1.2 Индексы рынка государственных облигаций и биржи. Рейтинг ценных бумаг

На этом рынке обращаются ценные бумаги, представляющие собой долговые обязательства государства перед их держателями. До 17 августа 1998 г. это были в основном (до 90%) государственные краткосрочные обязательства (ГКО), которые продавались на аукционах со скидкой, а погашались по номинальной цене через заранее установленный срок, принося держателям прибыль в виде разницы между номиналом и ценой приобретения.

Размещение ГКО происходило преимущественно еженедельно, поэтому на рынке обращалось ежегодно до 30 новых ценных бумаг с разными сроками погашения. Для получения обобщающего показателя эффективности ГКО рассчитывается средний относительный спрэд по формуле средней арифметической взвешенной величины

Эта величина представляет собой общий уровень рыночной ставки дисконта ГКО. Но, как известно, она (по аналогии с процентной ставкой) тесно связана со сроком, на который предоставляется кредит, и поэтому должна дополняться показателем среднего срока действия ГКО, называемым дюрацией рынка.

Он рассчитывается по формуле: ΣqiЦpitidci (1.18) ΣqiЦpidci

Дюрация рынка - величина непостоянная, поэтому средняя ставка дисконта ГКО может расти в результате повышения доли ценных бумаг с более длительными сроками действия. Для более объективного анализа среднюю ставку надо вначале рассчитывать по однородным ГКО со сроками до 30 дней, 31-60 дней, 61-90 дней, 91-120 дней и т.д., а затем определять межгрупповую среднюю величину. [4,стр. 237-238]

Другим видом государственных облигаций являются облигации федерального займа (ОФЗ) с переменным купоном. Доход по ним начисляется ежеквартально, однако процентная ставка по каждому купону устанавливается только непосредственно перед началом соответствующего ему купонного периода. Это означает, что доходность по ОФЗ можно определять только к погашению текущего купона, а не облигации в целом, поэтому доходность по ОФЗ нельзя сопоставлять с доходностью по ГКО (за исключением тех ОФЗ, у которых текущий купон является последним).

Средняя доходность по ОФЗ рассчитывается по формуле средней доходности по ГКО. При этом следует иметь в виду, что из-за больших различий в сроках до погашения средняя доходность ОФЗ утрачивает свою значимость в периоды нестабильного рынка, когда индивидуальные доходности к сроку погашения текущего купона могут существенно различаться.

Еще в большей степени неоднородна совокупность всех выпусков ГКО и ОФЗ, поэтому рассчитывать среднюю доходность ГКО-ОФЗ в качестве обобщающего показателя рынка государственных облигаций не имеет особого смысла. [2,стр. 368]

Обобщающими показателями динамики курсов ценных бумаг являются индексы, которые рассчитываются биржами или специальными фирмами. Биржевые индексы дают возможность анализа состояния фондового рынка в прошлом и позволяют выявить определенные тенденции для прогнозов. По биржевым индексам можно судить также о состоянии экономики всей страны, а инвесторам они позволяют оценить эффективность собственного портфеля ценных бумаг.[4,стр. 238]

Для получения общего представления о состоянии фондового рынка необходимо определить агрегированные показатели (фондовые индексы), которые в обобщенном виде характеризуют уровень котировок ценных бумаг, складывающийся на рынке на определенный момент времени (например, на конец торгового дня),

Для расчета фондового индекса используются методы расчета средних величин. С методической точки зрения индексы различаются:

• по совокупности компаний, т. е. перечню предприятий, акции, которых включаются в расчет;

• по виду применяемой средней;

• по способу определения весов в том случае, если применяется взвешенная средняя.

Обычно в качестве основного критерия для включения акции какой-либо компании в совокупность при расчете фондового индекса используется торговая активность поданной ценной бумаге, которая определяется по среднему количеству совершенных сделок за торговый день в течение достаточно длительного периода. При этом в совокупность включаются те акции, торговая активность которых превышает установленный минимальный уровень. фондовый индекс акция доходность

Другим критерием является репрезентативность. С одной стороны, в совокупность должны входить акции компаний, представляющих основные отрасли экономики (при этом появляется возможность рассчитывать отраслевые индексы), а с другой — необходимо учитывать уровень цен, складывающийся на основных торговых площадках. Например, совокупность, состоящая из акций 500 компаний, которая используется для расчета индекса Standard & Роог's 500, образуется путем выборки акций, котируемых на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSЕ), Американской фондовой бирже (АМЕХ) и в электронной системе внебиржевого рынка Национальной ассоциации дилеров ценных бумаг (NАSD). [2,стр.368-369]

Индекс Доу - Джонса (Dow Jones Industrial Average), возник в 1897 г., в нынешнем виде рассчитывается с 1928 г. Несмотря на название "промышленный", в его состав ныне входят три компании сферы услуг и три банка. Рассчитывается как средняя арифметическая цен акций 30 крупнейших корпораций. В качестве делителя используется не число компаний в выборке, т.е. 30, а коэффициент, учитывающий многократное дробление акций (сплит) эмитентами, много раз происходившее с 1928 г. Рассчитываются также транспортный индекс Доу Джонса (20 акций), коммунальный индекс (15 акций), композитный индекс Доу Джонса (65 акций) и др.[8]

Наиболее распространенным является промышленный индекс, в расчет которого включены акции крупнейших компаний, занимающих около 1/З стоимостного оборота Нью-Йоркской фондовой биржи (НЙФБ).

