23. Участники рынка

Валютные рынки являются одними из крупнейших по объему торгов. Особенностью рынка является его внебиржевой характер, на рынке нет единого центра торговли, не лимитировано время торговли (торговля ведется круглосуточно).  Цены, условия торговли определяются договоренностями по телефону, интернет и другие каналы связи. Рынок валют законодательно не регулируется в части самой торговли,  здесь нет специальных требовании к участникам рынка, торговля идет согласно неписаным правилам, принятым  среди самых активных игроков.

Штаб-квартиры крупнейших банков, торгующих на валютном рынке, расположены в Нью-Йорке, Лондоне, Токио, а также в других финансовых столицах по всему миру. Банки располагают большими запасами ключевых национальных валют и ведут активную торговлю друг с другом через депозиты. Например, если головной банк в США нуждается в фунтах стерлингов, он может выйти на связь со своими банком-корресподентом в Лондоне и попросить его купить и  зачислить на корреспондентский счет американского банка фунты стерлингов.  В свою очередь, американский банк может увеличить сумму на корреспондентском счете лондонского банка в долларах. В результате таких операции реальные деньги никогда не покидают  пределов стран. Лишь депозиты, деноминированные в различных валютах, меняют своих владельцев, переходя от одного банка к другому.

Главными участниками рынка валютного обмена являются коммерческие банки в лице своих отделов по торговле иностранной валютой. Они ежедневно соблюдают баланс по остаткам валют с крупными международными банками. Операции, влияющие на остатки валют в корреспондирующих банках  (покупка/продажа валюты, покупка ценных бумаг по заказам клиентов), ведутся трейдерами-специалистами с использованием телефонов, дисплеев котировок, компьютеров и интернета.

Торговля на рынке Forex  в эру плавающих валютных курсов очень рискованна. В банках трудятся огромное количество специалистов, сводя к минимуму риски банка и его клиентов. Банки подвержены риску до тех пор, пока позиции по продаже/покупке валюты не нейтрализуют друг друга. Дилеры постоянно корректируют позиции банка по долларам, иенам, фунтам стерлингов и другим валютам. Они стараются предотвратить вход в длинные и короткие позиции по любой валюте. Если таких позиции нет, то и нет риска для банка.

Двухуровневая банковская система

В настоящее время практически во всех развитых индустриальных странах функционирует так называемая двухуровневая банковская система, начало формирования которой относится еще к 20-40-м гг. ХХ века. Первый уровень системы образует центральный (эмиссионный) банк. Современные центральные банки появились в конце XIX - начале XX веков в результате законодательного закрепления за ними монополии на эмиссию (выпуск) национальных денежных знаков и ряда особых функций в области кредитно-денежной политики. Обычно центральный банк является акционерным, и в большинстве случаев его капитал в той или иной форме контролируется государством: либо весь капитал удерживается казначейством, либо казначейство и другие государственные учреждения удерживают контрольный пакет акций центрального банка. Определенной спецификой обладает система центрального банка США — Федеральная резервная система (ФРС). ФРС США - это совокупность банковских учреждений, выполняющих функции центрального банка. Из 12 региональных резервных банков системы банк Нью-Йорка считается головным, а общее руководство системой осуществляет Совет управляющих крупнейших резервных банков. Хотя центральный банк обычно подчиняется непосредственно парламенту или специальной парламентской комиссии, его самостоятельность может быть подорвана особыми полномочиями министерства финансов или правительства.

24 К определению понятия «денежно-кредитная политика» применяют разные подходы. По определению Э.Дж. Долана, «в это понятие включаются все действия правительства, которые влияют на количество денег, которые находятся в обращении». Другими словами, денежно-кредитная политика представляет собой комплекс мероприятий регулирующего влияния, направленных на смену денежной массы в обращении. Денежно-кредитная политика призвана оказывать непосредственное влияние на ликвидность банковской системы и, на деловую активность.

Другие авторы трактуют денежно-кредитную политику как один из двух ведущих средств (другой - фискальная политика), с помощью которого органы власти в рыночной экономике регулярно влияют на темп и направление общего экономического роста, включая не только уровень валового продукта и занятости, но и общий уровень роста или падения цен.

Более полным и точным определением денежно-кредитной политики есть понимания ее как комплекса взаимосвязанных, направленных на достижение определенных целей мероприятий по регулированию денежного рынка, который осуществляет государство через свой центральный банк.

Законом «О Национальном банке Украины» определено: «денежно-кредитная политика - комплекс мероприятий в сфере денежного обращения и кредита, направленных на регулирование экономического роста, сдерживание инфляции и обеспечение стабильности денежной единицы Украины, обеспечение занятости населения и выравнивание платежного баланса».

