3919

Лекция 5 Инвестиционные риски

1.Классификация рисков

2.Оценка возможных рисков

3.Управленческий механизм защиты от рисков

1.

Любая коммерческая деятельность сопряжена с определенным риском. Это в полной мере относится и к инвестиционной деятельности.

н естиционный риск – вероятность отклонения величины фактического инвестиционного дохода от величины ожидаемого. Чем изменчивей и шире шкала колебаний возможных доходов, тем выше риски, и наоборот.

Инвестиционная деятельность имеет ряд особенностей, которые необходимо учитывать при определении инвестиционного риска:

1.Инвестиции могут направляться в самые различные инвестиционные мероприятия, которые существенно разнятся как по степени доходности, так и по риску, поэтому возникает необходимость оптимизации портфеля инвестиций по этим критериям;

2.На результаты инвестиционной деятельности влияют самые разнообразные факторы, которые отличаются между собой как по степени влияния на уровень риска, так и по неопределенности;

3.Жизненный цикл инвестиционного проекта может быть довольно значительным и в этих условиях очень трудно учесть все возможные факторы и их влияния на доходность и величину риска;

4.Для определения инвестиционного риска в большинстве случаев отсутствует статистическая информация за предшествующий период, на основе которой

можно было бы его спрогнозировать при реализации аналогичного инвестиционного проекта.

Для учета, анализа и управления рисками необходима их классификация по определенным признакам. Наиболее распространена классификация рисков, предложенная И.Т. Балабановым («Риск-менеджмент»). Достоинство этой классификации в том, что все риски приведены в определенную логическую систему и удачно выбраны признаки классификации рисков.

Взависимости от последствий рисков они подразделяются на две большие категории: истые и спекуляти ные. Чистые риски означают возможность получения отрицательного или нулевого результата. Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата.

Взависимости от степени влияния на финансовое положение предприятия выделяют допустимый, крити еский и катастрофи еский риски. За допустимый риск обычно принимают угрозу полной потери предприятием прибыли. Критический риск сопряжен с утратой предполагаемой выручки. Самый опасный – катастрофический риск – приводит к потере всего имущества и банкротству предприятия.

31

Наиболее удачная классификация инвестиционных рисков приводится в книге В.А. Чернова «Анализ коммерческого риска». В зависимости от источника возникновения инвестиционные риски подразделяются на:

1.Деловой риск (капитальный) – связан с созданием доходов от инвестиций, достаточных, чтобы расплатиться со всеми инвесторами, предоставившим средства;

2.Финансовый риск (кредитный) – связан с компенсацией заемных и собственных средств. Чем больше доля заемных средств, тем выше финансовый риск;

3.Валютный риск – обусловлен возможностью потери дохода из-за изменений курса иностранной валюты.

4.Процентный риск – связан со степенью неопределенности в уровне курсов ценных бумаг, вызванной изменением рыночных процентных ставок. С ростом процентных ставок курс ценных бумаг, особенно с фиксированным доходом, снижается и наоборот;

5.Риск ликвидности – связан с возможностью потери дохода из-за изменения

ценности финансовых активов;

6.Рыночный риск – связан с изменчивостью курсов ценных бумаг под влиянием факторов, независящих от деятельности компаний-эмитентов (политическая, экономическая и социальная нестабильность);

7.Случайный риск – проистекает из неожиданного события, которое имеет значительное и немедленное воздействие на стоимость соответствующих инвестиций;

8.Временной риск – обусловлен возможностью потери дохода из-за несвоевременной реализации программы;

9.Риск налоговых изменений – связан с изменением налогообложения

активов предприятия, операций с ценными бумагами; 10. Отзывной риск – связан с возможными потерями для инвестора, если

эмитент отзовет свои облигации в связи с превышением фиксированного уровня процентных выплат по ним над текущим рыночным процентом;

11.Страновый риск – связан с инвестированием в страну с неустойчивым экономическим и политическим положением;

12.Отраслевой риск – связан с ухудшением экономического положения отрасли;

13.Риск предприятия – связан с чрезмерно активной инвестиционной политикой предприятия;

14.Инновационный риск – связан с созданием и освоением радикальных новшеств.

