Тема 10. Роль финансов в развитии международного сотрудничества

Тезисы

Характеристика международной финансовой системы, ее структура. Тенденции формирования, функционирования мирового финансового рынка. Развитие производных финансовых инструментов (деривативов). Мировой финансовый кризис и необходимость реформирования мировой финансовой системы.

10.1 Становление и развитие мировой валютной системы

Мировая валютная система — форма организации и регулирования валютных отношений, закрепленная межгосударственным соглашением. Характер функционирования и стабильность международной валютной системы зависят от степени соответствия ее структурных принципов структуре всемирного хозяйства, расстановке сил и интересам ведущих стран. При изменении этих условий возникают периодические кризисы мировой валютной системы.

Впервые международная валютная система стихийно сформировалась в ХIХ в., и на Парижской конференции 1867 г. была юридически оформлена межгосударственным соглашением, которое признало золото единственной формой мировых денег. Первая мировая война (1914—1918 гг.) ознаменовалась кризисом международной валютной системы: золотомонетный стандарт перестал функционировать как основа денежной и валютной систем. После длительного периода валютного хаоса был создана вторая международная валютная система, оформленная межгосударственным соглашением на Генуэзской международной экономической конференции в 1922 г. Ее основой служил золотодевизный стандарт, то есть золото и иностранные валюты. Однако статус резервной валюты не был закреплен ни за одной валютой, а фунт стерлингов и доллар США оспаривали между собой лидерство на мировых рынках. Мировой валютный кризис 1929—1933 гг. подорвал Генуэзскую валютную систему. Страны вступили во Вторую мировую войну с нестабильной мировой валютной системой. После Второй мировой войны (1039—1945 гг.) была создана третья мировая валютная система на основе Бреттон-Вудского соглашения, принятого на валютно-финансовой конференции в Бреттон-Вуде (США) в 1944 г. В статьях соглашения (уставе) Международного валютного фонда (МВФ), принятых на конференции, сформулированы структурные принципы Бреттон-Вудской системы:

1) золотодевизный стандарт, основанный на золоте и на двух резервных валютах — долларе США и английском фунте стерлингов;

2) использование золота как валютного металла, фиксирование золотого содержания валют, обмен долларов на золото через Казначейство США для иностранных центральных банков и правительственных учреждений по официальной цене 35 долларов за тройскую унцию (31,1035 грамма чистого золота);

3) режим фиксированных паритетов и курсов валют с узкими пределами колебаний (плюс/минус 1%), а для стран Западной Европы — плюс/минус 0,75% официального паритета;

4) впервые был создан орган межгосударственного валютного регулирования — МВФ. В рамках Бреттон-Вудской системы утвердился долларовый стандарт, основанный на гегемонии доллара. Почти 25 лет Бреттон-Вудская валютная система способствовала развитию мировой торговли и производства. Ее кризис начался с конца 1960-х гг., и поиски выхода из кризиса завершились созданием Ямайской валютной системы в 1976—1978 гг.

Принятое Ямайским соглашением второе изменение статей соглашения (устава) МВФ определило следующие принципы:

1) введен стандарт СДР как база валютных паритетов и валютных курсов;

2) юридически была завершена демонетизация золота, узаконена отмена официальной цены золота, золотых паритетов, конвертируемости доллара в золото в американском казначействе;

3) странам-членам МВФ предоставлено право выбора любого режима валютного курса. Тем самым был узаконен режим плавающих валютных курсов, введенный странами в марте 1973 г.;

4) МВФ было предписано усилить межгосударственное валютное регулирование.

С функционированием Ямайской валютной системы связан ряд проблем:

1) за почти 30 лет СДР не стали функциональной формой мировых денег, эталоном стоимости, ведущим международным платежным и резервным средством. К СДР прикреплены лишь 5 валют в 1997 г. по сравнению с 16 в 1981 г., они используются в ограниченных сферах;

2) фактически за СДР скрывается доллар, который доминирует в валютной корзине СДР (43% в 1999 г.) и остается ведущим международным платежным и резервным средством;

3) стандарт СДР трансформировался в многовалютный стандарт, основанный на долларе, фунте стерлингов, немецкой марке и французском франке (с 1999 г. — на евро), японской иене;

4) фактически демонетизация золота завершена, и золотые запасы остаются надежными резервными активами;

5) режим плавающих курсов не обеспечил их стабильность.

Кроме того, развивающиеся страны проявляют недовольство своим зависимым положением в Ямайской валютной системе. Предстоит ее дальнейшая реформа. Страны Европейского экономического сообщества создали региональную Европейскую валютную систему, которая является составной частью мировой валютной системы.

