Филин С. А.КУ Казахстанский контекст

• они являются эффективным средством для акционеров, желающих увеличить свои пакеты акций в компании, так как позволяют обойтись без брокеров и других расходов, которые были бы понесены, если бы наличные деньги, полученные в форме дивиденда, были реинвестированы в компанию через рынок.7

Регулирование курса акций

Кроме приведенных выше методик в финансовом менеджменте разработаны некоторые приемы искусственного регулирования курсовой цены, которые иногда оказывают влияние на размер выплачиваемых дивидендов.

Методика дробления акций (расщепления или сплита)

Дробление акций (также называемое льготным выпуском) аналогично выплате дивидендов акциями, но обычно проводится в дополнение к выплате дивидендов наличными. Дробление акций, или льготный выпуск, не изменяет общей ценности пакетов акций инвесторов в компании. Рыночная стоимость акций автоматически корректируется с учетом новых акций в выпуске. Каждый акционер сохраняет такую же часть от общего количества акций, как и раньше, потому что каждый акционер получает дополнительные акции пропорционально имеющемуся у него пакету.

Дробление акций производится обычно процветающими компаниями, акции которых со временем повышаются в цене. Эти компании стараются не допускать слишком высокой цены своих акций, т.к. это может повлиять на их ликвидность (при прочих равных условиях более низкие в цене акции более ликвидны). После принятия решения на проведение этой операции в зависимости от рыночной цены акций определяется наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т. д. Валюта баланса, а также структура собственного капитала в этом случае не меняются, увеличивается лишь количество обыкновенных акций.

Основные преимущества дробления акций:

•благоприятное информационное содержание, которое обычно рассматривается как показатель потенциального роста цены акций.

•акции становятся более реализуемыми, потому что увеличивается количество акций в выпуске и уменьшается цена без влияния на ценность пакетов акций старых акционеров. Большинство акций имеют "оптимальные пределы реализации", внутри которых они получают наибольший оборот, а дробление акций используется, чтобы держать цены акций внутри этих пределов.

•хотя это и не приносит немедленной выгоды акционерам, но за более длительный период времени они повышают реализуемость своих акций. По этой

причине, а также вследствие того, что люди любят получать что-то, ничего не отдавая, проводимые изредка льготные выпуски пользуются популярностью.

Методика консолидации акций

Несколько старых акций меняются на одну новую в любых пропорциях. При этом дивиденды могут измениться пропорционально изменению стоимости акций, т.е. консолидация акций в принципе не влияет на долю каждого акционера в активах компании. Но имеется общая негативная черта – дополнительные расходы на выпуск новых ценных бумаг.

Методика выкупа акций

Основная причина - желание избежать преувеличения общей величины активов компании за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна.

Рисунок 5. Формы выплаты дивидендов.

Выплаты дивидендов в Казахстане

Понимая, что в большинстве казахстанских АО капитал концентрирован, т.е. там имеется явное преобладание мажоритарных акционеров, можно говорить о том, что решения о выплате дивидендов и их размерах, как и все остальные решения, чаще всего принимаются в интересах этих мажоритарных акционеров. Такая ситуация приводит к тому, что в Казахстане работает теория клиентуры (см. выше). При этом чаще всего принимаются решения о реинвестиции полученной прибыли или о выплате минимальных дивидендов. Т.е. миноритарные акционеры не получают ничего или получают крайне мало. Понимая нашу реальность, можно говорить о том, что мажоритарные акционеры имеют другие, кроме дивидендов, способы получения выгод от общества. Наши

мажоритарные акционеры не готовы делиться собственностью и до последнего времени, вследствие избытка денег в экономике и легкого доступа к иностранным кредитам не нуждались в создании привлекательного для потенциальных инвесторов и миноритарных акционеров имиджа. Поэтому они могли позволить себе не платить дивидендов. Не исключено, что в свете текущего финансового кризиса ситуация изменится.

Для анализа реальной практики в определении дивидендной политики мы решили рассмотреть реальные дивидендные политики казахстанских компаний. Учитывая, что дивидендная политика пишется для акционеров или потенциальных инвесторов, мы предположили, что дивидендные политики должны быть представлены в Интернете. Однако нам удалось найти только две дивидендные политики. Это не означает, что дивидендные политики казахстанских компаний отсутствуют в Интернете, но найти их оказалось проблематично. Правда есть ссылки на дивидендную политику в Кодексах корпоративного поведения ряда компаний.