В зависимости от причин возникновения и возможности устранения различают диверсифицированный и недиверсифицированный риск.

Любой вид риска обусловлен уровнем неопределенности выполняемых работ, связан с ресурсными потерями, а потому является важнейшим элементом, который следует учитывать при принятии инвестиционных решений.

32

2.

При оценке уровня инвестиционных рисков необходимо учитывать факторы риска, так как инвестиционные решения для каждого объекта специфичны, индивидуальны и поэтому отсутствует достаточное наблюдение (или статистика подобных решений) для оценки вероятности наступления некоего события. При оценке риска по реализации инвестиционной программы предприятия, прежде всего, используют экспертные оценки, позволяющие на качественном и количественном уровнях оценить риск.

К достоинствам экспертного анализа можно отнести: отсутствие необходимости в точности и большом объеме статистических данных, а также в дорогостоящих программных продуктах; возможность экспертов более адекватно к реальным условиям оценить факторы риска с учетом предстоящих событий; оперативность и относительная быстрота расчетов.

Недостатки: трудность привлечения независимых экспертов и учета субъективных оценок.

С учетом международной практики оценка общего уровня риска инвестиционных проектов проводится дважды: на момент разработки проекта (при составлении бизнес-плана) и после завершения цикла инвестиционного проектирования, когда выявлены наиболее значимые факторы риска и уровень неопределенности.

Экспертные оценки проводятся по различным методикам, однако общим подходом для них являются:

1.Выявление основных факторов риска по каждому проекту;

2.Определения уровня неопределенности (обычно по стобальной шкале) получения планируемого результата от действия фактор-риска и установление уровня значимости воздействия данного фактора (от 0 до 1);

3. Определение суммарного средневзвешенного уровня неопределенности:

pai xi ,

i1n

где ai - значимость фактор-риска в общей совокупности воздействующих факторов, относительно единице (Σ ai =1);

xi - уровень неопределенности i – го фактор-риска, балл.

4.Установление предельного значения уровня неопределенности для анализируемого проекта;

5.Принятие решения об уровне риска по результатам сравнительного анализа расчетного и предельного уровней неопределенностей.

В конечном итоге по результатам экспертной оценки на основе количественного анализа определяется количественная оценка уровня вероятности свершения события. Данный показатель используется при экономических расчетах.

С помощью количественных методов измеряется среднее ожидаемое значение экономического показателя и уровень возможного отклонения от среднего значения,

33

который определяется с помощью дисперсии (δ2), среднего квадратического отклонения (δ) и коэффициента вариации (V).

Дисперсия (средняя взвешенная из квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых):

где x – ожидаемое значение каждого случая; x - среднее ожидаемое значение;

n – число наблюдений каждого события (частота).

Среднеквадратическое отклонение:

Коэффициент вариации:

V 100% x

Чем больше коэффициент вариации, тем больше колеблемость, т.е. степень отклонения ожидаемого значения от средней величины.

Значение коэффициента вариации: до 10% - слабая колеблемость; 10-25% - умеренная колеблемость; свыше 25% - высокая колеблемость.

Одинаково полученные статистические оценки необходимо использовать с учетом предельных значений планируемых показателей (точка безубыточности, пороговая рентабельность - IRR).

Показатель точки безубыточности может использоваться при:

-промышленном освоении выпуска новой продукции;

-реконструкции производства и увеличении производственных мощностей;

-создании нового предприятия.

Если для реализации инвестиционного проекта используется заемный капитал, то в качестве предельного параметра выбирается внутренняя норма рентабельности

– IRR, характеризующая уровень предельно допустимой процентной ставки по кредиту.

Анализ чувствительности проекта позволяет оценить возможные уровни результирующих показателей (например, NPV) при отклонениях различных данных (объем продаж, уровень цен, затраты ресурсов, уровень инфляции, процентная ставка и т.д.). Анализ проводится по результатам расчета с помощью программного продукта Project Expert или Alt Invest.

