Тема 8. Моделювання фінансових ризиків підприємства.

Сутність та класифікація фінансових ризиків підприємства. Методи оцінки фінансового ризику. Моделі управління фінансовими ризиками підприємства.

1. Класифікация финансових ризиків

У широкому розумінні фінансові ризики - це ризики підприємницької діяльності, які характеризуються ймовірністювтрат фінансових ресурсів (грошових коштів). У цьому сенсі поняття "фінансовий ризик" тотожно поняттю "комерційний (підприємницький) ризик". Поняття "фінансові ризики" вживається і у вужчому сенсі як частина комерційних ризиків, пов'язана зймовірністюфінансових втрат в результаті операцій у фінансово-кредитній і біржовій сферах. Фінансові ризики розрізняють за джерелами виникнення :

• ризики, пов'язані з купівельною спроможністю грошей : - валютні (збитки від зміни валютних курсів, відмова іноземного партнера розрахуватися по своїх зобов'язаннях); - інфляційні (подорожчання сировини, матеріалів і інших ресурсів фірми; зменшення об'єму реалізації продукції в результаті зниження купівельної спроможності населення; неможливість розвитку виробництва із-за складності отримання банківського кредиту в умовах високої інфляції); - дефляційні (падіння цін на товари, що виробляються фірмою, і відповідне зниження її доходів);

• ризики непередбачених витрат і перевищення кошторису витрат на виробництво: - збільшення ринкових цін на різні ресурси; - підвищення плаваючої процентної ставки за наданими фірмі кредитами і пониження депозитної ставки по коштах, що зберігаються на депозитних рахунках у банках; - вимушеного (незапланованого) збільшення дивідендів по акціях або виплат по внесках засновників, інших незапланованих виплат з прибутку; пов'язані з асигнуваннями на непередбачені планом розвитку заходу (наприклад, необхідність повторних випробувань при виготовленні інноваційної продукції); додаткове стимулювання продажу нової продукції; оплата послуг фахівців інших фірм, наприклад юристів, для захисту інтересів фірми); - виплати надбавок за терміновість виконання робіт і постачань із-за зриву їх партнерами підприємства;

• ризики незабезпечення господарської діяльності необхідним фінансуванням: - незнаходження фірмою джерела фінансування по окремих напрямах діяльності або в цілому; - того, що обраний метод фінансування виявиться недоступним (наприклад, закриття або заморожування кредитної лінії через невиконання зобов'язань по обслуговуванню кредиту); - зникнення джерела фінансування в ході реалізації проекту (наприклад, банкрутство або арешт майна кредиторів фірми; зрив угоди, доходи від якої повинні були поповнити фінансування;

• ризики, пов'язані з вкладенням капіталу (інвестиційні риски) : - капітальних вкладень і прямих фінансових інвестицій в підприємства різних галузей економіки; - діяльності фірми на фінансовому ринку (ризики упущеної вигоди і зниження доходності).

Прийнятний рівень ризику - це суб'єктивний показник, який кожне підприємство визначає індивідуально. Важливо встановити, який ризик вважається для підприємства катастрофічним, критичним і допустимим. Наприклад, менеджери можуть оцінити як допустимий рівень ризику ймовірність часткової або повної втрати прибутку по окремих напрямах діяльності або в цілому по підприємству. Критичний рівень ризику може означатиймовірність збитків в певних межах. До катастрофічного ризику можуть бути віднесені збитки, що ведуть до банкрутства, втрати значної частини майна підприємства. Прийнятний рівень ризику підприємству необхідно визначити для того, щоброзробити стратегію і застосовувати конкретні заходи по зменшенню ризику.

2. Оцінка рівня ризика

Управління ризиком означає поетапне здійснення певних операцій, а саме: ідентифікації ризику; кількісної оцінки рівня ризику; розробки стратегії і тактики управління ризиком; здійснення конкретних процедур по управлінню ризиком.

Кожен етап припускає виконання декількох операцій.

Перший етап процесу управління рисками - ідентифікація ризику - найбільш складний. Він вимагає глибокого якісного аналізу, що припускає наступні процедури : виявлення джерел (причин) ризику; визначення і класифікація можливих для того або іншого напряму діяльності (чи проекту) типів ризику; вибір критеріїв і параметрів для оцінки кожного типу ризику; визначення граничних умов для оцінки прийнятного рівня ризику; встановлення зон підвищеного ризику; визначення послідовності (за часом) виникнення різних типів ризику і прив'язка її до календарних планів виробничо-господарської діяльності (чи здійснення конкретного проекту); оцінка вірогідності виникнення різних типів ризику.

