Макроэкономический фундаментальный анализ

Цель - выявить общие тенденции, характеризующие экономику страны в целом и крупные ее секторы, такие, как промышленность, сельское хозяйство, строительство и т.д.

блоки анализа:

валовой внутренний продукт (ВВП), производство и услуги;

рынок труда, доходы и занятость;

платежный баланс;

денежная сфера и кредитно-денежная политика, валютный курс;

финансовая политика, федеральный бюджет и налоги;

инфляция;

фондовый рынок.

Валовой внутренний продукт, ВВП (gross domestic product, GDP) отражает результаты работы всей экономики страны и является суммой стоимости всех конечных товаров и услуг, произведенных в стране за данный период.

Существует два GDP – реальный (real GDP), в постоянных ценах и номинальный (nominal GDP)- в текущих ценах, то есть в первом случае учитывается годовая инфляция, а во втором – нет.

Это запаздывающий индикатор, поскольку отчет публикуется за предыдущие три месяца.

Важ­но учитывать циклический характер экономики.

Кон­кретную фазу цикла определяют многие факторы, в том числе динами­ка внешних и внутренних цен.

В части внешних цен первостепенное зна­чение имеет изменение цен на энергоносители и металлы.

Для внутрен­ней ценовой ситуации важно предвидеть изменение тарифов на грузовые перевозки, электроэнергию, энергоносители.

Рынок труда, доходы и занятость

уровень заработной платы в отраслевом разрезе;

распределение численности населения по размерам душевого дохода;

структура использования денежных доходов населения;

уровень и динамика безработицы

Платежный баланс — это статистический отчет, который характеризует движение денежных средств между данной стра­ной и остальным миром. Он показывает, сколько средств получено из-за границы и сколько выплачено другим странам.

Основными элементами платежного баланса являются счет текущих операций (текущий счет), счет операций с капиталом и финансовый счет

Текущий счет отражает движение экспортно-импортных потоков, а также доходов от услуг капитала и труда, получаемых из-за рубежа и выпла­чиваемых за рубеж. Доходы от услуг капитала выступают в виде дивиден­дов от участия в капитале и процентов, представляющих доход по ссудам и долговым обязательствам

Счет операций с капиталом описывает операции с капитальными трансфертами (передача прав собственности на основной капитал, про­щение долгов и операции с непроизведенными нефинансовыми актива­ми (патенты, лицензии)).

Финансовый счет представляет собой операции с финансовыми тре­бованиями (активами) резидентов к нерезидентам и обязательствами (пассивами) резидентов перед нерезидентами. Активы и обязательства классифицируются по четырем группам: прямые инвестиции, портфель­ные инвестиции, прочие инвестиции и резервные активы.

Позиции платежного баланса:

сальдо текущих опе­раций,

чистый инвестиционный доход (сальдо доходов, полученных из-за границы и уплаченных за границу),

прямые и портфельные инвести­ции в Россию и за границу,

структура и динамика прочих инве­стиций

Иностранные инвестиции положительно воздействуют на платежный баланс только при их производительном ис­пользовании, когда они обеспечивают увеличение экспорта или сниже­ние импорта товаров и услуг

Коэффициенты:

отношение суммы портфельных инвестиций данного года к величине ВВП этого же года (К1);

отношение суммы портфельных инвестиций данного года к величине доходной части федерального бюджета этого же года (К2);

отношение абсолютной суммы выплачиваемых за рубеж доходов по инвестициям к величине сальдо торгового баланса (профицит со знаком "плюс", дефицит со знаком "минус") (К3).

критические значения рассмотренных коэффи­циентов могут быть следующими:

К1 » 2—3%,

К2 » 20—30%,

К3 » 30— 40%.

Денежная сфера и кредитно-денежная политика

- баланс денежной сферы и показатели количества денег в обращении;

- насыщенность экономики деньгами;

- состояние золотовалютных резервов и их соотношение с денежной базой;

- валютный курс

Баланс денежной сферы — статистическая форма, позволяющая по­нять структуру спроса на деньги и денежного предложения.

