная (расчетная) норма прибыли. Этот показатель (с учетом модификаций) позволяет вычислить в совокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую — сумму инвестиционной прибыли. Показатель ориентирован на оценку инвестиций не на основе денежных поступлений, а на основе бухгалтерского показателя прибыли:

где ЧП — среднегодовая сумма чистой прибыли за расчетный период;

T

Kt — сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта.

t 1

Графическое отображение динамики кумулятивного дисконтированного (или чистого) денежного потока представляет финансовый профиль проекта. Наглядную графическую интерпретацию с помощью финансово-

31

го профиля получают такие показатели как интегральный эффект, максимальный денежный отток, срок окупаемости инвестиций.

В процессе моделирования денежных потоков по проекту необхо-

димо следовать следующим правилам:

1.Учитываются все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный (анализируемый) период.

2.Денежные потоки рассчитываются по шагам расчета — промежуткам времени, на которые делится расчетный период (обычно шаг расчета принимается равным одному году).

3.Представляя денежные потоки по проекту в табличной форме, выплаты (отток) отражаются со знаком минус, а поступления (приток) со знаком плюс. Сумма всех выплат и поступлений с учетом знака на каждом шаге расчетаформируетчистый денежный поток.

4.Предполагается, что все оттоки и притоки наличности производятся

вконце шага расчета, если иное не предусмотрено условиями проекта.

5.Для приведения денежного потока по проекту к одному моменту времени (началу расчетного периода), элементы чистого денежного потока дисконтируют, т.е. умножают текущее значение чистого денежного потока на коэффициент дисконтирования.

Экономическая эффективность локального инвестиционного проекта определяется в два этапа: на первом рассчитываются показатели эффективности проекта в целом (оценивается коммерческая эффективность проекта) без учета источников финансирования, на втором после выработки схемы финансирования определяется эффективность участия в проекте отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в акции и бюджетная эффективность.

Показатели эффективности инвестиционного проекта в целом определятся как бы с позиции единственного участника, реализующего проект за счет собственных средств, поэтому показатели коммерческой эффек-

32

тивности проекта определяются на основании денежных потоков только от инвестиционной и операционной деятельности.

где ЧДПП — чистый денежный поток по проекту; ЧДПинв.д. — чистый денежный поток от инвестиционной деятельности; ЧДПопер.д. — чистый денежный поток по операционной деятельности.

щение выбывших активов; Дреал.А — доходы от реализации активов; Л — ликвидационная стоимость по проекту.

где В —выручка от реализации; ЭЗ — операционные (эксплуатационные) затраты (без амортизации); НИМ —налог на имущество; НПР t —налог на прибыль.

где УСt — прирост уставного капитала (учредительного и акционерного) в t-ом периоде; Крt — сумма кредита, получаемого в t-ом периоде; Ос.д.t —сумма погашения ос-

Пр.t — проценты по кредиту, выплачиваемые в t-м периоде; Дивt — дивиденды, выплачиваемые в t-ом периоде.

В связи с особенностью финансирования реальных инвестиций за счет собственных средств (учредительного и акционерного капиталов и привлеченных средств на безвозмездной основе) и заемных средств (кредитов, лизинга и выпуска облигаций), возникает необходимость определения эффективности собственного капитала предприятия (предприятий– проектоустроителей) и выбранного способа финансирования проекта.

33

Сумма потоков по проекту (по операционной и инвестиционной деятельности) и финансовых потоков, связанных с привлечением заемных средств и обслуживанием долга, составляет денежный поток по собствен-

ному (акционерному) капиталу

где ЧДПСК — чистый денежный поток по собственному капиталу; ЧДПЗК

—чистый денежный поток по заемному капиталу.

Денежный поток по заемному капиталу (ЧДПЗКt) рассчитывается по

После определения денежного потока по собственному капиталу рассчитываются показатели эффективности собственного капитала в условиях получения займов на определенных условиях. Если займы привлекаются на выгодных для проектоустроителя условиях, то показатели эффективности собственного капитала будут выше, чем в целом по проекту.

Дисконтированный денежный поток по собственному капиталу

(ДДПСКt) определяется по формуле

Чистый дисконтированный доход от вложения собственного капи-

тала (ЧДДСКt) рассчитывается по формуле

Остальные показатели эффективности собственного (акционерного) капитала рассчитываются аналогично показателям эффективности инвестированного капитала по формулам (13) и (14).

