3919

Размер кредита предоставляемого организации по основаниям, перечисленным в пунктах 2 и 3, определяется по соглашению между организациейналогоплательщиком и уполномоченным органом.

Инвестиционный налоговый кредит выделяется на основе заявления организации и документации, подтверждающей необходимость предоставления кредита. При принятии положительного решения между уполномоченным органом и организацией-налогоплательщиком заключается договор об инвестиционном налоговом кредите. Форма договора устанавливается органом исполнительной власти, принимающем решение о выделении кредита. Как правило, в договоре предусматриваются: срок действия, сумма кредита, процентная ставка за пользование кредитными ресурсами, порядок погашения кредита и начисленных процентов, условия обеспечения кредита, ответственность сторон.

Организация, получившая инвестиционный налоговый кредит, уменьшает налоговые платежи в течение срока действия договора об инвестиционном налоговом кредите по каждому платежу за каждый отчетный период до достижения размера кредита, определенного в договоре. При этом в каждом отчетном периоде суммы уменьшения платежей должны быть не выше 50% платежей по налогу, начисленных без учета действия договоров об инвестиционном налоговом кредите.

В случае уплаты организацией-налогоплательщиком всей причитающейся суммы налога и соответствующих процентов до истечения установленного срока, действие инвестиционного налогового кредита может быть прекращено досрочно.

При нарушении организацией-налогоплательщиком условий договора об инвестиционном налоговом кредите, она несет ответственность, определенную статьей 68 Налогового кодекса РФ.

4.

Данный метод финансирования могут применять только акционерные общества. Используется обычно для реализации крупномасштабных инвестиций. Применение данного метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь большими объемами привлеченных средств.

Привлечение инвестиционных ресурсов осуществляется посредством дополнительной эмиссии обыкновенных акций (вторичная эмиссия).

Акционерное финансирование является альтернативой кредитному финансированию. И хотя использование дополнительной эмиссии связано с меньшими затратами (при большом объеме привлекаемых средств), кредит на практике используют чаще. Существуют следующие причины:

-инвестиционные ресурсы акционерное общество получает лишь по завершении размещения выпуска акций, а такое размещение требует времени и выпуск не всегда размещается в полном объеме;

-принятие решения о дополнительной эмиссии может привести к размыванию пропорциональных долей участия прежних акционеров в уставном капитале и к уменьшению их доходов. Подобная перспектива вызывает опасения у прежних акционеров, и они продают акции. Чтобы избежать подобной ситуации в уставе

11

может предусматриваться преимущественное право на покупку новых акций прежними акционерами;

-новая эмиссия акций расценивается инвесторами как негативный сигнал, что

всвою очередь, может неблагоприятно сказаться на курсе акций предприятия.

Достоинст а акционерного финансиро ания:

-низкая цена привлекаемых средств при больших объемах эмиссии;

-отсутствие безусловного характера выплат за пользование привлеченными ресурсами (выплачиваются в зависимости от финансового результата);

-бессрочное использование привлеченных ресурсов (использование привлеченных ресурсов не ограничено по срокам).

Эмиссия привилегированных акций как форма акционерного финансирования связана с выплатой держателям акций фиксированного процента, который не зависит от результатов хозяйственной деятельности АО. Этот источник финансирования инвестиций является более дорогим по сравнению с эмиссией обыкновенных акций, так как по привилегированным акциям выплата дивидендов акционерам обязательна.

5.

Государственное финансирование инвестиций в России может осуществляться

вследующих формах:

-финансовая поддержка высокоэффективных инвестиционных проектов;

-финансирование в рамках целевых программ;

-финансирование проектов в рамках государственных внешних заимствований.

Финансо ая поддержка ысокоэффекти ных ин естиционных проекто

Осуществляется за счет средств федерального бюджета. Новая особенность инвестиционной политики государства – переход от распределения бюджетных ассигнований на капитальное строительство между отраслями и регионами к избирательному, частичному финансированию конкретных инвестиционных проектов на конкурсной основе.

Основные требования к инвестиционным проектам:

-право на участие в конкурсе имеют инвестиционные проекты, связанные в первую очередь с развитием «точек роста» экономики;

-право на участие в конкурсе имеют инвестиционные проекты, по которым инвестор вкладывает не менее 20% собственных средств, необходимых для реализации проекта;

-срок окупаемости не должен превышать двух лет;

-государственная поддержка проектов осуществляется за счет средств федерального бюджета, выделяемых на возвратной основе, либо на условиях закрепления в государственной собственности части акций, создаваемых акционерных обществ, а также путем предоставления государственных гарантий, по

12

возмещению части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора;

- инвестиционные проекты, предоставляемые на конкурс, должны иметь бизнес-план, а также заключение государственной экологической экспертизы.