Периодически возникающий кризис мировой валютной системы проявляется в нарушении ее функционирования в связи с несоответствием структурных принципов организации мирового валютного механизма изменившимся условиям производства, мировой торговли, соотношению сил в мировом обществе. Различают циклические валютные кризисы как проявление экономического кризиса и валютные кризисы, вызванные иными факторами: кризисом платежного баланса, долговым кризисом, чрезвычайными событиями и т.д. Долговой кризис — кризис неплатежеспособности, при котором должник оказывается не в состоянии погашать свой долг. Негативные последствия быстрой интеграции развивающихся стран в мировой финансовый рынок связаны с резким увеличением потока ресурсов с мирового финансового рынка, изменением его структуры, сокращением удельного веса прямых инвестиций и долгосрочных кредитов за счет повышения доли краткосрочных ссуд и портфельных инвестиций спекулятивного характера. В отличие от кризиса 1980-х гг. в данном случае банкротами были не центральные правительства, а банки, компании и другие хозяйствующие субъекты(Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Колл. авт.; под общ. ред. А.Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002. С. 176—177, 296, 543—544.).

10.2 Трансформация международной финансовой системы

В современных условиях глобализации финансовые отношения выражают непрерывное движение стоимости, которое циркулирует на всех уровнях мировой системы хозяйствования. Конец ХХ и начало ХХI вв. характеризуется распространением процессов глобализации, затронувших самые различные области экономической жизни и, прежде всего, мирохозяйственные отношения, включая их валютно-финансовую составляющую. Финансовая глобализация представляет собой наиболее динамичную составляющую процесса экономической глобализации. На протяжении второй половины ХХ в. наметилась устойчивая тенденция опережающего роста международных операций с капиталом по сравнению с внешнеторговыми операциями. При этом нет четких доказательств того, что позитивное воздействие финансовой интеграции на экономический рост количественно значимо. Исследователи МВФ признают, что финансовая глобализация не может рассматриваться как однозначно позитивное явление, и указывают на одну из причин этого: либерализация трансграничных операций с капиталом в некоторых случаях сопровождается растущей уязвимостью к кризисам.

По поводу кардинальной трансформации финансовой системы отмечается, что она была предопределена появлением новых свойств стоимости и их проявлением в цене любого блага, изменением содержания денег и их новой ролью в организации финансовых потоков, смещением акцентов с проблем общего равновесия в хозяйстве на проблемы финансового равновесия. Таким образом, на рубеже веков сформировалась качественно иная финансовая структура экономической системы, изменилось ее место в механизме восстановления равновесия/неравновесия хозяйственной целостности.

Трансформировался механизм формирования и саморазвития новой хозяйственной целостности — геоэкономики. Концептуальные основы и принципы самоорганизации этой новой экономической системы наукой еще не разработаны, хотя уже есть понимание того, что геофинансовая экономика — это особая целостность, которая базируется на:

• глобальном контроле над деньгами и их потоками (глобальный монетаризм);

• кредите, организованном во всемирном масштабе;

• глобальном контроле за движением фиктивного капитала (на рынке ценных бумаг);

• глобальной ренте (виртуальной по форме).

В результате национальные финансовые рынки превращаются в интернациональные торговые площадки, на которых хозяйствующие субъекты оперируют виртуальными финансовыми инструментами, в том числе и деньгами.

Совершенно новым явлением стал прогрессирующий рост финансовых рынков — валютных, фондовых, кредитных. Вплоть до недавнего времени финансовые рынки, прежде всего, обслуживали реальный сектор экономики. Но в 1990-е гг. эта сфера приобрела самодовлеющее значение. Возможности спекулятивных операций расширились с появлением в 1970—1980-е гг. новых финансовых инструментов — производных ценных бумаг (деривативов), в первую очередь, фьючерсов и опционов. В целом объем всех открытых позиций по деривативам с 1986 по 1993 гг. вырос (по номиналу) с 618,8 млрд долларов до 7,8 трлн долларов, то есть в 12,7 раза (в среднем ежегодный темп прироста — 43,7%).

Важной тенденцией является возрастание роли фондового рынка акций в мировой экономике. За последние годы рынок акций прочно занял центральное место среди финансовых рынков. Акции стали основным методом привлечения капиталов для американских корпораций. Так же, как и для валютного рынка, в оборотах фондового рынка доминируют спекулятивные операции. Обороты на рынке акций составляют 800 млрд долларов в день, а на рынке облигаций — 950 млрд долларов. Суммарные обороты фондового рынка почти сравнялись с оборотами валютного рынка (1,9 трлн долларов). Половина всего мирового рынка, как по акциям, так и по обязательствам, принадлежит США.

