Глава2: Монетарная политика Центрального банка в открытой экономике.

Как на любом внутреннем рынке, на международном рынке цены товаров координируют действия покупателей и продавцов при их взаимодействии на внешних рынках.

Обменный курс валют двух стран- это цена, по которой между ними происходит обмен. В зависимости от его выражения различают номинальный и реальный обменный курс. Номинальный обменный курс(е)- курс между двумя валютами, цена единицы национальной валюты, выраженная в единицах иностранной валюты.¹¹Реальный валютный курс- это относительная цена единицы товаров и услуг, произведенных в двух странах.¹²

Платежный баланс(ВР)- систематизированная статистическая запись всех экономических сделок между резидентами данной страны и остальным миром за определенный период времени.¹³

Платежный баланс включает в себя действия всех экономических агентов, то есть, в общем, показывает разницу между всеми доходами, поступающими из заграницы и внешними платежами государства. Устойчивость дефицита или актива платежного баланса зависит от характера применяемой политики валютных курсов. Существует две системы обменных курсов: система гибких обменных курсов и система фиксированных обменных курсов.

Гибкий обменный курс-курс, складывающийся в результате взаимодействия спроса и предложения на валютном рынке. Такая система означает, что валюта находится в относительно свободном состоянии. В своей форме гибкий курс не регулируется вмешательством государства посредством покупки или продажи валюты на рынке иностранных валют.

Фиксированный обменный курс-это результат соглашения заинтересованных стран о поддержании пропорций обмена своих валют на определенном уровне. При системе фиксированных обменных курсов страна устанавливает определенный курс своей валюты, и Центральный банк страны стремится удержать этот курс путем купли-продажи валюты на открытом рынке.

Макроэкономическая политика в открытой экономике при системе фиксированных обменных курсах.

Рассмотрим макроэкономическую политику при системе фиксированных обменных курсах в случаях низкой мобильности капитала и высокой мобильности капитала.

Случай низкой мобильности капитала

При системе фиксированных валютных курсов национальная модель IS-LM вначале находится в состоянии равновесия при данной национальной ставке процента и данном уровне национального дохода. И только после этого линия ВР способна показать, существует дефицит или положительное сальдо платежного баланса.

Рассмотрим результаты стимулирующей денежно-кредитной политики (роста предложения денег) при низкой мобильности капитала и фиксированном валютном курсе. Увеличение предложения денег означает сдвиг кривой LM₁ вправо до положения LM₂, ( см рисунок2). Процентная ставка снижается, стимулируя расширение инвестиций и увеличивая таким образом доход до уровня, соответствующего новой точке внутреннего равновесия В. Более высокий доход означает больший объем импорта и, следовательно, дефицит текущего счета. Одновременно происходит отток капитала из страны в результате снижения процентной ставки с i1 до i2. Поскольку счет капитала изменяется в том же направлении, что и текущий счет, возникает значительный дефицит платежного баланса (новая точка внутреннего равновесия В находится справа от кривой ВР).

Если страна сталкивается с дефицитом платежного баланса и при этом стремится поддерживать фиксированный валютный курс, то она, проводя интервенции на валютном рынке, с течением времени истощает свои запасы иностранной валюты. Поскольку валютные резервы ограничены, Центральный банк не может себе позволить длительное время поддерживать денежную массу на уровне, соответствующем кривой LM₂.В результате мер по поддержанию фиксированного валютного курса (продажи иностранной валюты) денежная масса сокращается. Это означает, что кривая LM₂ с течением времени сдвинется влево до своего первоначального положения LM₁.

Рис2 «Стимулирующая монетарная политика при системе фиксированных валютных курсах в случае низкой мобильности капитала»¹⁴

По мере уменьшения объема денежной массы процентная ставка повышается, что сокращает инвестиции и, следовательно, доход. По мере сокращения дохода и повышения процентной ставки состояние платежного баланса улучшается. Данный процесс продолжается до тех пор, пока сальдо платежного баланса отрицательно. Через некоторое время экономика оказывается в исходной ситуации. Все увеличение денежной массы, происшедшее в результате стимулирующей денежно-кредитной политики, "ушло" через платежный баланс, не оказав влияния на доход.

