Рынок ценных бумаг - Галанов В.А

200

•регистраторов;

•информационные агентства и другие организации, оказывающие услуги участникам рынка.

Государственные органы регулирования и контроля рынка ценных бумаг в Российской Федерации включают:

•высшие органы управления (Президент, Правительство);

•министерства и ведомства (Министерство финансов Российской Федерации, Комиссия по ценным бумагам при Правительстве Российс­ кой Федерации и др.);

•Центральный банк Российской Федерации.

Какие интересы преследует эмитент на рынке ценных бумаг? Основ­ ной мотив, который им движет, — это привлечь капитал (денежные ресур­ сы). Кроме того, продажа ценных бумаг дает возможность реконструиро­ вать собственность, например государственную в акционерную путем приватизации. Путем выпуска ценных бумаг можно улучшить финансо­ вое планирование или управление финансовыми потоками, сделать более мобильными или ликвидными имеюшиеся активы компании и т.п.

На другой стороне рынка — инвестор, покупатель ценных бумаг, основная цель которого — заставить свои средства работать и прино­ сить доход. Кроме того, он может быть заинтересован в получении прав, гарантирова}шых той или иной ценной бумагой (например, права голо­ са). Аналогично эмитенту инвестор приобретает ценные бумаги и для хеджирования, и для управления ликвидностью и т.д.

Рассмотренная классификация участников рынка ценных бумаг яв­ ляется специфической, т.е. присущей только данному рынку.

Поскольку рынок ценных бумаг есть составная часть рынка вооб­ ще, постольку состав его участников может быть классифицирован в зависимости от той позиции, какую занимает участник на рынке и по отношению к рынку.

Участник рынка может находиться либо в позиции покупателя, либо в позиции продавца, либо только обслуживать рыночные процессы. На рынке ценных бумаг эмитент всегда занимает позицию только продав­ ца. Другими продавцами ценных бумаг могут быть и инвесторы, и фон­ довые посредники. Покупателями на данном рынке являются только инвесторы и фондовые посредники. Обслуживают рынок организации фондовой инфраструктуры и органы регулирования рынка.

В зависи.мости от отношения к рынку ценных бумаг всех лиц, кото­ рые так или иначе причастны к нему, можно условно разделить на три группы. К первой группе относятся «клиенты», или «пользовате;га» фон­ дового рынка. Это эмитенты и инвесторы. Их профессиональные интере-

201

сы, их основная «деловая жизнь», если так можно сказать, лежат вне рын­ ка ценных бумаг. Этот рынок для них — один из элементов сферы финан­ совых услуг, которыми они периодически пользуются. Эмитенты обра­ щаются к фондовому рынку тогда, когда им необходимо привлечь долго­ срочные или среднесрочные капиталы для финансирования каких-либо своих программ. Инвесторы обращаются к фондовому рынку для вре­ менного вложения имеющихся в их распоряжении капиталов с целью их сохранения и приумножения. Эмитентов и инвесторов объединяет то, что рынок ценных бумаг для них — часть «внешней деловой среды», а не профессия и не «основной» профессиональный бизнес.

Вторую группу составляют профессиональные торговцы, т.е. те, кого называют брокерами и дилерами. Это организации, а в ряде стран и граж­ дане, для которых торговля ценными бумагами — основная профессио­ нальная деятельность. Их задача состоит в том, чтобы обслуживать эмитентов и инвесторов, удовлетворять их потребности в выходе на фондовый рынок. Система взаимоотношений «клиенты профессио­ нальные торговцы» — это «розничный» сегмент фондового рынка, ори­ ентированный на потребности эмитентов и инвесторов. Профессиональ­ ные торговцы здесь предлагают клиентам рынка широкий спектр фи­ нансовых услуг и финансовых инструментов.

Рядом с «розничным» сегментом фондового рынка существует не менее значительный «оптовый» сегмент сфера отношений непосред­ ственно между профессиональными торговцами. Здесь «профессиона­ лы» торгуют друг с другом на равных. Принципы организации этой торювли в целом незначительно отличаются от тех, которые существу­ ют в «розничном» сегменте фондового рынка.

Третью группу составляют организации, которые специализируют­ ся на предоставлении услуг всем участникам фондового рынка. Сово­ купность этих организаций называют также «инфраструктурой» фон­ дового рынка. К ним относятся фондовые биржи и другие организаторы торговли, клиринговые и расчетные организации, депозитарии и регис­ траторы и др.

Необходимо отметить, что применяемые здесь наименования различ­ ных организаций не являются исключительными. Например, в ряде стран (в соответствии с национальным законодательством и историческими традициями) принято говорить о брокерах (дилерах) или о расчетно-кли- ринговых центрах и т.п. Имеются в виду, скорее, не наименования кон­ кретных организаций, а виды деятельности (брокерская, дилерская, рас­ четная, клиринговая, депозитарная, биржевая и т.д.), которые по одно­ му или в сочетании могут осуществляться различными юридическими лицами.