Этот баланс имеет

актив, характеризующий спрос, и

пассив, отражающий предложе­ние

Горизонтальный анализ позволяет исследовать динамику статей ба­ланса, понять складывающиеся тенденции

Чистые международные активы органов денежно-кредитного регулиро­вания. Данная позиция представляет собой разницу иностранных акти­вов и пассивов

Чистые иностранные активы кредитных организаций. Этот показатель получается расчетным путем и формируется аналогично предыдущему как разница иностранных активов и пассивов, но применительно к кре­дитным организациям

Чистые иностранные активы органов денежно-кредитного регулирова­ния и кредитных организаций. Данный показатель характеризует чистые иностранные активы банковской системы в целом

Денежные агрегаты

М₀ - наличные деньги в обращении, банкноты и монеты;

М₁ =М₀ + средства на расчетных и текущих счетах в банках, дорожные чеки;

М₂ =М₁ + срочные вклады в банках;

М₃ =М₂ + ценные государственные бумаги.

Коэффициент монетизации ВВП:

КМ= М2/ВВП

Финансовая политика, федеральный бюджет и налоги.

- бюджетный дефицит в процентах к ВВП;

- отношение расходов по обслуживанию государственного долга к до­ходам бюджета;

- темпы роста налоговых платежей по сравнению с аналогичным пери­одом прошлого года;

- соотношение налогов, уплачиваемых производителем, и налогов, уп­лачиваемых населением.

Фондовый рынок

Первый индекс, рассчитанный в 1884 году, представлял собой среднюю цену 11 акций.

К 1896 году Доу ввел средний промышленный индекс, который определялся как среднее арифметическое цен на 12 акций.

В 1928 году число акций, используемых для расчета индекса, было увеличено до 30, каким оно остается и в настоящее время.

NYSE (New York Stock Exchange - Нью-Йоркская фондовая биржа) обновляет и публикует индекс DJIA каждые полчаса в течение всего биржевого дня.

Порядок определения фондовых индексов

Фондовый индекс является измерителем дохода, который может быть получен держателем конкретного набора акций.

Это численное представление движения цен набора акций относительно их базового значения на начальную дату в прошлом.

Фондовые индексы должны быть:

• исчерпывающими и отражать состояние акций, которые реально доступны участникам рынка при нормальных рыночных условиях;

• стабильными, т.е. акции, представляющие корзину цен, не должны меняться слишком часто, а если такие изменения все же происходят, инвесторам должны быть понятны их причины;

• воспроизводимыми, т. е. участники рынка, используя информацию, на основе которой был рассчитан индекс, должны получать то же его значение.

Существует два основных способа определения индексов на базе цен акций:

- корзины представительных организаций

- корзины специально отобранных организаций.

Корзина может представлять весь рынок, т.е. иметь широкую базу, или какой-либо сектор рынка, т. е. иметь узкую базу. Цены акций корзины сводят к среднему обычно путем сложения — арифметический индекс — или путем перемножения — геометрический индекс.

Значение усредненного показателя меняется с изменением цен акций, отражая состояние рынка или его сектора.

В случае арифметических индексов цены складывают и делят на число акций в корзине. В процессе усреднения обычно используют взвешенные цены акций каждой организации с учетом количества акций в выпуске, вследствие чего организации с большей капитализацией оказывают более значительное влияние на движение индекса. Такие индексы называют еще взвешенными по рыночной стоимости.

DJIA — пример простого арифметического индекса, а FTSE 100 и Standard & Poor's 500 — взвешенного арифметического индекса.

Геометрические индексы рассчитываются путем перемножения цен с последующим извлечением корня n-ной степени, где n — число акций в корзине. Геометрические индексы не взвешиваются и, как следствие, нуждаются в модификации для учета, например, бонусной эмиссии и эмиссии обыкновенных акций.

Примерами геометрических индексов являются британский FT 30.

Арифметический и геометрический индексы для одних и тех же акций, имеющие одинаковое начальное значение, при движении цен на акции ведут себя по-разному.

Геометрический индекс растет более медленно, а падает быстрее, чем арифметический, что обусловлено методом его расчета.

Арифметические индексы лучше отображают прирост или снижение стоимости акций.

Для оценки конъюнктуры рынков в целом чаще используют арифметические индексы, хотя нередко можно встретить индексы, определенные обоими методами. Так, индекс FT 30 — геометрический, а актуарные индексы Financial Times, например FTSE 100, — арифметические.

