Теория «налоговой дифференциации»

Еще одна точка зрения состоит в том, что щедрые дивидендные выплаты снижают рыночную стоимость предприятия.

Представители этой теории указывают на налоговую составляющую при выплате дивидендного дохода. Если дивиденды облагают налогом по более высоким ставкам, нежели приращение капитала, фирмы должны платить самые низкие денежные дивиденды, какие только могут себе позволить.

Имеющиеся денежные средства следует сохранять в виде нераспределенной прибыли или же использовать для выкупа акций.

Осуществляя дивидендную политику в этом направлении, корпорации могут обратить дивиденды в прирост капитала. Так как, такая финансовая стратегия уменьшает налоговое бремя, инвесторы предпочтут ее, и такие акции с низким дивидендным доходом будут стоить дороже.

По российскому законодательству дивидендный доход облагают по ставке 9%, а налога на доход от капитализации не существует. Таким образом, при выплате дивидендов часть капитализации предприятия теряется, и при устойчивости данной тенденции рыночная стоимость предприятия снизится.

4 вопрос

В условиях рынка информация о дивидендной политике компаний тщательно отслеживается аналитиками, менеджерами, брокерами и т.д. Сбои в выплате дивидендов, любые нежелательные отклонения от сложившейся в данной компании практики могут привести к понижению рыночной цены акций. Поэтому, предприятие нередко вынуждено поддерживать дивидендную политику на достаточно стабильном уровне, несмотря на возможные колебания конъюнктуры. Степень стабильности дивидендной политики для многих неискушенных акционеров служит своеобразным индикатором успешности деятельности данного предприятия.

Тем не менее Модильяни и Миллер все же признают определенное влияние дивидендной политики на цену акционерного капитала, но объясняют его не собственно влиянием величины дивидендов, а информационным эффектом - информация о дивидендах, в частности о их росте, провоцирует акционеров на повышение цены акций. Основной вывод этих ученых - дивидендная политика не нужна. Оппоненты теории Модильяни - Миллера считают, что дивидендная политика влияет на величину совокупного богатства акционеров.

Однако в условиях реального мира с ненулевыми трансакционными издержками и налоговыми ставками, асимметрией информации , поведенческими эффектами возникает сложная взаимосвязь стоимости компании и проводимой ею дивидендной политики . Существует несколько теорий, предлагающих свои объяснения этой взаимосвязи .

5 политика выплаты дивидендов и эффект клиентуры

Дивидендная политика предприятия – процесс оптимизации пропорций между потреблением и капитализацией прибыли в целях максимизации рыночной стоимости предприятия.

Размер дивидендов влияет на курс акций предприятия, свидетельствует об успешности его деятельности, а следовательно, об инвестиционной привлекательности.

Прибыль за вычетом дивидендов - это основной источник развития предприятия, финансирования его активов.

А развитие обеспечивают будущие дивиденды. Таким образом, важны оба направления использования чистой прибыли.

Существует три подхода к формированию дивидендной политики:

1. Консервативный - прибыль в первую очередь направляется на развитие предприятия, а на дивиденды - по возможности.

2. Агрессивный - прибыль в первую очередь используется на выплату дивидендов для поддержания инвестиционной привлекательности, высокого курса акций, а на развитие предприятия - по остаточному принципу.

3. Компромиссный (умеренный) - между агрессивным и консервативным подходами.

Консервативному подходу соответствуют два типа дивидендной политики:

1) Остаточная политика дивидендных выплат - прибыль в первую очередь направляется на формирование собственных финансовых ресурсов, финансирование необходимых инвестиций, а на дивиденды - по остаточному принципу.

Преимущества: обеспечивается развитие предприятия, повышается его финансовая устойчивость.

Недостатки: непредсказуемость и нестабильность дивидендов может привести к снижению курса акций.

2) Политика минимального стабильного размера дивидендных выплат.

Выплачиваются неизменные дивиденды на каждую акцию в течение длительного периода.

Преимущества: надежность и предсказуемость размера дивидендов обеспечивает стабильный курс акций.

Недостаток: нет связи размера дивидендов с конечным финансовым результатом.

Агрессивному подходу соответствуют два типа дивидендной политики:

1) Политика стабильного уровня дивидендов - устанавливается долгосрочный норматив распределения прибыли.

Преимущества: простота и тесная связь с финансовым результатом.

Недостатки: при нестабильной прибыли размер дивиденда изменчив, это ведет к нестабильности курса акций и высокому риску хозяйственной деятельности.

2) Политика постоянного возрастания размера дивидендов (самая агрессивная политика) предусматривает постоянный рост дивидендов на каждую акцию, устанавливается стабильный процент прироста.

Преимущества: обеспечивается положительный имидж и рост курса акций.

