1.2 Инвестиционная среда

Если вы решили взять в займы деньги у владельца ломбарда, то вы должны оставить ему какой-либо ценный предмет в качестве залога. При не возврате одолженных денег (вместе с процентами) владелец ломбарда может продать заложенную вещь, с тем чтобы покрыть кредит и проценты и, возможно, получить некоторую прибыль. Условия соглашения записыва­ются в залоговой квитанции.

Если вы решили приобрести автомобиль в кредит, то кредитор обычно сохраняет право собственности на машину до тех пор, пока кредит не выплачен. В случае неуплаты кредитор может продать машину, для того чтобы покрыть свои затраты. В этом случае кредитный договор, подтвержда­ющий право собственности, служит в качестве обеспечения кредита.

Когда фирма берет кредит в банковском учреждении, она может предлагать либо не предлагать дополнитель­ное залоговое обеспечение. Например, некоторые кредиты могут быть обеспечены определенны­ми объектами собственности (зданиями или оборудованием). Такие кредиты оформля­ются в виде облигаций, обеспеченных закладными. В них указывают сроки возврата и конкретное имущество, переходящее к кредитору в случае неуплаты. Однако более распространенным является вариант, когда корпорация страхует обязательства всеми своими активами, при этом могут делаться оговорки относительно разделения имуще­ства в случае неуплаты. Такое обязательство называют необеспеченной облигацией.

В другом случае, фирма может обещать долю своей прибыли за средства, предоставляе­мые инвестором. При этом ничего не закладывается и никаких безотзывных обяза­тельств не принимается. Фирма просто периодически выплачивает столько, сколько ее директора считают целесообразным. Однако чтобы избежать серьезных злоупотреблений, инвестору предоставляется право участвовать в выборе членов совета директоров. Право собственности инвестора реализуется в форме пакета акций. Этот пакет может быть продан другому лицу, которое в таком случае получает данное право. При этом говорят, что держатель обыкновенных акций является собственником этой фирмы и может, теоретически, контролировать ее деятельность через совет директоров.

В общем случае, только лист бумаги отражает право инвестора на конкретную собственность и определяет условия, при которых он может воспользоваться этим правом. Этот лист бумаги, являющийся свидетельством права собственности, называется ценной бумагой (security). Она может быть передана другому инвестору, который в этом случае вместе с данной бумагой приобретает все права и обязанности по ней.

Таким образом, все бу­маги - от залоговой квитанции до акций любой компании - являются ценными бумагами. Здесь и далее термин «ценная бумага» (security) означает законодательно при­знанное свидетельство права на получение ожидаемых в будущем доходов при конкретных условиях. В соответствии с Законом Украины «О ценных бумагах и фондовой бирже» ценным бумагам дано следующее определение: ценные бумаги – это денежные документы, которые свидетельствуют о праве владения или отношения займа, определяют взаимоотношения между лицом, которое их выпустило и их собственником, и предусматривают, как правило, выплату дохода в виде дивидендов или процентов, а также возможность передачи денежных прав другим лицам. Следует отметить, что в проекте нового украинского законодательства предусмотрено, что ценные бумаги – это документы в денежном выражении, а не денежные документы. Такое определение более точно отражает суть ценных бумаг.

Обычно различают три основных типа ценных бумаг:

• с фиксированным дохо­дом;

• обыкновенные акции;

• производные ценные бумаги.

Ценные бумаги с фиксированным доходом, твердопроцентные бумаги (fixed-income securities): это ценные бумаги, доход по которым выплачивается в течение определенного периода времени в виде обусловленных договором постоянных денежных сумм.

Держатель ценных бумаг с фиксированным доходом, по­лучает периодические постоянные платежи либо платежи, рассчитываемые по заданной формуле.

Например, условия выпуска облигации обычно предполагают, что ее держатель каждый год будет получать фиксированные процентные платежи. Другие ин­струменты, так называемые облигации с переменным доходом, предполагают выплаты, зависящие от текущих процентных ставок. Например, процентная ставка по облигации может равняться процентной ставке по казначейским векселям с добавлением трех про­центных пунктов, за исключением случаев, когда заемщик объявлен банкротом. Выпла­ты по этим ценным бумагам фиксированы либо определяются формулой. Поэтому результат инвестирования в ценные бумаги с фиксированным доходом обычно меньше всего связан с финансовым состоянием эмитента.

