11. Финансовые показатели предприятия

На стоимость акции в большой степени влияет положение предприятия, его возможности, его политика. Обо всем этом можно судить с помощью анализа отчетности предприятия (данное исследование называют финансовым анализом). Финансовый отчет предприятия позволяет представить структуру и динамику активов и источников их образования. На основе финансового анализа разработана система специальных финансовых коэффициентов, определяющих финансовое состояние предприятия. По отдельности финансовые коэффициенты не несут достаточной информации. Только комплексный анализ всех коэффициентов, анализ их в динамике за определенный период, сравнение их со среднеотраслевыми показателями, может выявить тенденции развития данного предприятия и определить – являются ли акции данного предприятия недооцененными или переоцененными.

Ниже приведены три основных показателя, имеющих отношение к динамике курса акции (данные показатели входят в группу инвестиционных коэффициентов).

1. Прибыль на обыкновенную акцию (Earnings per ordinary shares, EPS):

. (⁴⁴)

Под чистой прибылью понимается прибыль после выплаты налогов и процентов по кредиту. Коэффициент показывает долю чистой прибыли, приходящуюся на одну акцию. Расчет показателя производится для периода в один год.

Данный показатель является одним из наиболее важных при оценке рыночной стоимости акции. Как известно, не вся чистая прибыль выплачивается акционерам в виде дивидендов. Часть прибыли реинвестируется, часть используется на восстановление основных фондов, приобретение активов, маркетинговые исследования и пр. В некоторые годы акционеры могут вообще не получать дивидендов, хотя прибыль за год может быть. Поэтому дивидендная доходность не отражает реальную прибыльность предприятия. Инвестору важно оценить доходность предприятия в целом с учетом того, что не вся прибыль распределяется в виде дивидендов.

2. Отношение цены акции к прибыли (Price to earnings, или P/E ratio):

. (⁴⁵)

Определяется как отношение рыночной цены акции P к прибыли на акцию EPS. Показывает, сколько денег платится при покупке акции за одну денежную единицу чистой прибыли. Расчет показателя производится, как правило, для периода в один год.

Данный коэффициент также является важным показателем для предприятия. По существу, он показывает «потенциальную» доходность предприятия. Иногда он используется для оценки доходности акции (часто такая оценка дает лучшее приближение, чем модель с постоянным ростом дивидендов, и лучше согласуется с моделью CAPM). Опыт развитых рынков показывает, что на величину оказывает сильное влияние темп роста прибыли предприятия, в то время как дивидендная политика мало влияет на него. Отсюда можно сделать вывод, что на оценку рынком акций влияет прибыльность предприятия, а не величина дивидендов.

Кроме того, коэффициент упрощенно показывает за сколько лет окупиться цена акции. Например, если , то можно утверждать, что компания окупит цену своей акции за 12 лет.

Показатель сравнивается со среднеотраслевыми показателями. Если его величина ниже показателей аналогичных предприятий, то это может означать, что акции компании недооценены. С другой стороны инвесторы могут считать вложения в данные акции слишком рискованными. Наоборот, если величина существенно выше среднеотраслевых значений, то это может означать, что акции компании переоценены, или же, что инвесторы возлагают определенные надежды на прибыльность акций. В США величина для крупнейших компаний колеблется в пределе 20 – 25. В России данный показатель существенно ниже (см. Таблицы 1, 2), что можно объяснить неустоявшимся рынком, рискованностью вложений, неправильной оценкой капитализации предприятий.

3. Стоимость чистых активов (NAV – Net assets value) на одну акцию определяет так называемую балансовую стоимость акции:

. (⁴⁶)

Данный показатель вычисляется на определенную дату. Определяет базовую, чистую стоимость предприятия на одну акцию, как если бы активы были проданы (по балансовой стоимости) и распределены между акционерами. Данный показатель определяет стоимость акции для предприятий, акции которых не котируются на рынке.

Рыночная цена акции и ее балансовая стоимость (NAV) различаются для различных предприятий. Для паевого инвестиционного фонда NAV равна стоимости акции, для других инвестиционных компаний NAV может быть близка к стоимости акции, для промышленных предприятий NAV составляет долю рыночной цены акции, а для предприятий сферы услуг NAV может составлять малую часть от цены акции.