34

Значение переменных, соответствующие нулевым значениям результирующих показателей (например, NPV) будут являться предельными для проекта.

Анализ сценариев развития проекта позволяет оценить влияние возможного одновременного изменения нескольких параметров через вероятность каждого сценария.

Аналогично для оценки риска развития программы можно использовать метод сетевого управления проектом. При большом числе параметров сценария развития расчёт выполняется с помощью электронных таблиц (Excel) или с применением специальных компьютерных программ, позволяющих использовать методы имитационного моделирования.

Анализ результирующих показателей при сформированных сценариях, позволяет оценить вероятностные характеристики, которые используются для принятия инвестиционных решений, ранжирования проектов, обоснования необходимых форм резервирования и страхования.

Между уровнем риска и доходностью инвестиций существует взаимосвязь, которую необходимо учитывать при управлении рисками. Высокий уровень риска может быть компенсирован более высокой доходностью инвестиций.

3.

Управление рисками предусматривает разработку эффективной защиты предприятия от нежелательных обстоятельств, влияющих на уровень неопределенности инвестиционных решений и, как следствие, на величину материальных и финансовых потерь.

Управление рисками – составная часть управления организацией в целом, поэтому в ней должно быт функциональное подразделение или отдельное должностное лицо, отвечающее за этот участок работы. Обычно этим занимается финансовый менеджер.

Существуют определенные правила, которые следует соблюдать при управлении рисками:

-рискуй в пределах собственного капитала;

-всегда думай о последствиях риска;

-нельзя рисковать многим ради малого;

-нельзя «класть все яйца в одну корзину»;

-положительное решение принимается лишь при отсутствии сомнений, в противном случае принимается отрицательное решение.

Прежде чем принять решение о рисковом вложении капитала, финансовый менеджер должен: определить максимально возможный объем убытка; сопоставить его с объемом вкладываемого капитала; сопоставить его со всеми собственными финансовыми ресурсами и определить, не приведет ли потеря этого капитала к банкротству.

Степень риска измеряется с помощью коэффициента риска:

К р УС ,

где, У - максимально возможная сумма убытка, руб.;

35

С – объем собственных финансовых ресурсов, руб. Оптимальное значение коэффициента риска – 0,3. Коэффициент риска, ведущий к банкротству – 0,7 и более.

При управлении инвестиционными рисками используется ряд приемов:

Ди ерсификация – сознательный подбор комбинаций инвестиционных проектов, когда достигается не просто их разнообразие, а определенная взаимозависимость динамики доходов и приемлемого уровня рискованности. Диверсификации могут быть подвергнуты как реальные, так и портфельные инвестиции. Диверсификации реальных инвестиций в основном направлена на создание диверсифицированного производства, т.е. на расширение номенклатуры и ассортимента выпускаемой продукции, работ, услуг.

Диверсификации портфельных инвестиций – создание такого портфеля ценных бумаг, который был бы оптимальным как по уровню доходности, так и по степени риска.

Лимитиро ание – установление предприятием предельно допустимой суммы средств на выполнение определенных операций, в случае невозврата которой это несущественно отразиться на финансовом состоянии предприятия.

Страхо ание – отношения по защите имущественных интересов предприятия при наступлении определенных событий (страховых случаев) за счет денежных фондов, формируемых из уплачиваемых им страховых взносов.

Самострахо ание – создание резервных фондов непосредственно на предприятии.

Методом защиты финансовых инвестиций от риска является – листинг, т.е. допуск к продаже ценных бумаг на фондовом рынке, контроль за финансовым состоянием предприятия при включении ценных бумаг в биржевой список. Предприятие-эмитент обязано предоставить следующие сведения:

-структура органов управления;

-список членов высшего руководства и резюме их деятельности за пять лет;

-список акционеров с долей более 5%;

-бухгалтерский баланс за последние три года;

-текущий баланс, подтвержденный аудитором;

-описание основного имущества;

-использование прибыли за три года;

-долговые обязательства;

-размер уставного капитала;

-использование резервного фонда (3 года);

-инвестиции (3 года);

-штрафные санкции (3 года).