Недостатки: если темп роста дивидендов превышает темп роста прибыли, то снижается, инвестиционная активность предприятия и его финансовая устойчивость.

Такая политика подходит только для предприятий с постоянно растущей прибылью.

Компромиссному (умеренному) подходу соответствует политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (выплата экстра - дивидендов).

Преимущества: обеспечивается положительный имидж и рост курса акций, связь дивидендов с финансовым результатом. Недостатки: при продолжительной выплате минимальных дивидендов снижается инвестиционная привлекательность предприятия; при частой выплате экстра - дивидендов они становятся ожидаемыми и перестают играть должную роль в поддержании курса акций.

Политика выплаты дивидендов является покупательной политикой, поскольку показывает, насколько можно доверять денежные средства этой компании (акционерному обществу). Если дивиденды выплачиваются стабильно и примерно на одном уровне — это свидетельствует о стабильности компании и о том, что ведется правильная политика в области формирования доходов капитала фирмы. Стабильные результаты работы располагают к доверию и привлекают инвесторов. С другой стороны, рынок всегда отрицательно реагирует на нестабильные выплаты. Компании, которые, желая привлечь инвесторов, начинают проводить осторожную политику, основанную на определенных гарантиях, что в значительной степени работает на пользу таких компаний, усиливает свои позиции на фондовом рынке. В то же время, когда нестабильно выплачиваются дивиденды, а шумные рекламные кампании обещают “золотые горы”, высокие проценты за счет эффективно вложенных средств в перспективные производства, все меньше желающих обращают внимание на подобные заверения акционерных обществ, т. к. опасаются, что слова расходятся с делами. Следовательно, дивидендная политика — это тактика компании (акционерного общества) на рынке, которая зависит от ряда факторов, хорошо известных тем, кто занимается этой проблемой, но мало известных для тех, кто отдален от нее.

Эффект клиентуры. Различные группы инвесторов — клиентов рынка — предпочитают разную политику выплаты дивидендов. Одни акционеры предпочитают текущий доход, поэтому им хотелось бы, чтобы предприятие направляло на выплату дивидендов большую долю прибыли. Другие акционеры больше думают о будущем и предпочитают реинвестирование, потому что они не нуждаются в тратах капитализированного дохода, а полагают, что любой рубль дивидендов целесообразно не получить, а реинвестировать. Немаловажную роль здесь играет система налогов на доходы.

Акционеры могут перераспределять свои инвестиции между предприятиями, последние могут в определенной степени менять свою дивидендную политику. Но перераспределение может оказаться неэффективным: 1) ввиду брокерских затрат; 2) ввиду высокой вероятности того, что акционерам, которые продают акции, придется платить налог на реализованный доход от прироста капитала; 3) ввиду отсутствия достаточного количества инвесторов, которым нравится новая политика дивидендов. Поэтому менеджеры учитывают эффект клиентуры и неохотно меняют свою дивидендную политику, поскольку эти изменения могут побудить акционеров продавать акции, что приведет к снижению их цены.

6. Модель выплаты дивидендов по остаточному принципу

Согласно этой модели предприятие, определяя свою целевую долю дивидендов в прибыли, осуществляет следующее: 1) определяет оптимальный бюджет капиталовложений; 2) определяет сумму акционерного капитала, необходимую для финансирования этого бюджета при целевой структуре капитала; 3) производит максимально возможное финансирование бюджета капиталовложений путем реинвестирования прибыли; 4) выплачивает дивиденды только в том случае, если полученная прибыль больше, чем сумма, необходимая для обеспечения оптимального бюджета капиталовложений

Модель выплаты дивидендов по остаточному принципу . Оптимальная доля дивидендов – это функция четырех факторов:

предпочтение инвесторам дивидендов по сравнению с приростом капитала;

инвестиционные возможности фирмы;

целевая структура капитала фирмы;

доступность и цена внешнего капитала.

Последние три фактора объединяются в так называемую модель выплаты дивидендов по остаточному принципу , согласно которой любая фирма, определяя свою целевую долю дивидендов в прибыли проделывает следующие операции: определяет оптимальный бюджет капиталовложений; определяет сумму акционерного капитала, необходимого для финансирования этого бюджета при целевой структуре капитала; осуществляет максимально возможное финансирование бюджета капиталовложений путем реинвестирования прибыли. Выплачивает дивиденды только в том случае, если полученная прибыль больше, чем сумма, необходимая для обеспечения оптимального бюджета капиталовложений. Остаточный принцип означает, что дивиденды выплачиваются в последнюю очередь.

