941-2

21

Окончание табл. 1.4

Результаты расчетов оформить в виде таблицы денежных потоков (см.

табл. 1.5).

Таблица 1.5

Денежные потоки инвестиционного проекта

3Сальдо

4Накопленное сальдо

1.3.Методы приведения в сопоставимый вид разновременных затрат

ирезультатов: дисконтирование, компаундирование

Врасчетах эффективности мы оперируем затратами и результатами, привязанными к отдельным шагам расчетного периода реализации проекта. Согласно основополагающим принципам экономики разновременные затраты,

22

точно так же как и полученные результаты, неравноценны во времени. Иными словами, 1 рубль (доллар, марка, иена и т. д.) сегодня значит больше, чем та же денежная единица, полученная или затраченная через год. Этот факт имеет место не только из-за инфляции, но и вследствие того, что денежные средства, вовлеченные в хозяйственный оборот, приносят в условиях стабильной экономики определенный доход. Поэтому для суммирования реальных денежных средств по потоку за какой-либо период они должны быть предварительно приведены к сопоставимому виду – к единому моменту времени.

Такими моментами приведения могут быть или начальный, или конечный шаг расчетного периода.

Процедура приведения к конечному моменту осуществляется путем умножения текущих величин потока на шаге т на коэффициент компаундирования, отражающий темп приращения капитала при использовании денежных средств в хозяйственном обороте. Эта процедура называется компаундирова-

нием.

где Ф∑g – суммарный компаундированный поток; Фm – текущая величина потока в году m;

gm – коэффициент компаундирования для года m.

Коэффициент компаундирования задается по формуле сложных процентов:

где Е – норма приращения капитала, или известная нам величина – приемлемая для инвестора норма дохода.

Процедура приведения потока к начальному периоду проводится путем умножения этих же текущих величин потока на коэффициент дисконтирования,

23

учитывающий уменьшение значимости денежного потока при его отдалении во времени. Такая процедура называется дисконтированием, или уценкой.

Суммарный дисконтированный поток рассчитывается по формуле

Если приведение потока осуществляется к первому шагу расчетного периода, а не к нулевому, то показатель степени принимает выражение m - 1.

Вформулах (11) и (13) фигурирует одна и та же величина Е, что предопределяет единое по последствиям экономическое содержание процедуры компаундирования и дисконтирования.

Вэкономике переходного периода ввиду нестабильных условий развития

исвязанных с этим колебаний темпа инфляции и других причин, норма дохода по периодам развития нестабильна и расчетная формула усложняется.

Формула для определения коэффициента дисконтирования при переменной норме дохода имеет следующий вид

Задача 4. Определить суммарный компаундированный поток – Ф∑g и суммарный дисконтированный поток – Ф∑а при двух вариантах нормы дохода

– Е1 и Е2, используя исходные данные табл. 1.6. Сравнить значения суммарных потоков при двух вариантах нормы дохода и сделать вывод.

24

Таблица 1.6 Исходные данные для расчета суммарных потоков денежных средств

25

Для удобства расчеты следует свести в табл. 1.7 – 1.9.

Таблица 1.7 Расчет коэффициентов компаундирования и дисконтирования

Задача 5. Рассчитать суммарный дисконтированный поток при переменной норме дохода, используя данные о значении потока Фm из задачи 4 и значение нормы дохода из ниже приведенной таблицы.

26

Таблица 1.10 Исходные данные для расчета суммарного дисконтированного потока при

переменной норме дохода

27

Для удобства расчеты следует свести в табл. 1.11 – 1.12.

Таблица 1.11

Расчет коэффициентов дисконтирования

0

1

2

3

4

5

28

Тема 2. Методика расчета показателей оценки эффективности инвестиционных проектов

Оценка эффективности инвестиционных проектов является одним из наиболее важных этапов в процессе управления реальными инвестициями. От того, насколько качественно выполнена такая оценка, зависит правильность принятия окончательного решения.

В процессе осуществления оценки эффективности для получения объективных результатов необходимо учитывать следующие моменты:

–оценка эффективности инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, а также сумм планируемой прибыли и сроков окупаемости инвестированного капитала; оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать все используемые ресурсы, задействованные при реализации проекта;

–оценка окупаемости инвестируемых средств должна осуществляться на основе показателя чистого денежного потока, который формируется за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта;

–в процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости с помощью дисконтной ставки, которая должна быть дифференцирована для различных инвестиционных проектов.

Оценку эффективности реальных инвестиционных проектов предпринимательские фирмы осуществляют, как правило, на основе «Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» от 31 марта 1994 г. № 7-12/47, утвержденных Госстроем РФ, Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Госкомпромом РФ.

29

В соответствии с «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» следует рассчитывать ниже перечисленные динамические показатели оценки:

чистый дисконтированный доход, дисконтированный срок окупаемости, индекс доходности, внутренняя норма дохода.

Суммарный дисконтированный поток рассчитывается по формуле

где at – коэффициент дисконтирования для года t. Формула расчета коэффициента дисконтирования:

Здесь Е – норма дохода (дисконта), приемлемая для инвестора.

C ростом нормы дохода Е величина суммарного дисконтированного потока падает и, наоборот, с уменьшением нормы дохода – растет. При рассмотрении методического аспекта вопроса о норме дохода важно выяснить содержание основных принципов обоснования ее уровня. Дело в том, что, вкладывая средства в развитие производства, инвестор интересуется не любым по величине результатом, не любым приростом чистой прибыли. Прирост капитала должен быть достаточным для того, чтобы, во-первых, компенсировать инвестору отказ от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде, в минимально приемлемом для него размере, во-вторых, компенсировать обесценение денежных средств в связи с предстоящей инфляцией и, в-третьих, гарантировать возмещение возможных потерь в связи с наступлением инвестиционных рисков, т. е.

где Е – норма дохода (номинальная);

Еmin – минимальная реальная норма дохода (minimal rate of return); I – темп инфляции (inflation rate);

r – коэффициент, учитывающий уровень инвестиционного риска. Чистый дисконтированный доход – ЧДД

Основополагающие принципы оценки экономической эффективности инвестиций соответствуют здравому смыслу экономического поведения человека при принятии решения о целесообразности тех или иных затрат. Они выражены в показателе чистый доход. При исчислении чистого дохода всегда соизмеряются результаты и затраты.

Если принять, что достигнутые результаты реализации проекта формируются притоками (Р), а затраты и отчисления – оттоками (З), то разность этих двух величин будет составлять экономический эффект, или чистый доход (ЧД).

Таким образом, в изначальном виде экономический эффект может быть

Здесь m указывает на принадлежность потоков денежных средств к конкретному шагу m расчета. В развернутом виде формула включает:

где Qm – объем продаж;

Лт – поступления от продаж излишних активов; Ст – операционные издержки (себестоимость за вычетом амортизации);