1. Понятие финансового обеспечения. Принципы организации финансового обеспечения.

В условиях рыночной конкуренции залогом устойчивого развития предприятия является его оптимальное финансовое обеспечение, под которым понимается обеспечение предприятия основными и оборотными активами, собственными и заемными финансовыми ресурсами, достаточными для выпуска предусмотренного объема производства. Финансовое обеспечение предполагает бесперебойность процесса производства и реализации продукции, минимизацию затрат предприятия. Это возложено на менеджеров, которые должны обеспечить надежное снабжение предприятия необходимыми ресурсами, особенно для успешного развития основного производства. Это предполагает изучение цен и качества поставляемых оборудования и сырья, репутации поставщиков, оперативность и пунктуальность поставок, а также обеспечение предприятия развитыми средствами коммуникаций, теплом, водой, электроэнергией и т.п. Большое внимание менеджерам следует уделять изучению отношений предприятия со всеми его контрагентами.

Финансовое обеспечение - это управление капиталом, деятельность по его привлечению, размещению и использованию.

    Принципы финансового обеспечения:

• Самоокупаемость - возмещение текущих затрат за счёт полученных доходов. Обеспечивается в первую очередь за счёт собственных средств или за счёт заёмных средств.

• Самофинансирование - это финансовая стратегия управления фондамиденежных средств предприятий в целях накопления капитала, достаточного для финансирования расширенного воспроизводства.

Финансовое обеспечение воспроизводственных затрат может осуществляться в трех формах: самофинансирование, кредитование и государственное финансирование.

Самофинансирование основано на использовании собственных финансовых ресурсов предприятия. При недостаточности собственных средств оно может либо сократить некоторые свои расходы, либо воспользоваться средствами, мобилизуемыми на финансовом рынке на основе операций с ценными бумагами.

Кредитование — это такой способ финансового обеспечения воспроизводственных затрат, при котором расходы покрываются за счет ссуды банка, предоставляемой на началах возвратности, платности, срочности.

Государственное финансирование производится на безвозвратной основе за счет средств бюджетных и внебюджетных фондов. Посредством такого финансирования государствоцеленаправленно перераспределяет финансовые ресурсы между производственной и непроизводственной сферами, отраслями экономики и территориями страны, между формами собственности, отдельными группами и слоями населения и т. д.

На практике все перечисленные формы финансирования затрат могут применяться одновременно. Главное — добиться между ними оптимального для данного периода соотношения. Достижение подобного оптимума возможно лишь на основе активной финансовой стратегии, проводимой финансовыми службами предприятия. Оптимальным считается соотношение между собственными и заемными средствами, если оно составляет 2:1. Иными словами, собственные финансовые ресурсы должны превосходить заемные в два раза. В этом случае финансовое положение предприятия считается устойчивым.

2. Понятие финансовой стратегии и тактики предприятия.

Финансовая стратегия и тактика предприятия

Одним из ключевых элементов управления деятельностью предприятия в целом является финансовая политика, то есть совокупность мер по образованию, распределению и использованию финансов организации. Главные составляющие финансовой политики – финансовая стратегия и финансовая тактика.

Финансовая стратегия - долгосрочная финансовая программа, нацеленная на решение глобальных задач предприятия – его независимости, самоокупаемости и рентабельности. Финансовая стратегия состоит из следующих составляющих:

- финансовое планирование (текущее и перспективное), определяющее все источники поступления финансов и основные направления их расходования; - централизация финансовых ресурсов, благодаря которой возможно маневрирование этими ресурсами и их направление на главные сферы деятельности предприятия;

- создание финансовых резервов в целях обеспечения устойчивости предприятия на фоне рыночных колебаний;

- полное и своевременное выполнение обязательств перед контрагентами;

- разработка учетно-финансовой политики, а также амортизационной политики предприятия;

- ведение финансового учета на основе действующих стандартов;

- формирование финансовой отчетности в соответствии с действующим законодательством;

- финансовый анализ и контроль деятельности предприятия.

Финансовая стратегия предполагает учет всех финансовых возможностей компании в зависимости от воздействия внешних и внутренних факторов, обеспечивая соответствие этих возможностей рыночной конъюнктуре, определяет долгосрочные цели деятельности предприятия и выбор оптимальных путей их достижения. Финансовая стратегия является базисом для выработки основных направлений финансовой политики компании, к которым относятся налоговая, ценовая, амортизационная, дивидендная и инвестиционная политика.

Задачи финансовой стратегии:

- выявление способов оптимального использования финансовых ресурсов;

- выявление перспектив финансовых взаимоотношений с контрагентами;

- финансовое обеспечение текущей деятельности и инвестиционных проектов;

- исследование финансово-экономических возможностей конкурентов;

- проведение мероприятий, направленных на обеспечение финансовой устойчивости.

Разработка и воплощение финансовой стратегии базируются на применении инструментов финансового управления (бюджетирование, финансовый анализ и контроль) и рынка финансовых услуг (лизинг, факторинг, страхование).

Финансовая стратегия предприятия является элементом всей стратегии его развития, а потому ее постоянно надо согласовывать с целями и направлениями общей стратегии, и в то же время финансовая стратегия заметно влияет на комплексную стратегию развития предприятия, так как изменения на финансовом рынке вызывают необходимость корректировки всех элементов общей стратегии.

Разработка финансовой стратегии основывается на данных финансовой отчетности – сведениях финансового (бухгалтерского) учета, который ведется с нарастающим итогом, что удобно для контроля за финансовыми потоками, но не для управления ими. Поэтому все большее распространение получает учет управленческий, обслуживающий финансовую службу предприятия более оперативно, чем бухгалтерский учет – не раз в квартал, а ежедневно. Для этого разрабатывается учетная политика, предусматривающая ведение финансового учета на основании ежедневно получаемой финансовой информации с учетом требований, устанавливаемых нормативно-правовыми актами. Тогда и контролирующие государственные органы будут довольны, и менеджмент организации сможет оперативно вмешаться в ситуацию или даже подкорректировать финансовую стратегию компании.

Содержание и направление стратегии полностью зависит от целей и задач, стоящих перед компанией, а потому может предусматривать как банальное сведение концов с концами либо агрессивное или поступательное развитие.

Финансовая тактика – это текущая финансовая политика, направленная на оперативное решение конкретных сиюминутных задач, которые предусмотрены финансовой стратегией предприятия. В том числе финансовая тактика обеспечивает правильное и своевременное изменение финансовых связей, а также перераспределение денежных потоков между различными ресурсами предприятия, а также между его структурными и обособленными подразделениями.

Финансовая тактика по сравнению с финансовой стратегий должна отличаться большей гибкостью, дабы предприятие могло без потерь реагировать на изменения конъюнктуры рынка – изменения стоимости услуг и капитала, спроса и предложения, воздействия человеческого фактора – например, принятия неверного решения кем-то из сотрудников компании.

Финансовая стратегия и финансовая тактика тесно взаимосвязаны: стратегия определяет тактику, однако удачное применение тех или иных тактических находок в ситуациях, не предусмотренных в стратегическом плане, вполне может привести и к изменению финансовой стратегии компании.

2. Стратегические задачи разработки финансовой политики предприятия.

Цели, задачи и направления формирования финансовой политики

Основная цель создания предприятия - обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия в текущем периоде и на перспективу. Эта цель выражена в обеспечении максимизации рыночной стоимости предприятия, что невозможно без эффективного использования финансовых ресурсов и построения оптимальных финансовых отношений как на самом предприятии, так и с контрагентами и государством.

Для реализации главной цели финансовой политики необходимо найти оптимальное соотношение между стратегическими задачами:

максимизация прибыли

обеспечение финансовой устойчивости.

Развитие первого стратегического направления позволяет собственникам получать доход на вложенный капитал, второе направление обеспечивает предприятию стабильность и безопасность и относится к контролированию риска.

Основная цель создания предприятия - обеспечение максимизации благосостояния собственников предприятия.

Разработка финансовой стратегии подразумевает определенные этапы:

критический анализ предшествующей финансовой стратегии

обоснование (корректировка) стратегических целей

определение сроков действия финансовой стратегии

конкретизация стратегических целей и периодов их выполнения

распределение ответственности за достижение стратегических целей.

Для реализации стратегических целей предприятию необходимо решать много тактических задач.

Иногда в стратегические цели предприятия включены и внеэкономические составляющие, такие, как мотивация власти, престижа, безопасности собственников, руководства. Кроме того, не нужно пренебрегать и тем фактом, что крупные компании подвержены давлению со стороны государства и вынуждены брать на себя общественные, экологические и иные цели, часто идущие вразрез с их внутренними целями и, особенно, с целями самих собственников.

2. Структура капитала и возможности ее оптимизации.

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера.

Управление структурой капитала заключается в создании смешанной структуры капитала представляющей такое оптимальное сочетание собственных и заемных источников при котором минимизируются общие затраты на капитал (WАСС), и максимизируется рыночная стоимость предприятия.

Однако несмотря на кажущуюся очевидность проблема формирования оптимальной структуры капитала и даже сам факт ее существования является одной из самых сложных и противоречивых в финансовой теории.

В настоящее время существуют различные взгляды на роль и влияние структуры капитала на стоимость предприятия:

• Теория Модильяни-Миллера

• Традиционных подход

• Компромиссные модели

• Модели асимметричной информации

• Модели агентских издержек и др.

Рассмотрение всех представленных моделей не представляется возможным в рамках лекции, поэтому далее особое внимание будет уделено наиболее известным подходам и моделям.

1) Теория Модильяни-Миллера. Модильяни и Миллер в качестве отправной точки выяснения роли структуры капитала использовали идеальную экономическую среду, в которой рынки совершенны, отсутствуют налоги и другие издержки ведения бизнеса (транзакционные, агентские информационные и др.), все участники хозяйственной деятельности находятся в равных условиях, ведут себя рационально, обладают одной и той же информацией.

Согласно теории Модильяни - Миллера в идеальной экономической среде структура капитала не влияет на стоимость предприятия, которая зависит только от рентабельности его деятельности и связанных с ней рисками. Следовательно, структуру капитала нельзя оптимизировать.

Главным недостатком теории является несоответствие большинства теоретических допущений реальной ситуации складывающейся на рынках.

При отмене ряда ограничений (отсутствие налогообложения), следует признать, что изменение доли заемного капитала влияет на цену капитала.

2) Традиционный подход предполагает наличие прямой зависимости стоимости капитала от его структуры и от возможности ее оптимизации в течение определенного периода развития предприятия. Критерием оптимизации является минимизация цены капитала, которая приводит при прочих равных условиях к увеличению рыночной стоимости предприятия.

Цена капитала зависит от цены собственной и заемной его составляющей. При изменении структуры капитала цена этих источников меняется. Небольшое увеличение доли капитала в общей доли источника финансирования не оказывает существенного влияния на рост цены собственных источников с ростом доли заемных средств, цена собственного капитала начинает увеличиваться, а цена заемного капитала сначала остается неизменной, а потом также начинает возрастать. Таким образом, существует оптимальная структура капитала, при которой средневзвешенная цена капитала имеет минимальное значение, а рыночная стоимость предприятия максимизируется.

Этапы оптимизации структуры капитала:

1) Анализ величины и состава капитала за ряд периодов, а также анализ тенденций изменения го структуры.

2) Оценка ключевых факторов, определяющих структуру капитала. Факторы: - отраслевые особенности хозяйственной деятельности; - уровень прибыльности текущей деятельности; - стадия жизненного цикла предприятия и другие.

3) Осуществление многовариантных расчетов по нахождению оптимальной структуры капитала.

4) Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его средневзвешенной цены. Оптимизация основывается на предварительной оценке собственных и заемных источников при разных условиях их привлечения и расчетах средневзвешенной цены капитала.