Поскольку и схема инвестиционных возможностей и уровень прибыли варьирует по годам, строгое следование остаточному принципу выплаты дивидендов приводит к изменчивости дивидендов – в одном году фирма могла бы объявить, что дивидендов не будет ввиду хороших инвестиционных возможностей, а в следующем выплатить крупные дивиденды , так как инвестиционные возможности невелики. Аналогично колебания прибыли так же приводят к изменчивости дивидендов , даже если инвестиционные возможности стабильны в течении времени. Меняющиеся дивиденды менее желательны, чем стабильные, а изменения выплаты дивидендов может подорвать доверие инвесторов к фирме.

Таким образом, остаточная модель представляет собой основу для установления целевого значения коэффициента выплаты дивидендов в долгосрочном плане, но не следует строго придерживаться этой модели из года в год.

7. Дивидендная политика и определяющие ее факторы

Необходимость увеличения собственного капитала приводит предприятия к необходимости использования такого источника финансирования, как эмиссия акций. Этот источник является альтернативным выпуску облигаций. Выпуск (продажа) акций позволяет, как правило, привлечь больше дополнительных собственных средств, однако приводит к перераспределению прав управления предприятием, поскольку акции (простые) дают возможность их владельцам участвовать в принятии стратегических решений развития предприятий. Фактически акции характеризуют часть имущества предприятия. Облигации же, по сути, представляют собой сделку по займу денег на стороне. Их продажа не означает передачу собственности

Дивиденды – денежные выплаты, которые получает акционер при распределении чистой прибыли предприятия пропорционально числу акций.

Вопросы выплаты дивидендов должны быть заранее решены руководством предприятия. При этом должны быть заранее проработаны все аспекты денежных выплат. Все решения по выплате дивидендов должны быть объединены в рамках такого вида финансовой политики предприятий, как дивидендная политика .

Дивидендная политика предприятия объединяет решения по следующим вопросам:

1) следуетли предприятию выплачивать акционерам всю чистую прибыль или ее часть в текущем году или инвестировать ее в целях будущего роста, т. е. каково соотношение в чистой прибыли той части, которая реинвестируется в активы корпорации;

2) при каких условиях следует менять значение дивидендного выхода, следует одной долгосрочной перспективе придерживаться одной дивидендной политики или можно ее часто менять;

3) в какой форме выплачивать акционерам заработанную чистую прибыль – в денежной форме пропорционально имеющимся акциям, в форме дополнительных акций или через выкуп акций;

4) каковадолжна быть периодичность выплат и ихабсолютная величина;

5) как строить политику выплаты дивидендов в отношении не полностью оплаченных акций.

Факторы дивидендной политики – процессы и явления, которые способны влиять на принятие решения о выплате дивидендов. В составе факторов дивидендной политики рассматриваются следующие ограничения:

правового характера – необходимы для того, чтобы защитить права кредиторов;

в связи с недостаточной ликвидностью – на практике дивиденды обычно выплачиваются в денежной форме, однако у предприятия не всегда могут быть необходимые денежные средства на счете в нужный момент;

в связи с расширением производства – развитие предприятия требует активного использования различных источников финансирования, поэтому экономически оправданно ограничить выплату дивидендов, а полученную прибыль реинвестировать в производство;

в связи с интересами акционеров – в теории общий доход акционеров формируется из сумм полученных дивидендов и прироста курсовой стоимости акций, т. е., рассчитывая оптимальный размер дивиденда, следует оценить, как величина дивидендов повлияет на стоимость предприятия в целом;

рекламно-информационного характера – к понижению цены акции могут привести различные сбои в выплате дивидендов, отклонения от сложившейся в данной компании практики выплаты дивидендов.

8. Порядок выплаты дивидендов

Инвестор вкладывая денежные средства в акции рассчитывает на получение дохода. Одним из видов дохода выплачиваемый по акциям, называется дивидендом.Дивиденд — часть чистой прибыли акционерного общества (после налогообложения) на одну акцию. Прибыль распределяется среди акционеров пропорционально числу и виду принадлежащих им акций. Частота выплат дивидендов может быть как ежеквартально, раз в полгода или год. По привилегированным акциям, как правило, выплачивается фиксированный дивиденд либо его минимальный уровень прописанные в уставе компании, например, в размере 18% от чистой прибыли. На дивиденд имеют право те инвесторы, которые владели ими на день составления реестра акционеров. В основном закрытие реестра происходит весной и летом. Срок выплаты дивидендов может растянуться на несколько месяцев. Если вы являлись владельцем на данную дату вам на почту придет приглашение принять участие в собрание акционеров. Дивидендная доходность определяется как отношение дивиденда к текущей рыночной стоимости акций умноженное на 100%. Таким образом, чем выше стоимость приобретенной акций тем ниже дивидендная доходность. Выплата дивидендов в первую очередь происходит по привилегированным акциям, а затем по простым. В случае наличия у компании прибыли, достаточной для выплаты фиксированных дивидендов по привилегированным акциям она не в праве отказать в их выплате. В случае нехватки прибыли дивиденд выплачивается из специального фонда. Выплата дивидендов по простым акциям не является обязательным условием акционерного общества. Решение по размеру дивидендов окончательно утверждается путем голосования акционеров. На общем собрании акционеров и Совете директоров общества может быть принято решение о невыплате дивидендов. Но если общество уже объявило о выплате, то такая выплата становиться обязательной и не подлежит отмене. Общество не вправе объявлять и выплачивать дивиденды, если оно является неплатежеспособным или если после выплаты оно станет таким, а также, если на балансе имеются убытки. На акции, которые небыли выпущены в обращение или находящиеся на балансе общества дивиденды не выплачиваются. По решению общего собрания акционеров или Совета директоров дивиденд может выплачиваться акциями, облигациями либо товарами. Дивидендные выплаты облагаются налогом в соответствии с действующим налоговым законодательством. Если дивиденды были выплачены товарами, то величина дивиденда, определяемая для налогообложения, определяется из фактической цены приобретения товара. Акционерное общество объявляет размер дивиденда без учета налога с них. Акционерам — физическим лицам дивиденд может быть выплачен на банковские счета, выдан наличными в кассе компании либо отправлен почтовым переводом. Те акционеры которые являются клиентами брокерских контор дивиденд выплачивается на их брокерский счет. Так же стоит заметить, что дивиденд выплачивается за вычетом сопутствующих налогов.