Таким образом, денежно-кредитная политика при фиксированном валютном курсе оказывается неэффективной, поскольку попытки изменить величину денежной массы нейтрализуются необходимыми интервенциями на валютном рынке.

Случай высокой мобильности капитала.

Стимулирующая денежно-кредитная политика, увеличивая денежную массу, сдвигает кривую LM₁ вправо до положения LM₂ , увеличивая доход и понижая ставку процента (рисунок3). Более высокий доход означает больший размер импорта и дефицит торгового баланса. Снова, как и в случае низкой мобильности капитала, происходит отток капитала в результате того, что уровень процентной ставки снижается с i1 до i2, однако масштабы этого оттока теперь больше. Поскольку счет капитала изменяется в том же направлении, что и текущий счет, возникает значительный дефицит платежного баланса.

Рис3 «Стимулирующая монетарная политика при системе фиксированных валютных курсах в случае высокой мобильности капитала»¹⁵

Если Центральный банк не идет на стерилизацию, то денежная масса увеличивается и кривая LM₁ сдвигается вправо до положения LM₂. Больший размер денежной массы снизит процентную ставку, что будет стимулировать инвестиции и рост дохода. Интервенции на валютном рынке и, соответственно, увеличение предложения денег будут происходить до тех пор, пока будет сохраняться дефицит платежного баланса.

При наличии дефицита платежного баланса спрос на национальную валюту падает, и ее курс должен понижаться. Для поддержания фиксированного обменного курса Центральный банк будет проводить интервенции на валютном рынке, продавая иностранную валюту и скупая национальную. Денежная масса будет сокращаться, что приведет к уменьшению дохода, росту процентной ставки и, следовательно, улучшению состояния платежного баланса. Кривая LM будет сдвигаться влево, пока не будет ликвидирован дефицит платежного баланса, то есть до своего первоначального положения LM.

Таким образом, в случае высокой мобильности капитала результаты денежно-кредитной политики выглядят так же, как и при низкой мобильности капитала: прирост денежной массы вследствие стимулирующей денежно-кредитной политики компенсируется сокращением денежной массы в результате интервенций на валютном рынке. Вместе с тем, поскольку отток капитала при той же разнице внутренней и мировой процентных ставок сейчас больше, размеры дефицита платежного баланса оказываются более значительными. Масштабы интервенций на валютном рынке и темпы уменьшения валютных резервов в этом случае выше, и возвращение к долгосрочному равновесию происходит быстрее.

Макроэкономическая политика в открытой экономике при системе гибких обменных курсов.

Рассмотрим макроэкономическую политику при системе гибких обменных курсах в случаях низкой мобильности капитала и высокой мобильности капитала.

Случай низкой мобильности капитала

Как было отмечено раннее, денежно-кредитная политика при фиксированном валютном курсе оказывается неэффективной с точки зрения воздействия на основные макроэкономические показатели, поскольку любые целенаправленные изменения объема денежной массы затем компенсируются в ходе интервенций Центрального банка на валютном рынке (при условии, что не проводится политика стерилизации). Ситуация принципиально меняется при режиме плавающего валютного курса. На рисунке4 показаны результаты стимулирующей денежно-кредитной политики (увеличения предложения денег). Возросшее предложение денег приводит к увеличению совокупного спроса, и кривая LM₁ сдвигается вправо до положения LM₂ Непосредственными следствиями увеличения денежной массы становятся возрастание уровня дохода до i1снижение процентной ставки до i2 Более высокий уровень дохода стимулирует увеличение расходов на импортную продукцию, что ведет к возникновению дефицита торгового баланса. Одновременно происходит отток капитала из страны в ответ на снижение уровня национальной процентной ставки, становящийся ниже мировой, и по счету капитала также возникает отрицательное сальдо. Поскольку и текущий счет, и счет капитала изменяются в одном направлении, в результате общий платежный баланс сводится со значительным дефицитом.