34

Задание 9. Инвестору предлагается вложить 1 млн руб. в проект, по которому планируется ежегодное получение дохода в сумме 300 тыс. руб. Продолжительность жизни проекта — 10 лет. Стоимость капитала — 10%. Оцените целесообразность таких инвестиций.

Задание 10. Владельцы судоходной компании намерены приобрести судно стоимостью 15 млн евро. Ожидаются следующие денежные потоки

Выполните оценку эффективности проекта, рассчитайте чистый дисконтированный доход, периоды окупаемости (без учета и с учетом дисконтирования), индекс доходности проекта, если норма дисконта равна 11%.

Задание 11. Для увеличения объемов перевалки грузов требуется реконструкция терминала на сумму 1 8АБ* тыс. долл. Стоимость капитала равна 1А%. В результате проведения реконструкции планируется получе-

Оцените целесообразность таких инвестиций.

Задание 12. Инвестору предложены два инвестиционных проекта. По проекту А инвестиции составляют 100 тыс. евро, доходы по проекту ожидаются в течение 5 лет в сумме 40 тыс. евро в год. По проекту Б инвестиционные затраты составляют 150 тыс. евро, доход от инвестиций ожи-

* А, Б — индивидуальный шифр-задание студента, для студентов очной формы обучения выдается преподавателем, для студентов очно-заочной и заочной форм обучения, определяется по последним двум цифрам номера зачетной книжки. Значению А соответствует предпоследняя цифра, значению Б — последняя цифра.

35

дается через 5 лет в сумме 350 тыс. евро. Оцените эффективность проектов при стоимости капитала 14%.

Задание 13. Строительство нового балкерного терминала требует инвестиций в размере 8,5 млн евро. Строительство продлится три года. После ввода терминала в эксплуатацию в последующие 12 лет ежегодные чистые денежные поступления составят 4,1 млн евро. Определите, следует ли принять этот проект, если ставка дисконта равна 18%.

Задание 14. Размер инвестиций на приобретение нового судна составляет 30 млн долл. Чистые денежные поступления от эксплуатации судоходной компанией нового судна по годам составят 5, 8, 12, 11, 14 (млн долл.). Определите внутреннюю ставку доходности проекта.

Задание 15. Покупка нового судна стоимостью 90 млн евро будет приносить инвестору следующие чистые доходы от фрахтования по годам: 22, 28, 33 и 40 (млн евро). Оцените эффективность проекта, если норма дисконта равна 13%. Постройте финансовый профиль проекта.

Методические указания к выполнению заданий 9–15

1.На основе исходных данных, проводиться формализация задачи, составляется таблица по форме табл. 3.

2.Расчеты производятся по формулам, представленным в спра- вочно-информационном материале или путем построения расчетной таблицы по рис. 1.

3.Показатели эффективности проекта приводятся под таблицей расчета ЧДД по форме табл. 6.

36

Дисконтированный срок окупаемости, Токд , лет

Индекс доходности, ИД, ден. ед/ден. ед.

Внутренняя норма доходности, ВНД, %

4.Внутренняя норма доходности определяется графоаналитическим способом, для этого рассчитывается ЧДД проекта при разных ставках дисконта и строится график в соответствии с рис. 2. Значение ВНД определяется исходя из предпосылки о том, что при ставке дисконта, равной внутренней норме доходности, значение ЧДД равно нулю. В том месте, где кривая пересекает ось абсцисс, значение ставки дисконта равно искомому значению внутренней ставки доходности.

5.Для расчета эффективности проектов, по которым ожидается получение доходов в виде аннуитета, а инвестиции осуществляются в году, предшествующему первому году получения доходов по проекту применяется формула

ЧДД К РVA K C PVIFA, (26)

где К — инвестиционные затраты; PVA — настоящая стоимость аннуитета; C — периодический платеж по аннуитету; PVIFA — коэффициент настоящей стоимости аннуитета.

6. После выполнения расчетов, необходимо ответить на поставленные в задаче вопросы и сформулировать выводы.