Предоставляемые на конкурс инвестиционные проекты классифицируются по следующим категориям:

категория А – проекты, обеспечивающие производство продукции, не имеющей зарубежных аналогов, при условии защищенности ее отечественными патентами;

категория Б - проекты, обеспечивающие производство экспортных товаров не сырьевых отраслей, имеющих спрос на внешнем рынке на уровне лучших мировых образцов;

категория В - проекты, обеспечивающие производство импортозамещающей продукции с более низким уровнем цен на нее по сравнению с импортируемой;

категория Г - проекты, обеспечивающие производство продукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке.

Размер государственной поддержки устанавливается в зависимости от категории проекта и не может превышать (в процентах от стоимости проекта):

категория А – 50% категория Б – 40% категория В – 30% категория Г – 20%

Размер государственной поддержки проекта в виде государственных гарантий не может превышать 60% заемных средств, необходимых для его осуществления.

Финансиро ание рамках целе ых программ

Целевые программы представляют собой увязанный по ресурсам, исполнителям и срокам комплекс мероприятий, обеспечивающих эффективное решение задач в области развития РФ. Могут реализовываться за счет средств федерального бюджета, бюджетов субъектов РФ, внебюджетных средств (взносы предприятий – участников целевых программ, кредиты банков, средства фондов), специальных фондов, создаваемых для финансирования целевых программ, иностранных инвесторов (на основе долевого участия).

Финансиро ание проекто рамках государст енных нешних заимст о аний

Государственными внешними заимствованиями являются привлекаемые из иностранных источников кредиты, по которым возникают государственные финансовые обязательства РФ как заемщика финансовых средств или гаранта погашения таких кредитов другими заемщиками. Государственные внешние заимствования России формируют ее государственный внешний долг.

13

6.

Финансирование инвестиций может осуществляться методом проектного финансирования. Его можно охарактеризовать как финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств. Финансирующие субъекты оценивают объект инвестиций с точки зрения того, принесет ли реализуемые проект такой уровень дохода, который обеспечит погашения предоставленных инвесторами ссуд.

Проектное финансирование напрямую не зависит от государственных субсидий или финансовых вложений корпоративных источников. В российской практике этот метод начал применяться с выходом Закона №226 «О соглашении о разделе продукции» от 30.12.95г.

Соглашение о разделе продукции является договором, в соответствии с которым Российская Федерация предоставляет инвестору на возмездной основе и на определенный срок исключительные права на поиск, разведку, добычу минерального сырья на участке недр, указанном в соглашении, и на ведение связанных с этим работ, а инвестор обязуется осуществить проведение указанных работ за свой счет и на свой риск. Соглашение определяет все необходимые условия по использованию недр, в том числе условия и порядок раздела произведенной продукции между сторонами соглашения.

Основная особенность проектного финансирования – это учет и управление рисками, распределение рисков между участниками проекта, оценка затрат и доходов с учетом этого. Проектное финансирование называют также финансированием с определением регресса.

Регресс – это требование о возмещении предоставленной в заем суммы.

Различают три формы проектного финансирования:

Финансиро ание с полным регрессом на заемщика – то есть наличие определенных гарантий или требование определенной формы ограничения ответственности кредиторов проекта. Риски проекта в основном падают на заемщика, зато при этом цена займа относительно невысока и позволяет быстро получить финансовые средства для реализации проекта. Финансирование с полным регрессом на заемщика используется для малоприбыльных и некоммерческих проектов.

Финансиро ание без пра а регресса на заемщика – кредитор при этом не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. Стоимость такой формы финансирования достаточно высока для заемщика, так как кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Так финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие в результате реализации конкурентоспособную продукцию. Проекты такой формы финансирования должны использовать прогрессивные технологии производства продукции, иметь хорошо развитые рынки сбыта, предусматривать надежные договоренности с поставщиками материальнотехнических ресурсов для реализации проекта.

Финансиро ание с ограни енным пра ом регресса – такая форма финансирования предусматривает распределение всех рисков проекта между его

14

участниками так, чтобы каждый участник брал на себя зависящие от него риски. Все участники принимают на себя конкретные коммерческие обязательства и цена финансирования умеренная.

В отличие от традиционных форм проектное финансирование позволяет:

-более достоверно оценить платежеспособность и надежность заемщика;

-рассмотреть весь инвестиционный проект с точки зрения жизнеспособности, эффективности, реализуемости, обеспеченности и рисков;

-прогнозировать результат реализации инвестиционного проекта.

7.

В РФ лизинговые операции стали осуществляться с 1990 года и, по мере создания нормативной базы, лизинг получил широкое распространение.

Под лизингом обычно понимают долгосрочную аренду машин и оборудования, купленных арендодателем для арендатора с целью их производственного использования при сохранении права собственности на них за арендодателем на весь срок договора.

Различают две основные формы лизинговых операций – финансовый и оперативный лизинг.