Обе компании, чьи дивидендные политики получилось найти, присутствуют в листинге Казахстанской Фондовой Биржи, что означает, что любой инвестор может купить акции этой компании, а компания заинтересована в привлечении инвесторов.

Первой для рассмотрения мы взяли дивидендную политику компании АО «Разведка Добыча «КазМунайГаз». На сайте компании опубликован следующий текст:

Дивидендная политика

РД КМГ установила свою дивидендную политику в отношении выплаты дивидендов по своим простым и привилегированным акциям равным в сумме 15% от своей прибыли после налогообложения по своим консолидированным МСФО счетам. Компания оставляет за собой право пересматривать свою дивидендную политику время от времени.

Несмотря на то, что были предприняты все шаги для того, чтобы гарантировать, что вышеуказанные даты являются точными, они могут измениться и ни АО Разведка Добыча КазМунайГаз («Компания») ни кто–либо из ее акционеров, директоров, руководителей, работников или советников не дает, давал или имеет полномочия давать обещания или гарантии (явно выраженные или подразумеваемые) в отношении точности вышеуказанных дат и таким образом освобождаются от ответственности. Соответственно, ни Компания, ни кто–либо из ее акционеров, директоров, руководителей, работников или советников не несут ответственности, или будут брать на себя обязательства, прямые или косвенные, явно выраженные или подразумеваемые, договорные, установленные законом или другие, в отношении или связанные с вышеуказанными датами или за любой ущерб, который может каким-либо образом истекать из или быть

связан с датами, указанными выше. Кроме того, Компания оставляет за собой право изменять любые из вышеуказанных дат по своему усмотрению.8

Анализ представленной дивидендной политики показывает, что компания придерживается методики постоянно процентного распределения прибыли. При этом компания выплачивает меньшую часть прибыли, видимо придерживаясь ожиданий мажоритарного акционера. Из текста явно следует сигнал потенциальным инвесторам, что они не могут ожидать постоянства дивидендной политики, что может вызвать у некоторых сомнения в том, стоит ли инвестировать в эту компанию. В тексте, очевидно, есть стилистические ошибки, что может быть воспринято потенциальными инвесторами как пренебрежение. Все вместе создает впечатление, что компания не заинтересована в инвестициях.

Однако, информация по выплате дивидендов за 2006 и 2007 г. показывает, что компания их выплачивает, и размер дивиденда вырос в 2007 г., что может привлекать инвесторов.

Вторая дивидендная политика, которую нам удалость найти – дивидендная политика АО «Казахтелеком». Фрагмент этой дивидендной политики представлен ниже.

Порядок определения размеров начисления дивидендов

3.1.Размер дивидендов, начисляемых Обществом, определяется с учетом норматива. Чистый доход (итоговая прибыль) Общества определяется на основе его консолидированной финансовой отчетности, составленной в соответствии с МСФО.

3.2.В соответствии с действующим законодательством и Уставом Общества Совет директоров Общества подготавливает предложения о порядке распределения чистого дохода Общества за истекший финансовый год и размере дивиденда за год в расчете на одну простую акцию Общества

3.3.Совет директоров Общества при подготовке предложения о порядке распределения чистого дохода Общества за истекший финансовый год и размере дивидендов за год, исходит из того, что сумма, направляемая на выплату

дивидендов, должна составлять не менее 17,5 % чистого дохода. 3.4. Вопрос о возможности выплаты Обществом дивидендов по простым и привилегированным акциям ежеквартально, раз в полгода, либо по итогам года регулируется в соответствии с действующим законодательством. Вопрос рассматривается Правлением Общества, исходя из полученных финансовых результатов и прогнозных показателей размера дивидендов по акциям Общества. 3.5. Совет директоров Общества, на основании предложений Правления Общества, рассматривает основные направления распределения чистого дохода (итоговой прибыли), а также формирует предложения по доле чистого дохода

(итоговой прибыли), направляемой на дивидендные выплаты.

3.6.Сформированные Советом директоров Общества предложения о порядке распределения чистого дохода Общества за истекший финансовый год и размере дивиденда за год в расчете на одну простую акцию Общества. выносятся на рассмотрение Общего собрания акционеров.