2. Цена и стоимость капитала. Факторы, влияющие на среднюю стоимость капитала.

Капита́л (от лат. capitalis — главный, главное имущество, главная сумма) — совокупность товаров, имущества, активов, используемых для получения прибыли, богатства^[1]. В более узком смысле это источник дохода в виде средств производства (физический капитал). Под денежным капиталом понимают деньги, с помощью которых приобретается физический капитал. Направление материальных и денежных средств в экономику, в производство, называют также капиталовложениями или инвестициями.^[2] Направленные на потребление ресурсы, капиталом не являются.

Цена капитала – это общая сумма средств, которую необходимо уплатить за использование финансовых ресурсов, выраженная в процентах к их общей сумме.

Факторы, влияющие на цену капитала:

1) Общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков.

2) Средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке.

3) Доступность различных источников финансирования для конкретных предприятий.

4) Степень риска осуществляемых операций.

5) Отраслевые особенности деятельности предприятий и др.

Общая стоимость капитала предприятия складывается из стоимостей его отдельных компонент.

В процессе оценки стоимости капитала сначала осуществляется оценка стоимости отдельных элементов собственного и заемного капитала, затем определяется средневзвешенная стоимость капитала.

Определение стоимости капитала рассчитывается в несколько этапов:

1) Идентификация основных источников формирования капитала предприятия.

2) Расчет цены каждого источника финансирования.

3) Расчет средневзвешенной цены капитала.

4) Разработка мероприятий по оптимизации структуры капитала.

1 этап. Идентификация основных источников формирования капитала.

Для определения цены капитала наиболее важными является следующие источники:

1) Собственные средства: уставный капитал (обыкновенные и привилегированные акции) и нераспределенная прибыль.

2) Заемные средства: долгосрочные кредиты и облигационные займы.

2 этап. Расчет цены каждого источника финансирования.

1) Расчет стоимости облигационного займа. Стоимость облигационного займа приблизительно равна доходу, который получает держатель облигаций. Проценты по облигационным займам выплачиваются из чистой прибыли, поэтому корректировка стоимости облигационного займа на налог на прибыль не производится.

2) Стоимость долгосрочных кредитов. Цена долгосрочных кредитов определяется как процент за кредит с корректированной на ставку налога на прибыль.

3) Расчет стоимости обыкновенных акций. Существует несколько основных подходов к расчету цены этого источника капитала:

- модель оценки капитальных активов;

- различные модели дисконтирования дивидендов и др.

1. Модель САРМ - ожидаемая доходность актива увязывается со степенью его рискованности, которая измеряется β-коэффициентом.

Кs = Кrf + (Км – Кrf) β

Кs – цена обыкновенных акций, как источник финансирования.

Кrf – безрисковая доходность ценных бумаг.

Км – рыночная стоимость или требуемая доходность портфеля ценных бумаг.

(Км – Кrf) – рыночная премия за риск.

β – коэффициент, характеризующий меру изменчивости акций предприятия относительно среднего курса акций на рынке.

Чаще всего в качестве безрисковой ставки доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным государственным обязательствам.

β-коэффициент отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.

4) Расчет стоимости привилегированных акций. Стоимость привилегированных акций определяется по уровню дивидендов, выплачиваемых держателям привилегированных акций.

5) Расчет стоимости нераспределенной прибыли.

3 этап. Расчет средневзвешенной стоимости капитала.

Общая цена капитала представляет собой среднее значение цен каждого источника, в общей сумме капитала. Показатель характеризует относительный уровень общей суммы расходов по обеспечению каждого источника финансирования и представляет собой средневзвешенную стоимость капитала.

WАСС = ∑ Ki x Ci

WАСС – средневзвешенная стоимость капитала.

Ki – удельный вес i-го источника средств в общей величине капитала.

Ci – стоимость i-го источника средств. Экономический смысл данного показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения в рамках осуществления основной деятельности, реализовывать любые инвестиционные проекты, если уровень их рентабельности превышает текущее значение показателя – средневзвешенная цена капитала.

4 этап. Разработка мероприятий по оптимизации структуры капитала.

Предельная цена капитала – это цена последней денежной единицы вновь привлеченного капитала.

2. Классификация источников финансирования предпринимательской деятельности.

1. Классификация источников финансирования

Для правильной организации финансирования предпринимательской деятельности следует классифицировать источники финансирования. Отметим, что классификация источников финансирования в российской практике отличается от зарубежной. В России все источники финансирования предпринимательской деятельности делятся на четыре группы:

собственные средства предприятий и организаций;

заемные средства;

привлеченные средства;

средства государственного бюджета.

В зарубежной практике отдельно классифицируют средства предприятия и источники финансирования его деятельности. Средства предприятия подразделяются на средства краткосрочного назначения и авансированный капитал (долгосрочный средства) последний в свою очередь подразделяется на за¨мный и собственный капитал. В данной классификации средств предприятия основным элементом является собственный капитал.

Существует еще один вариант классификации средств предприятия, где все средства делятся на собственные и привлеченные.

К собственным средствам предприятия в этом случае относятся:

уставный капитал (средства от продажи акций и паевые взносы участников или учредителей);

выручка от реализации;

амортизационные отчисления;

чистая прибыль предприятия;

резервы, накопленные предприятием;

прочие взносы юридических и физических лиц (целевое финансирование, пожертвования, благотворительные взносы).

К привлеченным средствам относятся:

ссуды банков;

заемные средства, полученные от выпуска облигаций;

средства, полученные от выпуска акций и других ценных бумаг;

кредиторская задолженность.

В зарубежной практике существуют различные подходы к классификации источников финансирования деятельности предприятия.

Согласно одному варианту все источники финансирования делятся на внутренние и внешние.

К внутренним источникам финансирования относятся собственные средства предприятия.

К внешним источникам относятся:

ссуды банков;

заемные средства и т.д.

2. Средневзвешенная и предельная цена капитала.

Общая цена капитала представляет собой среднее значение цен каждого источника, в общей сумме капитала. Показатель характеризует относительный уровень общей суммы расходов по обеспечению каждого источника финансирования и представляет собой средневзвешенную стоимость капитала.

WАСС = ∑ Ki x Ci

WАСС – средневзвешенная стоимость капитала.

Ki – удельный вес i-го источника средств в общей величине капитала.

Ci – стоимость i-го источника средств. Экономический смысл данного показателя состоит в том, что предприятие может принимать любые решения в рамках осуществления основной деятельности, реализовывать любые инвестиционные проекты, если уровень их рентабельности превышает текущее значение показателя – средневзвешенная цена капитала.

4 этап. Разработка мероприятий по оптимизации структуры капитала.

Предельная цена капитала – это цена последней денежной единицы вновь привлеченного капитала.

В стабильной организации средневзвешенная цена капитала остается постоянной при изменении объема вовлекаемых ресурсов, но по достижению определенного предела средневзвешенная цена начинает возрастать, следовательно, предельная цена капитала является функцией объема вовлекаемых ресурсов. До определенных границ предельная стоимость дополнительно привлекаемой единицы капитала, независимо от его источника, будет равна величине средневзвешенной стоимости капитала.

Предприятие удовлетворяет свои потребности за счет реинвестируемой прибыли. Однако если потребности велики, вовлекаются внешние источники финансирования, при этом меняется структура источников финансирования в пользу увеличения заемного капитала, при этом увеличивается риск вложения средств предприятия, соответственно ухудшаются условия кредитования. Получение нового объема финансовых ресурсов из внешних источников с более высокой стоимостью приводит к появлению разрыва на графике предельной цены капитала. Однако если цена земных источников остается на постоянном уровне и структура капитала не меняется, то предельная цена капитала может оставаться неизменной.

2. Воздействие структуры капитала на рыночную стоимость предприятия.

2. Факторы, влияющие на изменение структуры и стоимости капитала.

Факторы, влияющие на структуру капитала

Существует много вариантов соотношения задолженности и акционерного капитала - в некоторых фирмах задолженность составляет более 70 процентов финансирования, в то время как другие ее имеют мало, или совсем не имеют. Рассмотрим факторы, влияющие на структуру капитала фирмы. Задача финансиста – определить оптимальное соотношение собственных и заемных средств. При этом универсального рецепта оптимальной структуры капитала не существует, и каждый случай является по-своему уникальным. Заданная однажды целевая структура капитала со временем может меняться, так как меняются условия бизнеса. Политика формирования структуры капитала предполагает компромисс между риском и доходностью. Рост задолженности повышает риск, но приводит и к более высокой норме прибыли. Чем выше ожидаемая доходность, тем более привлекательна фирма для инвесторов. Четыре основных фактора влияющих на структуру капитала: 1. Отраслевые риски. Чем они выше, тем меньше сумма долга, которая является оптимальной. 2. Налоговый статус компании. Одна из основных причин интереса к использованию кредита – снижение налогового бремени. Однако если большая часть доходов фирмы уже укрыты от налогов путем, к примеру, ускоренной амортизации, долг не будет столь же выгоден. 3. Запланированная эмиссия акций. Финансово устойчивый баланс необходим для получения средств на фондовом рынке. Этот фактор является снижающим оптимальную величину заемного капитала. 4. Консервативная или агрессивная политика привлечения заемных средств. Фактор связан с отношением руководства к заимствованиям. Некоторые руководители склонны занимать больше денег, чем другие. Хотя этот фактор не влияет на оптимальную структуру капитала, но он является определяющим. Эти моменты в значительной степени определяют структуру капитала, но фактическую структуру определяет «привязка к местности». До свидания.

Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих

факторов, главными из которых являются:

■ общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых

рынков;

■ конъюнктура товарного рынка;

■ средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансо-

вом рынке;

■ доступность различных источников финансирования для конк-

ретных предприятий;

■ рентабельность операционной деятельности предприятия;

■ уровень операционного рычага;

■ уровень концентрации собственного капитала;

■ соотношение объемов операционной и инвестиционной дея-

тельности;

■ степень риска осуществляемых операций;

■ отраслевые особенности деятельности предприятия, в том

числе длительность производственного и операционного циклов пред

приятия и др.

2. Внутренние источники формирования капитала фирмы.

Основные формы собственного капитала предприятия:

Внутренние источники.

1. Уставный фонд. Он характеризует первоначальную сумму собственного капитала предприятия, инвестированную в формировании его активов для начала осуществления хозяйственной деятельности. Размер определятся уставом предприятия. Для предприятий отдельных сфер деятельности и организационно-правовых форм минимальный размер регулируется законодательством.

2. Резервный фонд (резервный капитал) – зарезервированная часть собственного капитала предприятия, предназначенная для внутреннего страхования хозяйственной деятельности. Формирование осуществляется за счет прибыли предприятия. Его размер определятся учредительными документами и законодательством и не должен быть менее 15, но и не бол 25% уставного капитала, при этом сумма отчислений не должна быть больше 50% налогооблагаемой прибыли. Он предназначен для покрытия убытков отчетного года, выплаты дивидендов при отсутствии или недостаточности прибыли отчетного года для этих целей.

3. Специальные (целевые) финансовые фонды. В состав этих фондов выделяют обычно амортизационный фонда, ремонтный фонд, фонд охраны труда, фонд специальных программ, фонд развития производства и др. Амортизационный фонд по свой экономической сущности предназначен для финансирования простого воспроизводства основных фондов. Амортизационные отчисления играют заметную роль в составе внутренних ресурсов, особенно на предприятиях с высокой стоимостью собственных основных средств и нематериальных активов. Но сумму собственного капитала они не увеличивают, а лишь являются средством реинвестирования.

4. Нераспределенная прибыль. Она характеризует часть прибыли, не использованную на потребление собственниками или персоналом, и предназначена для капитализации, т. е. для реинвестирования на развитие производства. Она формирует преимущественную часть собственных финансовых ресурсов, обеспечивает прирост собственного капитала и рыночной стоимости предприятия.

