MBA за 10 дней - Стивен Силбигер

130 MBA ЗА 1 О Д Н Е Й

ЧТЕНИЕ ФИНАНСОВЫХ ОТЧЕТОВ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ АНАЛИТИЧЕСКИХ КОЭФФИЦИЕНТОВ

Понимая, каким образом бухгалтер создает свои финансовые отчеты, давайте введем в оборот несколько инструментов для их толкования, а именно аналитические коэффициенты (ratios). Абсолютные величи­ ны в финансовом отчете сами по себе зачастую имеют ограниченное значение. Реальную информацию можно получить, анализируя отноше­ ние одного показателя к другому или данных по одной компании к дан­ ным по другой в одной и той же отрасли, т.е. используя аналитические ко­ эффициенты. В нашей бакалейной игре прибыли обычно невелики в со­ отнесении с объемом продаж, поэтому бакалейщики для получения сколько-нибудь приличной прибыли должны продавать много. Ювелир­ ный магазин выживает при менее высоких темпах продаж, но получает более высокую прибыль с каждого проданного украшения. Именно по­ этому аналитические коэффициенты используются для сравнения дея­ тельности компаний одной отрасли или для сравнения текущей деятель­ ности компании с ее же деятельностью в прошлом.

Существуют четыре основные категории аналитических коэффици­

компания с учетом ее активов и продаж, которые делают возможным получение прибыли?

Существуют буквально сотни различных коэффициентов, но почти все они являются производными восьми базовых коэффициентов четы­ рех приведенных выше категорий. Используя финансовые отчеты Боба, я рассчитал эти восемь коэффициентов для его магазина и ниже привожу каждый из них с пояснениями.

Платежи по долгам являются постоянными обязательствами, подлежа­ щими неукоснительному исполнению в отличие от выплаты дивидендов инвесторам, поэтому степень задолженности служит очень важным крите­ рием рискованности деятельности компании. Если величина отношения превышает 50%, это свидетельствует о высоком уровне задолженности. С учетом распределения во времени и стабильности денежных потоков ком­ пании 50%-ный уровень может рассматриваться как очень рискованный. Стабильные компании коммунального энергоснабжения имеют предска­ зуемые объемы продаж и движение наличных средств, поэтому 50%-ное соотношение для них обычно. Специалисты Уолл-стрита по анализу инве­ стиций считают подобный уровень задолженности умеренным.

Коэффициенты, характеризующие активность

Это соотношение показывает читателю, насколько активно компа­ ния использует все свои активы. О компании, которая может обеспечить больший объем продаж, используя определенную совокупность активов, говорят, что она эффективно управляет своими активами. Оборачивае­ мость активов зависит от отрасли. Тридцатишестикратная оборачивае­ мость активов высока практически для любой отрасли, однако для антик­ варного магазина очень высокой может быть трехкратная оборачивае­ мость. Уникальная антикварная вещь в витрине магазина ожидает, когда придет тот самый единственный ее покупатель. В торговле бакалейными товарами указанная оборачиваемость, равная 36,6 раза, нормальна, так как все товары, выложенные на полки супермаркета, распродаются при­ мерно за неделю. Запас сельскохозяйственных товаров, молока и туалет­ ной бумаги за неделю оборачивается несколько раз, в то время как на продажу экзотических специй требуется гораздо больше времени.

(Простой способ расчета «среднего уровня ТМЗ»: сложить остатки ТМЗ на начало и конец учетного периода и разделить на два).

Последние два коэффициента, характеризующие активность (activity), показывают, насколько активно компания размещает свои ТМЗ. Лежат ли ТМЗ на полках, собирая пыль, или распродаются, едва успев кос­ нуться полок? В высокооборотном бизнесе, каким является торговля ба­ калейными товарами, ТМЗ оборачиваются в течение года многократно, и наличных ТМЗ хватает всего на несколько дней торговли. Многие бака­ лейные товары относятся к скоропортящимся и часто покупаемым.

Коэффициенты, характеризующие прибыльность

7. Рентабельность продаж (return on sales — ROS) = Чистая прибыль/ Продажи

(52030°Г£1°°^°Н

Коэффициенты прибыльности или рентабельности очень легко рас­ считать, и специалисты по анализу инвестиций часто ими пользуются. Они рассчитывают рентабельность чуть ли не по каждой части балансо­ вого отчета и отчета о прибылях и убытках. Еще один общераспростра­ ненный критерий —рентабельность активов (return on assets — ROA).

