ФЕДЕРАЛЬНОЕ АГЕНТСТВО ПО ОБРАЗОВАНИЮ

Нижегородский государственный университет им.Н.И. Лобачевского

Петров С.С.

Киселева М.В.

Задачи по курсу «Финансовая среда предпринимательства и предпринимательские риски» и методы их решения

Учебно-методическое пособие

Рекомендовано методической комиссией финансового факультета

для студентов высших учебных заведений (специальность 080105 «Финансы и кредит»), а также аспирантов ННГУ (специальность 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит»)

Нижний Новгород

2011

УДК 336.761

336.763

ББК 65.9(2)26

П-30

П-30 Петров С.С., Киселева М.В. ЗАДАЧИ ПО КУРСУ «ФИНАНСОВАЯ СРЕДА ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА И ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКИЕ РИСКИ» И МЕТОДЫ ИХ РЕШЕНИЯ: Учебно-методическое пособие. Нижний Новгород: Нижегородский госуниверситет, 2011. – 39с.

Рецензенты: к.т.н., доцент А.Т. Козинова

к.ф.-м.н. А.М. Ошарин

В пособии рассмотрены методы решения задач по наиболее сложным разделам курса «Финансовая среда предпринимательства и предпринимательские риски»; особое внимание уделено теории оценивания рискованных финансовых активов, проблеме выбора инвестиционного портфеля, а также анализу систематического и несистематического риска активов. Каждый раздел пособия снабжен подборкой кратких сведений из теории, требуемой для решения задач соответствующего раздела; наиболее «типичные» задачи снабжены подробными решениями, позволяющими студентам использовать пособие для самостоятельной работы.

Учебно-методическое пособие предназначено для студентов старших курсов экономических специальностей высших учебных заведений

УДК 336.761

336.763

ББК 65.9(2)26

© Нижегородский государственный

университет им. Н.И.Лобачевского, 2011

Введение

Среди имеющихся в русскоязычной литературе учебных изданий, посвященных разделам финансового менеджмента, связанным с исследованием рисков инструментов финансового рынка и их оцениванию, ощущается, на наш взгляд, недостаток пособий, стимулирующих студентов не только к познавательной и репродуктивной работе, но и к нестандартной (а в отдельных случаях – неожиданной) догадке. Между тем способность «генерировать» оригинальные решения этих весьма непростых проблем (которая и является, собственно говоря, одной из целей реализуемого в образовательных стандартах нового поколения компетентностного подхода) возможна лишь на базе глубокого понимания основных закономерностей функционирования финансового рынка, рассматриваемых на стыке науки об инвестициях и экономической теории.

Несомненно, продуктивное изучение студентами-экономистами явлений и закономерностей формирования цен на финансовых рынках невозможно без практических занятий, требующих не простого «воспроизведения в числах» изученных в ходе лекций формульных соотношений, а использования и самостоятельного исследования зависимостей, определяющих ценообразование финансовых активов. Важнейшую роль при этом приобретают активные формы обучения (обработка массивов наблюдаемых данных с применением экономико-математических методов, компьютерное моделирование с использованием электронных таблиц, численный и графический анализ зависимостей результата от параметров задачи и пр.).

Предлагаемое пособие подготовлено в духе именно этих принципиальных подходов к обучению. Оно создано на основе опыта преподавания дисциплин «Финансовая среда предпринимательства и предпринимательские риски» и «Моделирование рынка ценных бумаг», которые авторы в течение ряда лет вели для студентов финансового факультета и факультета подготовки региональных кадров Нижегородского государственного университета им. Н.И.Лобачевского.

При написании пособия авторы стремились к тому, чтобы его можно было эффективно использовать для самостоятельного освоения материала. С этой целью в начале каждой главы приводится краткая сводка теоретических положений (никаким образом не заменяющая развернутого изложения теории в лекционном курсе), облегчающая студенту работу с задачами данной темы. Решения некоторых задач (имеющих «ключевое» значение) подробно разобраны; каждая глава построена в порядке последовательного усложнения заданий. Большинство задач снабжены рядом дополнительных вопросов и упражнений, имеющих целью уяснение экономического смысла полученного результата. Эти упражнения во многих случаях подразумевают использование электронных таблиц, позволяющих численно и графически проследить влияние параметров задачи на ее решение. Отдельные задачи имеют «олимпиадный» характер (хотя в целом при подготовке предлагаемого пособия такая цель авторами не ставилась; оно ориентировано на рядового студента-экономиста финансового профиля). Наконец, к большей части заданий имеются ответы (там, где это возможно).