2. Внешние источники формирования капитала фирмы.

Внешние источники.

В составе внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов

основное место принадлежит привлечению предприятием дополнительного паевого

(путем дополнительных взносов средств в уставный фонд) или акционерного (путем

дополнительной эмиссии и реализации акций) капитала. Для отдельных предприятий

одним из внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов

может являться предоставляемая им безвозмездная финансовая помощь (как правило,

такая помощь оказывается лишь отдельным государственным предприятиям разного

уровня). В число прочих источников входит бесплатно передаваемые предприятию

материальные и нематериальные активы, включаемые в состав его баланса.

2. Собственные источники финансирования и их роль в решении проблемы финансового обеспечения.

Основные формы собственного капитала предприятия:

Внутренние источники.

Уставный фонд. Он характеризует первоначальную сумму собственного капитала предприятия, инвестированную в формировании его активов для начала осуществления хозяйственной деятельности. Размер определятся уставом предприятия. Для предприятий отдельных сфер деятельности и организационно-правовых форм минимальный размер регулируется законодательством.

Резервный фонд (резервный капитал) – зарезервированная часть собственного капитала предприятия, предназначенная для внутреннего страхования хозяйственной деятельности. Формирование осуществляется за счет прибыли предприятия. Его размер определятся учредительными документами и законодательством и не должен быть менее 15, но и не бол 25% уставного капитала, при этом сумма отчислений не должна быть больше 50% налогооблагаемой прибыли. Он предназначен для покрытия убытков отчетного года, выплаты дивидендов при отсутствии или недостаточности прибыли отчетного года для этих целей.

Специальные (целевые) финансовые фонды. В состав этих фондов выделяют обычно амортизационный фонда, ремонтный фонд, фонд охраны труда, фонд специальных программ, фонд развития производства и др. Амортизационный фонд по свой экономической сущности предназначен для финансирования простого воспроизводства основных фондов. Амортизационные отчисления играют заметную роль в составе внутренних ресурсов, особенно на предприятиях с высокой стоимостью собственных основных средств и нематериальных активов. Но сумму собственного капитала они не увеличивают, а лишь являются средством реинвестирования.

Нераспределенная прибыль. Она характеризует часть прибыли, не использованную на потребление собственниками или персоналом, и предназначена для капитализации, т. е. для реинвестирования на развитие производства. Она формирует преимущественную часть собственных финансовых ресурсов, обеспечивает прирост собственного капитала и рыночной стоимости предприятия.

2. Определение стоимости акционерного капитала.

Расчет стоимости обыкновенных акций. В общем случае стоимость привлечения средств с использованием обыкновенных акций можно рассчитать лишь приблизительно, потому что по обыкновенным акциям заранее не известен уровень дивидендов.

В современной практике применяется несколько основных подходов к расчету цены этого источника капитала:

- модель оценки капитальных активов;

- различные модели дисконтирования дивидендов и др.

1. Модель САРМ. Наиболее важная характеристика данной модели заключается в том, что ожидаемая доходность актива увязывается со степенью его рискованности, которая измеряется β-коэффициентом. Для того чтобы понять, каким образом складываются цены финансовых активов необходимо сконструировать модель. Модель оценки стоимости обыкновенных акций будет выглядеть следующим образом.

Кs = Кrf + (Км – Кrf) β

Кs – цена обыкновенных акций, как источник финансирования.

Кrf – безрисковая доходность ценных бумаг.

Км – рыночная стоимость или требуемая доходность портфеля ценных бумаг.

(Км – Кrf) – рыночная премия за риск.

β – коэффициент, характеризующий меру изменчивости акций предприятия относительно среднего курса акций на рынке.

Чаще всего в качестве безрисковой ставки доходности рекомендуется использовать процент по долгосрочным государственным обязательствам.

β-коэффициент отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг.

2. Состав собственного капитала и собственных финансовых ресурсов предприятия.

Финансовую основу предприятия представляет сформированный им собственный капитал. Под собственным капиталом понимается об­щая сумма средств, принадлежащих предприятию на правах собствен­ности и используемых им для формирования активов. Стоимость акти­вов, сформированных за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой „чистые активы предприятия".

Общая сумма собственного капитала предприятия отражается итогом первого раздела „Пассива" отчетного баланса. Структура ста­тей этого раздела позволяет четко идентифицировать первоначально инвестированную его часть (т.е. сумму средств, вложенных собствен­никами предприятия в процессе его создания) и накопленную его часть в процессе осуществления эффективной хозяйственной деятельности.

Основу первой части собственного капитала предприятия состав­ляет его уставной капитал — зафиксированная в учредительных доку­ментах общая стоимость активов, являющихся взносом собственни­ков (участников) в капитал предприятия (предприятия, для которых не предусмотрена фиксированная сумма уставного капитала, отражают по этой позиции сумму фактического взноса собственников в его ус­тавный фонд).

Вторую часть собственного капитала представляют дополнительно вложенный капитал, резервный капитал, нераспределенная прибыль и некоторые другие его виды.

 

Формирование собственного капитала предприятия подчинено двум основным целям:

1. Формированию за счет собственного капитала необходимого объема внеоборотных активов. Сумма собственного капитала предпри­ятия, авансированная в разнообразные виды его внеоборотных акти­вов (основные средства; нематериальные активы; незавершенные строительство; долгосрочные финансовые инвестиции и др.), характе­ризуется термином собственный основной капитал.

2. Формированию за счет собственного капитала определенно­го объема оборотных активов. Сумма собственного капитала, авансиро­ванная в разнообразные виды его оборотных активов (запасы сырья, ма­териалов и полуфабрикатов; объем незавершенного производства; запасы готовой продукции; текущую дебиторскую задолженность; де­нежные активы и др.), характеризуется термином собственный обо­ротный капитал.

Управление собственным капиталом связано не только с обес­печением эффективного использования уже накопленной его части, но и с формированием собственных финансовых ресурсов, обеспечива­ющих предстоящее развитие предприятия. В процессе управления фор­мированием собственных финансовых ресурсов они классифицируются по источникам этого формирования.

В составе внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит прибыли, остаю­щейся в распоряжении предприятия, — она формирует преимущест­венную часть его собственных финансовых ресурсов, обеспечивает при­рост собственного капитала, а соответственно и рост рыночной стоимости предприятия. Определенную роль в составе внутренних ис­точников играют также амортизационные отчисления, особенно на предприятиях с высокой стоимостью используемых собственных ос­новных средств и нематериальных активов; однако сумму собствен­ного капитала предприятия они не увеличивают, а лишь являются сред­ством его реинвестирования. Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов предприятия.

В составе внешних источников формирования собственных фи­нансовых ресурсов основное место принадлежит привлечению пред­приятием дополнительного паевого (путем дополнительных взносов средств участников) или акционерного (путем дополнительной эмис­сии и реализации акций) капитала. Для отдельных предприятий одним из внешних источников формирования собственных финансовых ре­сурсов может являться предоставляемая им безвозмездная финансо­вая помощь (как правило, такая помощь оказывается лишь отдельным государственным предприятиям разного уровня). В число прочих вне­шних источников формирования собственных финансовых ресурсов входят бесплатно передаваемые предприятию материальные и нема­териальные активы, включаемые в состав его баланса.

 

Приумножение собственного капитала предприятия связано в первую очередь с управлением формированием его собственных фи­нансовых ресурсов. Основной задачей этого управления является обеспечение необходимого уровня самофинансирования, развития хо­зяйственной деятельности предприятия в предстоящем периоде.

2. Управление эмиссией акций

ривлечение собственного капитала из внешних источников путем дополнительной эмиссии акций является сложным и дорогосто­ящим процессом. Поэтому к данному источнику формирования собствен­ных финансовых ресурсов следует прибегать лишь в крайне ограничен­ных случаях.

С позиции финансового менеджмента основной целью управле­ния эмиссией акций является привлечение на фондовом рынке необ­ходимого объема собственных финансовых ресурсов в минимально возможные сроки.

1. Исследование возможностей эффективного размещения пред­полагаемой эмиссии акций. Решение о предполагаемой первичной (при преобразовании предприятия в акционерное общество) или дополни­тельной (если предприятие уже создано в форме акционерного обще­ства и нуждается в дополнительном притоке собственного капитала) эмиссии акций можно принять лишь на основе всестороннего предва­рительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки потенци­альной инвестиционной привлекательности своих акций.

Анализ конъюнктуры фондового рынка (биржевого и внебиржевого) включает характеристику состояния спроса и предложения акций, динамику уровня цен их котировки, объемов продаж акций новых эмиссий и ряда других показателей. Результатом проведения такого анализа является определение уровня чувствительности реагирования фондового рынка на появление новой эмиссии и оценка его потенциа­ла поглощения эмитируемых объемов акций.

Оценка потенциальной инвестиционной привлекательности сво­их акций проводится с позиции учета перспективности развития от­расли (в сравнении с другими отраслями), конкурентоспособности про­изводимой продукции, а также уровня показателей своего финансового состояния (в сравнении со среднеотраслевыми показателями). В про­цессе оценки определяется возможная степень инвестиционной пред­почтительности акций своей компании в сравнении с обращающими­ся акциями других компаний.

2. Определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью привлечения собственного капитала из внешних источников цели эмис­сии должны быть достаточно весомыми с позиций стратегического раз­вития предприятия и возможностей существенного повышения его рыночной стоимости в предстоящем периоде. Основными из таких целей, которыми предприятие руководствуется, прибегая к этому источнику формирования собственного капитала, являются:

а)  реальное инвестирование, связанное с отраслевой (подотраслевой) и региональной диверсификацией производственной дея­тельности (создание сети новых филиалов, дочерних фирм, но­вых производств с большим объемом выпуска продукции и т.п.);

б)  необходимость существенного улучшения структуры исполь­зуемого капитала (повышение доли собственного капитала с целью роста уровня финансовой устойчивости; обеспечение более высокого уровня собственной кредитоспособности и сни­жение за счет этого стоимости привлечения заемного капита­ла; повышение суммы эффекта финансового левериджа и т.п.);

в)  намечаемое поглощение других предприятий с целью получе­ния эффекта синергизма (участие в приватизации сторонних государственных предприятий также может рассматриваться как вариант их поглощения, если при этом обеспечивается при­обретение контрольного пакета акций или преимущественная доля в уставном капитале);

г)  иные цели, требующие быстрой аккумуляции значительного объема собственного капитала.

3. Определение объема эмиссии. При определении объема эмис­сии необходимо исходить из ранее рассчитанной потребности в при влечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источ­ников.

4. Определение номинала, видов и количества эмитируемых ак­ций. Номинал акций определяется с учетом основных категорий пред­стоящих их покупателей (наибольшие номиналы акций ориентирова­ны на их приобретение институциональными инвесторами, а наимень­шие — на приобретение населением). В процессе определения видов акций (простых и привилегированных) устанавливается целесообраз­ность выпуска привилегированных акций; если такой выпуск признан целесообразным, то устанавливается соотношение простых и привилегированных акций (при этом следует иметь в виду, что в соответ­ствии с действующим законодательством доля привилегированных акций не может превышать 10% общего объема эмиссии). Количество эмитируемых акций определяется исходя из объема эмиссии и номинала одной акции (в процессе одной эмиссии может быть установлен лишь один вариант номинала акций).

5. Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по двум параметрам: а) предполагаемому уровню дивидендов (он опре­деляется исходя из избранного типа дивидендной политики); б) затрат по выпуску акций и размещению эмиссии (приведенных к среднего­довому размеру). Расчетная стоимость привлекаемого капитала сопо­ставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. Лишь после этого принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций.

