Щербакова Финансовый менеджмент
.pdfМинистерство транспорта Российской Федерации Федеральное агентство железнодорожного транспорта ГОУ ВПО «Дальневосточный государственный университет путей сообщения»
И.А. Щербакова
ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ
Рекомендовано Дальневосточным региональным учебно-методическим центром в качестве учебного пособия для студентов специальностей «Финансы и кредит», «Бухгалтерский учет, анализ и аудит»,
«Экономика и управление на предприятии» вузов региона
Хабаровск Издательство ДВГУПС
2005
УДК 658.15 (075.8) ББК У 9(2) 29-21я73
Щ 612
Рецензенты:
Кандидат экономических наук, профессор
Дальневосточной академии госслужбы
Г.Э. Путивец
Кафедра «Экономика и управление в строительстве»
Хабаровского государственного технического университета (заведующая кафедрой, кандидат экономических наук,
доцент Н.В. Воронина)
Щербакова, И.А.
Щ612 Финансовый менеджмент : учеб. пособие / И.А. Щербакова.
–Хабаровск : Изд-во ДВГУПС, 2005. – 91 с.
Учебное пособие соответствует государственному образовательному стандарту высшего профессионального образования специальностей: 060400 «Финансы и кредит», 060500 «Бухгалтерский учет анализ и аудит», 060800 «Экономика и управление на предприятии».
Рассмотрены теоретические и методологические основы финансового менеджмента на предприятии, традиционные и современные методы управления активами, источниками средств, денежными потоками.
Пособие предназначено для студентов экономических специальностей всех форм обучения, аспирантов, преподавателей.
УДК 658.15(075.8) ББК У9(2)29-21я73
©ГОУ ВПО «Дальневосточный государственный университет путей сообщения» (ДВГУПС), 2005
2
ВВЕДЕНИЕ
Дисциплина «Финансовый менеджмент» является развитием блока финансовых дисциплин. Государственный стандарт предусматривает рас- смотрение ряда вопросов в рамках этой дисциплины: управления основ- ным и оборотным капиталом, управления источниками средств, дивиденд- ной и инвестиционной политики, стратегии заимствования, стратегическо- го, долгосрочного и краткосрочного финансового планирования и т. д.
Вусловиях рыночной экономики важнейшим элементом обеспечения устойчивой производственно-хозяйственной деятельности предприятия является современная система управления финансами. В связи с этим цель настоящего учебного пособия – ознакомить студентов экономических
специальностей с методическими основами финансового управления на предприятии, обучить навыкам принятия решений.
Пособие состоит из восьми разделов. Первый – посвящен вопросам теоретических концепций финансового менеджмента. Во втором разделе объектом рассмотрения выступают активы предприятия. Современные методы управления капиталом представлены в третьем. В четвертом – рассматривается текущее и стратегическое управление денежными пото- ками. Пятый – посвящен прямым и финансовым инвестициям. Дивиденд- ная политика – в шестом. Риск и его оценка раскрываются в седьмом. За- вершают пособие специальные вопросы финансового менеджмента. К ка- ждому разделу приводятся вопросы для самопроверки.
Вучебном пособии реализуется комплексный подход к изучению курса «Финансовый менеджмент» во взаимосвязи с дисциплинами: «Финансовое планирование», «Финансы организации», «Финансовый анализ» и др.
3
1. ВВЕДЕНИЕ В УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСАМИ
1.1. Сущность и особенности финансового менеджмента
Под финансовым механизмом хозяйствующего субъекта понимаются способы и формы организации и использования финансовых ресурсов. Под финансами следует понимать денежные отношения, которые возни- кают при формировании, распределении (перераспределении) и потреб- лении товаров в целевой, как правило, фондовой форме в интересах соб- ственника. Финансы организации занимают в системе финансовых отно- шений основное место, так как именно здесь зарождаются новые финан- сы, происходит их первичное распределение. Они являются связующим звеном между финансами государства и личными финансами. Финансы организаций включают в себя отношения, связанные с формированием и движением фондов собственных, заемных и привлеченных средств. В со- ставе финансов можно выделить также формирование и движение произ- водственных фондов (рис. 1.1).