К этому типу ценных бумаг могут быть отнесены следующие.

Казначейские векселя – государственные обязательства. Они соответствуют предоставлению крат­косрочного кредита Казначейству Украины. Риск нарушения обязательств по выплате та­кого кредита теоретически незначителен, если вообще существует. Более того, хотя ставка доходно­сти меняется от периода к периоду, в начале каждого конкретного периода эта ставка точно известна.

Долгосрочные государственные облигации (ОВГЗ, ОВГСЗ и др.). Они соответст­вуют кредитам, предоставляемым Казначейству Украины на срок примерно до 20 лет. Эти бумаги часто называют казначейскими облигациями (или бонами).

Облигации кор­пораций. Они соответствует среднесрочным кредитам, предоставляе­мым наиболее надежным корпорациям. Часто их называют корпоративными бонами.

Обыкновенная акция (common stock, equity): это документ, свидетельствующей о праве его владельца на долю собственности в акти­вах корпорации.

Для держателей обыкновенных акций не предусмотрено никаких заранее обусловленных платежей. Они получают дивиденды, которые в состоянии вы­платить фирма, и обладают правом собственности на долю в реальных активах фирмы пропорционально количеству акций, которыми они владеют. Если фирма эффективно функционирует, то стоимость ак­ций, как правило, возрастает. Следовательно, результат инвестиций в обыкновенные акции непосредственно связан с результатами работы фирмы и эффективностью использования ее реальных акти­вов. Поэтому инвестиции в акции более рискованные, чем в ценные бумаги с фиксиро­ванным доходом.

Производные ценные бумаги, деривативы (derivative securities): это ценные бумаги, выплаты по которым определяются стоимостью других активов.

Производные ценные бумаги называются так потому, что их стоимость производна от цен других финансовых активов. К ним относятся опционы, свопы, фьючерсные контракты. В частности, стоимость опциона "колл" будет зави­сеть от текущей цены акций фирмы. Опцион на покупку дает право приобрести акции по определенной цене исполнения в период до срока погашения опциона, а также в момент его наступления. Если рыночная цена акций фирмы остается ниже величины, оговоренной в контракте, право на покупку акций по этой цене становится бесполезным. Если цена акции поднимется выше оговоренной до срока погашения опциона, все равно опцион подлежит исполне­нию по курсу по оговоренной цене.

Одна из основных функций производных ценных бумаг - это страхо­вание рисков или перемещение их к другим сторонам. Это перемещение успешно проводится каждый день, и использование таких ценных бумаг для управления рис­ком настолько обычное явление, что объем рынка производных ценных бумаг оце­нивается во многие триллионы долларов. Однако производные ценные бумаги также могут использоваться при проведении спекулятивных операций. Следует отметить что, если из-за своей сложности деривативы используются неправильно, то фирмы, счи­тающие, что они страхуют себя от риска, могут фактически увеличивать его. Среди наиболее впечатляющих потерь от помещении своих средств в производные ценные бумаги можно назвать убытки Procter & Gamble в 1994 году по двум производным продуктам. Доход по ним был связан с изменением процентной ставки. Убытки достигли 157 миллионов долларов (до уплаты налогов). Несмотря на то, что эти убытки привлекли большое внимание, они, по сути, были исключением из обычной практики применения таких ценных бумаг в качестве инструментов управления риском. Деривативы и впредь будут играть важную роль в формировании портфеля ценных бумаг и в финансовой системе в целом.

Ранее было отмечено, что реальные активы определяют уровень экономического благосостояния общества, в то время как финансовые активы представляют собой только права на ре­альные активы. Тем не менее, финансовые активы и рынки, на которых ими торгуют, иг­рают немаловажную роль в экономически развитых странах. Финансовые активы дают возмож­ность создавать большую часть реальных активов.

К основным функциям, которые выполняют финансовые (фондовые) рынки любой страны можно отнести следующие.

• Регулирование потребления.