8.Рентабельность собственного капитала (return on equity —ROE) = = Чистая прибыль / Собственный капитал

Соотношение между задолженностью и собственным капиталом мо­ жет резко изменять коэффициенты, характеризующие прибыльность. Если компания имеет высокий уровень задолженности и небольшой соб­ ственный капитал, рентабельность собственного капитала может значи­ тельно измениться. Это объясняется финансовым рычагом (financial le­ verage), который упомянут мною при обсуждении коэффициентов, характеризующих капитализацию. Для примера рассмотрим следующую ситуацию. Боб и его отец могли оставить в компании в 2000 г. очень не­ значительный собственный капитал. Всю чистую прибыль в размере 30 000 долл., полученную компанией в 2000 г., они могли изъять из ком­ пании в форме дивидендов и для финансирования будущих потребнос­ тей в наличности использовать заемные средства. Представим, что это произошло, тогда в балансовом отчете баланс долгосрочной задолжен­ ности определяется величиной 40 000 долл. (10 000 долл. + 30 000 долл.), а собственного капитала — величиной всего 15 000 долл. (45 000 долл. - - 30 000 долл.). В результате соотношение задолженности и собственно­ го капитала вырастает с 7 до 28%, а рентабельность собственного капита­ ла — с 67 до 200% (30 000 долл. /15 000 долл.). Таким образом, на рассма­ триваемые показатели очень сильно может влиять используемый финан­ совый рычаг. Выбор низкого уровня собственного капитала может «как рычагом» поднять рентабельность собственного капитала на немысли­ мые высоты.

Рентабельность собственного капитала широко используется для оценки успешности компании. В публикации Forbes «Годовой отчет о со­ стоянии американской промышленности» (Annual Report of American Industry) компании с более высокой рентабельностью собственного ка­ питала ранжированы выше многих более прибыльно работающих кон­ курентов просто из-за финансовых предпочтений первых. Если цель ру­ ководства заключается в достижении повышенного показателя прибыль­ ности посредством финансового рычага, то платой за такой выбор будет риск. Высокая степень задолженности обусловливает более значитель­ ные затраты на уплату процентов, на что не хватит средств, если опера­ ции компании будут не слишком удачными. Крах в 90-х гг. компаний Revco Drugs, Southland's 7-Eleven и Federated Department Stores служит примером действий руководства, которое рискнуло банкротством своих

компаний, резко увеличив размер заемных средств по сравнению с соб­ ственным капиталом, и проиграло.

Диаграмма компании Du Pont

У академических ученых есть привычка давать импозантные названия простым концепциям. Ваш словарь МВА будет неполон без «диаграммы компании Du Pont» (Du Pont Chart). Эта диаграмма показывает, как соот­ носятся между собой некоторые наиболее важные аналитические коэф­ фициенты, при этом раскрываются составляющие их компоненты.

Диаграмма компании Du Pont

Если вы представите взаимосвязи между аналитическими коэффици­ ентами в виде такой диаграммы, то сразу становится понятным, что изме­ нение составляющей любого из коэффициентов влияет на другие коэф­ фициенты. Например, при уменьшении совокупных активов возрастают оборачиваемость активов и рентабельность активов, так как совокупные активы учитываются при расчете этих коэффициентов. В то же время уменьшение совокупных активов (равных сумме совокупных обяза­ тельств и собственного капитала) влечет за собой уменьшение финансо­ вого рычага, так как совокупные активы находятся в числителе этого ана­ литического коэффициента.

Диапазоны значений аналитических коэффициентов зависят от отрасли

Рентабельность, как и другие коэффициенты, сильно зависит от от­ расли. Уровень прибыли в отрасли зависит от ее физических потребное-

136 MBA ЗА 1 О Д Н Е Й

тей. К примеру, производители стали удовлетворятся рентабельностью активов (return on assets — ROA) на уровне менее 10%. Они используют крупные металлургические агрегаты и множество разнообразного обо­ рудования. В сфере услуг рентабельность активов, например, прибыль­ ных фирм, занимающихся дискредитацией политических противников, может превышать 100%. Единственные нужные им активы — денежные средства, офисная мебель и дебиторская задолженность клиентов. Реаль­ ным активом является персонал, умеющий талантливо обрабатывать и убеждать избирателей, но в количественном виде этот актив невозможно отразить в балансовом отчете.