На фондовом рынке особенно рельефно проявляется присущая всем финансовым рынкам тенденция американоцентризма. США уверенно доминируют на этих рынках, и фактически определяют его тенденции развития. Движениям американского рынка следуют почти все остальные рынки. Даже колебания молодого и слабого российского рынка акций почтительно следуют за изменениями индекса Доу—ДжонсаНью-Йоркской биржи ( Мовсесян А.Г., Огнивцев С.Б. Мировая экономика: Учебник. М.: Финансы и статистика, 2001. С. 332—342.).

На фоне интернационализации экономики и рынков капитала образуется единый рынок финансовых услуг — мировой финансовый рынок. Процессы интеграции и глобализации международных рынков, их интеграция, конвергенция и концентрация в значительной степени способствовали формированию новых возможностей для перелива капитала.

Мировой финансовый рынок сегодня характеризуется:

• широким распространением кредитов, оформленных ценными бумагами;

• институционализацией владения активами;

• компьютерной торговлей и быстрым ростом объемов числа деривативных сделок, усиливающих его неуправляемость и опасность наступления эффекта «домино» в случае выпадения какого-либо звена;

• появлением новых рисков, связанных с изменением ситуации в отдельных сегментах рынка, с рефинансированием и т.д.

Такое развитие мирового финансового рынка свидетельствует о росте спроса и предложения на его инструменты, их высокой эффективности и все более возрастающей роли именно мировых и международных рынков в части привлечения долгового финансирования, в том числе и российскими заемщиками (Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. М.: Экзамен, 2000. С. 84.).

Относительно небольшие колебания цен и объемов рынков в нижней сырьевой части пирамиды мгновенно вызывают многократно большие изменения в верхних слоях. Волна нестабильности идет снизу вверх и вызывает бурю на поверхности, представленной финансовыми рынками. Экономики развивающихся стран в основном расположены в нижней части перевернутой пирамиды, а развитых — в верхней. В связи с этим возникает вопрос о том, насколько прочен фундамент современной мегаэкономики, базирующейся, в конечном счете, на природных, в частности, ископаемых ресурсах.

Природные ресурсы составляют основу национального богатства каждой страны. Однако страны, обладающие огромными природными ресурсами, как, например, наша, живут бедно, а некоторые другие страны, почти совсем лишенные природных ресурсов, например, Япония или Италия, благоденствуют. Одной из причин такого установившегося положения дел является относительно низкая рыночная цена полезных ископаемых. Причем имеется вполне устойчивая тенденция сокращения доли добычи и первичной переработки полезных ископаемых в ВВП развитых стран и мира в целом.

Суммарная стоимость полезных ископаемых первых двух важнейших групп — первичных энергоносителей и руд металлов — вряд ли намного превышает 1,2 трлн долларов. Мировой ВВП в 2000 г. был равен 31 трлн рублей, соответственно стоимость энергоносителей и руд металлов в совокупности составляет только 3,8 % мирового ВВП. Рыночная оценка этих ископаемых весьма незначительна, и по стоимости отнюдь не соответствует той роли, которую они играют в формировании ВВП мира.

В последней четверти ХХ в. четко проявилась совершенно новая тенденция финансизации экономики. Она заключается в том, что финансовая система начала жить своей собственной жизнью, отодвинув на второй план свои функции по отношению к реальной сфере экономики. В процессе финансизации можно выделить следующие характерные черты.

1. Доля финансового сектора экономики в ВВП развитых стран и мира в целом резко возросла. Финансовый сектор в развитых странах стал доминировать над реальным по доле в ВВП и своей роли в экономической системе.

2. Финансовые рынки значительно превзошли реальные по своим объемам, а цены на деривативные инструменты стали оказывать сильное и даже иногда доминирующее воздействие на рынки реальных товаров. Если до возникновения мегаэкономики цены на фьючерсы формировались исключительно под воздействием рынка соответствующих реальных товаров, то в последние годы все четче проявляется обратная связь — фьючерсные, часто спекулятивные, цены все сильнее влияют на цены товаров спот-рынка.

3. Доля фиктивного капитала предприятий развитых стран стала доминировать в структуре активов. Даже для предприятий реального сектора экономики доходы от операций на финансовых рынках стали занимать существенное место в общей структуре доходов.

4. Население развитых стран все большую часть своих свободных средств переводит в форму различных финансовых инструментов, а доля депозитов банков постепенно сокращается. Например, 45% американцев являются держателями акций, и колебание цен на фондовых рынках во многом определяет и их личное богатство. В процессе финансизации знаменитая формула К. Маркса Т — Д — Т («товар — деньги — товар») сначала преобразовалась в формулу торговли Д — Т — Д, где Д1 больше Д, а затем и вовсе переродилась в чисто финансовую формулу Д — Д1. Товар в обычном смысле выпал, его заменил финансовый инструмент, то есть те же деньги. Лозунг американского бизнеса «делать деньги» окончательно трансформировался в «делать деньги из денег». Финансовая сфера стала самодостаточной, она черпает ресурсы для своего роста в себе самой (Мовсесян А.Г., Огнивцев С.Б. Мировая экономика: Учебник. М.: Финансы и статистика, 2001. С. 256, 312—314.).