Другий етап - кількісна оцінка рівня ризику - доповнює якісний аналіз. При цьому чисельно визначають розміри окремих ризиків і сумарного ризику того або іншого напряму діяльності (чи проекту).

Ризик визначають в абсолютному вимірі як величину прогнозованих втрат (збитків) і у відносному - як величину втрат, віднесену до певної бази. Базу вибирають менеджери залежно від специфіки підприємства і виду конкретного ризику; це можуть бути прибуток, витрати на виробництво, вартість активів, втрати минулих років і т.д.

Для кількісної оцінки рівня ризику можна використати наступні методи: cтатистический і експертних оцінок. Коротко викладемо суть цих методів. Статистичний метод менеджери використовують за наявності значного об'єму статистичної інформації про реалізацію певних видів ризику і втрати від них в минулі періоди законкретниминапрямкамипідприємницької діяльності в цілях оцінкиймовірності їх настання в майбутньому. Цяймовірність і буде мірою ризику, вона виражається величиной середньоквадратичного відхилення від очікуваних величин. Головні елементи статистичного методу - математичне очікування, дисперсія, середньоквадратичне відхилення, коефіцієнт варіації.

Математичне очікування () –це сумадобутківусіх можливих значень, які може приймати досліджуваний параметр (Е), наймовірністьїх виникнення. Математичне очікування приблизно рівниесередньому арифметичному можливих значень даного параметра.

Дисперсія - це міра відхилення (розкиду) фактичного значення ознаки Е від його середнього значення, яку визначають як квадрат відхилення значень ознаки від його середнього значення, помножений на вірогідність Р_і. У теоріїймовірності дисперсію визначають як математичне очікування квадрата відхилення.

Середньоквадратичне відхилення (σ) розраховується витяганням квадратного кореня з дисперсії і показує максимально можливе відхилення параметра від його среднеожидаемого значення:

(9.1)

Величина середньоквадратичного відхилення характеризує міру конкретного ризику - чим вона більша, тим ризикованіше обраний шлях.

Коефіцієнт варіації - це відношення середньоквадратичного відхилення до математичного очікування .Чим менше коефіцієнт варіації, тим більш стабільна прогнозована ситуація і менше рівень ризику. Проілюструємо розрахунок приведених показників.

Приклад. Фірма повинна вибрати один з двох напрямків свого розвитку. Перший напрямок вимагає інвестицій у розмірі 100 тис.ум.од. Враховуючи зміни, що відбуваються на ринку, можливі чотири варіанти ситуацій. У разі першого варіанту фірма може отримати прибуток від вкладеного капіталу у розмірі 40%; другий і третій варіанти однакові за результатами, а відрізняються тільки деякими специфічними особливостями, пов'язаними з рекламою; встановлено, що фірма може отримати прибуток від вкладеного капіталу у розмірі 10%; четвертий - фірма може зазнати збитків - 20% вкладеного капіталу. Другий напрямок розвитку фірми вимагає такого ж об'єму інвестицій, як і перший; при цьому також можуть виникнути чотири варіанти ситуацій : перший - фірма отримує 70% прибутку від вкладеного капіталу; другий і третій - по 10%; четвертий - фірма втрачає 50% вкладеного капіталу.

При першому напрямку розвитку фірма має ймовірність 1 з 4 (чи 0,25), що вона отримає 40% прибутку; 2 з 4 (чи 0,5) - 10% прибутку; 1 з 4 (0,25) - втратить 20%.0 Таким чином, математичне очікування (середнє значення відсотка прибутку) для цього напрямкуу розвитку з урахуваннямймовірностіскладе 10 %, тобто

Для другого напрямку

Таким чином, математичнеочікування для обох напрямків однакове.

З таблиці. 9.1 видно, що для першого напрямку дисперсія дорівнює 450, середньоквадратичне відхилення σ = = 21, коефіцієнт варіації 21/10 = 2,1; для другого напрямку дисперсія дорівнює 1800, середньоквадратичне відхилення σ = ≈ 42, коефіцієнт варіації 42/10 = 4,2.

Таблиця 9.1 –Розрахунок дисперсії, середньоквадратичного відхилення і коефіцієнта варіації.