6. Определение эффективных форм андеррайтинга. Если не пре­дусмотрена продажа акций непосредственно инвестором по подпис­ке, то для того, чтобы быстро и эффективно провести открытое разме­щение эмитируемого объема акций, необходимо определить состав андеррайтеров, согласовать с ними степень их участия в размещении эмиссии, цены начальной котировки акций и размер комиссионного вознаграждения (спрэда), обеспечить регулирование объемов прода­жи акций в соответствии с потребностями в потоке поступления финансовых средств, обеспечивающих поддержание ликвидности уже размещенных акций на первоначальном этапе их обращения.

 

С учетом возросшего объема собственного капитала предприятие имеет возможность используя неизменный коэффициент финансово­го левериджа соответственно увеличить объем привлекаемых заемных средств, а, следовательно, и повысить сумму прибыли на вложенный собственный капитал.

2. Методы определения стоимости акционерного капитала.

Стоимость привилегированных акций приблизительно равна

уровню дивидендов, выплачиваемых акционерам. По привилегированным

акциям выплачивается фиксированный процент, поэтому стоимость

этого источника определяется по формуле: Кз = Д/Р,

где Д – годовой дивиденд по акциям;

Р – текущая рыночная цена акций (без затрат на размещение)

Дивиденды по акциям облагаются налогом, поэтому налоговая

корректировка по ним не производится.

Цену акционерного капитала, представленного обыкновенными

акциями, нельзя определить достаточно точно, так как размер диви-

дендов по ним заранее не известен и зависит от результатов работы

предприятия. Стоимость этого источника принимается равной требуемой

норме прибыли инвестора на обыкновенную акцию. Для расчета можно

использовать три метода оценки.

1. Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ).

2. Модель дисконтированного денежного потока (модель Гордона).

3. Метод «доходности облигации компании плюс премия за риск».

Все эти методы не исключают ошибок и неточностей в расчете

показателей, поэтому ни один из их нельзя выделить в качестве пред-

почтительного. На практике рекомендуется применять все три метода

одновременно, а затем выбрать из них наиболее достоверный. Если при

расчете результаты значительно отличаются, необходимо провести до-

полнительный анализ.

Модель оценки доходности финансовых активов (САРМ) пред-

полагает, что цена собственного капитала равна безрисковой доходности

плюс премия за риск:

где r_f — безрисковая дох-сть; r_m — требуемая дох-сть портфеля, или ожидаемый рыночный доход; β — коэф-нт i-ой акции фирмы.

В качестве безрисковой доходности рекомендуется использовать

процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком по-

гашения 20 лет.

Разность между требуемой доходностью портфеля и безрисковой

доходностью представляет собой рыночную премию за риск (rm - rf

).

Произведение β-коэффициента на рыночную премию за риск представляет

собой премию за риск владения i-й акцией.

β-коэффициент акции является показателем систематического (или

недиверсифицированного) риска. Он показывает уровень изменчивости

ценной бумаги по отношению к усредненной ценной бумаге и является

критерием дохода на акцию по сравнению с доходом, средним на рынке

ценных бумаг.

Существуют общие стандарты для значений β-коэффициентов.

Значение β-коэффициента показывает:

■ 0 — доход от ценной бумаги не зависит от состояния рынка (без

рисковая ценная бумага, например, казначейский вексель);

■ 0,5 — ценная бумага реагирует только половиной своей стоимо-

сти на изменение рынка ценных бумаг (умеренный риск);

■ 1,0 — ценная бумага реагирует полностью на изменение рынка

ценных бумаг (средний риск);

■ 2,0 — ценная бумага вдвойне реагирует на изменение рынка

(высокий риск).

Вторым методом определения цены капитала предприятия, пред-

ставленного обыкновенными акциями, является метод дисконтированного

денежного потока, основанный на модели Гордона. Рыночная цена акции

рассчитывается как дисконтированная стоимость ожидаемого «потока

дивидендов»:

где Р₀ — рыночная ст-сть акции; Д, — ожидаемые див-ды; r_t — требуемая дох-сть; t — количество лет.

Преобразовав эту формулу, получим упрощенную для расчета цены обыкновенных акций (К₅): К₅ = r=(Д₁:Р₀)+g, где r — требуемая дох-сть акции, учитывающая риск; g — темпы прироста дивидендов; Д₁ — ожидаемые дивиденды очередного периода.

Ст-сть новой обыкн-ой акции превышает ст-сть функционирующих акций на величину затрат на эмиссию и разме­щение выпуска, включающего расходы на печать, комиссионные сборы и др. Если выражать стоимость размещения займа в %-ах, то формула для расчета ст-сти новой обыкн-ой акции будет иметь следующий вид:

,

где f - стоимость размещения займа, %.

Модель Гордона имеет ограничения в применении: она может использоваться только компанией, выплачивающей дивиденды. Кро­ме того, правильно определить темпы прироста дивидендов в перс­пективе достаточно сложно.

Третий метод определения цены обыкн-х акций основан на суммировании дох-сти собств-х облигаций и расчетной премии за риск. Дох-сть к погашению облигаций компании можно опр-ть по вышеприведенным формулам. Сложнее оценить премию за риск.

Премия за риск рассм-тся как превышение дох-сти акций предприятия над дох-тью его облигаций. Поскольку в разные периоды ее значения нестабильны, текущая премия за риск определяется 2 методами:

1. на основе аналитического обзора;

2. дисконтированием денежного потока.

При использовании аналитического обзора западными учеными был сделан вывод о том, что среднее значение премии за риск колеб­лется в пределах 2—4% и составляет около 3,6% для любой компании любой отрасли. В периоды с низкими %-ми ставками размер премии за риск повышается до 6%, а при высоких ставках снижается до 3%.

При использовании диск-ния ден-го потока опр-ют требуемую рыночную дох-сть акций п/п-я и превы­шение ее над доходностью средних облигаций предприятия. Однако эта величина тоже является недостаточно точной.

2. Нераспределенная прибыль предприятия как источник финансирования предпринимательской деятельности.

Нераспр приб

- осн.ист-ик собств.рес-сов.

Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, используется им самостоятельно и направляется на дальнейшее развитие предпринимательской деятельности. Никакие органы, в том числе государство, не имеют права вмешиваться в процесс использования чистой прибыли предприятия. Рыночные условия хозяйствования определяют приоритетные направления собственной прибыли. Развитие конкуренции вызывает необходимость расширения производства, его совершенствования, удовлетворения материальных и социальных потребностей трудовых коллективов.

Чистая прибыль является источником пополнения собственных оборотных средств. Кроме того, она направляется на уплате процентов по кредитам, полученным на восполнение недостатка собственных оборотных средств, на приобретение основных средств, а также уплату процентов по просроченным и отсроченным кредитам.

Прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия, служит не только источником финансирования производственного и социального развития, а также материального поощрения, но и используется в случаях нарушения предприятием действующего законодательства для уплаты различных штрафов и санкций. Так, из чистой прибыли уплачиваются штрафы при несоблюдении требований по охране окружающей среды от загрязнения, санитарных норм и правил. При завышении регулируемых цен на продукцию (работы, услуги) из чистой прибыли взыскивается незаконно полученная предприятием прибыль.

2. Амортизация и ее роль в источниках финансирования предпринимательской деятельности.

Амортизация - отнесение на себестоимость начисленного износа имущества. Различают физический износ (утрата первоначальной потребительской стоимости объкта) и моральный износ (первая форма - снижение стоимости вследствие сокращения затрат необходимого труда на их создание в связи с ростом производительности труда в отраслях, производящих эти основные средства; вторая форма - вследствие создания более новых, производительных и современных машин и оборудования, что приводит к обесценению менее совершенной техники).

Применительно к основным средствам под амортизацией понимают определенные действия, связанные с учетом изнашиваемого имущества, применяемые в течение срока полезного использования объектов основных средств и обеспечивающие перенос их стоимости на производимую продукцию. Амортизационные отчисления - денежное выражение размера амортизации, соответствующего степени износа основных средств.

В настоящее время смысл, вкладываемый в понятие "амортизация" расширился. Амортизация относится к расходам по обычным видам деятельности и рассматривается как средство возмещения стоимости основных средств, нематериальных и других активов. Все расходы по обычным видам деятельности включаются в себестоимость продукции и уменьшают финансовый результат. Но в отличие от других статей себестоимости (материальные затраты, з/п, отчисления и т.д.) процесс амортизации не ведет к оттоку денежных средств, поскольку амортизационные отчисления возмещаются после реализации продукции. А так как непосредственно для замены изношенного оборудования эти средства могут понадобиться только через длительное время и накапливать их специально нецелесообразно, они (как и прибыль) служат источником расширенного воспроизводства и финансирования развития организации. Амортизация выступает вторым по значимости после прибыли собственным источником финансирования. Амортизация выступает внутренним источником финансирования затрат фирмы, способствует изменению структуры активов и позволяет приобретать новые машины и оборудование без привлечения средств извне.

Годовая норма амортизации (А) - размер отчислений, выраженный в процентах к первоначальной стоимости (Сп) объекта основных средств. А = (Сп - Сл)*100/(Т*Сп), где Сл - ликвидационная стоимость, Т - срок полезного использования в годах.

Способы начисления амортизации: линейный (равномерно исходя из Сп и А, исчисленной с учетом Т), способ уменьшаемого остатка (исходя из остаточной стоимости на начало отчет. года и А), по сумме чисел лет срока полезного использования (исходя из Сп и годового соотношения, где в числителе число лет, остающихся до конца срока службы объекта, в знаменателе сумма чисел лет срока службы объекта), пропорционально объему продукции.

2. Характеристика заемных источников финансирования предпринимательской деятельности.

Финансирование за счет заемного капитала – это предоставление денежных средств кредиторами на условиях возвратности и платности. Содержание данного способа состоит не в участии своими денежными средствами в капитале предприятия, а в обычных кредитных отношениях между заемщиком и заимодавцем.

Заемные средства – это часть средств финансирования деятельности предприятия, отличающаяся от других источников кругом их владельцев, альтернативными вариантами использования (и привлечения), срочностью, формами возврата, ценой и др. критериями.

Заемный капитал (ЗК) представляет собой часть стоимости имущества организации, приобретенного в счет обязательства вернуть поставщику, банку, другому заимодавцу деньги либо ценности, эквивалентные стоимости такого имущества.

Потребность в привлечении заемных средств может возникнуть в результате отклонений в нормальном ходе кругооборота средств по независящим от предприятия причинам: необязательность партеров, чрезвычайные обстоятельства, и т.д.; в ходе проведения реконструкции и технического перевооружения производства; из-за отсутствия достаточного стартового капитала; из-за наличия сезонности в производстве, заготовках, переработке, снабжении и сбыте продукции и по другим причинам.

Вопрос о том, как финансировать те или иные активы предприятия – за счет краткосрочного или (долгосрочного заемного и собственного) капитала, можно обсуждать в каждом конкретном случае. Однако предприятия часто следует правилу, согласно которому элементы основного капитала, а также наиболее стабильная часть оборотного капитала (например страховые запасы, часть дебиторской задолженности) должны финансироваться за счет долгосрочного капитала. Остальная часть оборотных активов, величина которых зависит от товарного потока, наоборот, финансируется за счет краткосрочного капитала.

Привлечение заёмных средств – довольно распространённая практика. С одной стороны, это фактор успешного функционирования предприятия, способствующий быстрому преодолению дефицита финансовых ресурсов, свидетельствующий о доверии кредиторов и обеспечивающий повышение рентабельности собственных средств.

С другой стороны, предприятие обменивается финансовыми обязательствами (особенно если уровень процентов за кредит высокий). Привлечение заёмных средств широко практикуется при агрессивной политике финансирования. Величина и эффективность использования заёмных средств – одна из главных оценочных характеристик эффективности управленческих решений. В целом, хозяйствующие субъекты, использующие кредит, находятся в более выигрышном положении, нежели предприятия, опирающиеся только на собственный капитал. Несмотря на платность кредита, использование последнего обеспечивает повышение рентабельности предприятия.