Денежно-кредитную политику часто называют монетарной, поскольку она является политикой в сфере управления количеством денег в обращении. Социально-экономическими предпосылками проведения монетарной политики есть наличие банковской системы и денежно-кредитных отношений.

Эффективно функционирующая денежная система оказывает содействие максимальному использованию материальных и трудовых ресурсов, и, наоборот, разбалансированная денежная система поднимает кругооборот доходов и расходов, вызывая резкие колебания уровня производства, занятости, цен.

Повышенное внимание к денежно-кредитной политике как инструмента обеспечения «вечного процветания», которая властвовала в 20-х годах XX ст., изменилась после кризисных потрясений 30-х гг. общим пессимизмом и недоверием к эффективности денежно-кредитного регулирования.

В 50-х годах в западных странах состоялась резкая активизация денежно-кредитных инструментов. Деньги снова заняли ведущее место в программах экономической стабилизации, но взгляды на оптимальную стратегию использования денежных инструментов были резко полярными.

На сегодня теоретические проблемы денежно-кредитной политики также являются полем для острых дискуссий между разными экономическими школами. Главный раздел пролегает между кейнсианским подходом, который воплощает идею оперативного использования денег как инструмента ежедневного управления экономической конъюнктурой и стимулирования экономического роста, и монетаризмом, который осуждает подобные манипуляции в денежной сфере, которые ведут, по мнению авторов этой доктрины, к усилению производственных противоречий и диспропорций и декларируют действия стихийных рыночных стабилизаторов.

Теория кейнсианства, как известно, сформировалась в 30-40-х годах и быстро заняла ведущее место в теоретической литературе и программах экономической политики. Монетаризм вышел на арену позднее, в 50-середине х лет, и длительное время был объектом скептического отношения и нападок со стороны академических и правящих кругов ведущих государств. Провозгласив лозунг «Деньги имеют значение», монетаристы дали сильный импульс развития денежных исследований.

Общим методологическим подходом кейнсианцев является концепция активной макроэкономической политики, которая необходима для стабилизации внутренне нестабильной экономики. Кейнсианцы утверждают, что рыночная экономика лишена механизма, который обеспечивает ее стабильность. Проведение фискальной и денежно-кредитной политики необходимо для смягчения прохождения экономикой резких подъемов и спадов, которые сопровождают ее развитие при прохождении фаз делового цикла, причем монетарная политика рассматривается как вторичная относительно фискальной.

Подход монетаристов базируется на том, что система рыночной конкуренции обеспечивает высокую степень макроэкономической стабильности. Макроэкономическая стабильность достигается в случае, когда государственное вмешательство в функционирование экономики есть минимально необходимым. Чрезмерное влияние государства с помощью фискальной и денежно-кредитной политики приводит к нестабильности экономической системы, углубляет противоречие в условиях циклических колебаний.

Сторонники этого направления предъявили обвинение ортодоксальным кейнсианцам в игнорировании важной роли денежных факторов в воспроизведенном процессе и проведении явной проинфляционной политики. Особое внимание они уделяли изучению разнообразных эффектов и народнохозяйственных следствий денежных сдвигов, выделяя как основное звено динамику денежной массы.

В результате выше указанных дискуссий в мировой экономической теории и в регулятивной практике приобрели широкое признание монетарный фактор развития экономики и активное применение монетарных мероприятий в экономической политике. На сегодня много экономистов придерживаются крайних кейнсианских или крайних монетаристських взглядов, большинство теоретических моделей приняли синтезированную форму.

В основу реализации денежно-кредитной политики многих стран был положен так называемый принцип компенсационного регулирования, который базируется на объединении двух противоположных комплексов мероприятий, которые применяются на разных фазах экономического цикла.

Исходя из теоретических концепций, которые являются основой для проведения денежно-кредитной политики, основным объектом денежно-кредитного регулирования есть совокупная денежная масса, от размера которой зависит динамика основных показателей развития экономики. В связи с этим в зависимости от состояния хозяйственной конъюнктуры центральный банк может реализовывать два основные типа денежно-кредитной политики, которые взыскивают взаимно противоположное влияние на динамику денежной массы.

Рестрикционная денежно-кредитная политика (политика «дорогих денег») - направленная на ограничение объема кредитных операций, повышение уровня процентных ставок и торможение темпов роста денежной массы в обороте. Такая политика применяется как с целью сглаживания резких колебаний фаз экономического цикла, так и с целью борьбы с инфляцией и для стабилизации денежной системы.