Можливий відсоток прибутку	Математичне очікування	Відхилення від математичного очікування	Квадрат відхилення	Ймовірність	Квадрат дисперсії
Перший напрямок розвитку фірми
+40	10	30	900	0,25	225
+10	10	0	0	0,5	0
-20	10	-30	900	0,25	225
Дисперсія = 450
Другий напрямок розвитку фірми
+70	10	60	3600	0,25	900
+10	10	0	0	0	0
-50	10	-60	3600	0,25	900
Дисперсія = 1800

Якби розвиток фірми був повністю визначеним, тобто100 % гарантій виконання, товідхилення від очікуваного прибутку і середньоквадратичне відхилення також дорівнювали б нулю. При першому напрямкурозвитку ризик складає 21 одиницю, а коефіцієнт варіації - 2,1, при другому напрямку- відповідно до 42 і 4,2, що удвічі більше,ніждля першого напрямку. Значить, другий напрямокв 2 рази ризикованіший.

При недоліку або відсутності статистичної інформації доводиться застосовувати метод експертних оцінок, який зводиться до збору і обробки думок досвідчених експертів, що дають бальну оцінку ймовірності виникнення того або іншого виду ризику і міри втрат. У практиці доцільно комбінувати статистичний і експертний методи оцінки рівня ризику.

3. Стратегія і тактика управління ризиками

Існує дві основні стратегії управління рисками: пасивний захист і активне реагування.

Пасивний захист- це стратегія різних видів і способів страхування. При пасивному захисті від ризиків фінансові менеджери можуть обирати різні способи страхування залежно від джерел ризику і напрямів діяльності, по яких може виникнути ризик. Можна використати страхування через страхові компанії, процедури хеджування, самострахування. Із страховою компанією укладають договори страхування :

- майна від втрати (загибелі), недостачі або ушкодження; - підприємницьких ризиків (від збитків в підприємницькій діяльності) із-за порушення своїх зобов'язань контрагентами підприємства, змін умов діяльності за незалежними від підприємства обставинами, неотримання очікуваних доходів;

- відповідальності підприємства перед третіми особами за спричинення їм шкоди (наприклад, страхування відповідальності транспортного підприємства - перевізника за шкоду, заподіяну пасажирам, вантажовласникам, вантажоодержувачам; страхування відповідальності підприємств - джерел підвищеної небезпеки за шкоду, заподіяну таким джерелом).

Використовуючи процедури хеджування, можна застрахуватися від несприятливих змін цін по контрактах на купівлю (продаж) товарних ресурсів, цінних паперів або валютних цінностей. Існують певні інструменти хеджування. Наприклад, ф'ючерсний контракт (ф'ючерс) - це стандартний документ, який свідчить про зобов'язання продати (купити) відповідну кількість базового активу (товарів, цінних паперів або валюти) в певний час в майбутньому за ціною, зафіксованою в контракті під час його укладення. Форвардний контракт - це двостороння угода в стандартній формі, що свідчить про зобов'язання придбати (продати) відповідну кількість базового активу (товарів, цінних паперів, валюти) в певний час і на певних умовах в майбутньому з фіксацією ціни під час укладення контракту.

Хеджування здійснюють на фондових і товарних біржах або позабіржовому ринку шляхом зустрічних покупок (продажів) ф'ючерсів або укладення форвардних контрактів. За участю підприємства в експортно-імпортних операціях в умовах нестійкості валютного курсу гривні і високому темпі інфляції доцільно використати валютні ф'ючерси і форвардні контракти для того, щоб як можна точніше планувати валютну і гривневу виручку, а також застрахуватися від коливань курсу.

Своєрідним страховим полісом, що забезпечує захист від фінансового ризику при здійсненні угод з цінними паперами, товарами або валютними цінностями, єопцион. Опцион - це стандартний документ, що закріплює право (а не зобов'язання, як при укладенні ф'ючерсних і форвардних контрактів) його власника на придбання (опцион на купівлю) або продаж (опцион на продаж) в зазначений термін певної кількості відповідного активу за зафіксованою в опционі ціною. Власник опциону може скористатися правом, яке закріплене в ньому. Якщо власникові опциону невигідно його використати, він втрачає тільки премію (ціну, сплачену за опцион), складову, як правило, невелику долю ціни базового активу, на який випущений опцион.

Опциони, ф'ючерсні і форвардні контракти - це похідні цінні папери (деривати), які можуть обертатися на ринку, т. е. вони самі є товаром, а не тільки способом страхування угод.