9. Основные политики выплаты дивидендов

Согласно российскому законодательству источниками дивидендов могут выступать: чистая прибыль отчетного периода, нераспределенная прибыль прошлых периодов и специальные фонды, созданные для этой цели (последние используются для выплаты дивидендов по привилегированным акциям в случае недостаточности прибыли или убыточности общества). Поэтому теоретически предприятие может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода. Однако базовым является вариант распределения чистой прибыли текущего периода.Величина чистой прибыли любого предприятия подвержена колебаниям; не исключена также ситуация, когда предприятие может отработать с убытком. Принятие решения о размере дивидендов в любом случае является непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда имеются возможности для расширения производственных мощностей или участия в новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты дивидендов или резкое изменение их величины чреваты снижением курсовой стоимости акции. Именно поэтому в мировой практике разработаны различные варианты дивидендных выплат. Коротко охарактеризуем их.

Методика постоянного процентного распределения прибыли

Одним из основных аналитических показателей, характеризующих дивидендную политику, является коэффициент "дивидендный выход", представляющий собой отношение дивиденда по обыкновенным акциям к прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций (в расчете на одну акцию). Дивидендная политика постоянного процентного распределения прибыли предполагает неизменность значения коэффициента "дивидендный выход", т. е.В этом случае, если предприятие закончило год с убытком, дивиденд может вообще не выплачиваться. Такая методика, кроме того, сопровождается значительной вариацией дивиденда по обыкновенным акциям, что, как отмечалось выше, может приводить и, как правило, приводит к нежелательным колебаниям рыночной цены акций. А именно снижение выплачиваемого дивиденда вызывает падение курса акций. Такая дивидендная политика используется некоторыми фирмами, но большинство теоретиков и практиков в области финансового менеджмента не рекомендуют пользоваться ею..Методика фиксированных дивидендных выплатЭта политика предусматривает регулярную выплату дивиденда на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени, например 1,3 дол., безотносительно к изменению курсовой стоимости акций. Если фирма развивается успешно и в течение ряда лет доход на акцию стабильно превышает некоторый уровень, размер дивиденда может быть повышен, т. е. имеется определенный лаг между двумя этими показателями. Определяя размер фиксированного дивиденда на некоторую перспективу, компании в качестве ориентира нередко используют приемлемые для них значения показателя "дивидендный выход". Данная методика позволяет в определенной степени нивелировать влияние психологического фактора и избежать колебания курсовых цен акций, характерного для методики постоянного процентного распределения прибыли.Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендовЭта методика является развитием предыдущей. Компания выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически (в случае успешной деятельности) акционерам выплачиваются экстра-дивиденды. Термин "экстра" означает премию, начисленную к регулярным дивидендам и имеющую разовый характер, т. е. получение ее в следующем году не обещается. Более того, здесь также рекомендуется использовать психологическое воздействие премии - она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом случае становится ожидаемой, а сама методика выплаты экстра-дивидендов становится бесполезной. Данные о премии также публикуются в финансовой прессе. Например, если компания объявила о выплате дивиденда в размере 1,2 дол. и премии в размере 30 центов, информация в прессе может иметь вид: 1,2 + 0,3.Методика выплаты дивидендов акциями.При этой форме расчетов акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. Причины ее применения могут быть разными. Например, компания имеет проблемы с денежной наличностью, ее финансовое положение не очень устойчиво. Чтобы хоть как-то избежать недовольства акционеров, директорат компании может предложить выплату дивидендов дополнительными акциями. Возможен и второй вариант: финансовое положение компании устойчиво, более того, она развивается быстрыми темпами, поэтому ей нужны средства на развитие - они и поступают к ней в виде нераспределенной прибыли.При этой методике акционеры на деле практически не получают ничего, поскольку выплаченный им дивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих им средств, капитализированных в акциях и резервах. Количество акций увеличилось, валюта баланса не изменилась, т. е. стоимостная оценка активов на одну акцию уменьшилась. Тем не менее, этот вариант в некоторой степени устраивает и акционеров, поскольку они все же получают ценные бумаги, которые могут быть при необходимости проданы ими за наличные.В зависимости от размера выплачиваемого акциями дивиденда рыночная цена акций ведет себя по-разному. Считается, что небольшие дивиденды (до 20%) практически не оказывают влияния на цену; если дивиденд превышает указанную величину, рыночная цена акций может существенно упасть.Выплата дивидендов акциями может сопровождаться либо одновременным увеличением уставного капитала и валюты баланса, либо простым перераспределением источников собственных средств без увеличения валюты баланса. В экономически развитых странах второй вариант встречается чаще. В этом случае происходит увеличение уставного капитала за счет уменьшения эмиссионного дохода и нераспределенной прибыли прошлых лет.