Индекс Доу Джонса по существу представляет собой среднюю арифметическую рыночных цен акций, включаемых в расчет. Однако надо иметь в виду, что позиции учитываемых компаний, но остаются неизменными. Происходит их слияние и поглощение, а иногда и замена одной компании другой в индексном списке (листинге). Особенно важно, что все компании время от времени прибегают к увеличению количества акций путем дополнительных эмиссий. Поэтому индекс Доу Джонса должен быть не только средней величиной, но и отражать динамику позиций компаний на рынке.

В связи с этим формула средней цены акций, по Доу Джонсу, имеет вид n

Ц=(ΣЦi)/К (1.19) 1

где i -признак включенных в расчет компаний; Цi - рыночная цена акций i-й компании; К- делитель, учитывающий изменение количества акций в результате их дополнительной эмиссии.

Этот делитель можно найти численным расчетом или довольно просто по формуле:

К=nΣЦi/ΣЦidai (1.20)

где п - число компаний, включенных в расчет; дai -относительное увеличение числа акций i-й компании после их дополнительной эмиссии.

Подставляя формулу (1.8) в формулу (1.7), получаем новое и более понятное выражение для определения средней Доу Джонса Ц=(ΣЦidai)/n (1.21)

Наиболее употребительными среди профессионалов фондового рынка являются индексы, рассчитываемые рейтинговым агентством Standard&Poor's. Это индексы, взвешенные по рыночным капитализациям, и рассчитываемые по 100 и 500 акциям крупнейших корпораций США. В семейство входит также более 90 отраслевых индексов. Общность методики расчета позволяет легко сопоставлять данные по разным секторам экономики. Расчет ведется с 1941-1943 гг., начальная величина - 10. [8]

В расчет индекса SP-500 включаются акции 400 промышленных, 20 транспортных, 40 финансовых и 40 коммунальных компаний, что значительно шире списка Доу Джонса. В основном это акции, котирующиеся на НЙФБ (около 80% ее листинга), однако включен также ряд акций, котирующихся на Американской фондовой бирже и находящихся во вне6иржевом обороте. В расчет индекса SP-100 включены акции 100 компаний, по которым продаются опционы на Чикагской бирже опционов.

НЙФБ рассчитывает также сводный биржевой индекс по всем Котируемым на ней свыше 2200 компаниям, Национальная американская ассоциация дилеров (НАСДАК) – в среднем по 3500 компаниям, а Российская торговая система (РТС) – вначале по 13, а затем по 24 компаниям (в основном нефтяным, газовым и энергетическим). Другие отрасли российской экономики представлены такими фирмами, как Приморское речное пароходство, Торговый дом ГУМ, КамАЗ, «Норильский никель», РОСТ0леКОМ, МГТС и др. Разница заключается не только в числе учетных компаний, но и в выборе базисного года, а также начальной средней цены акций. Эти различия сведены в табл. 1.2. Параметры биржевых индексов типа SP.

Таблица 1.2

Индекс	Число учетных фирм	Базисный момент	Средняя цена акций
SP-500	500	1942 г.	10 долл.
S Р-100	100	1943 г.	10 долл.
Н ЙФБ	2200	31.10.65	50 долл.
НАСДАК	3500	28.02.71	100 руб.
РТС-13	13	01.09.95	100 руб.
РТС-24	24	09.09.96	100 руб.
ДП-13	13	26.05.95	100 руб.

Примечание. ДП — Деловой Петербург. [4,стр. 241-242]

Индекс российского внебиржевого рынка акций корпоративных предприятии — индекс РТС (Российской торговой системы, начальное значение индекса РТС равно 100 и зафиксировано на 1 сентября 1995 с, то его текущее значение трактуется как средний базисный темп роста цен на акции предприятий, включенных в совокупность.

Индекс РТС рассчитывается один раз в час. Значение индекса на конкретную дату устанавливается по результатам его расчета на 18.00 (момент официального окончания торгового дня в РТС). Для расчета используются средние цены сделок за предшествующие 24 ч. В том случае, когда сделки не проводились, в качестве цены принимается середина спрэда (интервала между максимальной котировкой на покупку и минимальной котировкой на продажу) на расчетный момент.

