Обмен акциями

В случае обмена акциями одним из важнейших вопросов является вопрос расчета коэффициента обмена (конвертации). Данный расчет включает предположение о доходах и коэффициенте (мультипликаторе) P/Е до и после слияния.

EPS			P/E (текущий)	forward
2007	июнь	июль	2008 (II квартал)	Берем за IV кв. раннее EPS
Issued shares Outstanding	– выкуп акций (100) shares – обращающиеся акции

Компания (90)	Чистый доход	Число акций (N)	EPS, в$	PPS, в $	P/E
А	1 млн	1 млн	1	10	10
В	4 млн	2 млн	2	40	20

Treasury – выкуп = 10

Shares – акции (выкуп акций на рынке за счет прибыли, чтобы выросла рыночная стоимость своих акций на срок не более 1 года).

ER (exchange ration), который рассчитывается как частное от деления числа обмениваемых акций компании «В» на число обмениваемых акций компании «А».

Курс акций после слияния рассчитывается следующим образом:

, где Р/Е* - мультипликатор после слияния

Чтобы положение активов компании «В» после слияния не ухудшалось необходимо выполнения условия: Р* > Р_в

Для выполнения этого неравенства необходимо чтобы

В свою очередь, чтобы после слияния положение акционеров компании «А» также не ухудшалось необходимо, чтобы

Для выполнения данного неравенства необходимо, чтобы ER_A

Приемлемость согласованного коэффициента обмена зависит от ожидаемого после слияния значения Р/Е.

Согласованное значение коэффициента обмена зависит от соотношения сил договаривающихся сторон.

Modified EPS approach

Вариант расчета коэффициента обмена для компаний акции которых не котируются.

Существует компания-покупатель и компания-цель.

«А» – acquiring company

r – будущая доходность собственного капитала (в пассиве, будущий период – в место MV

Формула Гордона для компаний имеющих тенденцию к стабильному росту.

1. CF

2. EBIT

3. EBITA

A		П

Earnings (чистая прибыль)

Priv.div. (привилегированные дивиденды)

Net income

div.s retain earnings (нераспределенная прибыль)

	Target company	Acquiring company
EPS	3,95	5,25
re	0,1=10%	0,12=12%
g	0,05=5%	0,08=8%

Рассчитанная величина V_T представляет собой (V_T=83$) текущую внутреннюю стоимость акции (intrinsic value), обычно сверху этой стоимости выплачивается премия, которая обычно достигает 25%. Покупная цена акции target company V_T*=83,0×1,25=103,75%

Modified

0,73V_A <=> 1V_T при этом условии осуществляется обмен

MV = P×N (цена акции × количество акций)

MV(≈PBV)/BV (это соотношение интегральный характер)

MV/BV=1,3 через год у этой же компании MV/BV=1,6. Прогноз явно положительный (прогнозная оценка данной компании).

Представляют в системе многофакторной модели

Чем выше EPS, тем больше P в P/E. MV/BV не показывает за счет каких факторов и с какой степенью риска растет компания. А показатель EPS говорит об этом.

Чистая прибыль, приходящаяся на одну акцию = EPS

P/E и EPS показывает риск на данном этапе.

EPS можно определить как часть в MV (3-я часть пассива баланса 1 часть).

Среднее отклонение

Растет это соотношение при purchase intoed, так как это крупная компания, так как расти не будет, волатильность price снижается.

Cash flow стабильнее в крупной компании, при покупке дополнительных активов компания укрупняется.