Заемный капитал характеризуется следующими поло­жительными особенностями:

1. Достаточно широкими возможностями привлече­ния, особенно при высоком кредитном рейтинге предпри­ятия, наличии залога или гарантии поручителя.

2. Обеспечением роста финансового потенциала пред­приятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяй­ственной деятельности.

3. Более низкой стоимостью в сравнении с собствен­ным капиталом за счет обеспечения эффекта "налогового щита" (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собст­венного капитала).

В то же время использование заемного капитала име­ет следующие недостатки:

1. Использование этого капитала генерирует наибо­лее опасные финансовые риски в хозяйственной деятель­ности предприятия — риск снижения финансовой устой­чивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.

2. Активы, сформированные за счет заемного капи­тала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачива­емого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного про­цента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.).

3. Высокая зависимость стоимости заемного капита­ла от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (осо­бенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтерна­тивных источников кредитных ресурсов.

4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ре­сурсов зависит от решения других хозяйствующих субъек­тов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страхо­вых компаний, банков или других хозяйствующих субъек­тов предоставляются, как правило, на платной основе) [3, c.209-210].

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема ак­тивов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличе­ния удельного веса заемных средств в общей сумме использу­емого капитала).

2. Эмиссия ценных бумаг как способ мобилизации финансовых ресурсов предприятием.

Привлечен собствен капитала с пом-ю эмиссии акций счит-ся наиб дорогостоящ процед и наиб рисковой с точки зрения сохранен первонач соб-ти. С точки зрен фин мен-та целью управлен эмиссией акций явл-ся привлечен дост объема соб фин рес-в в корот сроки при мин затратах.

Процесс упр-ия эмис акций произ в след посл-ти:

1)Исслед воз-ет по эффекту возмещен предполаг эмиссии. В рамках такого исследован провод анализ конъюнкт фонд рынка с целью изучен хар-ра спроса и предложен акций, динам цен, объема торговли и проч пок-ли. Рез-м исследован явл-ся получен инф-ии об уровне чувствит рынка по появлен нов акций, а также изучен потенц степени поглащ рынком эмиссии нов акций.

2)определен цели эмиссии. Усл эмиссии могут быть различн:

-обеспечен устойч источн фин-ия реальн инвест потреб предприят.

-необх-ть улучшен стр-ры капитала с целью повышен фин уст-ти, увеличен уровня кредитоспособ и след-но снижен ст-ти привлек заем капитала.

-планир поглощен других компаний с целью захвата рынка, увеличен масшт д-ти и получен доп синергетич эффекта.

В любом случае цели эмиссии должны быть обеспечены общим фин планом д-ти компании.

3)опр-ие объемов эмиссии акций. Объем эмиссии акций зав-т от сущ-х потреб увеличен активов, а также от воз-ей покрытия этих потреб-ей за счет внутренних собствен фин рес-в.

4)опр-ие видов, кол-ва, номинала акций. Номинал акции в бол-ве случаев опр-ся исходя из числа пок-ей этих акций. Принято считать, что значит номинал акции ориентирован в первую очередь на круп инвесторов, гос-во, коммерч банки и инвест фонды. И наоб, мин номинала ориентированы на частн инвесторов.

Кол-во акций зав-т от объема эмиссии и номинала. Виды акций опр-ся, во-перв, по предполаг инвестором, во-втор, исходя из целесообразн выпуска привилег акций.

Крупные инвесторы, зависимые от предпр-я лица, потенц и текущие мажоритарные соб-ки, а также текущ топ-менедж компан при выпуске к доп эмиссии акций склонны распред свои фин ресурсы м/у обыкновен и привилегирован акциями. В этом случае оптимиз риски, связ с получен дохода и сохранен контроля за компан.

5)Оценка ст-ти привлек акционер капитала. Ст-ть привлек акционер капитала может быть расчит с исп-ем 2 подходов:

а)доход подход. В этом случае под ст-ю акционер капитала поним сумма денеж выплаты дивид с учетом дисконтир на весь период этого капитала.

Б)затрат. Опр-ся как сумма всех расх по выпуску, размещ и обслуж эмис акций.

В послед случае ст-ть эмиссии акций соотнос со средневзвеш ст-ю капитала предприятия и с иными пар-ми, хар-ми эффективность инвестиций. В кач-ве таких парам могут выступать:

-Сред ст-ть заем капит предпр

-Сред размер ссуд капит на рынке

-Сред % ставка по ссуд капиталу

-Ставка рефинансир

-Норма приб на капит и т д.

6)опр-ие наиб эффект форм размещ эмиссии

а)наиб прост и дешев способ – реализ акций по закрытой подписке. Чаще всего она реализ ч/з продажу сертификатов на право покупки. В этом случае сокращ срок реализ акций. Однако данный метод требует значит затрат по предпрод подготовке.

Б)размещ акций по открытой подписке. Размещ путем предвор продаж прав на покупку акций. Основ риски возник в след: на рынке может возник сит-ия отсут спроса, перенасыщ рынка акциями. В этом случае эмиссия нецелесообраз.

В)передача прав на реализ акций компан за компенсац вознагражд. Размер этого вознагр мож достиг 20% от эмиссии.

Т.о. эмиссия акций предполаг провед предвар предпродаж мероприят, напр на макс быстр привлечен соб фин рес-в при миним затрат, что в конеч счете влияет на возм-ть использ неизмен уров фин рычага, увеличить привлечен заем ср-в, а след-но повысить отдачу от исп-ия совокуп капитала.

2. Управление финансовым лизингом

Финансовый лизинг удовлетворяет потребность в наиболее дефицитном виде заемного капитала — долгосрочном кредите. На со­временном этапе долгосрочное банковское кредитование предприятий сведено к минимуму. Это является серьезным тормозом в осуществ­лении предприятиями инвестиционной деятельности, связанной с об­новлением и расширением состава их внеоборотных активов. Исполь­зование в этих целях финансового лизинга позволяет в значительной мере удовлетворить потребности предприятия в привлечении долго­срочного кредита.

Финансовый лизинг обеспечивает полный объем удовлетво­рения конкретной целевой потребности предприятия в заемных сред­ствах.Использование финансового лизинга в конкретных целях обнов­ления и расширения состава активной части операционных внеоборотных активов позволяет предприятию полностью исключить иные формы финансирования этого процесса за счет как собственного, так и заемного капитала, снижает зависимость предприятия от банковс­кого кредитования.

Финансовый лизинг автоматически формирует полное обес­печение кредита, что снижает стоимость его привлечения. Формой та­кого обеспечения кредита является сам лизингуемый актив, который в случае финансовой несостоятельности (банкротства) предприятия мо­жет быть реализован кредитором с целью возмещения невыплачен­ной части лизинговых платежей и суммы неустойки по сделке. Допол­нительной формой такого обеспечения кредита является обязательное, страхование лизингуемого актива лизингополучателем (рейтером) в пользу лизингодателя (лиссора). Снижение уровня кредитного риска лизингодателя (в соответственно и его премии за риск) создает предпосылки для соответствующего снижения стоимости привлечения предприятием этого вида финансового кредита (в сравнении с банковским кредитом).

Финансовый лизинг обеспечивает покрытие „налоговым щитом" всего объема привлекаемого кредита. Лизинговые платежи, обеспечивающие амортизацию всей суммы основного долга по привлекае­мому кредиту, входят в состав издержек предприятия и уменьшают соответствующим образом сумму его налогооблагаемой прибыли. По банковскому кредиту аналогичный „налоговый щит" распространяет­ся лишь на платежи по обслуживанию кредита, а не на сумму основ­ного долга по нему. Кроме того, определенная система налоговых льгот распространяется и на лизингодателя.

Финансовый лизинг обеспечивает более широкий диапазон форм платежей, связанных с обслуживанием долга. В отличие от бан­ковского кредита, где обслуживание долга и возврат основной его сум­мы осуществляется в форме денежных платежей, финансовый лизинг предусматривает возможность осуществления таких платежей в иных формах, например, в форме поставок продукции, произведенной с уча­стием лизингуемых активов.

Финансовый лизинг обеспечивает большую гибкость в сроках платежей, связанных с обслуживанием долга. В отличие от традици­онной практики обслуживания и погашения банковского кредита фи­нансовый лизинг представляет предприятию возможность осуществ­ления лизинговых платежей по значительно более широкому диапазону схем с учетом характера использования лизингуемого актива, срока его использования и т.п. В этом отношении финансовый лизинг явля­ется для предприятия более предпочтительным кредитным инструментом.

Финансовый лизинг характеризуется более упрощенной проце­дурой оформления кредита в сравнении с банковской. Как свидетель­ствует современный отечественный и зарубежный опыт при лизинго­вом соглашении объем затрат времени и перечень необходимой для представления финансовой документации существенно ниже, чем при оформлении договора с банком о предоставлении долгосрочного фи­нансового кредита. В значительной степени этому способствует стро­го целевое использование полученного кредита и надежное его обес­печение при финансовом лизинге.

Финансовый лизинг обеспечивает снижение стоимости кре­дита за счет ликвидационной стоимости лизингуемого актива. Так как

при финансовом лизинге после завершения лизингового периода со­ответствующий актив передается в собственность лизингополучателя, то после полной его амортизации он имеет возможность реализовать его по ликвидационной стоимости. На сумму этой ликвидационной сто­имости (приведенную путем дисконтирования к настоящей стоимости) условно снижается сумма кредита по лизинговому соглашению.

Финансовый лизинг не требует формирования на предприя­тии фонда погашения основного долга в связи с постепенностью его амортизации.Так как при финансовом лизинге обслуживание основ­ного долга и его амортизация осуществляется одновременно (т.е. вклю­чены в состав лизинговых платежей в комплексе), с окончанием ли­зингового периода стоимость основного долга по лизингуемому активу сводится к нулю. Это избавляет предприятие от необходимости отвле­чения собственных финансовых ресурсов на формирование фонда по­гашения.

 Перечисленные кредитные аспекты финансового лизинга опре­деляют его как достаточно привлекательный кредитный инструмент в процессе привлечения предприятием заемного капитала для обеспе­чения своего экономического развития.

2. Роль лизинга в источниках финансирования предпринимательской деятельности.

Лизинг представляет собой один из инструментов долгосрочного финансирования реальных инвестиций и для многих предприятий выступает как наиболее эффективный метод вложения средств в производственно-техническое развитие с низкой стоимостью обслуживания долга, наличием дополнительных гарантий возвратности средств, сокращением налоговых отчислений и ростом общей ликвидности.

Финансовый лизинг выполняет следующие функции:

1.удовлетворяет потребность в наиболее дефицитном виде заемного капитала - долгосрочном кредите;

2.полностью удовлетворяет целевые потребности организации в заемных средствах;

3.автоматически формирует полное обеспечение кредита (сам лизингуемый актив), что снижает стоимость его привлечения;

4.обеспечивает более широкий диапазон форм платежей, связанных с обслуживанием долга;

5.обеспечивает большую гибкость в сроках платежей, связанных с обслуживанием долга;

6.обеспечивает снижение стоимости кредита за счет ликвидационной стоимости лизингуемого актива.

7.л.платежи входят в состав издержек и уменьшают н/о прибыль

2. Основные преимущества и недостатки различных форм лизинга.