10. Модель выплаты дивидендов акциями

Выплата дивидендов акциями . Иногда менеджеры прибегают к такому методу выплаты дивидендов по разным причинам: • проблема с денежной наличностью — облегчается решение проблем ликвидности при неустойчивом финансовом положении; • потребность в средствах на развитие — вся нераспределенная прибыль поступает на развитие; • желание изменить структуру источников средств — появляется большая свобода маневра структурой источников средств; • желание поощрить управленческий персонал дополнительными акциями и, таким образом, дополнительно стимулировать его. Менеджеры рассчитывают на то, что большинство акционеров удовлетворятся получением дополнительных акций, если они достаточно ликвидны и их курс не снижается.

дИВИДЕНДЫ, выплачиваемые акционерам в виде акций компании-эмитента. Такие акции передаются зарегистрированным акционерам за счет неразмещенных акций корпорации. В случае, если таких акций нет, вносятся изменения в устав и увеличивается уставный капитал. При выплате дивидендов акциями не происходит движения наличных денег, однако очень часто акционеры оказываются в выигрыше, поскольку рынок реагирует на это событие т. о., что стоимость шести акций после выплаты дивиденда оказывается выше, чем стоимость пяти акций перед объявлением о дивиденде. Большее число лиц оказывается в состоянии приобрести большее число акций благодаря более низкой цене одной акции. Кроме того, хотя выплата дивидендов акциями не связана с движением наличных денег, акционеры получают право на повышенные дивиденды при сохранении той же ставки дивиденда. С точки зрения бухучета, выплата дивиденда в форме акций в вышеприведенном примере сопровождается просто списанием со счета `Нераспределенная прибыль` и их зачислением на счет `Акционерный капитал`. Собственный капитал корпорации при этом нисколько не меняется. С этой точки зрения дивиденды в форме акций и вовсе не являются дивидендами, поскольку доля акционера в собственном капитале корпорации осталась без изменения. Существует лишь вероятность того, что акционер в будущем получит больше дивидендов.

11. Выкуп акций: преимущества и недостатки

ВЫКУП АКЦИЙ- обязательное приобретение АО собственных акций. Основные правовые нормы, регламентирующие процедуру В.а.. установлены в ФЗ РФ от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ "Об акционерных обществах". Акционеры - владельцы голосующих акций вправе требовать, чтобы АО выкупило все или часть принадлежащих им акций в случаях: а) реорганизации АО или совершения крупной сделки, решение о которой принимается общим собранием акционеров; б) внесения изменений и дополнений в устав АО или утверждения устава АО в новой редакции, ограничивающих их права. В обоих случаях право требовать В.а. возникает только у тех акционеров, которые голосовали против принятия соответствующего решения или не принимали участия в голосовании. Кроме того, ФЗ устанавливает обязанность выкупа дробных акций, образовавшихся при консолидации, а также указывает, что собрание акционеров имеет право принимать решение о В.а. безотносительно к основаниям, по которым может быть осуществлен выкуп. Во всех случаях акции выкупаются по рыночной стоимости, определяемой в соответствии с ФЗ.У выкупа акций есть три основных преимущества: 1. Сигнальное. Дав распоряжение о выкупе акций, совет директоров показывает акционерам, что, по его мнению, акции компании недооценены. 2. Более высокие доходы на одну акцию. При прочих равных условиях сокращение количества акций улучшает доход в расчете на акцию. 3. Гибкость. Инвесторы могут расценить отмену выплаты дивидендов или сокращение выплачиваемых дивидендов как очень плохую новость. Поскольку выкуп акций — это разовое событие, если он не повторится, такое решение не нанесет никакого ущерба компании.

