Доклад по ТФМ

5

Галиаскаров Ф.М.

Теория финансового менеджмента

Тема № 1. Концепции управления финансами в контексте современных экономических теорий (2 часа)

Систему важнейших теоретических концепций и моделей, составляющих основу современной парадигмы финансового менеджмента, можно условно разделить на следующие группы:

1. Концепции и модели, определяющие цель и основные параметры финансовой деятельности предприятия.

2. Концепции и модели, обеспечивающие реальную рыночную оценку отдельных финансовых инструментов инвестирования в процессе их выбора.

3. Концепции, связанные с информационным обеспечением участников финансового рынка и формированием рыночных цен.

С развитием микроэкономической теории (а затем — теории фирмы) менялись и подходы экономистов к определению главной цели функционирования предприятия.

1. Модель максимизации прибыли.

2. Модель минимизации транзакционных издержек (затраты по обслуживанию сделок на рынке)

3. Модель максимизации объема продаж

4. Модель максимизации темпов роста предприятия

5. Модель обеспечения конкурентных преимуществ

6. Модель максимизации добавленной стоимости

7. Модель максимизации рыночной стоимости предприятия

Главной целью финансового менеджмента является максимизация благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном периоде, обеспечиваемая путем максимизации его рыночной стоимости.

Тема № 2. Теория структуры капитала (4 часа)

(Структура капитала, цена отдельных источников капитала, среневзвешанная цена капитала, предельная цена капитала теории структуры капитала)

Тема № 3. Теория интеллектуального капитала

Понятие «интеллектуальный капитал» (ИК) в том виде, как оно сформулировано в Соглашении о создании Всемирной организации интеллектуальной собственности (ВОИС), очень широкое. Оно включает все права, относящиеся к литературным, художественным и научным произведениям, исполнительской деятельности артистов, звукозаписи, радио- и телевизионным передачам, изобретениям во всех областях человеческой деятельности, научным открытиям, промышленным образцам, товарным знакам, знакам обслуживания, фирменным наименованиям и коммерческим обозначениям, защите от недобросовестной конкуренции, а также все другие права, относящиеся к интеллектуальной деятельности в производственной, научной, литературной и художественной областях.

(Товарные знаки (ТЗ), Брэнд – это коммерческий эквивалент репутации, Коммерческая информация (ноу-хау , торговые секреты ) Изобретения , полезные модели, промышленные образцы)

На сегодняшний день существует несколько подходов к оценке интеллектуальной собственности. Подход к оценке стоимости — общий способ определения стоимости, в рамках которого используются один или более методов оценки.

Предпочтения при выборе того или иного подхода к оценке зависит от наличия необходимой информации, требований покупателей или собственников интеллектуальной собственности (ИС), экономической ситуации на момент оценки.

Рыночный подход:

- метод сравнения продаж объектов интеллектуальной собственности.

Затратный подход:

- метод стоимости замещения;

- метод восстановительной стоимости;

- метод исходных затрат метод.

Доходный подход:

- расчета роялти;

- метод исключения ставки роялти;

- методы DCF;

- методы прямой капитализации;

- экспресс — оценка;

- метод избыточной прибыли;

- метод основанный на «правиле 25%»;

- экспертные методы.

Тема № 4. Теоретические основы финансового управления

на основе стоимости

В основу концепции положено понимание того факта, что для акционеров (владельцев) предприятий и организаций центральным вопросом является прирост их благосостояния, в результате функционирования объектов владения. При этом, рост благосостояние акционеров измеряется ни мощностью введенных мощностей, ни количеством нанятых сотрудников, ни оборотом компании, а стоимостью предприятия, которым они владеют.

В настоящее время концепция стоимости принята экономическим сообществом в качестве базовой парадигмы развития бизнеса.

Метод оценки и управления стоимостью EVA (Economic Value Added) базируется на концепции остаточного дохода, предложенной Альфредом Маршаллом, которая в силу актуализации со стороны инвесторов вопросов, связанных с максимизацией дохода для акционеров, получила широкое распространение. Разработчиком концепции является Стерн Стюарт.

Согласно концепции EVA стоимость компании - представляет собой ее балансовую стоимость, увеличенную на текущую стоимость будущих EVA. Научные исследования, доказали наличие корреляция между EVA и рыночной стоимостью.

Одним из подходов к разработке современной бизнес-модели является концепция цепочки ценностей.

Ценность (Value) — это оценка потребителем способности продукта или услуги в целом удовлетворять его нужды.

Цепочка ценностей (Value Chain) — это взаимосвязанный набор видов деятельности, которые создают ценность для потребителя, начиная от исходных источников сырья и материалов для поставщиков и заканчивая готовой продукцией, доставленной конечному потребителю, или услугой, предоставленной конечному клиенту.

Практика ведения консалтинговых проектов показала целесообразность совместного применения концепции цепочки ценности и концепции добавленной стоимости.

Добавленная стоимость — это разница между стоимостью произведенной продукции и стоимостью потребленных материальных средств производства и услуг других организаций. Динамика добавленной стоимости говорит о масштабах деятельности предприятия и его вкладе в создание национального богатства

Концепция цепочки создания добавленной стоимости объединяет в себе понятие цепочки ценностей и добавленной стоимости. Часто понятия — цепочка ценностей, цепочка создания добавленной стоимости, цепочка создания ценности — рассматриваются как синонимы.

Центральное предположение, лежащее в основе этой системы - системы управления на основе стоимости компании, состоит в том, что деньгами можно измерить абсолютно всё. Любой актив компании имеет своё денежное выражение. Результаты любого действия можно также представить в денежном виде.