Определенная часть любого общества зарабатывают больше, чем может потратить в настоящий момент. Пенсионеры США и других экономически развитых стран, например, тратят больше, чем они в настоящий момент получают. Как можно переместить покупательную способность человека от периодов вы­соких заработков к периодам низкого дохода? Один из возможных способов это "аккумулировать" средства в финансовых активах. В периоды высоких заработков можно поместить свободные денежные средства в финансовые активы, такие как акции и облигации. В результате этого, в периоды низкого дохода появ­ляется возможность продать эти активы, чтобы обеспечить себя денежными средствами для удовлетворения потребительских нужд. Следовательно, финансовые рынки позволяют принимать ре­шения относительно текущего потребления независимо от ограничений, накладываемых в подобных случаях текущими заработками.

• Распределение риска.

Практически все реальные активы подвержены некоторому риску. Например, в то время как некоторая фирма осуществляет строительство завода по производству стирального порошка, еще достоверно не известно, какие денежные поступления следует ожидать от работы этого завода. Финансовые рынки и различные финансовые инструменты, торгуемые на этих рынках, дают возможность инвесторам, которые склонны к риску, нести этот риск, в то время как другие, более осторожные индивидуумы, могут оставаться в стороне. Например, если фирма привлекает средства, чтобы построить такой завод путем продажи акций и облигаций, то более оптимистичные или терпимые к риску инвесторы купят акции этой фирмы, в то время как более консервативные инвесторы купят только облигации. Поскольку по облигациям обещаны фиксированные выплаты, то акционеры несут большую часть предпринимательского риска. Таким образом, рынки капитала позволяют рас­пределить риск среди всех инвесторов.

Такое распределение риска также выгодно фирмам, которые нуждаются в привлече­нии денежных средств для финансирования своих инвестиций. Если инвесторы получат возмож­ность выбирать виды ценных бумаг с показателями риска и доходности, оптимально удовлетворяющими их потребности, то каждая ценная бумага сможет быть продана по наилучшей возможной цене. Это будет способствовать процессу создания совокупно­сти материальных активов экономики.

• Отделение собственности от управления фирмами.

Самая простая структура управления предприятиями состоит в том, владелец и управляющий предприятием является одним и тем же лицом. Такая форма хорошо подходит для малых предприятий, и она, фактически, была наи­более распространенной формой организации бизнеса до промышленной революции.

Современные требования к величине фирмы и размеру ее капитала достигли космиче­ских высот. Например, стоимость активов ОАО „Нафтагазукраїни” насчитывает сотни миллионов долларов. Корпорации такой величины просто не могут существовать как фирмы, непосредственно управляемые своими владельцами. В настоящее время акция­ми ОАО „Нафтагазукраїни” владеет несколько тысяч акционеров с правом на долю собственности ком­пании, пропорциональную их пакету акций.

Очевидно, что такая большая группа граждан не может активно участвовать в еже­дневном управлении компанией. Они избирают Совет директоров, который, в свою оче­редь, нанимает менеджеров компании и осуществляет надзор за ними. Такая форма ор­ганизации означает, что владельцы и руководители компании являются разными сторо­нами и преследуют разные интересы. Это обеспечивает компании устойчивость, которой не может достичь управляемая владельцем фирма. Например, если некоторые акционеры решат, что они больше не же­лают владеть акциями фирмы, они могут продать их другому инвестору, никак не по­влияв при этом на управление фирмой. Таким образом, возможность покупать и продавать финансовые активы на фондовых рынках, предусматривает лег­кость отделения владения от управления.

Таким образом, фондовые рынки представляют собой механизмы, способствующие обмену финансовыми активами, и существуют для того, чтобы свести вместе покупателей и продавцов ценных бумаг. Фондовые рынки можно классифицировать по многим признакам. Их разделяют на первичные рынки и вторичные. Ключевое раз­личие здесь в том, кто предлагает бумаги для продажи: только эмитент или также другие лица. Отметим, что в рамках первичного рынка ценные бумаги разделяют на «выдержан­ные» и «невыдержанные». Выпуск «выдержанных» бумаг означает размещение дополни­тельного количества уже существующей ценной бумаги, в то время как выпуск «невыдер­жанных» бумаг предлагает инвесторам новую бумагу. Новый выпуск «невыдержанных» бумаг часто называют первоначальным предложением (initial public offerings).