Экспансионная денежно-кредитная политика (политика «дешевых денег») - сопровождается расширением объемов кредитных операций, снижением уровня процентных ставок и общему ростом денежной массы. Политика денежной экспансии применяется с целью преодоления спада производства и оживление деловой активности стимулированием инвестиционных процессов и увеличением платежеспособного спроса на товары и услуги.

Субъектом денежно-кредитной политики выступает государство, которое регулирует эту сферу через свои представительные органы - центральный банк и соответствующие правительственные структуры - министерства финансов или казначейства, органы надзора за деятельностью банков и контроля за денежным обращением, учреждения страхования депозитов и другие учреждения. Определяющая роль в осуществлении денежно-кредитного регулирования принадлежит центральному банку.

Объектами, на которые чаще всего направляются регулятивные мероприятия, есть такие переменные денежного рынка:

• предложение (масса) денег;

• ставка процента;

• валютный курс;

• скорость обращения денег и др.

Выбор индикатора (кроме выбора цели) имеет решающее значение для того, чтобы денежно-кредитная политика, преследуя промежуточную цель, вписывалась в логику предусмотренной конечной цели. Предвиденный индикатор должен владеть четырьмя признаками:

- отображать избранную цель;

- быть легкоизмеряемым;

- отображать определенным образом действия центрального банка;

- подвергаться эффективному контролю со стороны центрального банка.

Выбор объектов денежно-кредитного регулирования зависит от экономической ситуации в стране и означает, что центральный банк может в зависимости от ситуации осуществлять ориентацию на один из вышеперечисленных объектов или даже несколько одновременно.

Промежуточные цели денежно-кредитной политики - это изменения в определенных экономических процессах, которые должны содействовать достижению стратегических целей. Промежуточные цели являются индикаторами денежного рынка и позволяют таким образом отслеживать общие макроэкономические тенденции. Так, если целью общегосударственной экономической политики определен экономический рост при сокращении безработицы, то промежуточной целью в этом случае должно быть оживление экономической конъюнктуры. Промежуточные цели дополняют стратегические и конкретизируют их.

Особенностью промежуточных целей является их действие на протяжении продолжительного периода, в течение которого может быть доказано их эффективность. Например, активизация конъюнктуры рынка путем роста денежной массы или снижение процентных ставок в краткосрочном периоде может вызвать рост спроса и цен и лишь при условии, что эти мероприятия активизируют инвестиционные процессы, рост производства. Возможно также обеспечить увеличение предложения, которое, в свою очередь, должен остановить рост цен и стабилизировать их, но для этого необходимый продолжительный период времени.

Тактические цели состоят в регулировании ключевых экономических переменных через банковскую систему на основе управления денежной массой, процентной ставкой, валютным курсом и т.п. и обеспечивают достижение промежуточных целей.

Основными признаками тактических целей является краткосрочность их действия, реализация их исключительно оперативными мероприятиями центрального банка и многоплановость. Эти особенности значительно усложняют выбор методов и механизмов реализации тактических целей денежно-кредитной политики государства.

При выборе тактических целей важно принимать во внимание такие характеристики последних:- возможность измерения достигнутых результатов;- возможность осуществления оперативного контроля;- возможность оперативного влияния на соответствующие экономические процессы.

Если изменение денежной массы влияет на смену совокупного спроса и макроэкономические показатели, то изменения процентной ставки и валютного курса могут повлиять не только на совокупный спрос, а и на интересы отдельных экономических субъектов и обусловить существенные структурные изменения в экономике.

В связи с этим выполнение основных регулятивных задач зависит от правильного объединения тактических целей. Например, через изменение процентной ставки и валютного курса можно нейтрализовать инфляционное давление от роста денежной массы в обращении.

25 2. Макроэкономические результаты денежно-кредитной

политики.

Монетарная политика должна, прежде все­го, улучшать состояние экономики,

изменять ее основные перемен­ные: валовый национальный продукт, инфляцию,

безработицу.

В настоящее время механизм воздействия денежно-кредитной политики на

состояние экономики, а также целесообразность раз­личных стратегий ее

реализации составляют предмет спора между экономистами. Представители

кейнсианской, монетаристской и новой классической школ выдвигают зачастую

полярные предположения.

Кейнсианцы полагают, что рыночная экономика - внутренне не­устойчивая

система. Они считают, что капитализм не обладает ме­ханизмом, обеспечивающим

макроэкономическую стабильность. Посто­янные диспропорции между

основополагающими экономическими пара­метрами вызывают циклические колебания

занятости, цен, объема производства. Поэтому государство, с точки зрения

кейнсианцев, должно вмешиваться в хозяйственную жизнь, осуществлять различные

регулирующие мероприятия, в частности проводить дискретную де­нежно-кредитную

политику.