10.3 Структура международной финансовой системы

Международные финансы изучают поведение экономических институтов (фирм, финансовых институтов, правительств, индивидов) в многовалютной среде. В силу этого две группы международных финансовых дисциплин анализируют финансовую среду и институциональные финансы:

1) международная финансовая среда:

• международная финансовая система;

• базовые концепции в международных финансах;

2) международные институциональные финансы:

• международные корпоративные финансы;

• международные публичные финансы;

• международные розничные финансы.

Современная структура мирового финансового рынка, его составляющие, предполагают перераспределения кредитных ресурсов между национальными экономиками, где конечные кредитор и заемщик являются экономическими агентами разных стран. Поскольку рынки акций более рискованные (с инвестиционной точки зрения) по сравнению с рынками долговых инструментов, уровень участия, особенно институциональных инвесторов, на долговых рынках выше. Таким образом, в современных условиях мировые рынки долговых бумаг — это крупнейшие мировые рынки, превышающие по своим объемам рынки акционерного капитала. Одновременно крупные заимствования на регулярной основе осуществляют государства, которые в силу своего статуса не могут обращаться к рынкам, где осуществляет кредитование акционерный капитал.

Сегодня от 1/2 до 2/3 рынка облигационных заимствований приходится на корпорации и крупные банковские структуры; оставшаяся часть приходится примерно поровну на правительство, его органы и международные организации, то есть суверенных эмитентов. Это уже традиционное деление на долговых рынках. Важнейшей тенденцией на долговых рынках стал рост (количественный и качественный) институциональных инвесторов или финансовых институтов коллективного инвестирования. Процессы институционализации финансовых рынков, выразившиеся в усилении роли страховых компаний, пенсионных и взаимных фондов, инвестиционных компаний, привели к ориентации инвестиций в фондовые ценности, поскольку последние носят долгосрочный характер, что, в свою очередь, приводит к дальнейшей секьюритизации мировых финансовых потоков.

Участниками МФР также являются международные агентства — Мировой банк, Международный банк реконструкции и развития и Европейский банк реконструкции и развития (они как первоклассные заемщики с 1963 по 1996 гг. осуществили на рынке еврооблигаций эмиссий на сумму 319,1 млрд долларов США (Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. М.: Экзамен, 2000. С. 19—30.).

Функцией финансовой системы является трансфер денег от единиц с избытком финансовых ресурсов к единицам, способным их прибыльно использовать. Такой трансфер осуществляется через финансовые институты, использующие финансовые рынки. Соответственно международная финансовая система включает эти три элемента:

1) международные деньги;

2) международные финансовые рынки;

3) международные финансовые институты (Котелкин С.В. Международная финансовая система: Учебник. М.: Экономистъ, 2004. С. 15—16.).

Структура международной финансовой системы представлена в табл. 10.1.

Таблица 10.1

Международная финансовая система

Международные деньги	Международные финансовые рынки	Международные финансовые институты
Международная валютная система (режимы обменных курсов, эволюция международной валютной системы)	Валютный (форексный) рынок: рынки немедленной поставки; срочные рынки	Частные финансовые институты (банковские институты, небанковские институты)
Обменный курс (равновесие обменного курса, определение обменного курса)	Международные денежные и капитальные рынки (международные денежные рынки, международные капитальные рынки)	Официальные финансовые институты (национальные финансовые институты, наднациональные финансовые институты)

Международные деньги — это валюты, обслуживающие международные экономические отношения. Их типы представлены резервными валютами, искусственными валютными единицами, ограниченно конвертируемыми валютами (искусственная «корзинная» валютная единица МВФ — СДР). Валютная система в различных странах по-разному сочетала валютные режимы. Золотой стандарт устанавливал пропорции обмена, определяемые золотыми паритетами валют (то есть ценами золота в различных валютах). Бреттон-Вудская система — это валютный режим 1944—1971 гг., базировавшийся на твердой долларовой цене золота и твердых валютных курсах.

Со временем режим золотовалютного стандарта превратился в чисто долларовый. Образование рынка евровалют, возрастающий дефицит платежного баланса США и, наконец, энергетический кризис добили Бреттон-Вудскую систему. В 1976 г. на очередном заседании МВФ и Кингстоне (Ямайка) были определены основы современной валютной системы. Золото утратило свои денежные функции и стало обычным товаром, а страны получили право выбора любого валютного курса. Кроме того, Ямайские соглашения предусматривали введение «мировых денег», так называемых специальных прав заимствования. Им предназначалась роль универсальной резервной валюты. Однако надеждам на всеобщность их использования не суждено было сбыться, и сейчас они используются очень ограниченно. Либерализация политики валютных курсов и валютного регулирования стимулировали глобализацию валютных рынков и многократное увеличение их объемов.