Прибыльность зависит также от уровня конкуренции. По причине острейшей конкуренции в торговле бакалейными товарами прибыль с продаж (return on sales) держится на очень низком уровне — 1%. В пер­ вый год своей деятельности Боб получил прибыль в размере 0,58%, т.е. она оказалась ниже среднеотраслевой. Помня, что это было только нача­ ло, любую прибыль Боба следует считать достижением.

Любые разделы финансовых отчетов можно сравнивать между собой при помощи определенного аналитического коэффициента. На любом калькуляторе можно разделить одно число на другое. Но значимыми явля­ ются только те коэффициенты, которые позволяют оценить эффектив­ ность работы предприятия. Истинная ценность коэффициентов стано­ вится очевидной, когда с их помощью сравниваются показатели компа­ ний одной отрасли или текущие показатели какой-либо компании с ее собственными за прошедшие периоды. В то же время «привлекатель­ ность» ряда отраслей для бизнеса можно оценить, сравнивая их средние показатели. Каждая фирма и отрасль имеет свою базовую оперативную статистику, которая всегда является значимой.

Аналитические показатели по ряду конкретных отраслей фирма Robert Morris Associates публикует в справочнике «Анализ годовых отче­ тов» (Annual Statement Studies). Этот ценный справочник, имеющийся почти во всех библиотеках, приводит финансовые и операционные по­ казатели более чем 300 компаний из сфер промышленного производст­ ва, оптовой и розничной торговли, услуг, в т. ч. подрядных и финансовых.

У П Р А В Л Е Н Ч Е С К И Й УЧЕТ

Управленческий учет (managerial accounting), как и анализ при по­ мощи коэффициентов, использует данные бухгалтерского учета для ана-

лиза и управления операциями. Объект внимания управленческого учета

— операции. Вместо аналитических коэффициентов в управленческом учете для ведения бизнеса и объяснения результатов деятельности ис­ пользуются нормативы (standards), сметы (budgets) и отклонения (variances). Цель управленческого учета заключается в том, чтобы соста­ вить смету для финансирования деятельности компании в течение опре­ деленного периода времени, а затем объяснить, почему фактические ре­ зультаты «отклонились» от намеченных. На многих производственных предприятиях ежемесячные составление сметы и анализ являются нор­ мой, так как на их основе руководство может предпринимать своевре­ менные действия.

Для измерения показателей деятельности предприятие должно уста­ новить нормативы, выполняющие функцию базы для сравнения. Для это­ го требуются данные не только от бухгалтеров. В автомобильной промы­ шленности менеджер по производству устанавливает величины, кото­ рые, по его мнению, должны соответствовать нормативным затратам на материалы, оплату труда и другие издержки. Инженеры производствен­ ных предприятий оказывают ему помощь, выполняя соответствующие изыскания для получения данных. Заводские менеджеры вместе с менед­ жерами по продажам составляют смету затрат на обеспечение объема производства, необходимого для удовлетворения прогнозируемого спроса и поддержания эффективности функционирования сборочной линии. Менеджеры по продажам устанавливают нормативные цены и объемы по каждому из продаваемых продуктов. Используя эти нормати­ вы как базы для сравнения, бухгалтеры, ведущие управленческий учет, анализируют фактические результаты, чтобы объяснить отклонения от смет и нормативных показателей, разработанных менеджерами компа­ нии. Данные анализа отклонений проливают свет на источники позитив­ ных или негативных результатов, благодаря чему руководители могут принимать соответствующие обоснованные решения.

Отклонения по цене и по объему

Существуют отклонения двух основных типов — под влиянием изме­ нения цены (ценового фактора) и объема (количественного факто­ ра) (price and volume variances). Как в случае коэффициентов для анали­ за финансовых отчетов, они определяются с помощью простых матема­ тических формул.

Отклонения под влиянием изменения цен (sales price variances).

Отклонение под влиянием изменения цен сообщает менеджеру, какая часть расхождения между заложенным в смету и фактическим доходами от продаж обусловлена изменениями цены реализации.