Рис. 1.1. Функции деятельности предприятия: 1 – рынок купли; 2 – набор
рабочей силы (человеческий фактор); 3 – инвестиции в средства труда; 4 –
заготовка и складирование предметов труда; 5 – организация производства; 6 – изготовление продукции (услуги, работы); 7 – склад и сбыт готовой про-
дукции; 8 – рынок сбыта; 9 – процесс реализации; 10 – денежный процесс;
11 – приход денежных средств; 12 – касса; 13 – расход денежных средств на производственные факторы; 14 – распределение прибыли; 15 – формирова-
ние капитала; 16 – возврат капитала; 17 – финансовый рынок
Финансовый менеджмент – это система управления финансами хозяй- ствующего субъекта; система формирования и использования финансовых ресурсов и их оборота; финансовый прогноз, планирование; формирование и
4
распределение капитала; это и политика предприятия, и вид управленческой деятельности, и форма предпринимательства. Его можно представить как финансовое управление денежными потоками в интересах собственника.
Финансовый менеджмент является также быстро развивающейся нау- кой. В целом предметом финансового менеджмента являются финансовые ресурсы, денежные потоки и финансовые отношения. Содержание и основ- ная целевая установка – максимизация богатства собственников реализу- ется с помощью рациональной финансовой политики. Метод финансового менеджмента как науки представляет систему категорий, базовых концеп- ций, научного инструментария и регулятивных принципов управления фи- нансовой деятельностью. К категориям финансового менеджмента отно- сятся: фактор, модель, ставка, процент, финансовый инструмент, денежный поток, леверидж и т. д. Научный инструментарий финансового менеджмен- та – это совокупность общенаучных и конкретно научных способов управ- ления финансовой деятельностью. Система организации, регулирования и планирования финансовых отношений, способов формирования и исполь- зования финансовых ресурсов является финансовым механизмом.
Использование финансовых ресурсов осуществляется посредством применения финансовых методов, приемов, рычагов, инструментов, прин- ципов и предполагает соответствующее правовое, нормативное и инфор- мационное обеспечение. Финансовые методы – это форма осуществления финансовых отношений, их взаимосвязь с производственным процессом. К ним относятся: финансовое планирование, анализ и контроль; инвести- рование и кредитование, а также – ценообразование, страхование, нало- гообложение, стимулирование и т. д. Методы складываются из приемов: видов планирования, кредитования и т. д. Формой осуществления финан- совых приемов являются финансовые рычаги: цена, прибыль, соотноше- ние заемного и собственного капитала, рентабельность и т. д. Основными группами финансовых инструментов являются: денежные средства и их заменители (чек, вексель, золото), инструменты рынка капитала, его заме- нители и производные (акции, кредитные инструменты). Они соответству- ют трем сегментам финансового рынка (рис. 1.2). Главное отличие финан- совых инструментов то, что они являются товаром на финансовом рынке и вызывают одновременное увеличение активов одного и обязательств – другого контрагента (рис. 1.3).
Финансовый механизм функционирует при соблюдении ряда принципов и имеет определенное правовое, нормативное и информационное обеспече- ние. Правовое обеспечение формируют законодательные акты и приравнен- ные к ним акты исполнительной власти. Нормативное обеспечение форми- руется исполнительной властью, самим предприятием. Информационное обеспечение состоит из внешней и внутренней информации (рис. 1.4).