Стоимость чистых активов показывает насколько предприятие может обеспечить кредит. Кроме того, величину NAV называют также пороговым значением стоимости предприятия, то есть это то значение, ниже которой цена акции не должна опускаться (если цена акции опустится почти до стоимости чистых активов, это может привести к тому, что данное предприятие могут скупить с целью его ликвидации).

4. Значения указанных выше финансовых показателей существенно зависят от принципов бухгалтерского учета – это относится к величине прибыли и стоимости чистых активов. Поэтому используется также другой показатель – отношение цены акции к объему продаж на одну акцию (Price-sales, или ratio). Считается, что данный показатель меньше зависит от принципов бухгалтерского учета.

. (⁴⁷)

В условиях стабильной экономики для крупных компаний данный коэффициент лежит в пределах от 0,4 до 0,8. Если значение ниже данного уровня, то это может свидетельствовать о том, что акции компании недооценены.

Пример 22. Упрощенный баланс предприятия выглядит следующим образом:

Суммарный актив: 119,4 млн. руб.

Пассив: Краткосрочные обязательства:15,6 млн. руб.

Долгосрочные обязательства:19,7 млн. руб.

Привилегированные акции (дивиденд 12%):10 млн. руб.

Обыкновенные акции (1000 штук):30 млн. руб.

Нераспределенная прибыль:32,4 млн. руб.

Резервы:11,7 млн. руб.

Суммарный пассив:119,4 млн. руб.

Чистая прибыль предприятия за истекший год составила 8,74 млн. руб., объем продаж 94,83 млн. руб. Рыночная цена акции (средняя за год) 104,3 руб.

Рассчитать финансовые показатели предприятия.

Решение: В течение года были выплачены суммарные дивиденды по привилегированным акциям в размере Поэтому прибыль на обыкновенную акцию равна:

В соответствии с (Error: Reference source not found), (Error: Reference source not found), (Error: Reference source not found) имеем:

,

.

Балансовая стоимость акции равна 84,1 руб., в то время как рыночная цена составляет 104,3 руб.

Таблица 1. Финансовые показатели самых прибыльных российских компаний на 1 июля 1998 года (Источник: Коммерсантъ Деньги, №29, 5 августа 1998 года)

	Компания	Регион	Отрасль	Прибыль в 1997г., млн.$	Объем продаж в 1997г., млн.$	Капитализация на 1.07.98, млн.$			Норма прибыли5, %
1	РАО «Газпром»	Москва	Газовая	9342,588	23733,854	11152,771	1,194	0,470	39,364
2	РАО «ЕЭС России»	Москва	Энергетика	4240,230	24988,120	5355,850	1,263	0,214	16,969
3	НК ЛУКОЙЛ	Москва	Нефтедобыча	1942,885	10506,802	5624,550	2,895	0,535	18,492
4	«Транснефть»	Москва	Транспорт	1198,684	3058,164	186,585	0,156	0,061	39,196
5	НК «Сургутнефтегаз»	Тюменская обл.	Нефтедобыча	965,903	5061,007	1522,535	1,576	0,301	19,085
6	Сбербанк России	Москва	Банки	784,935	4159,960	1319,764	1,681	0,317	18,869
7	АвтоВАЗ	Самарская обл.	Автомобильная пром.	781,434	4114,091	176,992	0,226	0,043	18,994
8	АО «Сургутнефтегаз»	Тюменская обл.	Нефтедобыча	746,059	4261,788	1895,660	2,541	0,445	17,506
9	«Мосэнерго»	Москва	Энергетика	734,896	3792,893	1285,342	1,749	0,339	19,376
10	«Татнефть»	Татарстан	Нефтедобыча	547,613	2900,905	889,521	1,624	0,307	18,877
11	«Ростелеком»	Москва	Телекоммуникации	514,828	1378,457	1575,344	3,060	1,143	37,348
12	«Сибнефть»	Омская обл.	Нефтедобыча	474,905	2993,706	1580,739	3,329	0,528	15,863
13	«Северсталь»	Вологодская обл.	Черная металлургия	474,905	2448,785	165,556	0,349	0,068	19,394
14	РАО «Норильский никель»	Москва	Цветная металлургия	368,979	3092,032	356,804	0,967	0.115	11,933
15	«Кировский завод»	С.-Петербург	Машиностроение	356,424	1110,590	28,443	0,080	0,026	32,093
16	«Башнефть»	Татарстан	Нефтедобыча	355,450	2457,462	414,705	1,167	0,169	14,464
17	СИДАНКО	Москва	Нефтедобыча	354,630	5361,806	1917,424	5,407	0,358	6.614
18	НК ЮКОС	Тюменская обл.	Нефтедобыча	347,605	4640,547	2554,408	7,349	0,550	7,491
19	«Мегионнефтегаз»	Тюменская обл.	Нефтедобыча	282,963	1054,021	152,334	0,538	0,145	26,846
20	ГАЗ	Нижегородская обл.	Автомобильная пром.	261,162	2213,499	341,661	1,308	0,154	11,799