Следует отметить, что применяемое при расчете некоторых российских фондовых индексов усреднение за какой-либо предшествующий интервал времени выставляемых котировок или цен заключенных сделок («за последние 24 часа» или « в течение торгового дня») не совсем соответствует природе измеряемого явления. Цена акции является моментной величиной, в то время как средняя за промежуток времени — величиной интервальной. В результате индекс, рассчитанный на основе интервальных средних цен, обладает эффектом запаздывания, который особенно ощущается при резких изменениях цен. [2,стр. 370-371]

В европейских странах для характеристики фондового рынка используются собственные биржевые индексы, число которых достигает 25.

Оригинальная методика применяется при расчете известного индекса FT, публикуемого в английской газете «Файнешнл тайме». Он исчисляется как средняя геометрическая величина из равновзвешенных индексов изменения цен акций каждой компании. Его формула имеет следующий вид:

IFT = n-1√П (1.25)

где П — символ произведения.

Обычно индекс FТ рассчитывается за один день, и для его начала под Рi0 понимается цена акций на исходе предыдущего дня. Подобный индекс за месяц, квартал, год определяется как средняя геометрическая величина цепным методом путем перемножения однодневных индексов по выражению (1.10) и последующего извлечения- из него корня степени t

IFT=n-1√П n-1√П n-1√П (1.26)

В практике американской биржевой статистики применяется также так называемый бета-индикатор (β), определяемый как отношение индекса изменения курса акций какой-либо компании к общему сравнительному биржевому индексу. По существу, речь идет о характеристике частных отклонений от общей тенденции, поэтому величина β есть разновидность так называемого компаративного индекса, который представляет собой отношение индивидуального индекса к общему. Поскольку в США в качестве общего индекса используют индекс SP-500, формула для определения β- индикатора имеет вид:

Iβ= / ISP (1.27)

За базисный период конкретной компании берется год ее создания, а для довольно старых компаний — 1942 г., как у индекса SP-500. Значение β- индикатора может быть больше и меньше единицы. В первом случае считается выгодным торговать на фондовой бирже в расчете на рост цены акций конкретной компании, а во втором случае, наоборот, в расчете на ее понижение.[4,стр. 242-243]

Основным недостатком индексов, исчисляемых исходя из средней цены (типа индекса Доу-Джонса), является ничем не обоснованная более высокая чувствительность к изменениям цен акций, имеющих более высокую абсолютную величину. Допустим, что значение такого индекса по совокупности, состоящей всего из двух акций с ценами в начальный момент 10 и 1 дол. США, составляет: (10 + 1)/2 = 5,5. К текущему моменту цена первой акции выросла на 10%, а второй — снизилась на 10%. Стоимость портфеля инвестора, вложившее его в начальный момент одинаковое количество денег в первую и вторую акции, не изменилась. В то же время индекс вырос на 8,2% [(11 + 0,9)/2 = 5,95 и (5,95/5,5 — 1) 100%= 8,2%]. Следовательно, такие индексы могут адекватно отряжать изменения рынка только тогда, когда абсолютные величины цен акций, включенных в совокупность, мало отличаются друг от друга.

Фондовые индексы, как правило, используются для определения относительного уровня цен на рынке и оценки их динамики, поэтому абсолютное значение индекса не представляет особого интереса. Гораздо важнее определить, как его значение изменяется относительно предыдущих значений. С этой Точки зрения различные корректно построенные индексы дают приблизительно одинаковые результаты. Изменение цен большинства наиболее ликвидных акций происходит достаточно синхронно, поэтому по относительно небольшому числу акций с высоким уровнем торговой активности можно определить динамику цен на рынке.

Для оценки соотношения динамики цен какой-либо акции и динамики цен на рынке в целом используются альфа- и бета-коэффициенты, которые рассчитываются по уравнению линейной регрессии. В качестве зависимой переменной у - принимается ряд цепных темпов прирост цены на конкретную акцию, а в качестве независимой переменной х— ряд цепных темпов прироста фондового индекса:

у =α +βх + ε. (1.28)

Коэффициент α показывает, в каком соотношении находятся изменение цены конкретной акции и изменение уровня цен на рынке в целом. Если α положительна, то это означает, что цена на данную акцию в среднем растет быстрее (снижается медленнее), чем цены на рынке в целом. Другими словами, за рассматриваемый период наблюдался повышенный спрос на эту акцию, которая ранее была относительно недооценена.

Коэффициент βхарактеризует зависимость динамики цен конкретной акции от динамики цен на рынке. Чем больше β, тем в большей степени цена данной акции реагирует на изменение цен на рынке в целом. Таким образом, коэффициент β отражает сравнительную степень риска инвестиций в данную акцию. [2,стр 369-372]