5
Финансовые рынки
|
Валютный |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Рынок денежных |
|
|
||||||
|
|
|
|
Рынок |
|
|
|
Рынок |
|
|
|
|
||||||||||||
|
рынок |
|
|
|
золота |
|
|
|
капитала |
|
|
|
|
средств |
|
|
||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Рынок |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ссудного |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Рынок долевых |
|
|
|
|
Рынок ценных бумаг |
|
|
|
|
||||||||||
|
капитала |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
бумаг |
|
|
|
|
(фондовый рынок) |
|
||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Рынок производных |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Первичный |
||||||||||
|
|
|
|
|
|
ценных бумаг, |
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||
|
Рынок |
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||
|
|
|
|
|
или срочный рынок |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
банковских |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Вторичный |
|
||||
|
ссуд |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Рынок долговых |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Биржевой |
|
|
||||||
|
|
|
|
|
|
ценных бумаг |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Спотовый |
|
Внебиржевой |
|
|
|
||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Срочный
Форвардный |
Фьючерсный |
Опционный |
Рынок свопов |
Рис. 1.2. Классификация финансовых рынков
|
|
|
|
|
|
Рынок капитала |
|
|
|
|
|
||
|
Фирма инвестирует в |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Положение |
||
|
активы, привлеченные |
|
|
|
||
|
денежные ресурсы |
|
|
|
фирмы на рынке |
|
|
|
|
|
|
|
капитала: |
|
|
|
|
|
|
акционерный |
|
Основные средства |
|
|
капитал; |
||
|
|
|
долгосрочный |
|||
|
Оборотные средства |
|
|
|||
|
|
|
заемный капитал |
|||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Общая величина авансированного в активы Бюджет
фирмы капитала
Рис. 1.3. Денежные потоки, связывающие фирму и рынок капитала
6
Рис. 1.4. Структура и процесс функционирования системы
управления финансами хозяйствующего субъекта
Согласно Гражданскому кодексу Российской Федерации организации делятся на коммерческие и некоммерческие. Коммерческие организации подразделяются на хозяйственные общества, товарищества, производст- венные кооперативы, унитарные предприятия (рис. 1.5). В каждом по- особому формируется уставный капитал (фонд), формы и направления его использования, управление, источники средств, формируется и распреде- ляется прибыль и т. д. Поэтому и организация финансового менеджмента будет иметь определенные отличия.
7
|
|
|
|
|
|
|
Коммерческие организации |
|
|
|
|
|
||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Хозяйственное |
|
|
Хозяйственное |
|
|
|
Производствен- |
|
|
|
|
Унитарное |
|
|||||||||
товарищество |
|
|
общество |
|
|
|
ный кооператив |
|
|
|
|
предприятие |
|
|||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||
|
|
|
|
Общество |
|
|
|
|
Общество |
|
|
|
|
|
||||||||
|
|
|
|
с ограниченной |
|
|
|
|
с дополнительной |
|
|
Муниципальное |
||||||||||
|
|
|
ответственностью |
|
|
|
|
ответственностью |
|
|
|
|
|
|||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Товарищество на вере |
|
|
Акционерное |
|
Государственное |
|
|
||||||||||||||
|
(коммандитное) |
|
|
|
общество |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|||||||||||||||
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Полное
Открытое Закрытое
Рис. 1.5. Виды коммерческих организаций
Различается финансовый менеджмент и по области применения. Если для производственного менеджмента областью является производство, для инновационного – нововведения, то для финансового – денежные ресурсы, но при этом любое управленческое решение связано с финансами, тем са- мым финансовый менеджмент тесно связан с другими видами управления.
Цели финансового менеджмента и предприятия в целом тесно связа- ны. К ним можно отнести следующее:
∙выживание организации в условиях конкурентной борьбы;
∙лидерство на рынке сбыта;
∙снижение риска банкротства;
∙минимизацию расходов;
∙максимизацию прибыли, рентабельности;
∙увеличение рыночной стоимости бизнеса;
∙освоение новых рынков сбыта, продукции;
∙создание имиджа и т.д.
Эти цели условно можно сгруппировать по трем направлениям: эконо- мическому, предпринимательскому, социальному. В условиях рынка при- оритетными являются цели первого направления, но не следует забывать, что наиболее успешные экономически организации создавались энтузиа- стами какого либо вида деятельности, идеи. Цели, направленные на полу- чение экономической выгоды, как правило, ассоциируются с прибылью, что повсеместно закрепляется в уставах коммерческих организаций. При этом не уточняется: ни какой вид прибыли выступает критерием эффек- тивности деятельности организации, ни форма его выражения, ни крите- рии оценки. В управлении критерии эффективности, успешности организа- ции неоднократно менялись, соответственно корректировались и цели, в том числе экономические.
8
Схематически эволюцию экономических целей можно представить на рис. 1.6. Безусловно, это не единственные цели, которые ставит перед со- бой коммерческая организация, но основные, стратегические. Цели не- коммерческих организаций зависят от вида их деятельности, но тем не менее экономические цели присутствуют, хотя и не являются основными.