Монетаристы же считают, что, напротив, рыночная экономика обеспечивает

высокую степень макроэкономической стабильности в силу своей гибкости. Все

циклические процессы вызваны не сла­бостью рыночных механизмов в плане

поддержания стабильности, а ошибочными действиями государственных органов.

Поэтому необходи­мо минимизировать государственный сектор, а также избегать

воз­действия на рыночную систему посредством дискретной денеж­но-кредитной

политики.

Кейнсианство и монетаризм базируются на основополагающих математических

уравнениях. Кейнсианская теория выводит на первый план совокупные расходы и

их компоненты.

С + I + NX + G = ВНП - основное уравнение кейнсианцев, где С -

потребительские расходы населения, I - инвестиции, NX - чис­тый экспорт, G -

государственные расходы. Суть этого уравнения в том, что совокупный объем

расходов покупателей равен общей стои­мости произведенных товаров и услуг.

Монетаризм опирается на уравнение И.Фишера: M * V = P * Q, которое чаще

называют уравнением обмена. Здесь М - денежное предложение, V - скорость

обращения денег в кругообороте продук­тов и доходов, P - индекс цен, Q -

физический объем национально­го производства. Левая часть уравнения

представляет собой сово­купные расходы покупателей, правая - совокупную

выручку продав­цов.

Кейнсианцы считают, что цепь причинно-следственных связей между пересмотром

стратегической концепции денежно-кредитной по­литики и изменением

номинального ВНП достаточно велика. Примене­ние разнообразных монетарных

инструментов вызовет изменение со­вокупных резервов банковской системы, что

повлияет на денежное предложение. Изменения в денежном предложении

воздействуют на процентную ставку. Действительно, если денежная масса

увеличива­ется, то кредит становится более доступным, предложение финансо­вых

ресурсов увеличивается, что понижает их "цену" - процентную ставку. При

сокращении денежной массы наблюдается обратный эф­фект.

Изменение процентной ставки изменяет эффективность инвести­ционных проектов и

оказывает влияние на суммарный объем капита­ловложений. Во-первых, при

заданном размере дохода на капитал, вложенный в инвестиционный проект,

изменение процентных ставок меняет относительную привлекательность вложений в

производство и в ценные бумаги. Во-вторых, при привлечении займов для

осущест­вления крупномасштабного проекта, незначительное изменение

про­центной ставки может вызвать значительное изменение в абсолютном значении

суммы, необходимой для обслуживания кредита.

Суммарный объем инвестиций оказывает прямое влияние на но­минальный валовый

национальный продукт. Поэтому посредством де­нежно-кредитного регулирования

можно воздействовать на инфляцию и физический объем производства.

Кейнсианцы признают, что цепь причинно-следственных связей между денежно-

кредитными мероприятиями и состоянием экономики довольно сложна и велика.

"Сбой" в одном из звеньев может иска­зить первоначальный импульс. Для

прогнозирования результатов де­нежно-кредитных мероприятий Центральному банку

необходима исчер­пывающая информация о характере взаимодействий между каждым

из предыдущих и последующих звеньев цепочки, которую в реальных ус­ловиях

получить просто невозможно. Поэтому изменение денежного предложения вызывает

непредсказуемые последствия в масштабах экономики государства, что вызывает

ее относительную неэффектив­ность по сравнению с фискальной политикой.

Монетаристы полагают, что изменение денежного предложения в гораздо большей

степени определяет основные макроэкономические параметры, нежели считают

кейнсианцы. Более того, денежное пред­ложение является важнейшим (практически

единственным!) фактором, определяющим занятость, уровень производства и

инфляцию. Они предлагают совершенно иную цепочку причинно-следственных

связей, резко отличающуюся от кейнсианской. По их глубокому убеждению

денежное предложение непосредственно воздействует на совокупный спрос, а не

только определяет через процентную ставку спрос ин­вестиционный. Считая, что

скорость обращения денег стабильна (то есть сравнительно постоянна и легко

предсказуема), они делают вывод, что изменение денежной массы вызовет

соответствующее при­ращение ВНП (что непосредственно следует из уравнения

обмена). Кейнсианцы подвергают сомнению утверждение монетаристов о

ста­бильности скорости обращения денег, что дает им основание оспа­ривать

справедливость столь простого передаточного механизма, который рисуют

монетаристы.