Перечисленные сведения дают представления о каждом предприятии, чьи ценные бумаги котируются на фондовом рынке и в определенной мере снижают риск инвестора.

36

Управление рисками осуществляется на всех стадиях инвестиционной программы с помощью мониторинга, периодического контроля и необходимых корректирующих воздействий.

37

Лекция 6 Инновации в инвестиционной деятельности

Повышение инвестиционной активности в значительной мере обусловлено появлением финансовых нововведений. Так как инвестиционная деятельность сопровождается транзакционными затратами, рисками, колебаниями процентных ставок, уровней доходности от вложения инвестиций, то разработка и реализация новых финансовых инструментов направлена на достижение более эффективных результатов с наименьшими издержками и рисками. В рамках финансового инжиниринга осуществляется создание и внедрение финансовых инноваций, включающих развитие депозитарных инструментов, создание нового типа акций, новых эмиссионных и инвестиционных процессов и т.д.

Корпоративный финансовый инжиниринг включает три основных направления:

-разработка новых финансовых инструментов;

-разработка инновационных процессов в инвестиционной деятельности, способствующих появлению новых финансовых технологий;

Разработка инноваций в решении финансовых проблем фирмы: поиск новых схем финансирования текущих и стратегических потребностей фирмы, управление финансовым потоком и т.д.

Примером финансовых инноваций в мировой практике могут служить инструменты управления процентной ставкой, включающей: фьючерсы процентной ставки; опционы на фьючерсах процентной ставки; соглашения о форвардных ставках, свопы и т.д. Например, очень быстро развивается рынок свопов (годовой оборот в США превышает 500 млрд. долларов).

Облигации с плавающей купонной ставкой (флоттеры) способствует снижению риска инвестора. Процент по таким облигациям устанавливается в зависимости от принятого индекса, либо принимается нижний предел (флор) и верхний предел (КЭП) колебания ставки. В некоторых случаях купонные ставки привязываются к биржевой стоимости какого-либо товара (нефть, серебро и т.д.).

Опционы, фьючерсы и другие финансовые инструменты управления риском дают возможность одним участникам рынка перенести риски (валютный, процентный, фондовый) на других участников, менее чувствительным к таким рискам.

В каждой группе инструментов могут появляются все новые разновидности например, варрант на покупку долговых ценных бумаг.

В группе простых акций также вместе создаются инновации: в виде дополнительных классов простых акций, дивиденды по которым связаны с определенной дочерней компанией головной фирмы; обычные акции с путопционом, когда издатель продает новый выпуск простых акций вместе с опционом на право вернуть акции в определенную даты по установленной цене. Эти новшества позволяют повысить ликвидность, снизить все виды издержек, переместить риски.

Инновациям подвергаются и финансовые процессы с целью:

38

1 – ускорения получения платежей (электронные трансферты, автоматизированный клиринг чеков);

2 – сведения до минимума свободных остатков наличности, чтобы держать высоколиквидные активы инвестированными;

3 – использования технических возможностей для ускорения и снижения трансакций.

В эпоху Интернета инновации видоизменяют и деятельность брокерских компаний. Для повышения конкурентоспособности брокер должен организовать управление тремя основными информационными потоками между ним и его клиентом: рыночные цены, отчеты о состоянии портфеля клиента, приказы клиента на операции.

Любая система, которая использует Интернет-технологии для организации этих потоков, может именоваться системой оказания услуг Интернет-трейдинга, даже если эта система использует стандартный e-mail. Выход на инновационную систему в данный период требует решения такой проблемы как выбор типа инвестора. В этой системе инвестор имеет прямую связь с биржей, однако прямого доступа к операциям нет, и брокер также осуществляет поставку актива, платежи, переход прав собственности на активы, мониторинг лимитов клиента на совершение операций и т.д.

Специалисты технического центра Российской торговой системы (РТС) отмечают, что с учетом особенностей архитектуры и аппаратно-программной реализации торговые системы ММВБ и МФБ технологически позволяют реализовать прямой доступ в рамках электронных коммуникационных сетей (ЕСN).