3.7.Окончательное решение о размере дивидендов устанавливается решением Общего собрания акционеров Общества.9

Рисунок 6. Взаимоотношения с компании с мажоритарным акционером НК КазМунайГаз10

Анализ всего текста дивидендной политики АО «Казахтелеком» в целом показывает, что она фактически собрала воедино различные положения Закона «Об акционерных обществах» и не дает акционерам дополнительной информации о политике самого АО в отношении дивидендов за исключением фиксации размера дивиденда по отношению к чистому доходу.

Упоминания дивидендной политики в Кодексах корпоративного управления различных АО, которые мы обнаружили в Интернете, в принципе являются цитатами Закона «Об акционерных обществах». Это говорит о том, что АО в Казахстане не готовы использовать дивидендную политику для привлечения и сохранения акционеров.

Выводы:

Дивидендная политика должна рассматриваться в свете общей финансовой задачи компании - максимизации богатства акционеров. Это не всегда означает выплату максимальных дивидендов, т.к. может быть найдено более прибыльное применение для дивидендов внутри самой компании. Дивидендная политика имеет большое значение, потому что она влияет на

структуру капитала и финансирование компании, а в случае с акционерными компаниями и на информационную ценность.

Чтобы объявить дивиденд, АО необходимо иметь достаточную текущую или нераспределенную прибыль для его покрытия, для выплаты дивиденда необходимы наличные денежные средства. Следовательно, при принятии решения по дивидендной политике следует учитывать ликвидность, а также возможности по получению ссуды.

Опыт показал, что АО, имеющие стабильные дивидендные потоки, обычно выше котируются на рынке, чем АО с менее стабильными потоками.

Формирование и реализация дивидендной политики направлена на решение различных задач:

- установление определенного соотношения между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом;

-максимизация собственности акционеров;

-повышение курсовой стоимости акций;

-стабильность дивидендных выплат;

-сигнализация о стабильности финансового состояния предприятия;

-определение наиболее выгодной для всех участников формы выплаты (наличными деньгами, акциями, имуществом акционерного общества), а также периодов и сроков выплаты дивидендов.

Казахстанские АО не публикуют или не разрабатывают дивидендные политики. Причиной этого могут быть или непонимание важности публикации, или незаинтересованность в привлечении инвесторов, или достаточность других источников финансирования.

Качество разрабатываемых дивидендных политик или их упоминаний в корпоративных документах остается невысоким. Вероятнее всего, это связано с непониманием разработчиками роли и содержания этого документа.

Вопросы для обсуждения:

1.Что такое дивиденды?

2.В чем различия в выплате дивидендов по простым и привилегированным акциям?

3.Каковы требования Закона Республики Казахстан «Об акционерных обществах» по выплате дивидендов?

4.Что является источником выплат дивидендов?

5.Что такое дивидендная политика?

6.Какие цели и задачи у дивидендной политике?

7.Что влияет на размер дивидендов, выплачиваемых компанией?

8.Какие существуют теории определения размеров дивидендов?

9.Какие факторы определяют дивидендную политику компании?

10.Какие существуют методики определения размеров дивидендов?

11.Как выплачиваются дивиденды в казахстанских АО?

Список использованной литературы:

1Кодекс РК «О налогах и других обязательных платежах в бюджет» от 12.06.2001 г. с изменениями на

01.01.2008 г. – ст.10, п.1, пп.6.

2http://www.afn.kz/index.cfm?docid=188&uid=81F900AC-A692-AE01-8CCF53EBC2902A4B

3http://www.shareprofit.ru/

4http://sei.e-stile.ru/page99

5www.vzfei.ru/zip-docs/platforms/fm/lekc_tfinm3.doc

6http://edu.finam.ru/showthread.php?t=213

7www.vzfei.ru/zip-docs/platforms/fm/lekc_tfinm3.doc

8http://www.kmgep.kz/rus/the_company/corporate_governance/dividend_policy/, по состоянию на 18.01.2009

г.

9http://portal.telecom.kz/portal/page/portal/ext/telecom/080_invest/dividend_pol

10http://www.kmgep.kz/rus/the_company/corporate_governance/relationship_with_nc_kmg/

Глава 7. Прозрачность и раскрытие информации

Копытин А.В.