Тем не менее, основываясь на идеологических установках о естественной

стабильности рыночной организации хозяйственной жизни, монетаристы не

советуют использовать денежно-кредитные методы для реализации краткосрочных

целей, поскольку это приве­дет к дестабилизации экономики. Они предлагают

монетарное прави­ло, согласно которому денежное предложение должно

расширяться теми же темпами, что и потенциального прирост реального ВНП,

ко­торый, по мнению монетаристов, в странах с развитой рыночной экономикой

составляет 3-5% в год.

Кейнсианцы оспаривают это предложение. Поскольку, как они полагают, скорость

обращения денег подвержена изменениям, посто­янный ежегодный темп роста

денежной массы может вызвать серьез­ные колебания совокупных расходов, что

приведет к экономической дестабилизации. Гораздо более пригодна дискретная

денежно-кре­дитная политика, которая позволяет гибко корректировать

глобаль­ные макроэкономические процессы.

Помимо кейнсианства и монетаризма, существует еще одна эко­номическая теория,

предлагающая свою интерпретацию результатов применения монетарных методов.

Это теория рациональных ожиданий, базирующаяся на двух постулатах.

Во-первых, приверженцы теории рациональных ожиданий полага­ют, что все

субъекты экономики абсолютно рациональны и абсолютно информированы. Это

означает, что все фирмы и домохозяйства обла­дают знаниями о механизмах

функционирования экономики, а также проводящейся в конкретный период времени

экономической политике, и выдвигают безошибочные прогнозы о ее результатах.

Кроме того, они оптимизируют свое поведение в системе бизнеса, используя

имеющиеся знания и максимизируя свою выгоду.

Во-вторых, все рынки в системе бизнеса являются рынками со­вершенной

конкуренции, гибкими в плане повышения и понижения цен на все без исключения

товары и услуги в соответствии с взаимо­действием спроса и предложения. При

этом спрос и предложение мгновенно реагируют на все изменения внешней среды.

Такое упрощение реальных условий позволяет сделать заключе­ние о полной

неэффективности денежно-кредитной политики. В самом деле, любое изменение

денежного предложения будет порождать адекватное изменение цен, ведь каждый

субъект экономической сис­темы будет мгновенно их пересматривать, стремясь

застраховать себя от нежелательных последствий. Его стратегия безупречна:

ведь он безошибочно предсказывает будущее!. Использовать такую информацию для

получения личной выгоды он не может, ведь все контрагенты этого субъекта

обладают той же информацией. Каждый реализует свою экономическую свободу, что

приводит к установле­нию консенсуса интересов. В итоге получается абсолютно

устойчи­вое равновесие экономической системы в плане нечувствительности к

мерам денежно-кредитной политики.

Изменение денежной массы не окажет никакого влияния на ре­альный национальный

продукт и занятость и лишь обернется инфля­цией или дефляцией. Поэтому

сторонники теории рациональных ожи­даний тоже поддерживают монетарное

правило. Однако в качестве их аргументов выступает не положение о

недостаточной информирован­ности денежных властей, выдвигаемое монетаристами,

а, напротив, суждение об абсолютной информированности субъектов системы

биз­неса.

У кейнсианцев и монетаристов есть много серьезных возраже­ний, ставящих под

сомнение теорию рациональных ожиданий. В самом деле, если даже

высококвалифицированные профессиональные эконо­мисты ошибаются, предсказывая

неверные последствия экономических маневров государства, да и вообще любых

изменений во внешнем ок­ружении, разве можно утверждать, что каждый индивид

способен де­лать абсолютно точные прогнозы.

Кроме того, представляется очевидным, что далеко не все рынки на данном этапе

развития человеческого сообщества (даже в таких странах, как США), являются

высококонкурентными. Помимо этого, имеется достаточно эмпирических

свидетельств воздействия монетарной политики на реальный ВНП.

В настоящее время большинство экономистов признают доста­точно убедительными

аргументы как кейнсианцев, так и монетарис­тов. В меньшей степени это

относится к теории рациональных ожи­даний.

Центральные банки стран с развитой смешанной экономикой ру­ководствуются в

практической деятельности рекомендациями, пред­лагаемыми и кейнсианской, и

монетаристской экономическими теори­ями. В реальной действительности

приходится искать компромисс между полярными суждениями, находить оптимальное

решение, учиты­вая различные аргументы, рассматривая несколько стратегических

сценариев. Правда, основной упор делается на кейнсианскую стаби­лизационную

дискретную денежно-кредитную политику. Хотя в неко­торых странах (в

частности, в рамках концепций рейганомики и тэтчеризма) вводилось в действие

и монетарное правило.

26