Максимиза- |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
ция прибыли |
|
|
|
|
|
|
|
Максимиза- |
|
Нормальная |
|
|
|
||
|
|
|
|
|
|
||
|
|
ция рента- |
|
рентабель- |
|
|
|
|
|
бельности |
|
ность |
|
Увеличение |
|
|
|
|
|
|
|
рыночной стои- |
|
|
|
|
|
|
|||
|
|
|
|
|
|
мости бизнеса |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Рис. 1.6. Эволюция экономических целей
Финансовый менеджмент включает в себя управление взаимосвязан- ным комплексом финансовых отношений и прежде всего:
∙разработку и реализацию финансовой стратегии фирмы на основе активного использования системы финансовых инструментов в ее практи- ческой деятельности;
∙осуществление финансовой тактики предприятия на основе принятия решений по финансовым вопросам, их конкретизацию и выработку мето- дов реализации;
∙финансово-информационное обеспечение путем составления и ана- лиза финансовой отчетности фирмы;
∙оценку и систематизацию резервов, укрепления финансового со- стояния организации и мер по их реализации;
∙оценку инвестиционных проектов и формирование портфеля инве- стиций;
∙оценку затрат на капитал и эффективность управления им;
∙финансовое планирование и контроль.
Финансовый менеджмент представляет собой особый вид профессио- нальной деятельности, направленной на достижение целей организации путем эффективного использования всей системы финансовых взаимо- связей, фондов и резервов, формирующих финансовый механизм дея- тельности организации в условиях рыночной экономики. В условиях рынка необходима новая концепция финансовой деятельности коммерческих ор- ганизаций, основанная на формировании оптимальной программы реали- зации товаров и услуг, производства, постоянном обновлении номенклату- ры в соответствии с меняющейся конъюнктурой рынка, эффективности те- кущих и долгосрочных инвестиций. Она должна быть ориентирована на рост конечных финансовых результатов.
9
1.2. Теоретические основы финансового менеджмента
Многие теории финансов основываются на понятии идеального рынка капитала. Для него необходимы следующие условия:
∙отсутствие транзакционных издержек;
∙отсутствие налогов;
∙наличие столь значительного количества поставщиков и покупате- лей, что действия отдельных из них не влияют на цену финансовых инст- рументов;
∙равный доступ на рынок физических и юридических лиц;
∙равнодоступность информации, отсутствие затрат на ее получение;
∙одинаковые ожидания у всех участников;
∙отсутствие затрат, связанных с финансовыми затруднениями. Модель идеального рынка дает возможность развивать теорию финансо-
вого менеджмента и, более того, давать практические рекомендации, несмот- ря на то, что практически все условия не соблюдаются. Стоимость финансо- вых активов зависит от потока денежных средств (например, акции). Анализ
дисконтированного денежного потока представляет собой оценку будущих денежных потоков с учетом их текущей временной стоимости. Рубль, полу- ченный сегодня, имеет бóльшую ценность, чем рубль, полученный через год. Анализ DCF (Discouted Cash Flow) включает следующие этапы:
∙расчет прогнозных денежных потоков;
∙оценку степени риска для денежных потоков;
∙учет оценки риска при анализе денежных потоков;
∙определение приведенной стоимости денежного потока.
Ставка дисконта должна учитывать возможность альтернативного использования капитала. Ставка дисконтирования учитывает несистема- тический риск денежного потока, уровень доходности альтернативных фи- нансовых инструментов, периодичность денежных потоков.
Теория структуры капитала Модильяни Миллера (M&M) первоначаль- но предполагала, что стоимость капитала организации определяется ис- ключительно его будущими доходами и не зависит от структуры капитала, плеча финансового рычага (отношения заемного к собственному капита- лу). В дальнейшем, при учете влияния налога на прибыль, теория структу- ры капитала дополнилась выводом, что стоимость акций непрерывно воз- растает по мере роста заемного капитала (американская концепция эф- фекта финансового рычага). Введение фактора финансовых издержек при неблагоприятной структуре капитала позволило установить, что эффект от экономии налоговых выплат обеспечивает повышение стоимости органи- зации лишь до определенных пределов. По мере роста риска кредиторов увеличиваются затраты по привлечению заемного капитала. В соответст- вии с этой теорией наличие некоторой доли заемного капитала увеличи- вает его стоимость, но чрезмерное его увеличение приводит к противопо-
10