- •Управление оборотным капиталом. Финансовая политика в области оборотного капитала
- •I. Анализ оборотных активов предприятия в предшествующем периоде:
- •Принципы формирования капитала предприятия. Производственный и финансовый леверидж
- •Цена и структура капитала. Средневзвешенная и предельная цена капитала. Оценка стоимости отдельных элементов собственного капитала
- •Содержание финансовой политики управления собственным капиталом предприятия
- •2. Определение общей потребности в собственных финансовых ресурсах.
- •Дивидендная политика организации
- •1. Консервативный подход:
- •2. Умеренный (компромиссный) подход:
- •3. Агрессивный подход:
- •Содержание политики управления заемным капиталом
- •4. Стоимость внутренней кредиторской задолженности предприятия
- •Финансовое планирование и прогнозирование. Методы прогнозирования основных финансовых показателей
- •Основные отличия прогнозирования и планирования
- •Стратегическое, долгосрочное и краткосрочное финансовое планирование. Финансовая стратегия
- •Управление денежными средствами и их эквивалентами
- •Риск и доходность финансовых активов
- •1. Методы оценки финансовых активов
- •2. Риск и доходность финансовых активов
- •Управление источниками долгосрочного и краткосрочного финансирования
- •Управление инвестициями. Оценка эффективности и риска инвестиционных проектов
- •Банкротство и финансовая реструктуризация. Политика антикризисного управления
- •3. Определение направления осуществления санации.
- •Оценка финансового состояния организации
Риск и доходность финансовых активов
1. Методы оценки финансовых активов
Финансовый актив (финансовый инструмент)- совокупность ценных бумаг предприятия, которые можно покупать и продавать на рынке и посредством которых осуществляется распределение перераспределение созданного капитала.
Каждый вид товара имеет присущие ему потребительские свойства или наличие потенциальной способности приносить владельцу потенциальный доход. Финансовый инструмент, выступая особым товаром на рынке капитала, отличается от обычных товаров с характерными для них потребительскими свойствами.
Ценные бумаги (фондовые ценности) — это инструменты вложения денежных средств, которые представляют собой конкретное долговое обязательство эмитента или обеспечивают право участия в уставном капитале предприятия в качестве собственника, право покупки или продажи доли в предприятии.
Важной характеристикой финансового актива (как товара) является риск. Поэтому инвестор, принимая решение о целесообразности приобретения того или иного финансового инструмента, стремится оценить экономическую эффективность планируемой финансовой операции с помощью абсолютных и относительных показателей.
В первом случае — это цена или стоимость финансового актива, а во втором —его доходность (прибыльность).
Инвестор обычно исходит из того, что финансовый инструмент имеет две взаимосвязанные характеристики:
• объявленную (декларируемую) рыночную цену (Цр), по которой его можно приобрести на рынке капитала;
• внутреннюю стоимость (Цв), которая выражает полезность финансового актива для конкретного потенциального покупателя, желающего его приобрести.
Эти абсолютные параметры финансового инструмента колеблются в динамике и с позиции данного инвестора нередко количественно не совпадают.
По сравнению с рыночной ценой, которая заранее объявлена, внутренняя стоимость финансового инструмента более неопределенна и субъективна. Под неопределенностью понимают то обстоятельство, что каждый инвестор субъективно оценивает внутреннюю стоимость финансового актива, полагаясь на свои опыт и интуицию. Так, например, в рамках фундаментального анализа существуют два различных подхода в выявлению неверно оцененных ценных бумаг. При первом подходе делают попытку установить соответствующую внутреннюю или реальную стоимость ценной бумаги (акции). Если рыночный курс (цена) существенно выше ее внутренней стоимости, то это подтверждает, что данный финансовый инструмент переоценен. Если рыночный курс значительно ниже внутренней стоимости, то акция недооценена.
Для конкретного инвестора на рынке капитала возможны три ситуации:
• если рыночная цена финансового актива (акции) выше его внутренней стоимости (Цр > Цв), то он продается по завышенной цене и его нет необходимости покупать;
• если рыночная цена финансового актива ниже его внутренней стоимости (Цр < Цв), то он продается по заниженной цене и его следует покупать;
• если рыночная цена финансового актива равна его внутренней стоимости (Цр = Цв), то спекулятивные операции по его купле-продаже вряд ли целесообразны.
Исходя из данных ситуаций финансовые инвестиции можно классифицировать:
1) на инвестиции с низким риском — это такие финансовые вложения, которые считают безрисковыми с точки зрения получения определенного дохода;
2) на инвестиции с высоким риском — это финансовые вложения, которые считают спекулятивными с позиции гарантии получения требуемого дохода; спекуляция — это операция по купле-продаже финансовых активов, стоимость и доходность которых являются неопределенными величинами; конечно, при более высоком уровне риска от спекулятивных операций ожидают максимальный доход;
3) промежуточное положение занимают финансовые инвестиции с умеренным риском и доходом, которые характеризуют наиболее реалистичный подход к формированию портфеля ценных бумаг.
В теории финансового менеджмента используют следующие подходы к оценке финансовых активов:
• фундаменталистический (традиционный) подход;
• технократический подход;
• теория «ходьбы наугад».
Фундаменталисты полагают, что финансовый актив обладает внутренней, присущей ему ценностью. Она может быть оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этим активом. В данном случае важно сделать реалистичный прогноз будущих поступлений. Точность такого прогноза зависит от результатов финансового анализа деловой ситуации на рынке капитала, а также от инвестиционной политики предприятия.
Технократический подход базируется на изучении истории котировок ценных бумаг на фондовом рынке и построении ценовых динамических рядов. Используя статистику цен, технократы предлагают строить различные временные тренды и на их основе определять, соответствует ли текущая цена финансового актива его внутренней стоимости.
Сторонники теории «ходьбы наугад» считают, что текущие цены финансовых активов достаточно полно отражают всю имеющуюся информацию о состоянии фондового рынка, включая и прогноз на будущее. Они исходят из предположения, что текущая рыночная цена сформирована на базе всей имеющейся информации и не следует искать дополнительных подтверждений. Аналогично и все будущие ожидания инвестора сконцентрированы на текущей цене. Новая цена ввиду ее субъективности не может предсказать изменение цены в будущем. Поэтому внутренняя стоимость ценной бумаги, а также ее цена колеблются непредвиденно и не зависят от предшествующей динамики, сложившейся на фондовом рынке. Следовательно, любая релевантная информация не может дать обоснованной цены финансового актива.
На практике наибольшее распространение получила фундаменталистическая теория, которая чаще всего используется потенциальными инвесторами.
Согласно этой теории, внутреннюю стоимость финансового актива устанавливают по формуле:
где ВСфа — внутренняя стоимость финансового актива; ДПt — ожидаемый денежный поток в период t (обычно год); r— приемлемая (требуемая или ожидаемая доходность финансового актива, доли единицы); — знак неопределенности.
В данной формуле подразумевают капитализацию получаемых доходов (процентов и дивидендов) с прибыльностью, равной ставке дисконтирования r. Например, оценка обыкновенных акций будет правильна только в том случае, если полученные по ним дивиденды, будут инвестированы в те же акции или иные финансовые активы с аналогичными доходностью и риском.
Окончательное инвестиционное решение принимают в результате сопоставления рисковых предпочтений инвестора с ожидаемыми данными о доходности и риске, связанными с конкретными финансовыми активами.