1)Оперативный лизинг - срок действия договора лизинга не совпадает со сроком использования имущества;

Преимущества и недостатки:

1.договор лизинга заключается на срок, значительно меньший периода полезной работы оборудования, поэтому таких договоров может быть несколько);

2.сделка может быть расторгнута в любой момент как лизингодателем (в случае несоблюдения условий, режима, места эксплуатации, выявленных на правах контроля), так и лизингополучателем (в случае неудовлетворенности качеством арендованного имущества и возможности приобретения аналогичного, но более прогрессивного, дешевого оборудования);

3.объектами лизинга являются инвестиционные товары наиболее высокого спроса. Как правило, это движимое имущество: транспортные средства, строительная техника, оборудование;

4.объекты лизинга приобретаются лизингодателем на свой страх и риск с учетом конъюнктуры рынка и полностью им застрахованы;

5.по окончании срока договора лизингополучатель имеет право: вернуть оборудование лизингодателю, продлить срок лизинга на более выгодных условиях, купить оборудование у лизингодателя при наличии опциона;

6.лизингодатель не получает возмещения собственных затрат и нормативную прибыль при поступлении лизинговых платежей от одного лизингополучателя, а ожидает их покрытия и прибыль при поступлениях по последующих арендаторов.

2) Финансовый лизинг- срок действия договора лизинга совпадает со сроком использования имущества.

Преимущества и недостатки:

7.договор лизинга носит среднесрочный, долгосрочный характер и в основном охватывает более половины экономически обоснованного срока службы имущества, поэтому при финансовом лизинге заключается один договор;

8.невозможность расторжения договора в период основного срока аренды, то есть в течение времени, необходимого для возмещения расходов лизингодателя. В исключительных случаях допускается прекращение действия договора, но при значительном увеличении стоимости лизинга;

9.объектами лизинга являются новые дорогостоящие предметы с длительным сроком службы, которые приобретаются лизингодателем только с предварительного согласия лизингополучателя. При этом лизингодатель не несет ответственности за выбор объекта аренды и продавца;

10.обязательно участие третьей стороны – продавца (поставщика или производителя объекта лизинга), совершающего сделку купли-продажи с лизингодателем в соответствии с заключенным контрактом и теряющего право собственности на объект сделки.

2. Объекты и субъекты лизинговых отношений.

Основными субъектами лизинга являются:

1.лизингодатель - физ или юр лицо, которое за счет привлеченных или собственных денежных средств приобретает в ходе реализации лизинговой сделки в собственность имущество и предоставляет его в качестве предмета лизинга лизингополучателю за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и пользование с переходом или без перехода к лизингополучателю права собственности на предмет лизинга;

2.лизингополучатель - физ или юр лицо, которое в соответствии с договором лизинга обязано принять предмет лизинга за определенную плату, на определенный срок и на определенных условиях во временное владение и в пользование в соответствии с договором лизинга;

3.продавец (поставщик) - физ или юр лицо, которое в соответствии с договором купли-продажи с лизингодателем продает лизингополучателю в обусловленный срок производимое (закупаемое) им имущество, являющееся предметом лизинга.

Кроме этого могут быть: банк, страховая компания и др.

Объектами лизинга могут быть любые непотребляемые вещи, в том числе предприятия и другие имущественные комплексы, здания, сооружения, оборудование, транспортные средства и другое движимое и недвижимое имущество, которое может использоваться для предпринимательской деятельности.

2. Факторинг и возможность его использования в финансовом обеспечении предпринимательства.

Факторинг - это переуступка банку или специалирированной факторинговой компании неоплаченных долговых требований (дебиторской задолженности), возникающих между контрагентами в процессе реализации товаров на условиях коммерческого кредита, в сочетании с элементами бухгалтерского, информационного, сбытового, страхового, юридического и другого обслуживания фирмы-поставщика.

Покупка дебиторской задолженности клиентов чаще всего происходит без права обратного требования и предусматривает оказание ряда услуг до окончания погашения счетов. Фактор-компания оценивает кредитоспособности имеющихся и потенциальных должников своего клиента, их финансовое положение, отраслевые и страновые риски, деятельность поставщика и его продукцию, цены на рынке на аналогичную продукцию, стабильность бизнеса, качество товара, условия договора поставки и заранее устанавливает предельный размер аванса. Дебиторы получают копии счетов за вычетом дисконта и комиссионных. Факторинговая компания получает комиссионные и ссудный процент с ежедневного остатка выплачиваемого клиенту аванса против неинкассированных средств.

Факторинговые операции способствуют ускорению расчетов, экономии оборотных средств фирмы, ускорению их оборачиваемости. Факторинговое обслуживание наиболее эффективно для малых и средних фирм, которые традиционно испытывают финансовые затруднения из-за несвоевременного погашения дебиторской задолженности и которые ограничены в получении банковского кредита. Преимущества факторинга для фирмы-поставщика сводятся к возможности финансирования за счет средств факторинговой компании до наступления срока платежа, уменьшении финансоваго риска фирмы, возможности получения от факторинговой компании информации о платежеспособности своих покупателей.

В современных условиях в России факторинговые операции фактически не осуществляются, но в ГК РФ предусмотрена возможность финансирования под уступку права требования. По данному договору финансовый агент обязуется передать другой стороне денежные средства в счет денежного требования клиента к третьему лицу, а клиент обязуется передать агенту это денежное требование. В роли агента может выступать кредитная организация, другие коммерческие организации с соответствующей лицензией.

Различают внутренний и международный факторинг( последний делится на прямой – с наличием только одной фактор-компании и косвенный - участвует также фактор-компания в другой стране). Выделяют также прямой экспортный(1) и прямой импортный факторинг(2) (1- фактор-компания находится в стране поставщика, 2 - в стране покупателя). Различают также открытый (конвенционный) факторинг, когда должник информируется о продаже его долга банку, и скрытый (конфиденциальный), когда должник не информируется о продаже долга. Скрытый факторинг стоит дороже открытого.

Факторинг с правом регресса: банк имеет право расторгнуть договор из-за невозможности исполнить возврат долга (при банкротстве должника, резком ухудшении его финансового состояния, при завышении цены на товар, ухудшении ситуации в отрасли и т.д.). Факторинг без права регресса встречается крайне редко.

При факторинге с полным обеспечением банк отвечает за возврат всех долгов плательщиков клиента. Существует также факторинг с предварительной оплатой требований

2. Виды банковского кредита и их место в структуре финансирования.

Получение кредита - это заем денег в долг у банка. Существуют следующие виды кредитов. Контокоррентный кредит - кредит по специальному контокоррентному (текущему) счету. Контокоррентный счет представляет собой сочетание текущего и ссудного счетов, он открывается по специальному поручению клиента. На контокоррентном счете отражаются все операции банка с клиентом.

В форме контокоррентного кредита может быть предоставлен определенный (оговоренный в кредитном соглашении) лимит нежных средств, который определяется средствами заемщика, масштабами его деятельности, прочностью связей с банком, основными характеристиками кредитоспособности. Контокоррентный кредит может предоставляться с обеспечением или без него (бланковый кредит предоставляется только первоклассным заемщикам).

Раз в квартал или в полугодие банк проводит расчеты, при этом подсчитывается весь приход и весь расход средств клиента и определяется фактическая сумма кредита по контокоррентному счету.

Похожая ситуация может иметь место и на текущих счетах клиента банка, она называется овердрафт. Овердрафт — это одна из форм краткосрочного банковского кредитования. Впервые появилась в Англии. Банк предоставляет своему клиенту право расплачиваться чеками сверх остатка на текущем счете. Подобное право предоставляется наиболее надежным клиентам. При этом заключается дополнительный договор, в котором фиксируется предельный срок покрытия образовавшегося долга, а также процент отчислений банку за предоставление овердрафта.

В настоящее время ситуация овердрафта часто возникает при чековых формах расчетов, использовании кредитных карточек.

Онкольный кредит (англ. on call — по требованию) представляет собой разновидность контокоррентного кредита и выдается обычно под залог товарно-материальных ценностей или ценных бумаг. В пределах обеспеченного кредита банк оплачивает счета клиента, получая право погашения кредита по первому своему требованию за счет средств, поступивших на счет клиента, а при их недостаточности — путем реализации залога. Процентная ставка по онкольному кредиту ниже, чем по обычным банковским кредитам.

Кредитование под вексель. Вексель (нем. Wechsel — перемена, размен) письменное долговое обязательство, оформляемое по нормам особого (вексельного) законодательства, выдаваемое заемщиком кредитору. Вексель — универсальный платежный, расчетный и кредитный документ, пригодный для оплаты товаров и услуг, предоставления краткосрочных кредитов, получения ранее выданных кредитов.

Простой вексель (соло) — свидетельство, содержащее письмен­ное безусловное обязательство векселедателя уплатить определен­ную сумму денег предъявителю векселя или лицу, указанному в векселе, через установленный срок или по предъявлении.

Перевод­ной вексель (тратта) представляет собой документ, содержащий письменное безусловное указание векселедателя лицу, на которое выставлен вексель (плательщику), уплатить определенную сумму денег держателю векселя или лицу, указанному в векселе, через установленный срок или по требованию. Плательщиком по просто­му векселю является векселедатель, по переводному — другое лицо, берущее на себя обязательство оплатить вексель в срок и являю­щееся вексельным должником.

Выдавая вексель, векселедатель становится обязанным перед векселедержателем. По переводному векселю обязанным является Плательщик, поэтому переводной вексель прежде всего предъяв­ляется плательщику для акцепта (лат. acceptus — принятый), т. е. согласия на оплату. Посредством акцепта плательщик принимает на себя обязательство оплатить переводной вексель. Акцепт офор­мляется надписью на векселе («Акцептован», «Обязуюсь заплатить» или другим равнозначным словом или фразой) и подписью плательщика. Так он становится акцептантом — главным вексельным должником. По простому векселю векселедатель обязан так же, как и акцептант по переводному.

Векселедержатель по истечении установленного срока может предъявить вексель к оплате или, не дожидаясь установленного срока, может передать его другому лицу с помощью специальной передаточной надписи — индоссамента (лат. indorsum — спина) на обороте векселя или на специально прикрепленном лис­те — аллонже (фр. allonge — надставка), но уже для оплаты своего долга, или он может вексель продать. Продажа векселя до наступления срока погашения называется учетом векселя; име­ет целью немедленное получение денег.

Платеж по векселю (в пределах всей вексельной суммы или только ее части) может быть гарантирован третьим лицом или одним из лиц, подписавших вексель. Такое вексельное поручительство называется аваль (фр. aval — поручительство по векселю); оформляется гарантийной надписью и подписью авалиста — лица, совершающе­го аваль. Аваль может быть произведен и посредством выдачи специального документа. За поручительство авалисты берут плату.

Кредит под залог векселя. Подобная операция уже упомина­лась при рассмотрении характера обеспечения кредита — век­сель упоминался как способ обеспечения кредита.

Под залог векселя банк может предоставить разовый кре­дит. Размер кредита составляет 60 — 90% номинальной суммы векселя. Срок кредита определяется сроком погашения векселе. При осуществлении подобной операции банк тщательно анали­зирует вексель: правильность юридического оформления, экономическую надежность векселедержателя, а также содержание сделки, лежащей в основе выписки векселя. На векселе банк ставит надпись «Валюта в залог», «Валюта в обеспечение», хранит вексель до истечения срока в установленном порядке.

Кредит под залог векселя может носить постоянный характер. Такой кредит осуществляется по специальному ссудному счету в пределах лимита кредитования, устанавливаемого отдельно для каждого клиента. Погашение кредита осуществляется либо перечислением средств с расчетного счета клиента на ссудный, либо за счет платежей по заложенным векселям. Специальный ссудный счет открывается только солидным клиентам, имеющим большое количество надежных векселей, срок погашения по которым еще не наступил. Наиболее эффективен во взаимоотношениях банка с торговыми и снабженческо-посредническими предприятиями.