Из всего содержания названных учебных дисциплин в пособии больше внимания уделялось тем разделам, которые служат обоснованию фундаментальных представлений теории инвестиций и финансового менеджмента (например, метода дисконтирования и понятия премии за риск; понятия о разделении риска на систематический и несистематический и пр.)

В первой главе собраны задания, способствующие усвоению студентами основных идей концепции ожидаемой полезности, обоснованной Дж. фон-Нейманом и О.Моргенштерном [7] и призванной распространить микроэкономический аппарат описания индивидуальных предпочтений на случай ситуаций неопределенности. Обучающиеся знакомятся здесь также с простейшими моделями функций полезности, используемыми в финансовой экономике для количественного описания выбора индивидуального инвестора в условиях риска. Последовательность расположения задач выбрана таким образом, чтобы довести до студентов микроэкономический смысл явления избегания риска большинством индивидуумов.

Вторая глава пособия содержит хрестоматийные (по крайней мере, с формальной точки зрения) задачи, решение которых должно, по замыслу авторов, иллюстрировать основные подходы и зависимости, вытекающие из соотношений классической теории оценивания. Вначале студент должен уяснить, как воздействует на цены активов нестабильность будущего благосостояния индивида, играющая роль «фона», на котором происходит оценивание. Затем на модельном примере в рассмотрение «вводится» риск актива, подлежащего оцениванию. Наконец, разбирается несколько «неожиданный» случай, когда премия оцениваемого актива за риск оказывается отрицательной (задача 2.6).

Осмыслению смежных с классической теорией оценивания вопросов посвящены задачи, включенные в третью главу пособия. Важность решения проблемы межвременного выбора индивидуума в условиях риска (какую часть дохода следует направить на потребление в текущем периоде, а какую оставить в качестве сбережений) проистекает из того, что этот выбор (точнее, склонность к сбережению) определяет в рамках классической теории оценивания спрос инвестора на рискованные активы на финансовом рынке. От проблемы межвременного выбора фокус задач и заданий постепенно смещается к «портфельному» приближению (portfolio approach [11]) – наиболее «продвинутому» направлению теории оценивания, частным случаем которого является известная CAPM – модель оценивания финансовых активов [8,10,14]. Тем самым ряд феноменологических параметров и характеристик, принятых в теории инвестиций (таких, например, как толерантность инвестора к риску, задача 3.6) приобретает прозрачный экономический смысл. Задачи, представленные в этой главе, достаточно сложны (многовариантны) и требуют как понимания студентами микроэкономических основ науки об оценивании активов, так и владения понятийным и методическим аппаратом теории инвестиций.

В четвертой главе пособия собраны задачи, связанные с выбором оптимального инвестиционного портфеля. Здесь присутствуют как упражнения, опирающиеся на использование точных модельных функций полезности (решению в этом случае поддаются лишь единичные проблемы, в основном связанные с выбором между рискованными и безрисковыми активами), так и задачи, разбираемые в рамках приближенной функции полезности, предложенной Г.Марковицем [12] и ориентированной на выбор инвестора между ожидаемой доходности и риском. Особая роль принадлежит задаче 4.4, позволяющей наглядно иллюстрировать аналитическую процедуру нахождения структуры простейшего оптимального портфеля и влияние на эту структуру инвестиционных характеристик активов. В заданиях этой главы прорабатываются также понятия, важные в дальнейшем для уяснения экономического смысла ключевых переменных CAPM, таких, как ковариация (или корреляция) доходностей акции и портфеля, позволяющая ввести -коэффициент.

Наконец, задачи пятой главы призваны иллюстрировать применение факторных моделей доходности (на примере простейшей – рыночной модели) для получения наглядных результатов в теории оценивания финансовых активов. Упражнения подобраны с таким расчетом, чтобы способствовать уяснению обучающимися взаимосвязи двух подходов к описанию инвестиционных характеристик активов – корреляционного (следуя Г.Марковицу) и рыночной модели (следуя У.Шарпу). Ряд заданий (задачи 5.5, 5.6 и 5.7) опираются на фактические ретроспективные данные о доходностях акций и их статистических характеристиках. Это позволяет понять ограниченность (приближенный характер) рыночной модели и ее причины (задача 5.6).

В отношении учебной литературы по курсу необходимо отметить, что в последние годы в связи с облегчением доступа к ряду выдающихся книг и изданий через сеть Интернет роль электронных ресурсов значительно возросла; некоторые из них приведены в списке литературы в настоящем пособии. Самостоятельная работа с ними (в том числе с оригинальными публикациями «классиков» финансовой экономики) является важной предпосылкой успешного решения предложенных в пособии задач и освоения основных идей и методов обеих учебных дисциплин.