Задание 16. Инвестор принимает решение о приобретении грузового транспортного средства марки КАМАЗ 6520 грузоподъемностью 20 т. Приобретение возможно за счет собственных средств, в кредит и в лизинг. Через 5 лет инвестор планирует продать транспортное средство по остаточной стоимости (расходы по продаже игнорируются). Основные параметры инвестиционного проекта, условия предоставления кредита и лизинга представлены в таблицах 7,10 и 13.

37

Оцените эффективность инвестированного и собственного капитала на основе денежных потоков. Определите наиболее эффективную форму финансирования проекта. Результаты расчетов приведите в таблицах.

Методические указания к выполнению задания 16

1. По данным табл. 7 проводиться оценка коммерческой эффективности проекта приобретения грузового автомобиля (без учета источников финансирования проекта).

1.1. Расчет суммы износа и налога на имущество производится на основе среднегодовой стоимости объекта налогообложения по форме табл. 8.

1.1.1. Сумма амортизационных отчислений (А) определяется по фор-

муле

где К — первоначальная стоимость актива; На — норма амортизации, выраженная в долях единицы; k — коэффициент ускоренной амортизации.

1.1.2. Остаточная стоимость основных фондов на конец t-го периода (ОСt) рассчитывается как сумма первоначальной стоимости основных

фондов оплаченных на момент t ( t Кt ) за минусом начисленной на мо-

t 1

мент t амортизации ( t At ):

t 1

1.1.3. Среднегодовая стоимость имущества, находящегося в эксплуатации в t-м периоде рассчитывается по формуле

38

где ОСt — среднегодовая стоимость находящихся в эксплуатации основных фондов на начало t-го периода; ОСt-1 — остаточная стоимость находящихся в эксплуатации основных фондов в t-1-ом периоде.

1.1.4. Размер налога на имущество определяется по формуле

где СИМН — ставка налога на имущество.

1.2. Формирование денежных потоков по проекту и оценка эффективности проекта приобретения и эксплуатации объекта осуществляется по форме табл. 9 с помощью формул (31), (16),(17) и (18).

Сумма ликвидационной стоимости по проекту условно принимается равной сумме остаточной стоимости основных фондов и определяется в

где ОСТ — остаточной стоимости основных фондов к концу жизненного цикла проекта.

1.3. После проведения оценки эффективности проекта в целом делаются выводы о целесообразности осуществления данного инвестиционного проекта.

2.Расчет денежных потоков по заемному капиталу производиться по формуле (21) и оформляется по макетутабл. 11.

3.Расчет денежных потоков по собственному капиталу производиться по форме табл. 12. Чистый денежный поток по собственному капиталу рассчитывается по формуле (20). С учетом знаков входящих (+) и исходящих (–) денежных потоков по проекту и по заемному капиталу, рассчитан-

39

ных в таблицах 9, 11 и 12, для определения денежного потока по собственному капиталу денежные потоки по шагам расчета сальдируют.

3.1. Показатели эффективности собственного капитала рассчитываются по формулам (22)-(25).

Объем собственных средств, вкладываемых в проект на каждом шаге расчета (CKt), определяется как разность между всеми средствами, которые должны быть вложены в проект на этом шаге, и объем взятого на этом шаге займа

3.2. После проведения оценки эффективности собственного капитал делаются выводы о целесообразности приобретения грузового автомобиля

вкредит.

4.По данным табл. 13 выполняется расчет эффективности использования лизинговой схемы для финансирования проекта.

4.1.Для проведения оценки эффективности приобретения грузового автомобиля в лизинг осуществляется расчет графика лизинговых платеже по форме табл. 15.

4.2.Расчет налога на имущество, передаваемого в лизинг, проводится с применением коэффициента ускоренной амортизации равного трем по форме табл. 14.

4.3.Лизинговые платежи рассчитываются, учитывая следующие условия лизингового договора:

4.3.1.Размер лизингового платежа, относимого на себестоимость работ по транспортировке (ЛП’t), рассчитывается как сумма стоимости возмещения объекта лизинга (амортизационные отчисления) с учетом аванса (А’t), процентов, уплачиваемых за банковский кредит (ПрЛt), комиссионного вознаграждения лизинговой компании (маржи) (Mt), суммы возмещения налога на имущество (НИМ) и других дополнительных затрат (ДЗЛt), упла-

40