202

Российское законодательство (указы Президента Российской Феде­ рации, Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», подзаконные нор­ мативные акты) оперируют следующими терминами: дилерская дея­ тельность — дилер, брокерская деятельность — брокер, деятельность по организации торговли — организатор торговли и фондовая биржа, депозитарная деятельность — депозитарий, деятельность по ведению реестра ценных бумаг — регистратор, расчетно-клиринговая деятель­ ность по ценным бумагам — клиринговый или расчетный центр, рас­ четная деятельность по ценным бумагам — расчетный центр. При этом в ряде случаев допускается совмещение одним юридическим лицом нескольких видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.

ОСНОВНЫЕ ОПРЕДЕЛЕНИЯ

Рынок ценных бумаг — совокупность экономических отношений его участников но поводу выпуска и обращения ценных бумаг.

Первичный рынок - - это рынок, обеспечивающий выпуск ценных бумаг в обращение.

Вторичный рынок — это рынок, на котором обращаются ранее вы­ пущенные ценные бумаги.

Эмитент - тот, кто выпускает ценные бумаги в обращение и несет по ним обязательства в пределах установленных имущественных прав перед их собственниками.

бумаги.

Фондовые посредники - профессиональные участники рынка цен­ ных бумаг, торговцы, обеспечивающие связь между продавцами и ин­ весторами на рынке ценных бумаг и выполняюпще такие виды деятель­ ности, как брокерская, дилерская или деятельность по управлению цен­ ными бумагами.

ГЛАВНЫЕ ВЫВОДЫ

Рынок ценных бумаг подобен рынку любого другого товара, но и имеет свои особенности, которые определяются спецификой товара, способом образования, характером обращения.

Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка. Основное назначение рынка ценных бумаг заключается в аккуму­

ляции временно свободных денежных средств с целью их инвестирова-

203

ГЛАВА X

Эмитенты и инвесторы

1 0 . 1 . ЭМИТЕНТЫ

Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» эмитент — это юридическое лицо, группа юридических лиц, связан­ ных между собой договором, или органы государственной власти и ме­ стного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед инвесторами по осуществлению прав, удостоверенных ценной бумагой.

Эмитент поставляет на фондовый рынок товар — ценную бумагу, качество которой определяется статусом эмитента, хозяйственно-финан­ совыми результатами его деятельности, а маркетабельность — часто просто количеством «кoJЮKoльчикoв и свистков», которые выглядят весь­ ма привлекательно в глазах неискушенного российского инвестора.

Однако не следует думать, что эмитент уходит с рынка, поставив на него ценные бумаги. Эмитент постоянно присутствует на нем, так как он должен нести от своего имени обязательства перед покупателя­ ми (инвесторами) ценных бумаг по осуществлению прав, удостоверен­ ных ими. Кроме того, эмитент сам оперирует своими ценными бумага­ ми, осуществляя их выкуп или продажу.

На рынке эмигент прежде всего оценивается с точки зрения инвестици­ онных качеств выпускаемых им (предлагаемых на продажу) ценных бумаг.

Схематично состав эмитентов представлен на рис. 10.1. Первенство среди российских эмитентов прочно удерживает госу­

дарство. Важным фактором особой популярности ценных бумаг этого эмитента является его статус. Считается, что государственные ценные бумаги имеют нулевой риск, так как возможен крах банка, банкрот­ ство акционерного общества, но государство будет нести свои обяза­ тельства всегда, поскольку с ним ничего подобного произойти не мо­ жет. По теории инвестиционного анализа ценные бумаги, имеющие нулевое или близкое к нему значение риска, могут продаваться с мини-

205

Эмитенты

Федеральные органы власти

Региональные органы власти

Местные органы власти

Рис. 10.1. Состав эмитентов

мальным доходом. Практика торговли ценными бумагами на развитых фондовых рынках мира подтверждает этот постулат. Государственные ценные бумаги сочетают в себе несколько приятных для инвестора свойств: при действительно низком риске обладают приемлемой доход­ ностью и из-за хорошо отлаженной технологии торговли — почти абсо­ лютной ликвидностью. Поэтому государство как эмитент ценных бу­ маг занимает прочные позиции на российском фондовом рынке.

Следует отметить, что местные органы власти вышли на фондовый рьшок несколько позже федеральных органов власти (а именно в 1992 г.) и статус их несколько ниже. Местная администрация может в обеспече­ ние ценных бумаг предложить лин1ь муниципальную собственность — жилищный фонд, ликвидность которого ограничена. Поэтому эмитент должен прибегать к «колокольчикам и свисткам», т.е. к предоставлезшю ншюговых или арендных льгот, выпуску доходных облигаций и т.д.

Негосударственные структуры при выпуске ценных бумаг могут пользоваться поддержкой органов власти различных уровней, которые либо выступают гарантами по этим ценным бумагам, либо устанав­ ливают налоговые льготы и т.д. Примером такого эмитента может служить РАО «Высокоскоростные магистрали», выпустившее облига­ ции, гарантом которых выступал Минфин России.

