!Экзамен зачет учебный год 2023-2024 / Колпакова Г.М

процентах к номинальной стоимости акции и бывает промежуточный (выплачивается один раз в квартал или полгода) и окон- чательный (выплачивается один раз в год). Его величина устанавливается общим собранием акционеров по итогам работы за год. Дивиденд выплачивается за вычетом налога на доходы.

Ликвидность акции – это возможность ее быстрой реализации. Коэффициент ликвидности равен отношению количества заявок на покупку акции к количеству заявок на продажу акции. Если спрос больше предложения, то такие акции ликвидны. Если спрос меньше предложения, то акции неликвидны (коэффициент ликвидности менее 1 или равен 1).

К торгам на фондовой бирже допускаются не все акции, а только те, которые прошли процедуру листинга. После проверки ка- чества акции включаются в котировочный лист, в котором ежедневно отражаются минимальная и максимальная цены, цена на закрытие, объем продажи, изменение цены на текущих торгах по сравнению с ценами на прошлых торгах, дивиденд. В котировоч- ный лист включаются два показателя, которые являются ориентирами для инвесторов, показывающими, в какие ценные бумаги следует вложить деньги:

Коэффициент котировки акции = Р/В; Ценность акции = Р/Е,

где Р – рыночная цена акции; В – балансовая стоимость акции;

Е – величина дохода на акцию.

Отношение Р/Е представляет собой срок окупаемости акции. Чем меньше срок окупаемости акции, тем привлекательней она для инвестора. Отношение Р/В показывает, во сколько раз рыночная цена превышает балансовую стоимость акции.

Изменение средних цен акций можно проследить на основе индексов РТС, ММВБ, МФБ, информационно-аналитического агентства «Анализ, консультация и маркетинг» (АК&М). При этом агентство рассчитывает три индекса: банковский – по наиболее крупным банкам, промышленный – по 24 предприятиям («Ижорские заводы», «ЗИЛ», «Уралмаш» и др.), сводный – два предыдущих списка плюс ряд предприятий других отраслей (ГУМ, «Дальневосточное морское пароходство» и др.).

Курс акций устанавливается на фондовой бирже путем фиксинга. Желающие купить или продать акции передают поруче-

101

ния курсовому маклеру. Поручение содержит наименование ценной бумаги, количество, вид поручения, срок его действия, наименование биржи, на которой должно быть выполнено поручение, место хранения и номер счета. По видам поручения делятся на:

•лимитированные – это поручения, которые должны быть выполнены по определенной или более благоприятной цене. При этом указывается цена, которую нельзя превышать при покупке, или цена, которую нельзя занижать при продаже;

•нелимитированные поручения – поручения, которые должны быть выполнены по наилучшей цене: при покупке – по низшей цене, при продаже – по высшей цене;

•стоп-приказы – поручения купить или продать по определенной цене, когда она будет достигнута. Иначе их называют «продать по уровню» или «купить по уровню».

Все поручения курсовой маклер заносит в маклерскую книжку: поручения на покупку – слева, поручения на продажу – справа. Поручения располагаются в строго определенном порядке: легко исполняемые – вверху, трудно выполнимые – внизу. При покупке вверху расположена самая высокая цена, при продаже – самая низкая. В первых строках записываются нелимитированные поручения: «купить по низшей цене», «продать по высшей цене».

Для определения рыночной цены курсовой маклер устанавливает совокупный спрос и совокупное предложение, которые рассчитываются нарастающим итогом.

Рыночный курс акции – это ее равновесная цена, при которой спрос равен предложению. Большинство поручений даются по ценам, находящимся в середине приведенной выше маклерской книжки. Там же и следует искать рыночный курс акции. Наименьший разрыв между спросом и предложением наблюдается при цене 41 и 3/8 долл. (196 – 176 = 20 шт.). Для выравнивания курса нужны дополнительные поручения на покупку 20 акций по цене 41 и 3/8 долл. Если будут даны дополнительные поручения, то

102

произойдет выравнивание спроса и предложения по цене 41и 3/8 долл. Единый курс биржевого дня – 41 и 3/8 долл. Все оставшиеся поручения не совпадают по спросу и предложению. Курсовой маклер уполномочен выровнять эти поручения, он должен назвать партнеров по сделке.