Объем сделок на международном валютном рынке поднялся с 70 млрд долларов в середине 1980-х гг. до более чем 1,5 трлн долларов в настоящее время. Валютный курс стал формироваться уже не столько движением товаров, сколько движением капиталов, носящим во многом спекулятивный характер.

Электронный валютный рынок Forex (Forein Exchange — валютный рынок) — это самый крупный финансовый рынок в мире. В отличие от других финансовых рынков, для Forex не существует центральной биржи. Он функционирует посредством электронной сети, узлами которой являются банки, корпорации и частные лица, торгующие валютами друг с другом. Отсутствие центрального узла позволяет рынку Forex работать круглосуточно, переводя с течением суток основную деятельность из одного финансового региона в другой. Объем валютного рынка превышает 680 трлн долларов в год. Это означает, что на каждого жителя Земли приходится 120 тысяч долларов валютных операций. Дело здесь в том, что основная часть валютных, как и вообще финансовых, операций осуществляется сейчас со спекулятивными целями.

Огромное влияние на валютный и другие финансовые рынки оказывает рынок евровалют. Непосредственным толчком к возникновению евродолларов стала отмена валютных ограничений западноевропейскими странами в 1959 г. Привлеченные в долларах средства получили название «евродоллары». Образовались еврорынки, не регламентируемые национальным законодательством. Организационно еврорынок представляет собой несколько сотен крупных банков, расположенных в основных центрах Западной Европы и в тех странах, где не ограничиваются права банков по проведению операций в иностранных валютах с нерезидентами (Мовсесян А.Г., Огнивцев С.Б. Мировая экономика: Учебник. М.: Финансы и статистика, 2001. С. 329—331.).

Формирование мирового финансового рынка происходило на базе интернационализации международных операций национальных рынков ссудных капиталов, становление его приходится на начало 1960-х гг. ХХ в. До этого в течение 40 лет он был практически парализован в результате мирового экономического кризиса 1929—1933 гг., Второй мировой войны, существовавших валютных ограничений, жесткого регулирования рынка, ставок по депозитам. Со времени Великой депрессии денежные рынки жестко регулировались. В США правило «Q» Федерального резервного акта 1937 г. предусматривало ограничение выплат по депозитам американских банков (в 1958 г. по депозитам от 1% до 3%). На протяжении всего послевоенного периода широко проводилась политика постепенного смягчения внешнеторговых и валютных ограничений. Усиливается секьюритизация, проявляющаяся в замещении обычных банковских кредитов эмиссией ценных бумаг.

Фондовый сегмент мирового рынка капиталов в 1970 г. имел оборот, равный 3% глобального ВНП. К 1995 г. он составил уже 136% при росте показателя оборота международного валютного рынка в 80 раз (с 1973 по 1995 гг.). Общий же объем ценных бумаг в мире оценивался в 350 трлн долларов — на порядок выше совокупного валового продукта мираМихайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. М.: Экзамен, 2000. С. 19—25..

Важнейшей тенденцией развития мировой финансовой системы является сближение различных финансовых институтов. В финансовом комплексе грани между банками, инвестиционными, страховыми и финансовыми компаниями, пенсионными и взаимными фондами все более теряют четкость.

Вполне ясно проявились тенденции к интеграции и объединению банков со страховыми компаниями, причиной чему служит сближение между банковской и страховой деятельностью. Банки все активнее вторгаются в сферу страховых услуг. В настоящее время в Европе на долю банков приходится уже 19% страхования жизни, во Франции они вообще доминируют в этой сфере, практически взяв на себя функции страховых компаний.

Осуществляя операции по кредитованию промышленных компаний, сдающих в аренду свое оборудование, крупнейшие банки начали сами осуществлять лизинговые сделки. К настоящему времени во многих крупнейших банках США имеются лизинговые компании. Небанковские финансовые организации — страховые компании, пенсионные и различные инвестиционные фонды — остро конкурируют с банками на финансовых рынках и в последнее время сильно их теснят. Особенно явно эта тенденция проявляется в США, где доля небанковских финансовых организаций в общих привлеченных средствах населения уже превышает 50%. Совокупные активы этих организаций оцениваются в 28 трлн долларов. Более 90% их инвестиций направляются на фондовые рынки. Особенно быстро развивались американские взаимные фонды, активы которых уже оцениваются в 4 трлн долларов. Частные инвесторы сдают деньги в эти организации, которые управляют ими, вкладывая в основном на фондовых рынках. Баснословный рост американского рынка акций (до последнего времени) за короткий срок привлек в эти фонды колоссальные средства. В последние годы значительное распространение получили так называемые хедж-фонды. Они представляют собой закрытые клубы богатых инвесторов и не попадают под действие американского Закона об инвестиционных компаниях. Поэтому они могут не открывать информацию о себе и не соблюдать определенную законодательством структуру активов. Число хедж-фондов уже превысило 3000, и хотя их активы относительно невелики (около 500 млрд долларов), роль этих фондов на мировых финансовых рынках весьма значительна. В частности, иностранный капитал на рынках развивающихся стран, включая Россию, представлен почти исключительно хедж-фондами (Мовсесян А.Г., Огнивцев С.Б. Мировая экономика: Учебник. М.: Финансы и статистика, 2001. С. 322—323.).