Большинство фондовых индексов рассчитываются на основе цены акций и не учитывают размера выплачиваемых дивидендов.

Однако некоторые из них представляют собой индексы суммарного годового дохода на капитал.

Такие индексы определяются без учета налогов в предположении, что дивиденды выплачиваются на дату, после которой акция теряет право на очередной дивиденд, и немедленно реинвестируются.

Движение индексов

Влияние роста или падения цены акции, входящей в корзину на индекс может быть определено по следующей формуле:

Влияние на индекс = (Выпущенные акции x Изменение цены акции) / Индексный делитель

Индексный делитель - рыночная капитализация базового периода.

Для арифметического индекса, включающего 100 акций, в случае изменения цен всех акций придется выполнить 100 расчетов, после чего суммировать все положительные и отрицательные изменения, чтобы получить итоговое изменение индекса в пунктах.

Один из путей упрощения подобных расчетов — использование связанных индексов. В этом случае текущее значение индекса связано с предыдущим следующим образом:

Текущий индекс = Предыдущий индекс x Связывающий коэффициент

Связывающий коэффициент определяется как отношение текущей рыночной капитализации индекса к предыдущему уровню капитализации.

Преимущество такого метода заключается в том, что исчезает необходимость использования индексного делителя.

Промышленный индекс Доу-Джонса (The Dow Jones Industrial Average- DJIA)- простой средний показатель движения курсов акций 30 крупнейших промышленных корпораций.

На его составляющие приходится от 15 до 20% рыночной стоимости акций, котируемых на Нью-йоркской фондовой бирже. Этот индекс начисляется путем сложения цен включенных в него акций и деления полученной суммы на определенный деноминатор (который корректируется на величину дробления акций и дивидендов в форме акций, составляющих свыше 10% рыночной стоимости выпусков, а также на замещение компонентов и слияния и поглощения). Индекс Доу-Джонса котируется в пунктах.

Транспортный индекс Доу-Джонса (The Dow Jones Transportation Average- DJTA)- средний показатель, характеризующий движение цен на акции 20 транспортных корпораций (авиакомпаний, железнодорожных и автодорожных компаний).

Коммунальный индекс Доу-Джонса (The Dow Jones Utility Average- DJUA)- средний показатель движения курсов акций 15 компаний, занимающихся газа- и электроснабжением.

Составной индекс Доу-Джонса (The Dow Jones Composite Average- DJCA)- показатель, составляющийся на базе промышленного, транспортного и коммунального индексов Доу-Джонса.

Индекс "Стэндард энд пурз" (S&P)

Этот индекс публикуется независимой компанией "Стэндард энд пурз". Он составляется в двух вариантах- по акциям 500 корпораций и по акциям 100 корпораций.

S&P- 500 представляет собой взвешенный по рыночной стоимости индекс акций 500 корпораций, которые представлены в нем в следующей пропорции: 400 промышленных корпораций, 20 транспортных, 40 финансовых и 40 коммунальных компаний.

Индекс представляет около 80% рыночной стоимости всех выпусков, котируемых на Нью-йоркской фондовой бирже.

Этот индекс более сложный по сравнению с индексом Доу-Джонса, но он считается также более точным в силу того, что в нем представлены акции большего числа корпораций и акции каждой корпорации взвешиваются на величину стоимости всех акций, находящихся в руках акционеров.

S&P- 100. Индекс исчисляется на той же основе, что и индекс по акциям 500 корпораций, но состоит из акций корпораций, по которым существует зарегистрированные опционы на Чикагской бирже опционов. В основном это промышленные корпорации.

Индекс Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE Index)

Данный индекс представляет собой взвешенный по рыночной стоимости показатель движения курсов акций всех корпораций, зарегистрировавших свои бумаги на Нью-йоркской фондовой бирже, то есть, по сути, это показатель представляет собой среднюю цену на акцию по всем компаниям на Нью-йоркской фондовой бирже, взвешенный по рыночной стоимости акций каждой корпорации (с соответствующими корректировками по факторам дробления акций, слияний и поглощении).