По единому курсу должны быть выполнены:

•все нелимитированные поручения (покупка – 90 шт., продажа – 60 шт.);

•все лимитированные поручения, соответствующие единому курсу (покупка – 86 шт., продажа – 64 шт.);

•все поручения на покупку по цене выше курсовой (90 шт.);

•все поручения на продажу по цене ниже курсовой (72 шт. +

+60 øò.)

Курс открытия и курс закрытия определяются так же, как единый курс биржевого дня.

Выпуск акций не стал главным источником финансирования российских предприятий (в развитых странах от выпуска акций компании получают около 20% поступлений финансовых средств). Выпуск акций не выгоден для российских предприятий из-за их низкой стоимости. После августовского кризиса 1998 г. цена на акции российских компаний снизилась в среднем в 10 раз (цена акций ОАО «Газпром» – в 44 раза). Хотя в 1999–2000 гг. котировки на фондовом рынке возросли, цены на акции остаются низкими. Уровень капитализации российских компаний (капитализация – рыночная стоимость выпущенных акций) не сопоставим с уровнями ведущих мировых корпораций. В списке 500 крупнейших компаний мира по уровню капитализации на на- чало 2001 г. нет ни одного российского предприятия. Замыкает этот список малоизвестная японская компания «Sankyo» с капитализацией 10,4 млрд долл. Ни одна российская компания в этот период не имела капитализацию более 10 млрд долл.: «Сургутнефтегаз» – 7,4 млрд долл., «Лукойл» – 6,8 млрд долл., ОАО «Газпром» – 6,8 млрд долл. А ведь на долю «Газпрома» приходится 10% ВВП России, 22% мировых запасов газа1.

Облигации

Облигация имеет юридическое и экономическое определение. Юридическое определение облигации – эмиссионная ценная бу-

1 Вопросы экономики. – 2001. – ¹ 7. – С. 111–112.

103

мага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Экономическое определение облигации – ценная бумага, удостоверяющая отношения займа между ее владельцем и лицом, выпустившим ее.

Облигация имеет ряд особенностей по сравнению с другими ценными бумагами:

•удостоверяет отношения займа;

•имеет конечный срок погашения;

•не дает права на управление предприятием-эмитентом;

•при выплате доходов владельцам ценных бумаг в первую очередь выплачиваются проценты по облигациям, затем – дивиденды по привилегированным акциям, потом – дивиденды по обыкновенным акциям.

Обязательные реквизиты облигации:

•наименование и адрес эмитента;

•наименование ценной бумаги;

•порядковый номер;

•дата выпуска;

•вид облигации;

•общая сумма выпуска;

•процентная ставка;

•условия и порядок погашения;

•номинальная стоимость;

•имя держателя (если облигация именная).

Различают следующие виды облигаций:

•по форме существования – наличные и безналичные;

•по способу передачи при осуществлении сделок – именные

èпредъявительские;

•по форме выплаты дохода – купонные и бескупонные. Купон – промежуточный процент по облигациям, который задается в процентах от номинальной стоимости облигации. Бескупонные облигации размещаются с дисконтом. Промежуточных выплат по ним нет, погашение производится по номинальной стоимости;

•по видам эмитентов – государственные, муниципальные, корпоративные;

•по срокам погашения – краткосрочные (до одного года), среднесрочные (от одного до пяти лет), долгосрочные (свыше пяти лет);

104

•по видам погашения – облигации с погашением в денежной форме, товарами, ценными бумагами;

•по характеру обращения – рыночные и нерыночные; свободно обращающиеся и с ограниченным кругом обращения;

•по режиму обращения – конвертируемые и неконвертиру-

åìûå;

•по степени риска – рисковые и безрисковые.