Доктор Делового Администрирования

Введение

Чаще всего крупные корпорации организуются в форме акционерного общества, которое характеризуется следующими четырьмя характеристиками корпоративной формы бизнеса: самостоятельность корпорации как юридического лица; ограниченная ответственность каждого акционера; возможность передачи другим лицам акций, принадлежащих акционерам; централизованное управление корпорацией. Акционерная форма коммерческого предприятия имеет преимущества и недостатки. Возможно, наиболее важное

преимущество акционерной формы предприятия – это доступ к рынкам капитала. Акционерные компании способны изыскивать фонды путем выпуска акций и облигаций для инвесторов. Именно доступ к подобному капиталу стал причиной того, что такие предприниматели как Билл Гейтс в Microsoft и Стив Джобс в Apple сделали свои компании акционерными, с тем, чтобы их предприятия могли за счет привлечения дополнительных фондов активно расти и расширяться. Чтобы собрать средства, требуемые для экспансии на рынках капитала, компания продает акции инвесторам.

Акционеры, имеющие акции, являются владельцами акционерной компании. Эти акционеры получают все прибыли, которые генерирует фирма, но они также могут потерять свои инвестиции, если фирма обанкротится. Этот процесс имеет два преимущества. Во-первых, любой человек может осуществить инвестицию в компанию и увеличить свое благосостояние в долгосрочной перспективе. Вовторых, предприятия с потенциалом расширения производства могут получить капитал, необходимый для такого расширения, что создает экономические выгоды, рабочие места и обеспечивает налоговые поступления в государственный бюджет. Корпорация имеет бесконечный жизненный срок, если только ее не закроют по причине банкротства или слияния с другой фирмой. Владельцы корпораций несут ограниченную финансовую ответственность в пределах стоимости акций. Кроме того, корпоративная собственность, как правило, ликвидная, и долю в компании можно купить или продать в виде акций на биржах.

Также активной и заинтересованной стороной в деятельности корпорации являются инвесторы, приобретающие облигации. Основное отличие облигации от акции заключается в том, что, облигация – это долговая ценная бумага, то есть инвесторы, приобретая облигации, дают средства компании в долг на определенных условиях. Этими условиями обычно являются срочность, то есть инвестирование в облигации на точно оговоренный срок, и платность. Инвестор, который приобрел облигации компании, претендует на получение

дохода/процента по облигациям вне зависимости от того, получила ли компания прибыль или понесла убытки. При этом инвесторы, приобретающие облигации, как правило, лучше защищены от потери своих вложений, чем инвесторы, приобретающие акции. Это достигается посредством законодательных норм, закрепляющих за владельцами облигаций в случае банкротства компании право на требование возврата своих вложений вместе с другими кредиторами раньше возмещения убытков акционерами. Акционеры, вообще, обычно полностью теряют свои вложения в акции, если компания становится банкротом.

Необходимым условием, при котором инвесторы будут приобретать акции и облигации корпораций, является наличие свободного доступа к информации обо всех существенных сторонах деятельности корпорации.

Без знания о том, каковы результаты финансовой деятельности корпорации, кто ее возглавляет, каким способом принимаются важные стратегические и оперативные решения внутри корпорации, ни один здравомыслящий инвестор не будет приобретать ценные бумаги подобной компании. По этой причине все корпорации раскрывают информацию о различных как финансовых, так и нефинансовых аспектах своей деятельности. Естественно, что в условиях существования различных заинтересованных сторон, так называемых «стейкхолдеров», корпорация при раскрытии информации должна учитывать приоритетные интересы и ожидания всех основных стейкхолдеров. При этом корпорации должны не просто готовить необходимую информацию, но и сделать сам процесс подготовки и раскрытия информации ясным и понятным для всех стейкхолдеров, то есть корпорации должны быть прозрачны. Существует прямая закономерность между прозрачностью компании и ее способностью привлечь необходимые капиталы в виде выпуска акций и облигаций – чем прозрачнее и понятнее для инвестора процессы принятия

решений и подготовки отчетов внутри компании, их содержание, тем легче инвестор соглашается на вложение средств в ценные бумаги этой компании.

Структура управления корпорации и интересы стейкхолдеров

Прежде чем рассматривать методы и способы раскрытия информации о деятельности корпораций, необходимо определить, во-первых, какая информация является наиболее важной для принятия решений, во-вторых, какой группе стейкхолдеров, какая именно информация нужна.

Корпорация, или акционерное общество, это компания, которая создана и существует для извлечения прибыли для своих собственников/акционеров из ведущегося ей бизнеса. В акционерном обществе существуют утвержденные законодательно органы управления, которые сформированы для того, чтобы обеспечить управление бизнесом корпорации для достижения прироста капитала своих акционеров. Стандартная схема органов управления, существующая во