Дисконтный кредит. Банки часто и охотно учитывают вексе­ля. Это одна из самых старых и традиционных банковских опе­раций. Осуществляется через индоссамент (передаточную над­пись на векселе). Держатель векселя в момент учета получает вексельную сумму за вычетом учетного процента, или дисконта. Поскольку держатель векселя получает деньги, не дожидаясь срока погашения, то фактически он получает от банка кредит.

Акцептный кредит. Банк часто бывает акцептантом, т. е. плательщиком по переводному векселю. Акцептный кредит, в отли­чие от дисконтного, не принимает характера кредита, а является лишь гарантией, предоставленной банком. Акцептуя вексель, банк гарантирует осуществление платежа точно в установленные сроки. Векселедатель вносит вексельную сумму в банк до наступления срока платежа по векселю (обычно за 1—2 дня), а также упла­чивает комиссию за акцепт (обычно 0,5% от суммы).

Авальный кредит. Банки и другие кредитные организации часто выступают авалистами (поручителями по векселю). За вы­дачу вексельного поручительства банк взимает плату, так назы­ваемый надписательный процент. В случае авального кредита, так же как и при акцептном кредите, речь идет не о собственно кредите, а лишь о гарантиях, предоставляемых банком по вы­плате вексельной суммы или ее части.

Заметим, что три последние формы кредита (особенно акцептный и авальный) носят характер косвенного кредитования, непосредственно не имеют дела с предоставлением дополнитель­ных средств во временное пользование заемщику.

Форфетирование (от фр. a forfait — цели­ком) — покупка банком у производителя (кредитора) коммерчес­ких векселей, акцептованных покупателем (должником или плательщиком), срок по которым еще не наступил, исключающая возможность регресса (обращения требования о взыскании долга) на предыдущих должников. Вексель передается банку (фейтору). Владелец векселя (производитель) получает сразу сумму долга за вычетом учетной ставки форфетирования, которая обычно выше, чем по другим формам кредитования. Величина ставки зависит от категории должника, сроков кредита, валюты (естественно, предпочтение отдается векселям, выписанным в устойчивых валютах). При наступлении срока платежа вексель предъявляется должнику от имени форфейтора.

Внешне операция форфетирования схожа с операцией учета векселя, но отличается объемом прав и обязанностей форфейтора и покупателя векселя. Форфейтор не имеет права регресса к продавцу векселя, в то время как владелец векселя имеет право требовать выплаты по векселю у всех лиц, обозначенных на векселе.

Чаще всего форфетирование используется во внешней торговле. Векселя приобретаются на крупные суммы и на длительный срок (от 6 месяцев до 5 лет). Форфетирование обычно применяется как разовая операция, связанная с куплей-продажей отдельного векселя.

2. Заемные средства и их роль в источниках финансирования деятельности предприятия.

Финансирование за счет заемного капитала – это предоставление денежных средств кредиторами на условиях возвратности и платности. Содержание данного способа состоит не в участии своими денежными средствами в капитале предприятия, а в обычных кредитных отношениях между заемщиком и заимодавцем.

Заемные средства – это часть средств финансирования деятельности предприятия, отличающаяся от других источников кругом их владельцев, альтернативными вариантами использования (и привлечения), срочностью, формами возврата, ценой и др. критериями.

Заемный капитал (ЗК) представляет собой часть стоимости имущества организации, приобретенного в счет обязательства вернуть поставщику, банку, другому заимодавцу деньги либо ценности, эквивалентные стоимости такого имущества.

Потребность в привлечении заемных средств может возникнуть в результате отклонений в нормальном ходе кругооборота средств по независящим от предприятия причинам: необязательность партеров, чрезвычайные обстоятельства, и т.д.; в ходе проведения реконструкции и технического перевооружения производства; из-за отсутствия достаточного стартового капитала; из-за наличия сезонности в производстве, заготовках, переработке, снабжении и сбыте продукции и по другим причинам.

Вопрос о том, как финансировать те или иные активы предприятия – за счет краткосрочного или (долгосрочного заемного и собственного) капитала, можно обсуждать в каждом конкретном случае. Однако предприятия часто следует правилу, согласно которому элементы основного капитала, а также наиболее стабильная часть оборотного капитала (например страховые запасы, часть дебиторской задолженности) должны финансироваться за счет долгосрочного капитала. Остальная часть оборотных активов, величина которых зависит от товарного потока, наоборот, финансируется за счет краткосрочного капитала.

Привлечение заёмных средств – довольно распространённая практика. С одной стороны, это фактор успешного функционирования предприятия, способствующий быстрому преодолению дефицита финансовых ресурсов, свидетельствующий о доверии кредиторов и обеспечивающий повышение рентабельности собственных средств.

С другой стороны, предприятие обменивается финансовыми обязательствами (особенно если уровень процентов за кредит высокий). Привлечение заёмных средств широко практикуется при агрессивной политике финансирования. Величина и эффективность использования заёмных средств – одна из главных оценочных характеристик эффективности управленческих решений. В целом, хозяйствующие субъекты, использующие кредит, находятся в более выигрышном положении, нежели предприятия, опирающиеся только на собственный капитал. Несмотря на платность кредита, использование последнего обеспечивает повышение рентабельности предприятия.

Заемный капитал характеризуется следующими поло­жительными особенностями:

1. Достаточно широкими возможностями привлече­ния, особенно при высоком кредитном рейтинге предпри­ятия, наличии залога или гарантии поручителя.

2. Обеспечением роста финансового потенциала пред­приятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяй­ственной деятельности.

3. Более низкой стоимостью в сравнении с собствен­ным капиталом за счет обеспечения эффекта "налогового щита" (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

4. Способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собст­венного капитала).

В то же время использование заемного капитала име­ет следующие недостатки:

1. Использование этого капитала генерирует наибо­лее опасные финансовые риски в хозяйственной деятель­ности предприятия — риск снижения финансовой устой­чивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использования заемного капитала.

2. Активы, сформированные за счет заемного капи­тала, генерируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачива­емого ссудного процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного про­цента по облигациям; вексельного процента за товарный кредит и т.п.).

3. Высокая зависимость стоимости заемного капита­ла от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов (осо­бенно на долгосрочной основе) становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтерна­тивных источников кредитных ресурсов.

4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных ре­сурсов зависит от решения других хозяйствующих субъек­тов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страхо­вых компаний, банков или других хозяйствующих субъек­тов предоставляются, как правило, на платной основе) [3, c.209-210].

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема ак­тивов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличе­ния удельного веса заемных средств в общей сумме использу­емого капитала).

2. Определение стоимости заемного капитала.

В процессе своей деятельности предприятие использует заемные средства, получаемые в виде:

долгосрочного кредита от коммерческих банков и других предприятий,

выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную ставку.

В первом случае стоимость заемного капитала равна процентной ставке кредита и определяется путем договорного соглашения между кредиторами и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно.

Во втором случае стоимость капитала определяется величиной выплачиваемого по облигации купона или номинальной процентной ставкой облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости. Номинальная стоимость - это цена, которую заплатит компания - эмитент держателю облигации в день ее погашения. Разумеется, что срок, через который облигация будет погашена, указывается при их выпуске.

В момент выпуска облигации обычно продаются по их номинальной стоимости. Следовательно в этом случае стоимость заемного капитала Сd определяется номинальной процентной ставкой облигации iн.

Однако в условиях изменения процентных ставок по ценным бумагам, которое является следствием инфляции и других причин, облигации продаются по цене, не совпадающей с номинальной. Поскольку предприятие - эмитент облигаций должно платить по ним доход, исходя из номинальной процентной ставки и номинальной стоимости акции, реальная доходность облигации изменяется: увеличивается, если рыночная цена облигации падает по сравнению с номинальной, и уменьшается в противном случае.

2. Состав заемного капитала и обеспечение его привлечения

В состав заемного капитала корпорации включаются следующие элементы:

• краткосрочные кредиты и займы;

• долгосрочные кредиты и займы;

• кредиторская задолженность (выступает в форме привлеченных средств).

Краткосрочные кредиты и займы служат источником покрытия оборотных активов. Предоплата покупателем товаров и услуг рассматривается как беспроцентный кредит поставщикам и часто генерирует неплатежи в хозяйстве. Данный вид оплаты редко применяется западными фирмами.

Краткосрочный заемный капитал привлекается заемщиками на условиях кредитных договоров, заключаемых с банками (заимодавцами).

Краткосрочные кредиты и займы показываются в бухгалтерском балансе как краткосрочные обязательства со сроком погашения в течение 12 месяцев после отчетной даты. Сумма задолженности по полученным кредитам и займам отражается с учетом причитающихся на конец отчетного периода к уплате процентов. Суммы полученных заемщиком краткосрочных кредитов и займов отражаются по кредиту счета «Расчеты по краткосрочным кредитам и займам» и дебету счетов «Касса», «Расчетные счета», «Валютные счета», «Специальные счета в банках», «Расчеты с поставщиками и подрядчиками» и т. д. Аналитический учет краткосрочных кредитов и займов ведется по их видам, кредитным организациям и другим заимодавцам, предоставившим их. Долгосрочный привлеченный капитал (в форме кредитов и займов) направляется на финансирование внеоборотных и части оборотных активов. Долгосрочные кредиты и займы показываются в бухгалтерском балансе как долгосрочные обязательства со сроком погашения более чем через 12 месяцев после отчетной даты. В случае если числящиеся в бухгалтерском учете суммы кредитов и займов подлежат погашению в соответствии с договором в течение 12 месяцев после отчетной даты, непогашенные на конец отчетного периода их суммы отражаются по соответствующим статьям краткосрочных обязательств. При этом исчисление указанного срока начинается с первого числа календарного месяца, следующего за месяцем, в котором эти обязательства были приняты к бухгалтерскому учету с учетом условий договоров о сроках погашения обязательств. Обязательства, представляемые в балансе как долгосрочные и предполагаемые к погашению в отчетном году, могут быть представлены на начало этого отчетного года как краткосрочные. Факт представления обязательств, учтенных ранее как долгосрочные, в качестве краткосрочных необходимо раскрыть в пояснениях к бухгалтерскому балансу.

Суммы полученных заемщиком долгосрочных кредитов и займов отражаются по кредиту счета «Расчеты по долгосрочным кредитам и займам» и дебету счетов «Расчетные счета», «Валютные счета», «Специальные счета в банках», «Расчеты с поставщиками и подрядчиками» и др. Причитающиеся по полученным кредитам и займам проценты к уплате отражаются по кредиту счета «Расчеты по долгосрочным кредитам и займам» в корреспонденции с дебетом счета «Прочие доходы и расходы». Начисленные суммы процентов учитываются обособленно. На суммы погашенных кредитов и займов дебетуется счет «Расчеты по долгосрочным кредитам и займам» в корреспонденции со счетами учета денежных средств. Кредиты и займы, не оплаченные в срок, учитываются обособленно. Аналитический учет долгосрочных кредитов и займов осуществляется по их видам, кредитным организациям и другим заимодавцам, предоставившим их.

По сравнению с финансированием через займы, привлекаемые с фондового рынка (эмиссия корпоративных облигаций), использование долгосрочных кредитов обеспечивает заемщику следующие преимущества:

• отпадают расходы на печатание документарных эмиссионных ценных бумаг, их размещение, оплату услуг финансовых посредников;

• правовые отношения между заемщиком и кредитором известны немногим лицам;

• условия предоставления кредита определяются партнерами по каждой кредитной сделке;

• короче срок между подачей заявки и получением кредита от банка по сравнению с поступлением средств с фондового рынка.

Многообразие источников и условий предоставления заемного капитала в форме банковских кредитов предполагает необходимость сравнительной оценки эффективности формирования заемных средств.