Финансо ый лизинг – соглашение, предусматривающее выплату в течение периода своего действия сумм, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, а также прибыль лизингодателя.

перати ный лизинг - соглашение, срок которого короче амортизационного периода изделия.

Традиционно участником любой лизинговой сделки являются три субъекта: лизингодатель, лизингополучатель и продавец лизингового имущества.

Технология лизинговой сделки следующая. Допустим, предприятие нуждается в каком-либо оборудовании. Оно ищет изготовителей этого оборудования и определяет наиболее приемлемого. Затем обращается в лизинговую компанию на предмет заключения договора. Лизинговая компания заключает с хозяйствующим субъектом договор, согласно которому компания полностью оплачивает поставщику стоимость основных фондов и сдает в аренду хозяйствующему субъекту. Одновременно лизинговая компания заключает договор с поставщиком о приобретении основных фондов.

Основные фонды поступают хозяйствующему субъекту непосредственно от поставщика. В случае выявления дефектов основных фондов лизинговая компания освобождается от претензий, претензии по трехстороннему договору относят на поставщика.

По окончании срока действия договора лизингополучатель может:

-вернуть имущество лизингодателю;

-продлить договор на новый срок на льготных условиях;

-выкупить имущество по остаточной стоимости.

15

8.

Факторинг – разновидность торгово-комиссионной операции, сочетающаяся с кредитованием оборотного капитала.

Основная цель факторингового обслуживания – инкассирование факторинговой компанией дебиторских счетов своих клиентов и получение причитающихся в их пользу платежей.

Вфакторинговых операциях имеется три участника: факторинговая компания (финансовый агент), поставщик (клиент кредитор), должник (покупатель).

Между предприятием-поставщиком и факторинговой компанией заключается двухсторонний договор. В рамках этого договора факторинговая компания покупает

упоставщика счета-фактуры (дебиторскую задолженность) на условиях немедленной оплаты 80-90% стоимости отгрузки, то есть происходит авансирование оборотного капитала поставщика. С момента покупки платежных документов факторинговая компания берет на себя обязательства (инкассирует) востребовать с покупателя оплату поставленной ему продукции.

ВГК РФ факторинговые операции носят название «финансирование под уступку денежного требования».

Стоимость факторинговой услуги для поставщика состоит из следующих элементов:

Страхо ой резер . Это часть стоимости дебиторской задолженности, которая остается у факторинговой компании до момента оплаты должником платежных требований. Если должник не способен рассчитаться по своим обязательствам, то сумма страхового резерва поставщику не возмещается. В таком случае убытки делятся между поставщиком (в части страхового резерва) и факторинговой компанией (часть оставшихся неоплаченными платежных требований).

Комиссионное ознаграждение. Это плата факторинговой компании за ведение для клиента бухгалтерского учета и проведение расчетных операций.

Плата за пользо ание факторинго ым кредитом. Это плата в пользу факторинговой компании за покупку ею платежных требований.

Комиссионное вознаграждение и плата за пользование факторинговым кредитом взимаются факторинговой компанией в момент выдачи аванса (при покупке дебиторской задолженности). Сумма, которую поставщик получает при продаже дебиторской задолженности, называется факторинго ым а ансом.

По завершении срока договора факторинга при условии, что должник исполняет свои обязательства, факторинговая компания возвращает поставщику величину страхового резерва.

9.

Данный метод довольно распространен на практике и предполагает одновременное использование нескольких методов финансирования. При смешанном финансировании необходимо контролировать долю собственных источников финансирования инвестиций. Для этого используется коэффициент самофинансирования:

16

СС

Ксф

где СС – собственные средства; И – общая сумма инвестиций.

Рекомендуемое значение показателя не ниже 0,51 (51%). При более низком значении предприятие утрачивает финансовую независимость по отношению к внешним источникам финансирования.

17

Лекция 3 Экономическая эффективность инвестиций

1.Упрощенный метод расчёта эффективности инвестиций

2.Метод дисконтирования

3.Метод приростных показателей

4.Опционный метод оценки проектов

5.Анализ чувствительности инвестиционных проектов

1.

Результаты расчетов эффективности проекта являются одним из главных факторов принятия решений руководителями организации и инвесторами.

Принцип менеджмента гласит: если правила принятия решения неверны, то и результаты будут не эффективны.

Упрощенный метод расчёта эффективности инвестиций позволяет быстро произвести необходимые расчеты эффективности инвестиций, но результаты существенно отклоняются от реальной эффективности, поэтому их можно применять лишь для очень простых ситуаций с небольшими сроками жизни проекта и объемами инвестирования. Этот метод может применяться для оценки инвестиционной деятельности предприятия за один год, но чем дольше срок реализации проекта, тем большие отклонения в расчетах от реальной эффективности.

