Тема 7: Экономическая эффективность капитальных вложений

Инвестиции – денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской деятельности в целях получения прибыли.

Капитальные вложения (КВ) – инвестиции в основные средства предприятия, в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и др.

По формам воспроизводства основных фондов различают КВ на:

1. новое строительство;

2. реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий;

3. модернизацию оборудования.

Развитие и совершенствование промышленного производства непосредственно связано с осуществлением КВ. Привлеченные для решения той или иной задачи инвестиции должны окупаться. Для оценки КВ определяется их аб­солютная и сравнительная эффективность.

Абсолютная экономическая эффективность характеризует общую величину отдачи инвестиций.

Сравнительная экономическая эффективность характеризует экономическое преимущество одного из вариантов инвестиционных вложений.

Абсолютная эффективность КВ рассчитывается для различных уровней:

а) на народнохозяйственном уровне:

Е_н/х = ΔН_g / КВ; Т_о = КВ / ΔН_g

где Е_н/х - коэффициент абсолютной эффективности капитальных вложений на народнохозяйственном уровне; ΔН_g — прирост национального дохода; КВ - капитальные вложения, вызвавшие прирост нацио­нального дохода; Т_о - срок окупаемости капитальных вложений;

б) на уровне предприятий:

для прибыльных предприятий: Е_п = ΔП / КВ; Т₀ = КВ / ΔП

для убыточных предприятий: Е_п= (С₁-С₂)V₂ / КВ; Т₀ = КВ / (С₁-С₂)V₂

где ΔП - прирост прибыли на предприятии за счет вложения инвестиций; С₁, С₂ - себестоимость единицы продукции до и после вложе­ния инвестиций; V₂ – объем выпуска продукции после использования капи­тальных вложений.

Рассчитанный таким образом показатель абсолютной эф­фективности КВ сравнивается с норматив­ной величиной. Если он равен или превышает значение нормативного коэффициента эффективности КВ, то считается, что КВ в экономическом плане обоснованы. Значения нормативных коэффициентов КВ дифференцированы по отраслям хозяйства и коле­блются от величины 0,07 до 0,25.

Методика определения сравнительной эффективности КВ основана на сравнении приведенных затрат по вариантам вложения инвестиций. Согласно этой методике экономически целесо­образным вариантом считается тот, который обеспечивает минимум приведенных затрат:

3_i = С_i + Е_н КВ_i —> min,

где С_i — себестоимость продукции по вариантам; КВ_i – капитальные вложения по вариантам.

При этом годовой экономический эффект от реализации лучшего варианта определяется по формуле:

Э = (3₁-З₂) = (С₁ + Е_НК₁) - (С₂ + Е_НК₂),

где 3₁, 3₂ - приведенные затраты по вариантам; С₁, С₂ - себестоимость продукции по вариантам; КВ₁, КВ₂ — капитальные вложения по вариантам.

Сравнительный коэффициент эффективности капитальных вложений определяется по формулам:

Е_СР=(С₁+С₂) / (КВ₁+КВ₂), Т_О=(КВ₂-КВ₁) / (С₁+С₂)

Если Е_ср ≥ Е_н то капитальные вло­жения в экономическом плане обоснованы.

Наиболее серьезным недостатком при использовании этих методов расчета эффективности КВ является отсутствие сопоставимости неравноценных денежных средств, авансированных в различные периоды (для долгосрочных проектов). Например, при проекте, связанном с авансированием строительства завода, капитальные вложения материализуются, т.е. превращаются в средства производства. С момента начала авансирования до полного освоения производственной мощности капитальные вложения дают только частичную отдачу. Однако они могли бы быть использованы как депозитные вклады или вложены в другие сферы деятельности, где им обеспечена ежегодная отдача в размере установленной процентной ставки на капитал. Поэтому для более объективной оценки экономической эффективности капитальных вложений все основные показатели, связанные с осуществлением долгосрочных инвестиций, должны быть пересчитаны с учетом снижения ценности денежных ресурсов.