10.4 Необходимость реформирования мировой финансовой системы

Нестабильность мировых финансовых рынков обусловила проведение в 1980-х гг. политики дерегулирования валютных рынков и рынков капиталов. Стимулирование конкуренции в финансово-банковском секторе наравне с устранением валютного контроля, отменой потолка процентных ставок по депозитам и займам, открытие национальных финансовых рынков для внешних агентов, сокращение налогового бремени и традиционных ограничений на отдельные финансовые операции, в том числе спекулятивные, отразились на неустойчивости цен на ценные бумаги, валюту и процентные ставки.

Кризисы финансовых рынков конца 1980-х — начала 1990-х гг., 2008—2009 гг. продемонстрировали необходимость взаимодействия, создания работающих механизмов размыкания цепи в случаях нарушения процессов нормального перелива капитала или возникновения угрозы стабильности мировой экономики и финансовой системы. Изменчивость финансовых условий требовала нового подхода к повышению конкурентоспособности и принятию мер для минимизации риска.

В рамках нового подхода получили широкое распространение финансовые операции и инструменты, позволяющие снизить риски или трансформировать их. Возникнув в процессе вполне традиционных финансовых отношений и категорий (кредит, заем, акция и др.), деривативы, по сути, представляют собой традиционные инструменты. Они ориентированы на новые договорные отношения, связанные с преодолением ограничений, вытекающих из обычных обязательств по будущей покупке или продаже, или прав на покупку/продажу финансовых инструментов по фиксированным на данный момент ценам. Производные ценные бумаги при наступлении определенного срока дают возможность реализовать актив, лежащий в основе договора, либо погасить права-обязательства по текущим рыночным ценам. Признаком производности является то, что цена инструментов определяется на основании цен базисных активов (товаров, валюты, ценных бумаг). В последнее время маневренность и мобильность участников рынка возросла, поскольку появилась возможность независимо от выдвинутого в начале операции требования или принятого обязательства обособленно оперировать рисками. Стало возможным оценивать ликвидность для каждой из инвестиционных характеристик, даже — предугадывать риски. Конец 1980-х — начало 1990-х гг. характеризовались невиданным ростом объемов операций с производными инструментами на МФР, стремительным количественным и качественным его ростом, расширением географии их применения. Так, в США в 1997 г. количество опционов, торгуемых на биржах, достигло 273 миллионов контрактов, что на 37% было выше уровня 1996 г. Динамика рынков производных инструментов свидетельствует о значительном его росте с 1986 по 1997 гг.— в 19 раз (с 618,8 млрд до 12,2 трлн долларов США, для Европы — в 275, 9 раза (с 13,1 млрд до 3,5 трлн долларов).

Структура торговой активности производными контрактами характеризовалась преобладанием фьючерсных контрактов, на долю которых в 1996 г. приходилось 64,36%, остальная часть — на опционы. Подразделение фьючерсов и опционов на процентные, валютные и контракты на фондовые индексы свидетельствовало о преобладании процентных инструментов над индексными и валютными. Активно развивалась торговля фьючерсами и опционами на долговые инструменты денежного рынка и рынка капитала (фьючерсы на десятилетние облигации Японии, казначейские облигации США, трехмесячные евродолларовые, евромарочные и евройеновые инструменты). Названные факторы свидетельствуют о большей заинтересованности трейдеров в торговле такими инструментами, по которым имеет место большая моментная доходность или возможность одновременно со спекулятивными операциями хеджировать позиции по базовым активам. Операции на мировом рынке деривативов осуществляются как на биржевом сегменте, так и во внебиржевой торговле (Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции и инструменты. М.: Экзамен, 2000. С. 85—88.).

