4. Организация и функционирование фьючерсного рынка (Тема 3)

4.1 . Общая характеристика фьючерсного контакта

Фьючерсный контракт — это соглашение между двумя сторонами о будущей поставке предмета контракта, которое заключается на бирже. Существует два вида операций, которые можно проводить с фьючерсными контрактами - покупка и продажа, а выбор между ними делается в зависимости от конкретной рыночной ситуации и направления движения цен на базовый актив, т.е. акции или какой-либо товар.

Под покупкой фьючерсного контракта понимается обязательство купить за наличные или принять физическую поставку стандартной величины конкретного базисного актива в будущий срок по фиксированной цене, а под продажей фьючерсного контракта

понимается обязательство продать за наличные или осуществить физическую поставку базисного актива в будущий срок по фиксированной цене. Зафиксированная при заключении контракта цена базисного актива или значение индекса называются фьючерсной ценой.

Инвестор может выступать при заключении фьючерсного контракта как с позиции продавца, так и с позиции покупателя. Если инвестор участвует в двух одинаковых контрактах с противоположных позиций, то исполнения этих контрактов не требуется и при взаиморасчетах позиции продавца и покупателя друг друга компенсируют (закрывают). Если позиция продавца или покупателя не скомпенсирована, то она называется открытой и предполагает необходимость исполнения контракта. Длинная или короткая открытая позиция закрывается или ликвидируется посредством совершения офсетной сделки. Прибыли или убытки покупателя либо продавца фьючерсного контракта зависят от разности фьючерсных цен при открытии и закрытии позиции и в итоге, определяются правильностью прогноза будущего движения цены базисного актива и выбранной стратегией закрытия позиции.

Финансовыми фьючерсами называются фьючерсы, основанные на специфических финансовых инструментах, таких как акции корпораций, краткосрочные и долгосрочные казначейские обязательства, депозиты, валюта и индексные показатели фондовых бирж. Они являются соглашением на покупку или продажу стандартной величины финансового инструмента в будущий срок по цене соглашения.

Финансовые фьючерсы выполняют две основные функции: позволяют инвесторам застраховаться от риска, связанного с неблагоприятными изменениями процентных ставок или курсов валют и ценных бумаг на рынке, и дают возможность биржевым спекулянтам

19

извлекать из этого прибыль. Биржевых спекулянтов фьючерсный рынок привлекает своим принципом "системы рычага", который позволяет им выгодно использовать колебания цен на большое количество продаваемого базисного актива при незначительных расходах, составляющих начальную маржу, т.е. первоначальный взнос при покупке или продаже контракта.

От форвардного фьючерсный контракт отличается рядом существенных особенностей. Прежде всего следует подчеркнуть, что фьючерсный контракт заключается только на бирже. Биржа сама разрабатывает его условия, которые являются стандартными для каждого конкретного вида актива. В связи с этим фьючерсные контракты высоко ликвидны, для них существует широкий вторичный рынок, поскольку по своим условиям они одинаковы для всех инвесторов. Кроме того, биржа организует вторичный рынок данных контрактов на основе института дилеров, которым она предписывает делать рынок по соответствующим контрактам, то есть покупать и продавать их на постоянной основе. Таким образом, инвестор уверен, что всегда сможет купить или продать фьючерсный контракт и в последующем легко ликвидировать свою позицию с помощью офсетной сделки. Отмеченный момент дает преимущество владельцу фьючерсного контракта по сравнению с держателем форвардного контракта. В то же время

стандартный характер условий контракта может оказаться не удобным для контрагентов. Например, им требуется поставка некоторого товара в ином количестве, в ином месте и в другое время, чем это предусмотрено фьючерсным контрактом на данный товар. Кроме того, на бирже может вообще отсутствовать фьючерсный контракт на актив, в котором заинтересованы контрагенты. В связи с этим заключение фьючерсных сделок, как правило, имеет своей целью не реальную поставку/приемку актива, а хеджирование позиций контрагентов или игру на разнице цен. Абсолютное большинство позиций инвесторов по фьючерсным контрактам ликвидируется ими в процессе действия контракта с помощью офсетных сделок, и только 2-5% контрактов в мировой практике заканчивается реальной поставкой соответствующих активов.

Существенным преимуществом фьючерсного контракта является то, что его исполнение гарантируется расчетной палатой биржи.

Таким образом, заключая контракт, инвесторам нет необходимости выяснять финансовое положение своего партнера.

Лицо, которое берет на себя обязательство поставить актив, занимает короткую позицию, то есть продает контракт. Лицо, которое обязуется принять актив, занимает длинную позицию, то есть покупает контракт. После того как на бирже заключен фьючерсный контракт, он регистрируется, и с этого момента продавец и покупатель, образно говоря, перестают существовать друг для друга. Стороной контракта

20

для каждого контрагента становится расчетная палата биржи, то есть для покупателя палата выступает продавцом, а для продавца — покупателем. Если участник контракта желает осуществить или принять поставку, то он не ликвидирует свою позицию до дня поставки. В этом случае расчетная палата выбирает лицо с противоположной позицией, которая не была закрыта с помощью офсетной сделки, и сообщает ему о необходимости поставить или принять требуемый актив. Обычно фьючерсные контракты предоставляют поставщику право выбора конкретной даты поставки в рамках отведенного для этого периода времени.