Реализация электронных и информационных систем в инвестиционной деятельности российских инвесторов не уменьшает рыночный риск, то есть когда цена исполнения сделки не соответствует рыночной стоимости (т.к. еще недостаточен объем финансовых активов и невысок уровень ликвидности). Однако риски, измеряемые курсовой разницей, в случае отказа от сделки (риск выбора контрагента) и потери базового актива (когда ценные бумаги поставлены, а деньги не получены и наоборот) практически сводятся к нулю при работе на фондовой секции ММВБ, МФБ и РТС.

Актуальными являются инновации, обеспечивающие снижение кредитного риска. На финансовых рынках существуют разнообразные инструменты, позволяющие переводить кредитный риск с кредитора на третье лицо (гарантии, аккредитивы, страхование). Однако традиционные способы передачи кредитного риска имеют свои ограничения (требуют согласие заемщика на переуступку долга; привязаны к конкретной сделке; не существуют отдельно от обязательств и перестают действовать с прекращением срока самого обязательства).

Создание нового инструмента (кредитный дериватив) позволяет добиться перевода кредитного риска без передачи самих активов, без обязательного уведомления заемщика о переводе ответственности на другое лицо.

Кредитные деривативы (credit derivatives) являются новым классом производных инструментов по управлению кредитными рисками, размывающим грани между страховым и банковским бизнесом.

39

Механизм действия КД можно объяснить на примере использования кредитного свопа со стороны коммерческого банка.

Свопы представляют собой контракты между двумя сторонами, которые обмениваются потоками средств в течение определенного периода времени. Известны свопы на акции и процентную ставку.

Всвопе на акцию (equity swap) одна сторона соглашается уплатить другой сумму средств, величина которой изменяется в зависимости от изменения согласованного фондового индекса. В свою очередь, вторая сторона соглашается уплатить первой стороне фиксированную сумму средств исходя из текущей процентной ставки. Оба потока платежей должны быть осуществлены в течение установленного периода и предполагают выплату определенной ставки процента (процентная ставка является плавающей для одной стороны и фиксированной - для другой) от номинала, указанного в контракте. С помощью свопа первая сторона продала акции и купила облигации, а вторая продала облигации и купила акции. Обе стороны эффективно пересмотрели свои портфели без дополнительных транзакционных расходов, за исключением комиссионных банку, который организовал контракт (своп-банк).

Всвопе на ставку процента (interest rate swap) одна сторона соглашается осуществить в пользу второй поток платежей, величина которых регулярно устанавливается на основе представительной процентной ставки (например, лондонская ставка по межбанковским депозитам - LIBOR). В свою очередь вторая сторона соглашается осуществить в пользу первой поток фиксированных платежей, который основан на уровне процентных ставок, существующих в момент подписания контракта. Как и свопы на акции, оба потока платежей должны быть осуществлены в течение конкретного периода и определяются в виде процента от номинала контракта. Для одной стороны процент плавающий, для другой – фиксированный. Таким образом, первая сторона продала краткосрочные бумаги с фиксированным доходом и купила долгосрочные облигации, а вторая сторона – наоборот.

Кредитный своп (договор обмена кредитным риском) – новый финансовый инструмент. Механизм действия кредитного (дефолтного) свопа сводится к следующему.

Банк по определенному займу передает кредитный риск заемщика одному из своих клиентов (или контрагенту) по его желанию за установленный размер премии за риск дефолта. Доходность по такому свопу для контрагента достаточна привлекательна. Как только заемщик выплатит кредит, срок действия кредитного свопа истекает, однако в случае дефолта клиент, который принял на себя риск, должен выплатить банку согласованную сумму для компенсации убытков.

Премия по свопу (доход клиента за принятый риск) выплачивается либо сразу полностью, либо периодически равными суммами. Расчет в случае дефолта в двух формах:

- денежные расчеты: первый вариант – после наступления дефолта покупатель риска выплачивает разницу между номиналом обязательства и его рыночной ценой на период дефолта; второй вариант – сумма выплаты после дефолта устанавливается

40