Среди недостатков выкупа акций можно назвать следующие.

1. Акционеры могут быть небезразличны к выбору между дивидендами и приростом капитала, и цена акций может больше вырасти в случае выплаты денежных дивидендов, чем в результате выкупа акций. Как правило, в получении дивидендов акционеры могут быть более или менее уверены, а в реализации капитальной прибыли в результате роста цены акций после выкупа — нет.

2. Акционеры, решившие продать свои акции, могут быть не полностью информированы обо всех последствиях выкупа акций и о программе развития корпорации в настоящем и будущем. Однако фирмы обычно объявляют о предстоящих программах выкупа акций заблаговременно, чтобы избежать судебных исков со стороны «обманутых» акционеров.

3. Корпорация может заплатить слишком высокую цену, выкупая акции, что поставит в невыгодное положение оставшихся акционеров. Если фирма хочет приобрести относительно большое количество своих акций, то цена может быть установлена выше ее равновесного уровня, а затем упасть после окончания операции выкупа.

12. Стабильность дивидендов и ее составляющие

Стабильность дивидендов . Помимо показателя дивидендного выхода, инвесторов интересует стабильность дивидендов , характеризующаяся устойчивой связью между колебаниями дивидендов и линией тренда их изменений. При прочих равных условиях цена акции будет выше, если она обеспечивает получение стабильного дивиденда на протяжении некоторого периода, чем если она дает право на получение фиксированного процента прибыли компании. Стабильность дивидендов создает информационный эффект. Когда прибыль падает, а компания не снижает дивидендные ставки, фондовый рынок относится к ее акциям с большим доверием, нежели в том случае, когда дивидендные ставки были бы снижены. Стабильные дивиденды могут отражать тот факт, что мнение руководства о будущем компании гораздо выше, чем можно предположить, основываясь на данных о снижении прибыли.Рынок стремится к хорошему покрытию дивиденда, чтобы гарантировать стабильность дивидендов . Это важная характеристика при котировке акции

Стабильность дивндецдов рассматривается как характеристика, включающая две составляющие : 1) стабильность темпов роста дивидендов ; 2) стабильность собственно дивидендов , т.е. вероятность получения в будущем дивидендов по меньшей мере не меньших, чем сейчас. Распространено мнение, что стабильность дивидендов весьма желательна. Однако убедительных эмпирических, статистически обоснованных доказательств этого пока нет.

13 Влияние агентских издержек на дивидендную политику

Выплата дивидендов и одновременно выпуск новых ценных бумаг ведут к неоправданным на первый взгляд затратам, связанным с выпуском этих бумаг. Ведь средства, получаемые в результате выпуска, могли бы быть в распоряжении предприятия, если бы оно отказалось от выплаты дивидендов . Одна из причин этого явления — сигнальная функция, присущая дивидендам. Но прирост стоимости за счет подачи сигнала чаще всего превышает затраты, связанные с выпуском ценных бумаг.

Вторая причина связана с агентскими издержками. Напомним, между менеджерами и акционерами существует агентский конфликт — акционеры, будучи собственниками фирмы, хотят, чтобы менеджеры действовали в их интересах, однако у менеджеров есть свои интересы. Вследствие этого конфликта акционеры готовы нести агентские издержки , с тем чтобы проконтролировать действия менеджеров. Если предприятие привлекает капитал в значительных масштабах — выпускает акции или облигации, его оперативные и финансовые решения тщательно изучаются большой группой различных специалистов банков и других финансовых организаций, а это, в конечном счете, — дополнительный эффективный контроль над действиями менеджеров.

14. Эффект клиентуры ”- предпочтение различными группами инвесторов акций с различным уровнем дивидендов (в зависимости от уровня дохода инвестора и его налогообложения).

Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (или «теория клиентуры »). В соответствии с этой теорией компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров, их менталитету. Если основной состав акционеров ("клиентура" акционерной компании) отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли на цели текущего потребления. И наоборот, если основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих предстоящих доходов, то дивидендная политика должна исходить из преимущественной капитализации прибыли в процессе ее распределения. Та часть акционеров, которая с такой дивидендной политикой будет не согласна, реинвестирует свой капитал в акции других компаний, в результате чего состав " клиентуры " станет более однородным.

Эффект клиентуры. Различные группы инвесторов — клиентов рынка — предпочитают разную политику выплаты дивидендов. Одни акционеры предпочитают текущий доход, поэтому им хотелось бы, чтобы предприятие направляло на выплату дивидендов большую долю прибыли. Другие акционеры больше думают о будущем и предпочитают реинвестирование, потому что они не нуждаются в тратах капитализированного дохода, а полагают, что любой рубль дивидендов целесообразно не получить, а реинвестировать. Немаловажную роль здесь играет система налогов на доходы.