Таблица 2. Финансовые показатели самых крупных (по уровню капитализации) российских компаний на 1 июля 1998 года (Источник: Коммерсантъ Деньги, №29, 5 августа 1998 года)

	Компания	Регион	Отрасль	Прибыль в 1997г., млн.$	Объем продаж в 1997г., млн.$	Капитализация на 1.07.98, млн.$			Норма прибыли, %
	РАО «Газпром»	Москва	Газовая	9342,588	23733,854	11152,771	1,194	0,470	39,364
	НК ЛУКОЙЛ	Москва	Нефтедобыча	1942,885	10506,802	5624,550	2,895	0,535	18,492
	РАО «ЕЭС России»	Москва	Энергетика	4240,230	24988,120	5355,850	1,263	0,214	16,969
	НК ЮКОС	Тюменская обл.	Нефтедобыча	347,605	4640,547	2554,408	7,349	0,550	7,491
	СИДАНКО	Москва	Нефтедобыча	354,630	5361,806	1917,424	5,407	0,358	6,614
	АО «Сургутнефтегаз»	Тюменская обл.	Нефтедобыча	746,059	4261,788	1895,660	2,541	0,445	17,506
	«Сибнефть»	Омская обл.	Нефтедобыча	474,905	2993,706	1580,739	3,329	0,528	15,863
	«Ростелеком»	Москва	Телекоммуникации	514,828	1378,457	1575,344	3,060	1,143	37,348
	НК «Сургутнефтегаз»	Тюменская обл.	Нефтедобыча	965,903	5061,007	1522,535	1,576	0,301	19,085
	«Славнефть»	Москва	Нефтедобыча	238,452	2378,472	1426,271	5,981	0,600	10,025
	Тюменская НК	Тюменская обл.	Нефтедобыча	90,972	2196,181	1423,480	15,647	0,648	4,142
	Сбербанк России	Москва	Банки	784,935	4159,960	1319,764	1,681	0,317	18,869
	«Мосэнерго»	Москва	Энергетика	734,896	3792,893	1285,342	1,749	0,339	19,376
	Восточная НК	Томская обл.	Нефтедобыча	184,896	2139,583	1040,515	5,628	0,486	8,642
	«Татнефть»	Татарстан	Нефтедобыча	547,613	2900,905	889,521	1,624	0,307	18,877
	Вымпелком	Москва	Телекоммуникации	160,521	294,461	887,844	5,531	3,015	54,513
	НК ОНАКО	Оренбургская обл.	Нефтедобыча	207,292	1162,500	874,760	4,220	0,752	17,832
	«Балтика»	С.- Петербург	Пищевая	137,161	208,186	782,897	5,708	3,761	65,884
	ОНЭКСИМбанк	Москва	Банки	106,404	253,644	501,100	4,709	1,976	41,950
	СБС-АГРО	Москва	Банки	57,466	674,298	500,000	8,701	0,742	8,522
	«Иркутскэнерго»	Иркутская обл.	Энергетика	108,829	849,491	471,554	4,333	0,555	12,929