Облигация имеет номинальную и рыночную стоимость. Номинальная стоимость облигации обозначена на самой облигации. Облигации могут погашаться только по номинальной стоимости.

Рыночная стоимость облигации = Í Ê0 , 100

где Н – номинальная стоимость облигации; Кî – курс облигации, %.

Курс облигации рассчитывается по формуле

Ê0 = Ððûí 100%.

Í

Владельцы облигаций получают следующие виды дохода:

•купонный доход (периодически выплачиваемые проценты);

•дисконтный доход, т. е. разницу между номинальной стоимостью облигации и ценой ее покупки;

•доход от реинвестиции полученных процентов.

За 10 лет рыночных преобразований компании практически не выпускали облигации, так как по законодательству купонный доход они должны были платить за счет чистой прибыли. С середины 1999 г. разрешено относить выплаты по купонам в состав внереализационных расходов, что привело к массовому выпуску корпоративных облигаций в 1999–2001 гг. За этот период на ММВБ размещено более 80 выпусков облигаций свыше 40 эмитентов на сумму около 60 млрд руб.1 Для компаний выпуск облигаций выгоднее банковских кредитов, так как позволяет привлекать финансовые средства на более длительный период по вполне приемлемой цене, не требует обеспечения, залога и гарантий. В ближайшие два-три года рынок корпоративных облигаций может сравняться с рынком государственных ценных бумаг.

1 Финансовая газета. Региональный выпуск. – 2001. – ¹ 44. – С. 5.

105

Государственные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги – это форма существования государственного внутреннего и внешнего долга. Эмитентами выступают федеральный орган исполнительной власти, орган исполнительной власти субъекта Федерации и исполнительный орган местного самоуправления, инвесторами – юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты. Целью выпуска государственных ценных бумаг является покрытие дефицита государственного бюджета, регулирование денежного обращения страны, финансирование государственных целевых программ (примером может служить ОФЗ с постоянным купоном, которые были выпущены с целью покрытия расходов по компенсации сбережений граждан РФ в Сбербанке России), реструктуризация внутреннего и внешнего долга России. Эмиссия государственных ценных бумаг осуществляется в соответствии с Федеральным законом «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» от 29 июля 1998 г. ¹ 136-ФЗ.

Каждому выпуску государственных ценных бумаг присваивается регистрационный код. Он состоит из девяти разрядов:

12– государственные жилищные сертификаты;

13– облигации государственного внутреннего валютного займа (ОГВВЗ);

21– трехмесячные ГКО;

22– шестимесячные ГКО;

23– двенадцатимесячные ГКО;

24– ОФЗ с переменным купоном (ОФЗ –ÏÊ);

25– ОФЗ с постоянным купоном (ОФЗ –ÏÄ);

30– облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ);

Х3 Х4 Х5 – порядковый номер выпуска данного типа ценных бумаг; Х6 Х7 Х8 – эмитент RMF;

Х9 – S – государственные ценные бумаги.

106

Государственные ценные бумаги различают:

•по характеру обращения – рыночные и нерыночные; примером последних могут служить ОГНЗ;

•по срокам погашения – краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные;

•по видам эмитентов – ценные бумаги центрального правительства, государственных учреждений; ценные бумаги, которым придан статус государственных (например, облигации РАО «Высокоскоростные магистрали»);

•по видам доходов – процентные, дисконтные, индексируемые (номинальная стоимость возрастает на темп инфляции), выигрышные, комбинированные;

•по формам существования – бумажные и безбумажные (преобладают безбумажные);

•по видам инвесторов – государственные ценные бумаги для российских инвесторов, еврооблигации.

Рассмотрим основные виды государственных ценных бумаг.

Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО) выпускались по постановлению Правительства РФ «О выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций» от 8 февраля 1993 г. ¹ 107. Номинальная стоимость – 1000 руб. Срок обращения – 3, 6 и 12 мес. Облигации считались именными. Учет по счетам «депо». Форма выпуска – безбумажная.

Основные участники рынка ГКО – эмитент, инвестор, дилер. Эмитент – Министерство финансов РФ. Инвестор – юридические

èфизические лица, резиденты и нерезиденты, купившие ГКО на правах собственности. Официальный дилер – инвестиционный институт, заключивший с Банком России договор на обслуживание ГКО. Он может выступать от своего имени и за свой счет или за счет клиента, т. е. выполнять функции финансового брокера. Рынок ГКО обслуживали более 200 официальных дилеров. В 1996 г. из общего числа дилеров выделены первичные дилеры. Последние имели право выставлять котировки в торговой системе, использовать лимит открытой валютной позиции, заключать сделки «репо» – это единый договор купли-продажи, состоящий из двух частей: кассовая сделка на продажу и срочная на покупку ценных бумаг.

Инфраструктура рынка ГКО включала в себя:

•депозитарий ГКО. Каждый из официальных дилеров открывал в депозитарии два счета «депо»: счет «А» – для облига-

107

ций, принадлежащих самому дилеру, счет «Б» – для облигаций клиентов;

•компьютерную торговую систему, осуществлявшую техни- ческое обеспечение и регистрацию купли-продажи ГКО;

•расчетную систему, которая осуществляла расчетные операции по купле-продаже ГКО.

Рынки ГКО бывают первичные и вторичные. Первичный рынок – аукцион. В день проведения аукциона в 10 часов утра в систему вводились данные. Если деньги под заявку были на счете расчетной системы, то заявка допускалась к торгам. Дилеры подавали заявки двух видов: конкурентные (по цене покупателя) и неконкурентные (по средневзвешенной цене аукциона). Заявки сводились в один реестр по мере уменьшения цены заявки, на основе реестра и объемов выпуска ГКО определялась цена отсече- ния. Конкурентные заявки с ценами выше цены отсечения удовлетворялись по указанным в них ценам. Неконкурентные заявки удовлетворялись по средневзвешенной цене аукциона. Очередной выпуск считался размещенным, если на торгах было продано не менее 20% общего номинального объема данного выпуска.

Вторичный рынок – фондовая биржа. Во время торгов дилер вводил свою заявку в свой компьютер на покупку или продажу ГКО. В случае покупки торговая система проверяла, есть ли неудовлетворенные заявки в очереди на продажу с ценой, равной или меньшей, чем у поступившей заявки. Если есть, то фиксировались сделки по цене заявок из очереди на продажу до тех пор, пока есть такие заявки или пока поступившая заявка не удовлетворена полностью. Неудовлетворенные заявки ставились в оче- редь на покупку, т. е. каждый акт купли-продажи имел свою цену. Поэтому в официальных сообщениях об итогах торгов сообщалась минимальная и максимальная цена, цена последней сделки.

Покупка и продажа проходили по ценам с дисконтом от номинальной стоимости. Цена облигации выражалась в процентах – два знака до запятой и два – после (88,88%). Комиссионые за проведение операций с ГКО составляли 0,2% при продаже и 0,1% – при покупке. После окончания торгов производились взаиморасчеты.

В июле 1998 г. в связи с тем, что расходы по обслуживанию рынка ГКО превзошли доходы от их эмиссии, выпуск ГКО, ОФЗПК и ОФЗ-ПД был прекращен. Выпуск ГКО возобновлен в декабре 1999 г. для нерезидентов, в феврале 2000 г. – для резидентов.