Акционеры могут перераспределять свои инвестиции между предприятиями, последние могут в определенной степени менять свою дивидендную политику. Но перераспределение может оказаться неэффективным: 1) ввиду брокерских затрат; 2) ввиду высокой вероятности того, что акционерам, которые продают акции, придется платить налог на реализованный доход от прироста капитала; 3) ввиду отсутствия достаточного количества инвесторов, которым нравится новая политика дивидендов. Поэтому менеджеры учитывают эффект клиентуры и неохотно меняют свою дивидендную политику, поскольку эти изменения могут побудить акционеров продавать акции, что приведет к снижению их цены.

15 Прибыль и денежные потоки, их влияние на дивиденды

. Движение денежных средств, получаемых и расходуемых предприятием в наличной и безналичной форме, называют в финансовом менеджменте денежными потоками . Эти потоки бывают двух видов: положительные и отрицательные. Положительные потоки (притоки) отражают поступление денег на предприятие, отрицательные (оттоки) – выбытие или расходование денег предприятием. Перевод денег из кассы на расчетный счет и подобные ему внутренние перемещения денег не рассматриваются в качестве денежных потоков . Важнейшим условием возникновения денежного потока является пересечение им условной “границы” предприятия. Разница между валовыми притоками и оттоками денежных средств за определенный период времени называется чистым денежным потоком . Он также может быть положительным или отрицательным (притоком или оттоком).

В отличие от прибыли и издержек денежные потоки имеют конкретный характер. Если показатель бухгалтерской прибыли базируется на многочисленных, часто очень условных расчетах, денежный поток всегда очевиден – достаточно сальдировать притоки и оттоки (каждый элемент которых подтверждается банковской выпиской или кассовым документом), чтобы получить итоговую величину чистого денежного потока . Данный показатель интернационален – везде в мире понятен язык денег. Попытки внести в денежные взаимоотношения элементы национальной или идеологической специфики обречены на провал: не удалось отказаться от денег Кубе, запретившей их хождение в 60-х годах; безуспешны многочисленные попытки создания тотальных плановых систем, в которых деньгам отводится вспомогательная роль средства расчетов; полностью скомпрометировали себя (в том числе и в России) различные бартерные схемы, предполагающие повсеместный натуральный обмен между экономическими субъектами. Поэтому в финансах любой актив или хозяйственная операция оцениваются прежде всего с точки зрения величины и направленности денежных потоков , порождаемых активом или операцией. Транзакция, не оказывающая влияния на денежные потоки предприятия, не представляет интереса для финансов. Однако очень трудно привести пример операций, не влекущих за собой изменений в денежных потоках . Поскольку инвестиционные возможности предприятий колеблются во времени, а кроме того, прибыль так же существенно колеблется по годам, предприятия, признавая важность стабильности дивидендов , не используют модель выплаты дивидендов по остаточному принципу в чистом виде. Эта модель используется как некий общий ориентир для понимания ситуации.На практике это выражается в том, что при прогнозировании и планировании на периоды продолжительностью 5—10 лет вначале моделируется ситуация, при которой выплата дивидендов не предполагается. После этого в плановых оценках учитываются дивиденды , ежегодно растущие с определенным темпом. В результате принимается компромиссный план, предполагающий выплату дивидендов , по возможности с определенным темпом прироста. Некоторые предприятия практикуют планирование и стабильную выплату дивидендов на низком уровне и периодически (при возможности) осуществляют дополнительные дивидендные выплаты.

Следует подчеркнуть, что величина дивидендов на практике связана с величиной прибыли в меньшей степени, чем с величиной денежного потока , приходящегося на акцию. Денежный поток более адекватно отражает способность предприятия выплачивать дивиденды , чем текущая прибыль , величина которой зависит от особенностей бухгалтерского учета. Кроме того, он более стабилен по сравнению с прибылью , что важно для обеспечения стабильности дивидендов .

Выплаты дивидендов обычно осуществляются поквартально, если же условия позволяют, то дивиденды увеличивают 1 раз в год.

16. РЕИНВЕСТИРОВАНИЕ ДИВИДЕНДОВ – одна из форм капитализации прибыли, которая состоит в использовании части прибыли акционерного общества, получаемой акционерами в форме дивидендов, для пополнения капитала акционерного общества. Некоторые акционерные компании предоставляют План (программу) реинвестирования дивидендов, который позволяет акционерам автоматически реинвестировать денежные дивиденды в акции компании. В большинстве случаев инвесторы получают при этом возможность приобретать акции без оплаты брокерских сборов и со скидкой по отношению к рыночной цене. Программы некоторых компаний позволяют акционерам также инвестировать дополнительные суммы (не только дивиденды) в акции компании, также пользуясь скидками и отсутствием брокерских сборов. Количество приобретаемых акций, как в случае реинвестиции, так и в случае инвестиции дополнительных средств, может быть дробным числом — некоторые программы позволяют покупать части акций с точностью до 3-го или 4-го знака после десятичной запятой.