2 0 6

ЭМИТЕНТЫ И ИНВЕСТОРЫ ГЛАВА X

Как эмитенты ценных бумаг акционерные общества, ошосящиеся к производственному сектору, качественно разделяются. Приватизирован­

Акционерное общество, возникшее в результате приватизации как эмитент, характеризуется низкой доходностью, информационной зак­ рытостью, неопределенностью экономических перспектив и слабой пред­ сказуемостью показателей. Для того чтобы завоевать рынок, таким эмитентам необходима требуемая прозрачность, существенные колеба­ ния курсовой стоимости их ценных бумаг.

Поэтому процесс конструирования новых выпусков ценных бумаг становится не только наукой, но и искусством. К подготовке товара — ценных бумаг — целесообразно привлекать специалистов — инвести­ ционных консультантов, которые, как правило, используют различные новации для того, чтобы сделать ценную бумагу привлекательной для инвестора.

Однако существуют общие правила, с помощью которых можно до­ стигнуть определенных успехов на отечественном фондовом рынке.

1. Эмиссии ценных бумаг должны быть адресными, т. е. сориентиро­ ванными на определенного инвестора.

2.Тщательной проработки требует определение времени появления выпуска на основе оценки финансовой ситуации в стране.

3.Важно отразить в условиях предстоящего выпуска ценных бумаг преимущества эмитента и его инвестиционной программы.

4.Чем ниже статус эмитента, тем больше прав и гарантий для инве­ стора должен содержать выпуск ценных бумаг. По возможности его це­ лесообразно наделить уникальными преимуществами для инвестора, на­ пример, правом конверсии в иные ценные бумаги, правом объединять выпускаемые акции с опционом «пут» и др.

Лидером среди эмитентов корпоративных пенных бумаг остаются банки. Это объясняется тем, что банковский бизнес даже в кризисный период является наиболее прибыльным, а в условиях выпуска и обраще­ ния ценных бумаг, жестко регламентируемых ЦБ РФ, позволяет бан­ кам по надежности (статусу) занимать второе место после ГЦБ.

Поскольку коммерческие банки должны постоянно увеличивать свои уставные фонды, можно предположить, что их статус как эмитента бу­ дет гарантировать банковским ценным бумагам достаточно высокий рейтинг.

Частные предприятия как эмитенты могут выпускать только долго­ вые ценные бумаги (в основном облигации и векселя). Причем для вы­ пуска облигаций частные предприятия, как правило, объединяются.

207

Значение инвестора на фондовом рынке трудно пере­ оценить. Рынок любой ценной бумаги существует и развивается, если в его основе лежит интерес инвестора к ее приобретению. Поэтому по­ нять интересы инвестора, предложить ему именно те ценные бумаги, которые соответствуют его запросам, — ключ к успеху.

Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» определяет инвестора

как лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственнос­ ти (собственник) или ином вещном праве (владелец).

Кроме того, введено понятие добросовестного приобретателя. Им считается лицо, которое приобрело ценные бумаги, произвело их опла­ ту и в момент приобретения не знало и не могло знать о правах третьих лиц на эти ценные бумаги, если не доказано иное.

Инвесторов можно классифицировать по ряду признаков. Наиболее значимым можно считать их статус. Тогда инвесторов можно разделить на физических лиц, корпоративных и коллективных инвесторов и госу­ дарство (рис. 10.2).

Если основным эмитентом на рынке ценных бумаг является госу­ дарство, то основным инвестором, определяющим состояние фондово­ го рынка, — физическое лицо, использующее свои сбережения для при­ обретения ценных бумаг с целью получения дополнительных доходов и выступающее в качестве поставщика капитала на рынок ценных бумаг.

Основной круг инвесторов, вложивщих свои средства в акции, — это работники приватизированных предприятий, которые на начало 1996 г. являлись самой мощной группой собственников российских ак­ ционерных обществ и на долю которых приходилось 40% акций этих предприятий.

Юридические лица, не имеющие лицензии на право осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг в качестве по­ средников, но приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет, составляют группу институциональных инвесторов.

Трудно представить, что государство, имея дефицит в бюджетах всех уровней, как, например, Россия, будет заниматься приобретением цен­ ных бумаг. Однако в ряде случаев государство выступает стратеги­ ческим инвестором, цель которого — изменить форму собственности, стабилизировать рынок, получить доход от вложения средств в между­ народные рынки, диверсифицировать свои ресурсы и т.д.

208

Рис. 10.2. Состав инвесторов на рынке ценных бумаг

Также двойственна позиция корпоративных инвесторов, к которым относятся предприятия и организации, располагающие денежными сред­ ствами, но не имеющие возможности осуществлять собственные инвес­ тиции.

С одной стороны, предприятие эмитирует ценные бумаги с целью привлечения финансовых ресурсов, а с другой — ищет прибыльного размещения своих временно свободных денежных средств. Соотноше­ ние этих направлений деятельности предггриятий зависит от совокупно­ сти макро- и микроэкономических факторов. Спад производства и со­ кращение источников финансирования собственного производства по­ буждают предприятия к вложениям в государственные ценные бумаги.

Классификацию инвесторов можно проводить в зависимости от цели инвестирования. Тогда их делят на стратегических, портфельных и спе­ кулянтов.

Стратегический инвестор предполагает получить собственность, завладев контролем над акционерным обществом, и рассчитывает по­ лучать доход от использования этой собственности, который, безуслов-

209