Самострахування - це спосіб захисту від ризику шляхом створення внутрішніх резервних фондів для фінансування можливих втрат. Цей спосіб доцільно застосовувати при високому рівніймовірності збитків або коли вартість страхованого майна відносно невелика в порівнянні з доходами фірми. Але на створення страхових резервних фондів відволікаютьсякошти, які могли б принести доход, тому менеджери, з одного боку, прагнуть їх мінімізувати, а з іншого- понизити ризик втрат.

Визначити оптимальний розмір резервних фондів складно. Необхідно порівнювати витрати по виплатах страхових премій (у разі укладення договору із страховою компанією) з втратами доходу із-за відвернення засобів до внутрішнього страхового фонду. Крім того, треба аналізувати збитки, понесені фірмою в результаті реалізації різних ризиків в минулі періоди, зіставляти очікувані втрати в майбутньому з ситуацією на страховому ринку і періодично переглядати рівень внутрішніх страхових резервів.

Активне реагування передбачає наступні методи управління ризиком: розділення ризиків; передача ризиків; скорочення ризиків за рахунок здійснення різних технічних заходів і навчання персоналу; диверсифікація діяльності. Фірми можуть також застосовувати комбінований підхід, т. е. одночасно використати усі перераховані методи або частину з них.

Розділення ризиківздійснюється, як правило, розосередженням майна підприємства в цілях скорочення можливих втрат за одну подію (потрібно враховувати, що при цьому одночасно збільшується кількість випадків ризику). Майно можна розосередити двома шляхами: відокремити фізично (наприклад, відкрити рахунки в різних банках для зберігання засобів; зберігати вибухонебезпечні речовини в невеликих кількостях в різних приміщеннях); розділити майно між власниками (наприклад, між материнською компанією і дочірніми підприємствами).

Передача ризиків припускає укладення контрактів, в яких передбачається, які ризики бере на себе інша сторона (наприклад, договір підряду на будівництво, коли підрядна організація бере на себе усі ризики, пов'язані з будівництвом; договір про зберігання і перевезення вантажів, по якому транспортній компанії передаються ризики, пов'язані з псуванням або пропажею вантажів).

Технічні способи скорочення ризиків можуть включати використання різних технічних пристроїв для запобігання аваріям, пожежам, розкраданням і реалізації інших ризиків.

Диверсифікаціядіяльності може здійснюватисязадвоманапрямками- виробничимі фінансовим. Виробнича диверсифікація здійснюється в результаті реальних інвестицій (капіталовкладень) в освоєння виробництва нових видів продукції, розширення асортименту продукції, що випускається. Фінансова диверсифікація здійснюється за допомогою фінансових інвестицій. При цьому в результаті прямих фінансових інвестицій в придбання інших підприємств або значноїчасткив статутному фонді, що дозволяє контролювати підприємство, в засновництво дочірніх підприємств, злиття з іншою фірмою або її поглинання, зазвичай опосередковано досягається виробнича диверсифікація.

Фінансова диверсифікація може бути спрямована на розвиток підприємства шляхом горизонтальної і вертикальної інтеграції, створення спільних підприємств, концентричноїі конгломератної диверсифікації.

Кожне підприємство підходить з різними критеріями до вибору оптимального варіанту диверсифікації своєї діяльності. Слід враховувати, що бажання зменшити фінансові риски, диверсифікуючи інвестиції, у свою чергу, породжує нові ризики, якими також необхідно управляти. Крім того, не усі риски можна зменшити за допомогою диверсифікації. Наприклад, ризики, обумовлені макроекономічними процесами (економічні кризи, рух ставки банківського відсотка і т. д.), є такими, що не диверсифікуються (чи систематичними).

Після вибору стратегії і тактики управління ризиком менеджери приступають до здійснення конкретних процедур - оформлення договорів страхування, укладення ф'ючерсних контрактів, придбання опціонів, фінансування проектів диверсифікації і до інших дій відповідно до розробленої програми управління ризиками.

1 Маржа на змінних затратах (Ratio contribution, margin ratio) – є різницею між валовим доходом і сумою змінних витрат на обсяг продаж.

2 Дихотомія (від грецького - поділ на дві частини) - метод статистики, за якого досліджувану сукупність поділяють на дві підсукупності в залежності від значення обраного критерію (показника).

3 У разі неможливості визначення ринкової вартості корпоративних прав для розрахунків можна взяти балансову вартість власного капіталу, скориговану на суму прихованих резервів чи прихованих збитків (якщо вони наявні).