Рис4«Стимулирующая монетарная политика при системе гибких валютных курсах в случае низкой мобильности капитала»¹⁶

При плавающем обменном курсе для устранения дефицита платежного баланса курс национальной валюты должен понизиться. Поскольку Центральный банк теперь не вмешивается в функционирование валютного рынка и позволяет обменному курсу свободно колебаться, то происходящее обесценение валюты стимулирует возрастание чистого экспорта, и следовательно, дальнейшее увеличение совокупного спроса и дохода. Как и в рассмотренном выше случае стимулирующей бюджетно-налоговой политики, кривые ВР и IS сдвигаются вправо до тех пор, пока все три графика не пересекутся в одной точке С.

Итак, при плавающем валютном курсе денежно-кредитная политика становится эффективной с точки зрения воздействия на доход, а наличие международной мобильности капитала способствует повышению ее эффективности. Кроме того, что увеличение денежной массы способствует росту инвестиций и других компонентов внутреннего спроса, чувствительных к снижению процентных ставок, стимулирующая денежно-кредитная политика также поощряет и внешний спрос, а следовательно, экспорт в результате снижения стоимости национальной валюты. Обесценение валюты усиливается из-за понизившихся процентных ставок, оттока капитала и возрастания дефицита платежного баланса, что создает еще более благоприятные условия для роста чистого экспорта и совокупного дохода.

Случай высокой мобильности капитала.

Рассмотрим результаты стимулирующей денежно-кредитной политики при высокой мобильности капитала. Как и в случае с низкой мобильностью капитала, рост денежной массы приводит к росту совокупного спроса (кривая LM₁ сдвигается вправо до положения LM₂.), понижая процентную ставку до i2 и способствуя тем самым росту инвестиций и увеличению дохода до Y (рисунок5). Однако теперь в ответ на такое же снижение процентной ставки возникает гораздо больший отток капитала и, следовательно, платежный баланс сводится с большим дефицитом. Понижение курса национальной валюты и стимулы к увеличению чистого экспорта, а значит, и дохода, в новой точке внутреннего равновесия В еще больше, чем в случае низкой мобильности капитала. Кривые IS и ВР сдвигаются вправо в большей степени.

Рис5«Стимулирующая монетарная политика при системе гибких валютных курсах в случае высокой мобильности капитала»¹⁷

Таким образом, высокая мобильность капитала способствует повышению эффективности денежно-кредитной политики. Доход значительно возрастает, что является результатом как прироста денежной массы, так и увеличения чистого экспорта вследствие снижения курса национальной валюты.

Проанализировав данную главу можно сделать вывод о том, что эффективность денежно-кредитной политики в решающей степени зависит от режима валютного курса. При фиксированном валютном курсе независимо от степени мобильности капитала Центральный банк практически лишен возможности проводить самостоятельную политику по регулированию величины денежной массы. Любые попытки изменить количество денег в обращении меняют уровень процентной ставки, что приводит к изменению потоков капитала и нарушению равновесия платежного баланса. Для восстановления внешнего равновесия Центральный банк вынужден воздействовать на величину денежной массы в обратном направлении. Если же страна отказывается от поддержания фиксированного валютного курса, то денежно-кредитная политика становится эффективным средством макроэкономического регулирования, причем ее воздействие на изменение общего объема дохода тем сильнее, чем выше степень мобильности капитала. Это связано с тем, что расширение денежной массы, кроме снижения ставки процента, порождает дополнительный стимулирующий эффект в виде снижения курса национальной валюты. Среди ученных нет единого мнения относительно вопроса, какая из систем обменного курса наиболее эффективна. На мой взгляд, выбор системы с плавающим или фиксированным валютном курсом зависит от конкретных условий развития той или иной страны. Для высокоразвитых стран предпочтительней будет проведение политики плавающего курса. Операции в системе фиксированного обменного курса более эффективны, так как в этом случае всю ответственность правительство берет на себя.