4.2. Организация фьючерсной торговли

Заключение контракта не требует от инвестора каких-либо значительных расходов (комиссионные брокера и биржевой сбор по сравнению со спотовым рынком малы).

Наличие открытых позиций требует от расчетной палаты представления финансовых гарантий исполнения соответствующих контрактов в виде маржи. Под маржей понимается предварительный гарантийный взнос, который инвестор переводит на счет брокера. Счет, на который вносится залог, называется маржевым счетом. Маржа обязательно вносится участниками торговли финансовыми фьючерсами с обеих сторон.

Применяются следующие виды маржи: начальная, дополнительная и вариационная. Начальная маржа вносится за каждую открытую позицию и меняется в зависимости от изменчивости цен на базисные активы, но обычно она составляет не более 20% от стоимости базисного актива, описанного в контракте. Начальная маржа по своей природе является скорее инструментом, гарантирующим точное исполнение контракта, чем платежом за продаваемый актив. Минимальный размер маржи устанавливается расчетной палатой, исходя из наблюдавшихся максимальных дневных отклонений цены актива, лежащего в основе контракта, за прошлые периоды времени. Расчетная палата устанавливает также нижний уровень маржи. Это означает, что сумма денег на маржевом счете клиента никогда не должна опускаться ниже данного уровня.

Дополнительная маржа может быть затребована в случае резкого колебания цен на фьючерсном рынке, которое может дестабилизировать систему гарантий. Вариационная (переменная) маржа исчисляется ежедневно по итогам торговой сессии (с 2007 годадважды в день) для каждой открытой позиции клиента по заданным формулам. Для открытой позиции продавца вариационная маржа равна разности между стоимостью контракта по цене открытия данной позиции и стоимостью контракта по

21

котировочной цене данной торговой сессии. Для открытой позиции покупателя вариационная маржа равна разности между стоимостью контракта по котировочной цене данной торговой сессии и стоимостью контракта по цене открытия данной позиции. Вариационная маржа увеличивает или уменьшает требуемую сумму залоговых средств и является потенциальным выигрышем или проигрышем клиента. Если вариационная маржа отрицательна, то она увеличивает требуемую сумму залоговых средств, если положительна - то уменьшает требуемую сумму залоговых средств.

Таким образом, по итогам каждого дня стороны контракта получают выигрыши или несут потери. Если на маржевом счете инвестора накапливается сумма, которая больше установленного палатой нижнего уровня маржи, то он может воспользоваться данным излишком, сняв его со счета. В то же время, если в силу проигрышей вкладчика его сумма на счете опускается ниже установленного минимума, то брокер извещает клиента о необходимости внести дополнительный взнос. Если инвестор не вносит требуемую сумму, то брокер ликвидирует его позицию с помощью офсетной сделки.

Пример 4.1. В течение первого дня контрагенты заключили контракт на поставку акций ОАО «АВС» по фьючерсной цене 2600 руб. Обе стороны внесли на маржевый счет начальную маржу в размере 510 руб. Нижний уровень маржи по данному контракту составляет 380 руб. На протяжении последующих четырех дней цена составляла 2700 руб., 2800 руб., 2850 руб., 2770 руб. за контракт.

В табл. 4.1 представлена техника осуществления взаиморасчетов (клиринг), которые проводит расчетная палата в конце каждого торгового дня.

Таблица 4.1

Взаиморасчеты по фьючерсному контракту, производимые расчетной палатой (руб.)

В конце первого дня фьючерсная цена поднялась до 2700 руб. Поскольку цена возросла, то в данной ситуации выигрывает покупатель. Поэтому со счета продавца расчетная палата переводит ему на маржевый счет 100 руб. На второй день фьючерсная цена выросла еще на 100 руб. Соответственно с маржевого счета продавца расчетная палата перевела покупателю в качестве выигрыша еще 100 руб. На третий день цена достигла отметки 2850 руб. Вновь продавец несет потери в размере 50 руб. На маржевом счете продавца к концу третьего дня имеется сумма 260 руб., которая меньше нижнего уровня маржи300 руб. Поэтому брокер извещает продавца о необходимости внести на маржевый счет 40 руб. На четвертый день цена контракта снизилась до 2770 руб. Продавец частично компенсировал свои потери за счет положительной вариационной маржи в размере 80 руб. Допустим теперь, что в конце четвертого дня инвесторы закрыли свои позиции с помощью офсетных сделок. В итоге за четыре дня покупатель получил выигрыш в 170 руб. Данную сумму он заработал, инвестировав изначально только 510 руб. Таким образом, доходность его операции за четыре дня составила 33,3%. Аналогично к этому моменту убыток продавца составил 170 руб. или 33,3% от первоначально инвестированной суммы. Как мы уже отметили, расчетная палата в конце каждого торгового дня корректирует позиции сторон по фьючерсным контрактам. Данное урегулирование позиций осуществляется на основе расчетной (котировочной) цены. В мировой практике расчетная цена представляет собой среднее значение фьючерсных цен, по которым торговались контракты перед самым закрытием торговли в конце торгового дня.

Чтобы не допустить чрезмерной спекуляции на фьючерсных контрактах и усилить систему гарантий исполнения сделок, биржа устанавливает по каждому виду контракта лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Если фьючерсная цена выходит за данный интервал, то биржа останавливает

23