6. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Основные теоретические положения

Абсолютная эффективность (E_а) определяется в тех случаях, когда капиталовложения уже были осуществлены или могут быть осуществлены единственным способом.

, (6.1)

где П_б – годовой прирост балансовой прибыли; К – капитальные вложения в объекты производственного на- значения, вызвавшие прирост прибыли.

Вместо капитальных вложений в рассматриваемом соотношении могут быть использованы производственные фонды.

Капиталовложения признаются эффективными, если рассчитанный показатель абсолютной эффективности больше нормативного коэффициента абсолютной эффективности, который представляет собой минимальную рентабельность, достаточную для нормальной работы предприятия.

В тех случаях, когда экономические, технологические или организационные цели могут быть достигнуты разными способами, для оценки экономической эффективности и выбора наиболее предпочтительного варианта используются показатели сравнительной эффективности капиталовложений: срок окупаемости дополнительных капиталовложений, коэффициент сравнительной эффективности капиталовложений, приведенные затраты.

При сопоставлении различных вариантов капиталовложений необходимость в расчетах показателей эффективности может возникнуть только в случае, если К₂  К₁ и С₂  С₁ (при С₂ С₁ очевидно, что второй вариант хуже). При этом рассчитывается либо срок окупаемости дополнительных капитальных вложений, либо коэффициент сравнительной эффективности. При сравнении двух вариантов срок окупаемости дополнительных капиталовложений определяется по формуле

, (6.2)

где К₁ и К₂ – капитальные вложения по вариантам 1 и 2; С₁ и С₂ – себестоимость продукции по вариантам 1 и 2.

Второй вариант является более капиталоемким и имеет меньшую себестоимость:

К₂ К₁; С₂ С₁.

Срок окупаемости характеризует время, в течение которого дополнительные (по сравнению с вариантом 1) капитальные вложения (К) окупаются экономией на текущих издержках. Вариант 2 будет эффективнее варианта 1, если ТТ_н .

Приведенные затраты представляют собой сумму текущих и капитальных затрат, приведенных к одной размерности в соответствии с нормативом сравнительной эффективности E_н. Приведенные затраты по j-му варианту могут быть определены по формуле

ПЗ_J = C_J + E_н K_J. (6.3)

В отличие от срока окупаемости дополнительных капиталовложений и коэффициента сравнительной эффективности приведенные затраты позволяют сравнивать неограниченное число вариантов инвестирования. При этом наиболее эффективным является вариант, обеспечивающий минимум приведенных затрат.

ПЗ_J = C_J + E_нK_J  min. (6.4)

В расчетах экономической эффективности должна быть обеспечена сопоставимость вариантов по качеству продукции, кругу затрат, включаемых в состав капиталовложений, ценам, по которым учитываются затраты, объемам производства, фактору времени, методам исчисления показателей.

Показатели К и С, входящие в расчетные формулы, могут относиться либо ко всему объему производства, либо к единице продукции. Выражение С может быть не только разностью себестоимостей, но и разностью прибылей (разностью величин чистой продукции и т.п.) по вариантам.

При сопоставлении вариантов по объему производства руководствуются следующими правилами:

1. Если различия в объемах производства на превышают 15 %, то в расчетах экономической эффективности можно использовать удельные показатели себестоимости и капиталовложений.

2. Если различия в объемах производства превышают 15 %, то значение себестоимости и капитальных вложений корректируют по формулам профессора Н.П. Банного:

С_кор = 1 – (1 – Qм /Qб)]; (6.5)

К_кор = 1 – (1 – Qм /Qб)], (6.6)

где – доли относительно постоянной части соответственно в себестоимости продукции и капитальных вложений; Q_м и Q_б – меньший и больший годовой объем производства соответственно.

Во всех случаях осуществляется приведение вариантов либо к моменту пуска объектов, либо к моменту начала строительства с использованием операции дисконтирования.

Годовой экономический эффект от реконструкции Э_год (руб./год) может быть оценен по изменению годовых приведенных затрат:

, (6.7)

где С^уд – удельные текущие затраты, руб./т.; К – удельные капитальные затраты, руб./ т; i = 1 – базовый вариант; i = 2 – вариант внедрения новой техники или технологии; Q₂ – годовой объем производства по варианту новой технологии, т; E_н – нормативный коэффициент эффективности.

В рыночной экономике для определения срока возврата капитальных вложений чаще всего используется метод потока наличности.

В методе потока наличности сравнение различных проектов (или вариантов проектов) и выбор лучшего рекомендуется проводить с использованием следующих показателей:

• чистый дисконтированный доход NPV;

• индекс доходности PI;

• внутренняя норма доходности IRR;

• срок окупаемости T.

Для определения показателей эффективности рассчитывают поток наличности по форме, приведенной в табл. 6.1.

Важнейшими показателями экономической эффективности проекта являются чистый дисконтированный доход и срок окупаемости.

Чистый дисконтированный доход определяется по формуле

, (6.8)

где R_t – результаты, достигаемые на t-м шаге расчетов; З_t – затраты, осуществляемые на t-м шаге расчетов; Е – ставка дисконтирования (приемлемая для инвестора норма доходности на капитал); Т – расчетный период.

Расчетный период устанавливается с учетом:

• продолжительности создания, эксплуатации и, при необходимости, ликвидации объекта;

• средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

• требований инвестора.

Таблица 6.1

Поток реальных денег от операционной и инвестиционной деятельности

Номер строки	Показатели	Период времени
		0	1	2	…	Т
Поток реальных денег от операционной деятельности
1	Объем продаж
2	Цена
3	Выручка [(1) · (2)]
4	Внереализационные доходы
5	Переменные затраты (сырье, материалы и др.)
6	Постоянные затраты
7	Амортизация зданий
8	Амортизация оборудования
9	Проценты по кредитам
10	Прибыль до вычета налогов [(3) + (4) – (5) – (6) – (7) – (8) – (9)]*
11	Налог на имущество
12	Налогооблагаемая прибыль [(10) – (11)]*
13	Налог на прибыль [0,24 · (12)]*

Окончание табл. 6.1

Номер строки	Показатели	Период времени
		0	1	2	…	Т
14	Проектируемый чистый доход [(12) – (13)]*
15	Амортизация [(7) + (8)]*
16	Чистый поток от операций (Rt – Зt) [(14) + (15)]*
Поток реальных денег от инвестиционной деятельности
17	Земля
18	Здания, сооружения
19	Машины, оборудование, инструмент, инвентарь
20	Нематериальные активы
21	Итого вложений в основной капитал [(17) + (18) + (19) + (20)]*
22	Прирост оборотного капитала
23	Всего инвестиций (Кt) [(21) + (22)]*
24	Поток наличности (Rt – Зt – Кt)
25	Дисконтированный поток наличности
26	Накопленный дисконтированный поток наличности

 ^В скобках указаны номера строк таблицы.