В отличие от индекса Доу-Джонса, который выражается в пунктах, индекс NYSE выражается в долларах.

Индексы Американской фондовой биржи (AMEX)

Американская фондовая биржа публикует два основных индекса, которые исчисляются на совершенно разной основе.

Основной рыночный индекс Американской фондовой биржи (AMEX Major Market Index) является простым средним показателем движения цен 20 ведущих промышленных корпораций. Он был задуман Американской фондовой биржей в качестве замены промышленного индекса Доу-Джонса.

Индекс рыночной стоимости Американской фондовой биржи (AMEX Market Value Index) исчисляется на принципиально иной основе: он является показателем, взвешенным по рыночной стоимости всех выпущенных акций тех корпораций, которые включены в него в качестве компонентов.

Впервые он был опубликован в сентябре 1973 года. Он включает в себя в качестве компонентов более 800 выпусков акций, представляющих ценные бумаги корпораций всех крупных отраслевых групп, зарегистрированных на Американской фондовой бирже, включая, помимо обыкновенных акций, американские депозитные свидетельства и подписные сертификаты.

С технической точки зрения он является уникальным в силу того, что при его расчете предполагается, что дивиденды в форме наличных, выплачиваемые по входящим в его состав акциям, реинвестируются, и на этой основе они отражаются в индексе.

Индекс внебиржевого оборота (NASDAQ)

Национальная ассоциация фондовых дилеров исчисляет целый ряд индексов, представляющих как внебиржевой оборот в целом, так и бумаги корпораций отдельных отраслей. Основным является индекс NASDAQ, в который включены в качестве компонентов акции около 3500 корпораций (кроме котируемых на биржах). Этот индекс является показателем, взвешенным по рыночной стоимости его составляющих. Впервые он был рассчитан в феврале 1971 года.

Фондовые Индексы АК&М включают Сводный Индекс АК&М, Индекс акций промышленных предприятий, отраслевые фондовые Индексы, Индекс акций второго эшелона и Индекс ADR.

При расчете Индексов используются листинги эмитентов. Листинг эмитентов характеризует рынок акций предприятий отрасли (для расчета соответствующего отраслевого Индекса), рынок акций промышленных предприятий (для расчета Индекса акций промышленных предприятий), рынок акций в целом (для расчета сводного Индекса AK&M), рынок акций «второго эшелона» (для расчета индекса АК&М-2), рынок депозитарных расписок российских эмитентов (для Индекса депозитарных расписок).

Фондовые Индексы AK&M рассчитываются по одинаковой схеме, в основе которой лежит определение относительного изменения суммарной капитализации компаний листинга. Исключение составляет Индекс депозитарных расписок, который учитывает только ценные бумаги эмитентов, обращающиеся на зарубежных фондовых рынках.

Расчет капитализации ведется на базе котировальных цен.

Любой фондовый Индекс АК&М рассчитывается только в случае, если на день расчета не менее трех акций листинга имеют котировальную цену. Если это условие не соблюдается, то значение Индекса остается неизменным.

Дата начала расчета сводного и промышленного индексов AK&M - 1 сентября 1993 года. Начальное значение= 1.000 Дата начала расчета индекса акций второго эшелона - 15 октября 1997 года. Начальное значение= 1.000

Индекс акций промышленных предприятий

Машиностроение 1. КАМАЗ 2. АВТОВАЗ 3. Иркут

Металлургия 4. Норильский никель 5. Северсталь 6. Полюс Золото 7. Лебединский ГОК 8. Михайловский ГОК 9. Магнитогорский металлургический комбинат

Энергетика 10. РАО "ЕЭС России" 11. Иркутскэнерго 12. Мосэнерго 13. ОГК-3 14. ОГК-5

Нефтегазодобыча 15. Газпром 16. ЛУКОЙЛ 17. Сургутнефтегаз 18. Татнефть 19. Газпром нефть 20. Славнефть-Мегионнефтегаз 21. Саханефтегаз 22. Роснефть 23. РИТЭК

Пищевая промышленность 24. Балтика (пивовар. комп.)

Сводный Индекс ak&m

1-24. Предприятия, вошедшие в листинг для расчета Индекса акций промышленных предприятий.