(Фактическая цена реализации - Нормативная цена реализации) X (Фактическое количество проданных изделий) = Отклонение под влиянием изменения цен

Отклонения под влиянием изменения объема продаж (sales volume variances). Отклонение под влиянием изменения объема продаж показы­ вает в денежном выражении, во что обошлось изменение объема продаж по сравнению с запланированным при неизменности цены реализации.

(Нормативная (плановая) цена продажи) X (Фактическое количество проданных изделий - Количество проданных изделий по плану) = = Отклонение под влиянием изменения объема продаж

Рассмотрим для примера гипотетическую ситуацию. Компания DaimlerChrysler AG планировала продать в июле 2001 г. 10 000 мини-вэ- нов Dodge Caravan по цене 20 000 долл. за автомобиль, т.е. на общую сум­ му 200 млн. долл. В августе аналитик получил данные бухгалтерского учета, показывающие, что в июле фактические продажи составили 380 млн. долл. Компания Dodge фактически продала 20 000 своих мини-вэ- нов по средней цене 19 000 долл., установленной благодаря осуществле­ нию программы вычетов из цены реализации в размере 1000 долл. на ав­ томобиль. Общее отклонение от объема продаж составило 180 млн.

долл. ((10 000 X 20 000 долл.) - (20 000 X 19 000 долл.)). В результате че­ го это произошло? Все разъяснит анализ отклонений.

Отклонение, обусловленное только изменением цены реализации, т.е. отклонение по влиянием ценового фактора, было негативным и со­ ставило минус 20 млн. долл. ((19 000 долл. - 20 000 долл.) х 20 000 изде­ лий). Однако благодаря продаже дополнительных 10 000 изделий против плана отклонение по объему продаж оказалось позитивным и составило плюс 200 млн. долл. ((20 000-10 000 изделий) х 20 000 долл.). Два откло­ нения (- 20 млн. долл. + 200 млн. долл. = +180 млн. долл.) дали в сумме об­ щее отклонение от сметы продаж (380 млн. долл. - 200 млн. долл. = 180 млн. долл.). Анализ отклонений сообщил менеджеру, отвечающему за сбыт модели Caravan, что общее увеличение продаж было обусловлено прежде всего увеличением объема продаж, нежели снижением цены. В то же время небольшое отклонение под влиянием изменения цен, обуслов-

ленное упомянутой программой, было более чем компенсировано ог­ ромным объемом продаж. Суммируя отклонения под влиянием измене­ ния цен и отклонения под влиянием изменения объема, вы получаете «общее» ежемесячное отклонение по продажам от сметы. Анализ откло­ нений позволил менеджеру компании Dodge объяснить, почему его ре­ зультаты так сильно разошлись с запланированным уровнем.

Отклонение по цене закупки, эффективности и объему закупок

Используя те же самые две основные формулы — расчета отклонений под влиянием изменения цен и изменения объема, — производственные отделы также рассчитывают отклонения, данные по которым использу­ ются в управленческом контроле.

Реальная стоимость приобретенных материальных ресурсов может отличаться от их оценки по учетной стоимости, по которой материалы учитываются при их использовании в производстве.

Отклонение по цене закупки (purchase price variance) = (Учетная (плановая, нор­ мативная) цена - Фактическая цена) X (Фактическое количество закупленных или использованных материалов)

Количество материалов и труда, использованных для изготовления изделий, также может отличаться от нормативного. Подобно отклоне­ ниям по объему продаж эти расхождения называются отклонениями по эффективности (efficiency variances). Например, используя больше, чем планируется, кожи из каждой шкуры, работники обувной фабрики могут добиваться более эффективного использования материалов. Ра­ бочим с наркотической зависимостью на сборочном конвейере в Дет­ ройте может требоваться больше, чем планируется, времени на изго­ товление автомобилей, а, следовательно, будут повышенными трудоза­ траты.

Отклонение по эффективности труда или использования материалов = (Норма­ тивное использование материала или труда - Фактическое использование мате­ риала или труда) X (Нормативная стоимость материала или оплата труда)

Еще раз используем в качестве примера мини-вэн Caravan. Смету рас­ ходов на июль мастер цеха покраски составил, исходя из нормативного расхода 8 галлонов краски по цене 10 долл./галлон на каждый автомо­ биль. Фактический расход составил 7 галлонов по цене 12 долл./ галлон