При оценке эффективности долгосрочных КВ разновременные показатели соизмеряются методом дисконтирования, т.е. приведения их к денежным средствам в начале авансирования единовременных затрат. Для этого используется коэффициент дисконтирования, рассчитанный исходя из определенной норы дисконта.

Норма дисконтирования рассматривается в общем случае как норма прибыли на вложенный капитал. Если инициатором проекта выступает само предприятие, норма дисконтирования принимается на уровне средней нормы прибыли для этого предприятия. При учете интересов другого предприятия, вложившего деньги в проект, норма дисконтирования рассматривается на уровне ставки банковского депозита.

Коэффициент дисконтирования, определяемый для по­стоянной нормы дисконта:

,

где E – норма дисконта, t—номер шага расчета (t = 0, 1, 2,..., Т), а Т—горизонт расчета.

Если же норма дисконта меняется во времени и на t-м шаге расчета равна Е_k, то коэффициент дисконтирования равен:

, при t › 0

При осуществлении инвестиционных проектов выплаты делятся на капитальные (единовременные) затраты и текущие затраты. Чистый доход от инвестиционного проекта определяется суммарными результатами за срок службы проекта за вычетом расходов от текущей деятельности и единовременных вложений.

Для оценки коммерческой эффективности проектов используются следующие показатели:

• чистый дисконтированный доход (ЧДД), или интегральный доход;

• индекс доходности (ИД);

• внутренняя норма доходности (ВНД);

• срок окупаемости.

Использование в практике оценки долгосрочных КВ величины чистого дисконтированного дохода вызвано очевидной неравноценностью для инвестора сегодняшних и будущих доходов. Иными словами, доходы инвестора, полученные в результате реализации проекта, подлежат корректировке на величину упущенной выгоды в связи с «замораживанием» денежных средств, отказом от их использования в других сферах применения капитала.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) представляет собой оценку сего­дняшней стоимости потока будущего дохода. Он определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приве­денная к начальному шагу, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами:

где R_t - результаты, достигаемые на t-м шаге расчета; З_t - затраты, осуществляемые на том же шаге; T - горизонт расчета (равный номеру шага расчета, на котором производится ликвидация объекта); (R_t - З_t) - эффект, достигаемый на t-м шаге (Э_t).

На практике часто пользуются модифицированной формулой для определения ЧДД. Для этого из состава затрат, осуществляемых на t-ом шаге расчета исключают капитальные вложения:

где КВ – сумма дисконтированных капитальных вложений:

где КВ_t – капитальные вложения на t – ом шаге расчета.

Правило 1. Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта), и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект.

Расчет ЧДД можно представить и следующей формулой:

,

где ЧП_t - чистая прибыль, полученная на t-м шаге;

Аr_t - амортизационные отчисления на t-м шаге;

Н_t - налог на прибыль на t-м шаге, в долях ед.

Таким образом, ЧДД — это сумма приведенных величин чистой прибыли и амортизационных отчислений за минусом приведенных капитальных вложений.

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений:

или ,

Где Э_t – приведенный эффект на t – ом шаге расчета.

Индекс доходности тесно связан с ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД > 1, и наоборот.

Правило 2. Если ИД > 1, проект эффективен.

Внутренняя норма доходности (ВНД) представляет собой ту норму дисконта (Е_вн), при которой величина приведенных эф­фектов равна приведенным капиталовложениям:

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ, на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВНД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвесто­ром нормой дохода на вкладываемый капитал.

Правило 3. Если внутренняя норма доходности равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, то инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны.

Срок окупаемости проекта - время, за которое поступле­ния от производственной деятельности предприятия покроют затраты на инвестиции. Измеряется он в годах или месяцах.

Результаты и затраты, связанные с осуществлением проек­та, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соот­ветственно получатся два различных срока окупаемости. Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием ди­сконтирования.