Банки 25. Сбербанк России 26. Банк Москвы

Транспорт 27. Аэрофлот 28. Авиакомпания "ЮТэйр"

Связь 29. Ростелеком 30. Уралсвязьинформ 31. ВолгаТелеком 32. Сибирьтелеком 33. ЦентрТелеком 34. Южн. телеком. Компания 35. Дальсвязь 36. Московская ГТС 37. МТС СМИ 38. РБК Информационные Системы

Торговля 39. "ГУМ" ТД 40. "Седьмой Континент"

Индекс ак&м-2 (Индекс акций второго эшелона)

1. Уралсвязьинформ 2. Татнефть 3. Северсталь 4. Газпром нефть 5. Сибирьтелеком 6. РБК Информационные Системы 7. ВолгаТелеком 8. АвтоВАЗ 9. МТС 10. Иркутскэнерго 11. Мосэнерго 12. ЦентрТелеком 13. Аэрофлот 14. КамАЗ 15. РИТЭК 16. Московская ГТС 17. Иркут 18. Южн. телеком. компания 19. Балтика" (пивовар. компания) 20. "ГУМ" ТД

Отраслевые индексы ak&m

Индекс акций нефтегазодобычи 1. ЛУКОЙЛ 2. Газпром 3. Сургутнефтегаз 4. Татнефть 5. Газпром нефть 6. Славнефть-Мегионнефтегаз 7. Саханефтегаз 8. Роснефть 9. РИТЭК

Индекс акций энергетики 1. РАО ЕЭС России 2. Иркутскэнерго 3. Мосэнерго 4. ОГК-3 5. ОГК-5

Индекс акций машиностроения 1. АвтоВаз 2. КамАЗ 3. Иркут 4. Объединенные машиностроительные заводы

Индекс акций связи 1. Ростелеком 2. Уралсвязьинформ 3. ВолгаТелеком 4. Сибирьтелеком 5. ЦентрТелеком 6. Южн. телеком. Компания 7. Дальсвязь 8. Московская ГТС 9. МТС

Индекс акций металлургии 1. Норильский никель 2. Северсталь 3. Полюс Золото 4. Лебединский ГОК 5. Михайловский ГОК 6. Магнитогорский металлургический комбинат

Индекс депозитарных расписок

1.Вымпелком 2. Газпром 3. Ростелеком 4. Татнефть 5. Ростовэнерго 6. ВБД ПП 7. Уралсвязьинформ 8. Иркутскэнерго 9. ГУМ 10. НижнекамскНХ 11. Сибнефть 12. Лукойл 13. МТС 14. РАО "ЕЭС России"

Индекс РТС является официальным индикатором Открытого акционерного общества "Фондовая биржа "Российская Торговая Система" (далее – ОАО "РТС", Биржа). Индекс РТС (далее – индекс) рассчитывается в течение основной торговой сессии каждые 15 секунд. Первое значение индекса является значением открытия, последнее значение индекса – значением закрытия.

Индекс рассчитывается в двух значениях – валютном и рублевом. Рублевые значения являются вспомогательными и рассчитываются на основе валютных значений.

Индекс (I_n) рассчитывается как отношение суммарной рыночной капитализации ценных бумаг (MC_n), включенных в список для расчета индекса, к суммарной рыночной капитализации этих же ценных бумаг на начальную дату (MC₁), умноженное на значение индекса на начальную дату (I₁) и на поправочный коэффициент (Z_n):

MC_n - сумма рыночных капитализаций акций на текущее время в долларах США:

где :

W_i – поправочный коэффициент, учитывающий количество ценных бумаг i-того вида в свободном обращении (коэффициент free-float), С_i – коэффициент, ограничивающий долю капитализации ценных бумаг i-того типа (весовой коэффициент); Q_i - количество ценных бумаг соответствующего наименования, выпущенных эмитентом на текущую дату, P_i - цена i-той ценной бумаги в долларах США на расчетное время t, N - число наименований ценных бумаг в списке, по которому рассчитывается индекс.

Рублевое значение индекса РТС (I_rn) определяется как произведение валютного значения индекса на коэффициент, рассчитанный как отношение текущего значения курса рубля к доллару США (K_n) к начальному значению (K₁):

23