4.4. Определение оптимального уровня денежных средств

Определение оптимального (целевого) остатка денежных средств (речь идет о совокупном остатке на банковских счетах и в кассе) так­же представляет собой одну из основных задач финансового менед­жера. Прежде всего возникает вопрос: почему наличные средства ос­таются свободными, а не используются в полном объеме, например, для покупки ценных бумаг, приносящих доход в виде процента? От­вет заключается в том, что денежные средства имеют абсолютную ликвидность по сравнению с ценными бумагами. Облигацией, напри­мер, невозможно без потерь расплатиться в магазине, такси и т.п.

Различные виды оборотных активов обладают различной ликвидно­стью, под которой понимают продолжительность временного перио­да, необходимого для конвертации данного актива в денежные сред­ства; неодинаковы и расходы по обеспечению этой конвертации. Только денежным средствам присуща абсолютная ликвидность. Чтобы во­время оплачивать счета поставщиков, предприятие должно обладать определенным уровнем абсолютной ликвидности. Его поддержание связано с некоторыми расходами, точный расчет которых в принципе невозможен. Поэтому принято в качестве цены за поддержание необ­ходимого уровня ликвидности принимать возможный доход от инвес­тирования среднего остатка денежных средств в государственные цен­ные бумаги (концепция альтернативных затрат). Основанием для такого решения является предпосылка, что государственные ценные бумаги являются безрисковыми, точнее, степенью риска, связанного с ними, можно пренебречь. Таким образом, деньги и подобные им цен­ные бумаги относятся к классу активов с одинаковой степенью риска, а следовательно, и одинаковым доходом (издержками) по ним И явля­ются сопоставимыми.

Однако вышеизложенное не означает, что запас денежных средств не имеет верхнего предела. Цена ликвидности увеличивается по мере того, как возрастает запас наличных денег. Если доля денежных средств в активах предприятия невысокая, небольшой дополнитель­ный приток может быть крайне полезен, в обратном случае наоборот. Перед финансовым менеджером стоит задача определить раз­мер запаса денежных средств, исходя их того, чтобы цена ликвид­ности не превысила маржинального процентного дохода по государственным ценным бумагам. Таким образом, типовая полити­ка в отношении абсолютно ликвидных активов в условиях рыноч­ной экономики такова. Компания должна поддерживать определен­ный уровень свободных денежных средств, который для страховки дополняется некоторой суммой средств, вложенных в ликвидные ценные бумаги, т.е. в активы, близкие к абсолютно ликвидным. При необходимости или с некоторой периодичностью ценные бумаги конвертируются в денежные средства; при накоплении излишних сумм денежных средств они либо инвестируются на долгосрочной основе или в краткосрочные ценные бумаги, либо выплачиваются в виде дивидендов.

С позиции теории инвестирования денежные средства пред­ставляют собой один из частных случаев инвестирования в товарно-материальные ценности. Поэтому к ним применимы общие требова­ния. Во-первых, необходим базовый запас денежных средств для вы­полнения текущих расчетов. Во-вторых, необходимы определенные денежные средства для покрытия непредвиденных расходов. В-треть­их, целесообразно иметь определенную величину свободных денеж­ных средств для обеспечения возможного или прогнозируемого рас­ширения деятельности.

Таким образом, к денежным средствам могут быть применены модели, разработанные в теории управления запасами и позволяющие оптимизировать величину денежных средств. Речь идет о том, чтобы оценить: а) общий объем денежных средств и их эквивалентов; б) ка­кую их долю следует держать на расчетном счете, а какую в виде бы­строреализуемых ценных бумаг; в) когда и в каком объеме осуществ­лять взаимную трансформацию денежных средств и быстрореализуе­мых финансовых активов.

В западной практике наибольшее распространение получили мо­дель Баумоля и модель Миллера-Орра. Первая была разработана В.Баумолем в 1952 г. [Baumol], вторая М.Миллером и Д.Орром в 1966 г. [Miller, Orr\, Непосредственное внедрение этих моделей в отечествен­ную практику пока затруднено ввиду сильной инфляции, анормаль­ных учетных ставок, неразвитости рынка ценных бумаг и т.п., поэто­му приведем лишь краткое теоретическое описание данных моделей и их применение на условных примерах.