Мировой финансовый кризис 2008—2009 гг. показал, что он является следствием неравновесности финансовых рынков и недостатков экономической политики ряда стран. В итоговом документе после встречи двадцати развитых стран в Вашингтоне 15 ноября 2008 г. по проблемам финансовых рынков и мировой экономики речь идет о реформировании мировой финансовой системы, предотвращении финансовых рисков на основе пяти принципов:

1) повышение транспарентности и подотчетности компаний;

2) укрепление качественного регулирования, в том числе рейтинговых агентств;

3) обеспечение согласованности финансовых рынков через обмен информацией;

4) укрепление международного сотрудничества;

5) реформирование международных финансовых организаций.

Участники последующей встречи в Лиме 25 ноября 2007 г. лидеров стран-участниц Азиатско-Тихоокеанского экономического сотрудничества (АТЭС) также подтвердили, что МВФ и Всемирный банк нуждаются в реформах.

По этому поводу справедливо отмечается, что большинство стран с развивающимися рынками наравне с Россией будут добиваться реформы управления Международного валютного фонда с тем, чтобы их голоса были лучше услышаны. Различие в подходах очевидно. Вспомним минималистские размеры финансовой помощи России в дефолтном 1998 г. и объемы срочных вливаний в страны Латинской Америки во время регулярных для них финансовых кризисов (контрольный пакет акций находится у США и других крупнейших индустриальных стран, а они не склонны, даже в нынешних условиях, добровольно расстаться с финансовой властью).

Более вероятно создание внутри стран «двадцатки», БРИК (Бразилия, Россия, Индия, Китай) или других стран, собирающихся по интересам, новых многосторонних организаций, которые будут частично замещать функции МВФ.

Поэтому можно ожидать идеи создания стабилизационного фонда — аналога МВФ — странами, не входящими в «золотой миллиард». Нужен новый раздел международного права против манипулирования, спекулятивных атак и инсайдерской торговли на глобальных рынках, переводящий эти действия в разряд уголовных преступлений. Международное регулирование рисков и раскрытия информации о них неэффективно.

Непрозрачны огромный внебиржевой оборот, сделки финансового инжиниринга, основанные на секьюритизации и деривативах. В сумерках находятся ливневые потоки снятия рисков с балансов банков, находящихся под жестким надзором, и переноса их в потусторонний финансовый мир — в хедж-фонды, трасты и другие существа для инвестиций за темными стеклами налоговых гаваней. Базельское соглашение по капиталам банков оказалось узким, не покрывающим риски, находящиеся в тени. Мониторинг финансовой стабильности, созданный МВФ и Банком международных расчетов в Базеле после кризиса 1997—1998 гг., будучи ориентированным, прежде всего, на коммерческие банки, оказался не способным предсказать нынешней финансовой катастрофы.

Возможно создать систему международных финансовых соглашений, которые бы предписывали нормы, направленные на снижение рисков кризисов. Это прозрачность любого финансового оборота по всем типам институтов и трастовых структур, являющихся профессиональными инвесторами, по любым финансовым инструментам, какими бы сложноподчиненными они ни были. Это интеграция международной финансовой статистики, которая сейчас разрознена и не дает возможности прогноза на рынках, требуются обязательные стандарты управления рисками от макро- до микроуровня (Миркин Я. Дензнак перемен. 15 ноября лидеры стран «двадцатки» попробуют избавиться от «черных понедельников» // Российская газета. 2008. 12 ноября.).

Характеристика мирового финансового кризиса и его влияние на российский рынок

Нынешний кризис должен дать старт глубоким изменениям в финансовой конструкции экономики, обеспечивающим национальную безопасность, содействие росту и инновациям. В итоге заканчивается второе десятилетие экспериментов без наркоза на российских финансах: инфляционный шок 1991—1992 гг., финансовые пирамиды 1993—1994 гг., финансовая стабилизация 1995—1997 гг., оставившая страну без денег. Превращение в пыль более 600 чековых фондов. Создание спекулятивной модели финансового рынка 1995—1997 гг. по всем сегментам: акции, госдолг, валюта, деривативы, банки, нерезиденты. Как следствие, острейший кризис в 1997—1998 гг., чуть не сломавший рыночную экономику. 2004 год — кризис ликвидности, первое предупреждение. 2008 — капитуляция рынка акций и системные риски в банках. Что же дальше? Все эти «черные понедельники» убеждают в необходимости новой политики на финансовом рынке.

Для начала важно согласие общества в простых истинах. Деньги, как энергия и вода, — это кровь экономики. Платежная инфраструктура и безопасные дороги равны в своей значимости. Биржа и ядерная энергетика — сестры по своей сложности и угрозам, которые они несут. Срочно необходим национальный проект «Финансовая площадка Россия», опережающий рост внутреннего спроса в сравнении с внешним. Строительство рубля как свободной валюты. Ослабление зависимости от горячих денег нерезидентов. Создание режима, «загоняющего» прямые иностранные инвестиции в приоритетные отрасли. Снижение цены денег. Борьба с немонетарной инфляцией. Утяжеление надзора за рискам в финансовых институтах.