Реинвестирование дивидендов осуществляется акционерами в добровольном порядке; направление начисленных акционерам дивидендов на цели развития производства или непроизводственных объектов общества по решению общего собрания акционеров или наблюдательного совета (совета директоров) общества не допускается.

В соответствии с Законом РФ "О подоходном налоге с физических лиц" суммы дивидендов, выплачиваемых предприятиями физическим лицам, в случае их инвестирования внутри предприятия на техническое перевооружение, реконструкцию, расширение производства, включая затраты на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы, строительство и реконструкцию объектов социальной инфраструктуры, а также направленные на прирост оборотных средств, не включаются в состав совокупного дохода на основании письменного заявления, поданного работником в бухгалтерию предприятия с указанием цели, на которую работник направляет причитающиеся ему дивиденды, при условии их списания с его лицевого счета

17. Источники выплаты дивидендов

Источником выплаты дивидендов является чистая прибыль общества (формально это означает, что речь идет о совокупной прибыли, включающей чистую прибыль общества за истекший год и нераспределенную прибыль прошлых лет). По привилегированным акциям дивиденды могут выплачиваться за счет специально созданных для этого фондов (последние используются для выплаты дивидендов в случае недостаточности чистой прибыли или убыточности общества по результатам отчетного периода). Поэтому теоретически коммерческая организация может выплатить общую сумму текущих дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного периода. Поскольку законом не предусматривается использование нераспределенной прибыли прошлых лет для выплаты дивидендов , существенно повышается ответственность совета директоров и акционеров в отношении направлений распределения чистой прибыли отчетного года, т.е. нельзя год спустя передумать и часть ранее реинвестированной прибыли пустить на выплату дивидендов . Это ограничение в определенной степени нарушает права собственников в отношении возможности использования собственных средств. Поэтому могут быть случаи, когда дивидендные выплаты превышают сумму полученной прибыли.

Принятие решения о размере дивидендов - непростая задача. С одной стороны, в условиях рынка всегда имеются возможности для участия в новых инвестиционных проектах с целью получения дополнительной прибыли, а с другой - низкие дивиденды приводят к снижению курсовой стоимости акций, которая определяется как отношение суммы дивиденда на одну акцию к рыночной норме дохода (ставке банковского процента по депозитам), что нежелательно для предприятия.

Срок и порядок выплаты дивидендов определяются уставом общества или соответствующим решением общего собрания акционеров. Если уставом общества срок выплаты дивидендов не установлен, он не должен превышать 60 дней со дня принятия решения о выплате дивидендов .

18.

ДРОБЛЕНИЕ АКЦИЙ

Деление акционерного капитала компании на более мелкие частиСплит акций — метод привлечения дополнительных инвесторов путем намеренного понижения рыночной цены акции и пропорционального увеличения количества акций в обороте. Дробление акций -- классическое корпоративное действие эмитента, которое состоит в обмене акций определенной стоимости на большее количество акций меньшей стоимости. Другими словами, дробление акций - это увеличение количества выпущенных и размещенных акций , не влекущее за собой изменение совокупной рыночной стоимости активов корпорации и относительных долей держателей акций . Таким образом, меняется номинальная стоимость акций , но не меняется суммарный капитал выпуска

Дробление акций обычно производится в тех случаях, когда цена акций в обороте достигает очень высокого уровня, так что торговля ими становится затруднительной.

Сплит акций или дробление акций используется акционерными обществами для того, чтоб сделать акцию более привлекательной для частных инвесторов. Но компании это делают не с помощью рекламы, а с помощью искусственного понижения рыночной цены.

Обычно цена акций компании возрастает вскоре после того, как она объявляет о дроблении акций или выплате дивидендов акциями.

Этот рост цен, тем не менее, скорее является результатом того факта, что инвесторы воспринимают дробление акций или выплату дивидендов акциями как сигнал о росте прибыли и дивидендов в будущем.

Так как дробить акции склонны только те фирмы, которые рассчитывают на хорошие показатели роста, объявление о дроблении акций зачастую воспринимается как сигнал, что прибыль и дивиденды, скорее всего, еще более возрастут. Таким образом, повышение цены, связанное с дроблением акций и выплатой дивидендов акциями, являются результатом позитивного сигнала относительно роста прибыли и дивидендов, а не склонности инвесторов иметь большее количество более дешевых акций , хотя последнее явление само по себе стимулирует ликвидность акций на рынке.