108

Âсвязи с финансовым кризисом был изменен порядок погашения ГКО и ОФЗ со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. и выпущенных в обращение до 17 августа 1998 г. Погашение этих ценных бумаг осуществлялось в установленные сроки путем за- числения денежных средств на специальные транзитные счета владельцев ценных бумаг. Денежные средства с этих счетов могли быть реинвестированы по усмотрению владельца на приобретение в равных долях трех новых выпусков государственных ценных бумаг в российской валюте:

•со сроком погашения три года и купонным доходом 30% годовых;

•со сроком погашения четыре года и купонным доходом в первый, второй и третий годы – 30%, четвертый – 25% годовых;

•со сроком погашения пять лет и купонным доходом в первый, второй и третий годы – 30%, четвертый – 25% и пятый – 20% годовых;

•приобретение депозитных сертификатов Сбербанка России.

Âслучае согласия владельцев ценных бумаг на такое реинвестирование они могли получить в момент погашения денежные средства в размере 5% номинальной стоимости погашаемых ценных бумаг. При досрочном погашении облигаций на 20% их номинальной стоимости владелец вправе был приобрести российские облигации в долларах США с купоном 5% годовых и сроком погашения в 2006 г.

Âрамках реализации новаций для иностранных инвесторов в апреле–октябре 1999 г. Банк России провел шесть специальных валютных аукционов, предлагая на каждом аукционе по 50 млн долл. по курсу 1,1 от официального. Нерезиденты, которые вложили свои средства в государственные облигации, подавали заявки на покупку иностранной валюты с целью вывода своих средств из России. Спрос во много раз превысил предложение валюты. Такие же аукционы проводились в 2001–2002 гг.

Постановлением Правительства Российской Федерации от 16 октября 2000 г. ¹ 790 утверждены новые «Генеральные условия эмиссии и обращения государственных краткосрочных бескупонных облигаций». По этим условиям ГКО стали выпускаться в документарной форме, с обязательным централизованным хранением в депозитариях (причем владельцы ГКО не имеют права требовать их выдачи на руки). Генеральным агентом по обслуживанию выпусков ГКО является Банк России. Через этот банк осуществляются расчеты по сделкам с ГКО.

109

Облигации государственного внутреннего валютного займа (ОГВВЗ) выпускаются в соответствии с Указами Президента РФ от 7 декабря 1992 г. и 31 января 1996 г., постановлениями Совета Министров РФ от 15 марта 1993 г. и Правительства РФ от 4 марта 1996 г. Эмитент – Министерство финансов РФ. Инвесторы – юридические лица, резиденты и нерезиденты. Номинал – 1000, 10 000 и 100 000 долл. Облигации – предъявительские. Форма выпуска – бумажная. Доход – купонный, выплачивается один раз в год в размере 3% годовых. Облигации относятся к российским валютным ценностям. Погашаются сериями в следующие сроки:

Имеются биржевой и внебиржевой рынки этих облигаций. Биржевой рынок – ММВБ.

Рынок ОГВВЗ на протяжении 1999 г. находился в кризисном состоянии. В мае Министерство финансов РФ не смогло погасить ОГВВЗ 3-го транша. По постановлению Правительства РФ «О новации облигаций внутреннего государственного валютного облигационного займа III серии» от 28 ноября 1999 г. ¹ 1306 производился обмен вышеназванных облигаций на валютные облигации 1999 г. в соотношении 1 : 1 или ОФЗ-ФД (облигации федерального займа с фиксированным доходом), исходя из среднего арифметического курса рубля Банка России, установленного на первую рабочую неделю ноября 1999 г.

Срок обращения ОГВВЗ 1999 г. – 8 лет, номинал – 1000 долл. Купонный доход выплачивается 2 раза в год в размере 3% годовых. Срок обращения ОФЗ-ФД – 4 года, купонный доход выпла- чивается два раза в год в размере 15% годовых в первые два купонных периода, 10% годовых – в оставшиеся купонные периоды. Эмиссия осуществлена на 14 ноября 1999 г. Держателям 3-го транша валютных облигаций выплачены купонные проценты в долларах за период с 14 мая по 14 ноября 1999 г.

Облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗПК) выпускались по постановлению Правительства РФ «О генеральных условиях выпуска и обращения облигаций федеральных

110