Приходится признавать, что ведомствам — финансовым регуляторам не удалось справиться с мониторингом рисков финансового кризиса, с манипулированием и инсайдерством, обеспечением честности цен и созданием своего рода «МЧС» в финансах. Требуется рост монетизации экономики, то есть увеличение денег «на душу производства», расширение внутреннего спроса. По этому показателю (Деньги/ВВП, Кредиты/ВВП) Россия уступает Китаю в четыре раза, развитым странам — в два-три. Но насыщенность деньгами — еще не значит «инфляция». В Китае рост цен в 2—3 раза меньше, чем в России. Мотор монетизации — кредиты Банка России коммерческим банкам под рост экономики (кредитная эмиссия). Этот механизм работает во всем мире. У нас он только появляется в активах Банка России как результат кризиса. Эта конструкция должна стать постоянной вместо эмиссии («выпуск рублей только против горячих долларов и внешних долгов»).

Необходим разлом трагического треугольника «высокая цена денег и валютная доходность финансовых активов — закрепленный курс рубля — открытый счет капиталов». Пока он существует, экономика будет как воронка наполняться горячими деньгами, спекулятивной лихорадкой и рисками кризисов. Всегда будет преимущественной выгода завести деньги, получить сверхдоходы и потом вывезти их. Это реальность, в которой бесполезно создавать международный финансовый центр. Как демонтировать этот «треугольник»? Новая политика должна включать осторожное снижение курса рубля к корзине валют. Как следствие, улучшенный торговый баланс и барьеры для спекулятивного капитала и эксцессивных внешних долгов. Не приведет ли это к инфляции? Нет, ее основные причины в России — олигополия, регулятивные издержки, риски, вынуждающие бизнес закладывать сверхвысокую прибыль, ценовая политика государства в естественных монополиях.

Еще одна сторона «треугольника» — цена денег, немыслимо высокая для успешной экспортной экономики. Дешевизна кредитов на Западе — одна из причин, толкавших к беспрецедентному росту внешнего долга перед кризисом, к закачке долларов и евро и эмиссию под них рублей. По стоимости кредитов в Китае, Чехии, Польше от 6 до 7% в России даже в спокойные времена она достигала 10—16%. Разве не это разгоняет инфляцию? При этом банки получают процентную маржу в 7—10%. Не много ли даже для российских рисков?

Стоимость межбанковских кредитов в 2—3%, еще недавно обычная для рынка, и есть базовая цена денег в России. Причина отрыва от нее — отсутствие политики, направленной на снижение цены денег, наравне с пассивностью ведомств в отношении немонетарной инфляции. Счет капиталов — еще одна сторона «треугольника». Рост монетизации и снижение процента должны ограничить поток горячих денег и внешних долгов. Но самая лакомая часть этого потока, которую нельзя потерять — прямые иностранные инвестиции. Они несут идеи, технологии, модернизацию. В Китае прямые инвестиции в 5 раз больше портфельных, в России — в 1—1,4 раза.

Наш налоговый пресс на порядок тяжелее, чем в Китае. Индикатор «доходы расширенного правительства + Внебюджетные фонды / ВВП» в России — более 40%, в Китае — 20%. Это одна из причин того, почему в России доля ВВП, идущая на накопление, — 24%, а в Китае — 45%. И не так важно, как устроены налоги и каковы их ставки... В Китае десятки льгот, нацеленных на высокие технологии. Результат — их доля в экспорте в три раза выше, чем в России. Оборотная сторона высоких налогов — эксцессивные резервы государства. Налоговые доходы, пройдя бюджет, оседают во внебюджетных фондах, а затем — валютных резервах. Наши валютные резервы превосходили страны «большой семерки» более чем в три раза. Составляли 8% от мирового объема при доле ВВП России — 2,4%. Это деньги, выкачанные из экономики. Поэтому необходимы умеренные налоги, точечные налоговые льготы — монетизация, низкая цена денег, осторожное снижение курса рубля, прямые иностранные инвестиции, оптимальные госрезервы — быстрый рост, акцент на инновации — усиление собственных финансовых мощностей. В противном случае трудно будет избавиться от сильнейшей финансовой аритмии, которая будет повторяться каждые 5—10 летМиркин Я. Рублевой эгоизм. Все эти «черные понедельники» убеждают в необходимости новой финансовой политики // Российская газета. 2008. 31 октября..

Вопросы для самопроверки

1. Раскройте роль финансов в развитии международной интеграции.

2. Приведите положительные и отрицательные примеры глобализации финансов.

3. Дайте характеристику современной мировой финансовой системы.

4. Проанализируйте основные этапы развития мировой финансовой системы.

5. Назовите причины мирового финансового кризиса.