Основу такой оценки составляет расчет стоимости привлекаемых заемных средств в разрезе их элементов. Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, главными из которых являются:

• сравнительная простота формирования базового показателя оценки стоимости заемных средств. Базовым показателем, который в последующем подвергается корректировке, служит стоимость обслуживания долга в форме процента за банковский кредит. Данный показатель предусматривается условиями кредитного договора между заемщиком и банком;

• учет в процессе оценки стоимости заемного капитала налогового корректора. Это связано с тем, что выплаты по обслуживанию долга (проценты за кредит) относятся на издержки производства и обращения. Тем самым понижается размер налогооблагаемой прибыли и стоимости заемных средств на ставку налога на прибыль;

• привлечение заемного капитала всегда вызывает обратный денежный поток не только по уплате процентов, но и погашению основной суммы долга. Обратные денежные потоки генерируют кредитный и процентный риски, часто приводящие к банкротству заемщика. Данные риски проявляются независимо от форм и условий привлечения заемных средств. Например, ставка процента по долгосрочному кредиту во всех его формах всегда выше, чем по краткосрочному кредиту;

• стоимость привлечения заемного капитала взаимосвязана с оценкой кредитоспособности заемщика со стороны банка. Чем выше уровень его кредитоспособности по оценке кредитора, тем ниже стоимость привлекаемого корпорацией заемного капитала. Следует помнить, что минимальная ставка процента за кредит устанавливается для первоклассного заемщика.

Стоимость банковского кредита определяется на основе процентной ставки («цены кредита»), которая формирует основные расходы заемщика по обслуживанию долга.

Данная ставка в процессе оценки требует ряда уточнений: она должна быть увеличена на размер других затрат заемщика, обусловленных кредитным договором (например, страхование кредита за счет заемщика);

понижена на ставку налога на прибыль с целью отражения реальных расходов заемщика по привлечению кредита.

Если заемщик не имеет дополнительных затрат по привлечению банковских кредитов или они минимальны по отношению к объему заемных средств, то приведенная формула используется без знаменателя. Тогда цена заемного капитала будет составлять только 19,6% (28% х 0,7).

Политика привлечения банковского кредита включает следующие основные этапы (шаги):

• определение целей использования привлекаемого банковского кредита;

• оценка соотношения между краткосрочным и долгосрочным кредитом (с учетом привлечения альтернативных форм заемного капитала: коммерческого кредита, небанковских займов и др.);

• изучение и оценка коммерческих банков — потенциальных кредиторов заемщика. Такая оценка проводится по привлекательности кредитной политики банка для заемщика;

• сопоставление условий возможного привлечения отдельных видов кредитов у разных банков.

Для решения вопроса о выборе банка-кредитора необходимо учитывать следующие факторы:

• общая характеристика банка: состав учредителей, организационно-правовая форма, цели и политика банка на рынке ссудного капитала, контингент его клиентов и др.;

• результаты деятельности банка за последний год: размер собственного капитала, позиции на финансовом рынке, финансовая устойчивость и др.;

в) качество и разнообразие оказываемых банком услуг.

Для заемщика важное значение имеют также и такие параметры, как:

• быстрота совершения расчетных операций;

• возможность получения недорогих кредитов;

• минимизация затрат на открытие расчетных, валютных и специальных счетов и качество их обслуживания;

• возможность выгодного вложения своего капитала и пр.

Даже небольшой перечень ситуаций характеризует многообразие возможных акцентов выбора банка для обслуживания.

Получить представление о надежности и финансовой устойчивости банка можно из публикуемой им отчетности за ряд периодов (лет) и сравнения приведенных в ней показателей с другими кредитными организациями

Процесс упр-ия в привлеч заем капит можно пред в виде реализ след посл-ти (этапов):

Анализ привлечен ЗК в предшеств период. Годов анализ пров-ся в рамках исслед фин анализа предпр, анализа фин уст-ти и эф-ти исп-ия капитала. Можно выделить след напр-ия подоб анализа:

-изучен динамики общего объема привлеч ЗК. Такое изучен предполаг сопост издерж в получен ЗК, СК, соб фин рес-в из раз ист-в, измен потр-ти в активах, в т числе измен инвест потр-ей и тек-их.

-провод структур анализ заем капит по его основ элементам. В кач-ве таких элементов чаще всего выд-ют банков и коммерч кредиты и займы, в нек случ сюда включ целев фин-ие (некоммерч), исслед уд веса внутр кред зад-ти в составе ЗК.

-оценив соотношен м/у различ видами ЗК по срокам его погашен. Счит-ся нормаль соотношен, когда роки погашен кредитов соответ, срокам реализ инвест потр, а краткоср кредитов – операт и технолог циклам пр-ва прод-ии. Исходя из предполож того, что сроки оплаты и сроки погашен расчит по единому пар-ру (выручка, объем пр-ва) можно говорить о том, что соотношен м/у долгоср и краткоср кред и иные заем ср-ми должно быть анал соотношен м/у оборот и ВНА и отдел их элементами.

2. Управление привлечением банковского кредита

Многообразие источников и условий предоставления заемного капитала в форме банковских кредитов предполагает необходимость сравнительной оценки эффективности формирования заемных средств.

Основу такой оценки составляет расчет стоимости привлекаемых заемных средств в разрезе их элементов. Оценка стоимости заемного капитала имеет ряд особенностей, главными из которых являются:

• сравнительная простота формирования базового показателя оценки стоимости заемных средств. Базовым показателем, который в последующем подвергается корректировке, служит стоимость обслуживания долга в форме процента за банковский кредит. Данный показатель предусматривается условиями кредитного договора между заемщиком и банком;

• учет в процессе оценки стоимости заемного капитала налогового корректора. Это связано с тем, что выплаты по обслуживанию долга (проценты за кредит) относятся на издержки производства и обращения. Тем самым понижается размер налогооблагаемой прибыли и стоимости заемных средств на ставку налога на прибыль;

• привлечение заемного капитала всегда вызывает обратный денежный поток не только по уплате процентов, но и погашению основной суммы долга. Обратные денежные потоки генерируют кредитный и процентный риски, часто приводящие к банкротству заемщика. Данные риски проявляются независимо от форм и условий привлечения заемных средств. Например, ставка процента по долгосрочному кредиту во всех его формах всегда выше, чем по краткосрочному кредиту;

• стоимость привлечения заемного капитала взаимосвязана с оценкой кредитоспособности заемщика со стороны банка. Чем выше уровень его кредитоспособности по оценке кредитора, тем ниже стоимость привлекаемого корпорацией заемного капитала. Следует помнить, что минимальная ставка процента за кредит устанавливается для первоклассного заемщика.

Стоимость банковского кредита определяется на основе процентной ставки («цены кредита»), которая формирует основные расходы заемщика по обслуживанию долга.

Данная ставка в процессе оценки требует ряда уточнений: она должна быть увеличена на размер других затрат заемщика, обусловленных кредитным договором (например, страхование кредита за счет заемщика);

понижена на ставку налога на прибыль с целью отражения реальных расходов заемщика по привлечению кредита.

Если заемщик не имеет дополнительных затрат по привлечению банковских кредитов или они минимальны по отношению к объему заемных средств, то приведенная формула используется без знаменателя. Тогда цена заемного капитала будет составлять только 19,6% (28% х 0,7).

Политика привлечения банковского кредита включает следующие основные этапы (шаги):

• определение целей использования привлекаемого банковского кредита;

• оценка соотношения между краткосрочным и долгосрочным кредитом (с учетом привлечения альтернативных форм заемного капитала: коммерческого кредита, небанковских займов и др.);

• изучение и оценка коммерческих банков — потенциальных кредиторов заемщика. Такая оценка проводится по привлекательности кредитной политики банка для заемщика;

• сопоставление условий возможного привлечения отдельных видов кредитов у разных банков.

Для решения вопроса о выборе банка-кредитора необходимо учитывать следующие факторы:

• общая характеристика банка: состав учредителей, организационно-правовая форма, цели и политика банка на рынке ссудного капитала, контингент его клиентов и др.;

• результаты деятельности банка за последний год: размер собственного капитала, позиции на финансовом рынке, финансовая устойчивость и др.;

в) качество и разнообразие оказываемых банком услуг.

Для заемщика важное значение имеют также и такие параметры, как:

• быстрота совершения расчетных операций;

• возможность получения недорогих кредитов;

• минимизация затрат на открытие расчетных, валютных и специальных счетов и качество их обслуживания;

• возможность выгодного вложения своего капитала и пр.

Даже небольшой перечень ситуаций характеризует многообразие возможных акцентов выбора банка для обслуживания.

Получить представление о надежности и финансовой устойчивости банка можно из публикуемой им отчетности за ряд периодов (лет) и сравнения приведенных в ней показателей с другими кредитными организациями.

2. Управление привлечением товарного коммерческого кредита

Товарный (коммерческий) кредит, предоставляемый предпри­ятиям в форме отсрочки платежа за поставленные им сырье, матери­алы или товары, получает все большее распространение в современной коммерческой и финансовой практике. Для привлекающих его пред­приятий он имеет ряд преимуществ в сравнении с другими источника­ми формирования заемного капитала, которые заключаются в следующем:

1. Товарный (коммерческий) кредит является наиболее маневрен­ной формой финансирования за счет заемного капитала наи­менее ликвидной части оборотных активов — производствен­ных запасов товарно-материальных ценностей.

2.  Он позволяет автоматически сглаживать сезонную потребность в иных формах привлечения заемных средств, так как боль­шая часть этой потребности связана с сезонными особеннос­тями формирования запасов сырья.

3.  Этот вид кредитования не рассматривает поставленные сырье, материалы и товары как имущественный залог предприятия, позволяя ему свободно распоряжаться предоставленными в кредит материальными ценностями.

4.  В этом виде кредита заинтересовано не только предприятие-заемщик, но и его поставщики, потому что он позволяет им увеличивать объем реализации продукции и формировать до­полнительную прибыль. Поэтому товарный (коммерческий) кре­дит в современной хозяйственной практике предоставляется не только „первоклассным заемщикам", но и предприятиям, испытывающим определенные финансовые трудности.

5.   Стоимость товарного (коммерческого) кредита, как правило, значительно ниже стоимости привлекаемого финансового кре­дита (во всех его формах).

6. Привлечение товарного (коммерческого) кредита позволяет сокращать общий период финансового цикла предприятия, снижая тем самым потребность в финансовых средствах, ис­пользуемых для формирования оборотных активов. Это опре­деляется тем, что этот вид финансовых обязательств предпри­ятия составляет преимущественную долю его кредиторской задолженности. Между периодом оборота кредиторской задол­женности предприятия по товарным операциям и периодом его финансового цикла существует обратная зависимость.

7. Он характеризуется наиболее простым механизмом оформления в сравнении с другими видами кредита, привлекаемого пред­приятием.

Вместе с тем, как кредитный инструмент товарный (коммерческий) кредит имеет и определенные недостатки, основными из которых являются:

1. Целевое использование этого вида кредита носит очень узкий характер — он позволяет удовлетворять потребность предпри­ятия в заемном капитале только для финансирования производственных запасов в составе оборотных активов. Прямое участие в других целевых видах финансирования этот вид кре­дита участия не принимает.

2. Этот вид кредита носит очень ограниченный характер во вре­мени. Период его предоставления (не считая вынужденных форм его пролонгации) ограничивается, как правило, не­сколькими месяцами.

3. В сравнении с другими кредитными инструментами он несет в себе повышенный кредитный риск, так как по своей сути яв­ляется необеспеченным видом кредита. Соответственно для; привлекающего этот кредит предприятия он несет в себе дополнительную угрозу банкротства при ухудшении конъюнкту­ры рынка реализации его продукции.

Эти преимущества и недостатки товарного (коммерческого) кредита должны быть учтены предприятием при использовании этого кредит­ного инструмента для привлечения необходимых ему заемных средств.