Т

П= Пt ,

t 1

где П – общая прибыль проекта; П t - прибыль в году t,

Т – общее количество лет, принимаемое в расчет.

Д= П ,

где Д – доходность инвестиций; И – общая сумма инвестиций.

Т= П ,

где Т – срок окупаемости проекта.

2.

Метод дисконтирования – это стандартный метод, при котором все прогнозируемые будущие денежные потоки приводятся к дате оценки путем дисконтирования, т.е. умножения их на коэффициент дисконтирования, отражающий требуемую доходность капитала, риск и инфляцию.

18

При разработке бизнес-планов и оценке эффективности проектов расчет коэффициента дисконтирования является важнейшей и определяющей частью работы, так как прямо влияет на адекватность расчетов к реальным условиям, а следовательно, и на доверительный интервал показателей.

Исходный пункт этой концепции в том, что чем раньше инвестор получает деньги от проекта, тем большую ценность они для него представляют.

Каждая компания или инвестор сами устанавливают размеры ставок дисконтирования, учитывая все возможности размещения своих финансовых средств. Ставка дисконта неоднозначна, изменяется в зависимости от ситуации на финансовых рынках. В качестве ориентира можно выбрать среднюю процентную ставку доходов по наиболее надежным ценным бумагам (государственные облигации). В качестве дисконта можно принять и ставку дохода на средства, размещаемые в высокодоходных портфелях ценных бумаг (пакеты акций и облигаций различных банков и кампаний, имеющих высокий рейтинг надежности).

Иногда в качестве дисконта берут величины ставки ссудного процента на рынке капитала.

Существует несколько методов учета инфляции и риска. Самый простой из них – это суммирование номинальной ставки дисконта с темпом инфляции и коэффициентом риска. С увеличением коэффициента дисконтирования ценность будущих денежных поступлений от проекта, приведенная к настоящему времени, уменьшится.

Чистый дисконтиро анный доход или истая текущая стоимость (NPV - Net Present Value) – это критерий инвестиционных проектов является основой для расчета всех других показателей проекта. Его сущность заключается в расчете дисконтированной (приведенной к начальному периоду) суммы чистых денежных потоков по годам реализации проекта.

Чистый денежный поток по каждому году представляет собой разницу между притоком денежных средств по проекту и их оттоком. Чистый денежный поток рекомендуется рассчитывать за вычетом планируемых выплат налогов и без учета амортизации.

где N – срок проекта;

D – ожидаемый доход;

d – ставка (коэффициент) дисконтирования; I – общая сумма инвестиций в проект.

NPV – один из важнейших показателей и критериев эффективности инвестиций, который в ряде случаев выступает как самостоятельный и единственный.

Положительное значение NPV является обязательным условием принятия решения инвестором об инвестировании проекта. Отрицательное значение NPV – основание для отказа от проекта.

19

Основой для исчисления NPV является план денежных потоков. В его основе лежит метод анализа денежных потоков (cash-flows). Сегодня в развитых странах не существует ни одной организации – будь то финансовый институт, банк, инвестиционный фонд, промышленное предприятие или консалтинговая фирма, которая не использует анализ cash-flows в своей инвестиционной деятельности. Этот анализ лежит в основе классических методов инвестиционного анализа и используется в методике UNIDO, на основе которой разработаны программные продукты: Project Expert и Alt-Инвест.

ндекс доходности или индекс рентабельности ин естиций (PI - Profitability Index) – показатель, который характеризует, каким образом доходы инвестиционного проекта покрывают затраты по нему.

PI= DI ,

где D - сумма денежного потока;

I- инвестиции.

Вотличие от NPV индекс доходности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля с максимальным суммарным значением NPV.

При расчете этого показателя в качестве дохода от инвестиций выступает не прибыль, а денежный поток (чистая прибыль + амортизационные отчисления). Кроме того, предстоящий денежный поток приводится в процессе оценки к настоящей стоимости.

Показатель “индекс доходности” также может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критерия при принятии инвестиционного проекта к реализации.

PI › 1, проект следует принять; PI ‹ 1, проект следует отклонить.

Сравнивая показатели NPV и PI, следует обратить внимание на то, что результаты оценки эффективности инвестиций с их помощью находятся в прямой зависимости: с ростом абсолютного значения чистого дисконтированного дохода возрастет и значение индекса доходности и наоборот. При нулевом значении NPV, PI всегда будет равным единице. Это означает, что как критериальный показатель целесообразности реализации инвестиционного проекта может быть использован только один (любой) из них. При проведении сравнительной оценки следует рассматривать оба показателя, так как они позволят инвестору с разных сторон оценить эффективность инвестиций.

Внутренняя норма доходности или норма рентабельности ин естиций (IRR - Internal Rate of Return).

Под внутренней нормой доходности понимают значение ставки дисконтирования, при которой NPV проекта равен нулю.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый

20