Это классическая формула. Она показывает, что существует три основных элемента, с помощью которых можно увеличивать значение показателя ROE, что в свою очередь приведёт к росту стоимости компании.

Net/S - это отношение чистой прибыли к величине продаж, маржа продаж. Чем больше прибыли заложено в каждом долларе выручки, тем ценнее такая выручка, тем лучше для собственников. Тем выше значение ROE.

S/A - это отношение объёма продаж к активам компании, "оборачиваемость" активов. Е

А/Е - отношение активов компании (её имущества) к величине вложений инвесторов. Ч

Тема № 5. Теория реструктуризации: концепции и финансовые аспекты

Реструктуризация компании – это изменение структуры компании (иными словами порядка, расположения ее элементов), а также элементов, формирующих ее бизнес, под влиянием факторов либо внешней, либо внутренней среды. Реструктуризация включает: совершенствование системы управления, финансово-экономической политики компании, ее операционной деятельности, системы маркетинга и сбыта, управления персоналом.

В зависимости от целевых установок и стратегии компании определяется одна из форм реструктуризации: оперативная или стратегическая.

Оперативная реструктуризация предполагает изменение структуры компании с целью ее финансового оздоровления (если компания находится в кризисном состоянии), или с целью улучшения платежеспособности.

Стратегическая реструктуризация – это процесс структурных изменений, направленный на повышение инвестиционной привлекательности компании, на расширение ее возможностей по привлечению внешнего финансирования и роста стоимости.

Комплексная реструктуризация – это долгосрочный и дорогостоящий процесс, к которому прибегают лишь единицы предприятий. Она проводится поэтапно, преобразования затрагивают все элементы компании.

В отличие от комплексной, частичная реструктуризация (еще одно ее название «лоскутная») затрагивает один или несколько элементов бизнес системы.

Реструктуризация предприятия – это управляемый процесс комплексного изменения внутренней структуры и функций хозяйственной деятельности в целях адаптации предприятия к изменяющимся условиям внешней среды, обусловленным циклическим развитием экономики, для достижения долгосрочной стратегической устойчивости.

Процесс изменения масштабов предприятия носит стратегический характер и призван повысить его инвестиционную привлекательность и рыночную стоимость в долгосрочном периоде. C точки зрения изменения масштабов предприятия процессы реструктуризации предлагается разделить на жесткие, умеренные и мягкие

«Жесткая» реструктуризация предполагает объединение/разделение всех видов деятельности и бизнес-процессов предприятий-участников. К «умеренной» реструктуризации относятся процессы объединения/разделения, осуществляемые через механизм приобретения корпоративного контроля, под которым понимается возможность собственников определять принятие управленческих решений и осуществлять контрольные функции. В рамках «мягкой» реструктуризации объединение/разделение предприятий происходит на контрактной основе, без организационно-правовых изменений для каждой из сторон для достижения стратегических целей, реализация которых может предполагать централизацию отдельных функций управления и контроля.

Финансовый кризис показал, что существующие на сегодняшний день методы оценки стоимости предприятий, не учитывают цикличность развития экономической системы. А это значит, что во времена бума эти методы оценки способствуют росту стоимости, а на стадии спада они ведут к падению стоимости и как следствие смещению результатов оценки в меньшую сторону. В результате кризиса кардинально меняется ситуация с точки зрения ценовых ожиданий. Накопленные в период быстрого роста цен данные и методы могут не давать надежных оценок стоимости в условиях кризиса, и требуются существенные изменения в методологии.

Если процесс реструктуризации может обеспечить предприятию приращение стоимости, важно определить перспективы ее роста на основе динамических показателей. Задача функционального описания динамики стоимости предприятия может быть решена с использованием модели экономических жизненных циклов, в рамках которой существует математическое описание динамики объемов продаж по стадиям типового жизненного цикла предприятия

Принятие решения о форме реструктуризации: «жесткой», «умеренной» и «мягкой» предлагается проводить на основе модели выбора формы реструктуризации промышленных предприятий

На первом этапе проводится определение влияния реструктуризации на изменение конкурентоспособности предприятия и продукции.

На втором этапе проводится анализ влияния реструктуризации предприятия на изменение его стоимости с учетом динамики движения и множества влияющих факторов. В случае «мягкой» и «умеренной» реструктуризации стоимость предприятия может не измениться или измениться несущественно.

Задача третьего этапа реализации модели состоит в сравнении результатов расчетов с целью поиска оптимальной формы реструктуризации предприятия. В качестве критерия оптимальности предлагается использовать показатель эффективности влияния реструктуризации на стратегическую устойчивость предприятия, который выражает:

– роль реструктуризации как фактора повышения стоимости и конкурентоспособности предприятия;

– количественно выражает отдачу средств, вложенных в реструктуризацию, и рассчитывается как отношение планируемых выгод от проведения процесса к текущей стоимости прогнозируемых расходов на реструктуризацию.

Сравнительная оценка результатов расчетов между собой позволяет выбрать вариант реструктуризации предприятий, обеспечивающий получение максимального экономического эффекта при минимуме средств, вложенных в реструктуризацию предприятия. Ограничения при выборе оптимальной стратегии продиктованы внутренними (лимит ресурсов, выделяемых в стратегическом плане развития предприятия) и внешними (потребностями рынка) требованиями.

При оценке эффективности реструктуризации необходимо учесть неопределенность параметров процесса реструктуризации, а также формализовать в единой форме всю доступную неоднородную информацию, не имеющую точной числовой оценки. Инструментом, который позволяет задавать расчетные коридоры исходных данных, не давать показателям точечные оценки, вырабатывать их нечетко-лингвистическое описание, а также совмещать в оценках количественные и качественные показатели является теория нечетких множеств.