- •Инвестиционный менеджмент (2)
- •1. Понятие инвестиций. Взаимосвязь реальных и финансовых инвестиций
- •2. Государственное регулирование инвестиций
- •3. Источники финансирования инвестиционных проектов
- •4. Особенности различных инвестиционных ресурсов
- •5. Бюджетное финансирование инвестиций
- •6. Лизинг как метод финансирования инвестиций
- •7. Проектное финансирование
- •8. Венчурное финансирование
- •9. Инвестиционные риски
- •1. По видам
- •10. Методы нейтрализации инвестиционных рисков
- •11. Оценка инвестиционных рисков
- •12. Качественные методы оценки рисков
- •13. Количественные методы оценки рисков
- •14. Страновые риски. Инвестиционные рейтинги стран
- •15. Понятие инвестиционной стратегии. Инвестиционная стратегия страны, региона, предприятия
- •16. Инвестиционная привлекательность страны, инвестиционный климат страны, конкурентоспособность страны
- •17. Инвестиционный климат региона, инвестиционная привлекательность региона
- •18. Инвестиционная привлекательность отрасли
- •19. Инвестиционная привлекательность предприятия:
- •20. Финансовые рынки и институты
- •21. Инвестиционные качества ценных бумаг
- •22. Экономическая оценка эффективности инвестиций (проектов)
- •23. Показатели эффективности
- •24. Анализ проектов замещения
- •25. Формирование бюджета капитальных вложений
- •26. Оптимизация бюджета капиталовложений
- •27. Методы обоснования ставки дисконтирования в инвест. Проектах
- •28. Инвестиционная стратегия предприятия
- •29. Особые экономические зоны
27. Методы обоснования ставки дисконтирования в инвест. Проектах
Ставка дисконтирования (коэффициент дисконтирования) – (с математической точки зрения) это процентная ставка, используемая для перерасчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости. Используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня за право присвоения будущих денежных потоков. С экономической точки зрения в роли ставки дисконта выступает требуемая инвесторами ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования или это требуемая ставка дохода по имеющимся альтернативным вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. В теории и практике оценки бизнеса предполагается, что ставка дисконтирования должна включать: 1. минимально гарантированный уровень доходности, не зависящий от направлений инвестиционных вложений, 2. коррекцию на темпы инфляции и 3. степень риска конкретного инвестирования. Все перечисленные выше элементы ставки дисконтирования по-разному учитываются в следующих основных подходах к ее определению: 1) кумулятивный метод; 2) метод оценки капитальных активов (САРМ); 3) метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC); 4) метод экспертных оценок.
К определению величины альтернативных издержек используют метод кумулятивного построения. Согласно этому подходу к величине безрисковой ставки дохода добавляются премии за различные виды риска, связанные с конкретным инвестированием (страновой риск, риски, связанные с размером компании, с качеством управления, с товарной/географической диверсификацией, с диверсификацией клиентуры, с финансовой структурой, и т.д.). Обычно конкретная величина премии за каждый из видов риска (за исключением странового) определяется экспертным путем в диапазоне вероятного интервала от 0% до 5%. Принцип: чем больше риск, тем выше ожидаемая ставка отдачи на вложенный капитал (премия за риск).
Модель оценки капитальных активов (САРМ). Основная посылка модели заключается в том, что инвестор не приемлет риска и готов идти на него только в том случае, если это сулит дополнительную выгоду, т. е. повышенную норму отдачи на вложенный капитал по сравнению с безрисковым вложением. В соответствии с моделью оценки капитальных активов ставка дисконта находится по формуле:
где Rf – норма дохода по безрисковым вложениям; b – коэффициент бета (мера систематического риска, т. е. риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране); Rm – среднерын. норма прибыли; S1 – доп. норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию (несистематические риски); S2 – доп. норма дохода за риск инвестирования в малую компанию; C – доп. норма дохода, учитывающая уровень странового риска.
Безрисковое вложение средств подразумевает, что инвестор независимо ни от чего получит на вложенный капитал именно тот доход, на который он рассчитывал в момент инвестирования средств. В качестве безрисковой ставки, как правило, используются: ставка по депозитам в банках наибольшей надежности; доходность по государственным долговым обязательствам.
Коэффициент b – показатель систематического риска, отражающий изменчивость цен на акции отдельной компании (отрасли) по сравнению с изменением цен всех акций, обращающихся на фондовом рынке.
Если b > 1, значит акции фирмы более чувствительны к систематическому риску, чем фондовый рынок в среднем. Следовательно, в это предприятие более рискованно вкладывать средства, чем в среднее предприятие, действующее на рынке. Если же b < 1, то акции менее чувствительны к общерыночным факторам и риск инвестирования меньше, чем риск, характерный в среднем для данного рынка. В мировой практике коэффициент b рассчитывается путем анализа статистической информации фондового рынка.
Под средневзвешенной стоимостью капитала понимаются расходы, связанные с привлечением собственного и заёмного капиталов. Средневзвешенная стоимость капитала будет зависеть как от расходов на единицу привлеченных собственных и заёмных средств, так и от долей этих средств в капитале компании. WACC рассчитывается по следующей формуле:
где dЗК, dПА, dОА – стоимость привлечения заёмного капитала (процент за кредит), стоимость привлечения акционерного капитала соответственно по ПА и ОА.