Фондовые рынки различаются так же по сроку об­ращения финансовых активов. Рынки краткосрочного ссудного капитала, или денежные рынки (money markets), обычно включают финансовые активы со сроком обращения до года. Про­чие активы обращаются на рынках долгосрочного ссудного капитала, или рынках капитала (capital markets). Итак, казначейские векселя и казначейские облигации обращаются соот­ветственно на фондовых рынках краткосрочного и долгосрочного капитала.

Из общей картины финансовых рынков можно выделить трех главных участников.

1. Фирмы, которые являются заемщиками капитала. Они привле­кают средства для того, чтобы инвестировать их в заводы, оборудование, материалы и т.д. Прибыль от этих реальных активов обеспечивает инвесторам доход в виде дивидендов.

2. Роль населения обычно сводится к предоставлению денег. Оно приобретает ценные бумаги, эмитируемые фирмами, которые нуждаются в привлече­нии средств.

3. Правительство может быть как заемщиком, так и кредитором. Это определяется соотношением между налоговыми поступлениями и правительственными расхода­ми. Правительству приходилось одалживать средства, чтобы покрыть дефицит бюджета. Основным способом покрытия дефицита государственного бюджета является заимствование свободных денежных средств у населения путем выпуска ка­значейских ценных бумаг (векселей, нот и облигаций).

Небольшой объем финансовых ресурсов, которые имеются у отдельных граждан или домохозяйств затрудняет прямое инвестирование. Это связано тем, что ин­вестор с небольшим объемом денежных средств, желающий ссудить эти средства фирмам не станет давать объявление в местной газете, чтобы найти подходящего и заинтересованного в его средствах заемщика. Кроме того, индивидуальный кредитор не в состоянии вкладывать средства в различные предприятия, чтобы уменьшить собственный риск. Наконец, он не обладает должными навыками и подготовкой для оценки и мониторинга кредитного риска заемщиков.

С другой стороны, ни корпорации, ни правительства не продают все или даже большую часть своих ценных бумаг непосредственно гражданам. Примерно половиной всех акций владеют крупные финансовые учреждения: пенсионные фонды, взаимные фонды, страховые компании и банки. Они оказываются посередине между эмитентом ценных бумаг (фирмой) и конечным ее владельцем (частным инвестором). Поэтому их называют фи­нансовыми посредниками. Корпорации также не продают свои ценные бумаги непо­средственно населению. Их интересы перед инвесторами представляют инвестицион­ные банки.

Финансовыми посредниками (financial intermediaries)являются: организации, "соединяющие" финансовые потребности заемщиков и кредиторов посредством размещения у себя средств кредиторов и предоставления их в дальнейшем заемщикам.

По сути своей финансовые посредники (финансовые институты), представляют собой организации, выпускающие финансовые обязательства (т.е. требования к себе) и продающие их в каче­стве активов за деньги. На полученные таким образом денежные средства они приобретаются финансо­вые активы других компаний. Поскольку финансовые требования составляют правую часть балансового отчета любой организации, то ключевое отличие финансовых посредников от иных организаций отражается в содержании левой части отчета.

Например, типичный коммерческий банк выпускает финансовые обязательства в форме долговых обязательств (текущих и сберегательных счетов) и акций. Однако если посмотреть на активы, принадлежа­щие банку, то окажется, что большая часть его денег инвестирована в кредиты отдельным лицам и корпорациям, а также в государственные ценные бумаги. В то же время типичная промышленная фирма вкладывает средства в основном в землю, здания, оборудование и товарно-материальные запасы. Итак, банк инвестирует в основном в финансовые активы, в то время как промышленная фирма вкладывает деньги главным образом в реальные активы. Поэтому банки относятся к финансовым посредни­кам, а промышленные фирмы - нет. Финансовыми посредниками являются также инвестиционные и страховые компании, кредитные союзы. В посреднической деятельности этих компаний очень много общего. Во-первых, объединив в общий фонд средства многих мелких инвесторов, они получают возможность предоставлять значительные ссуды крупным за­емщикам. Во-вторых, предоставляя ссуды большому количеству заемщиков, посредни­ки достигают значительной диверсификации. Таким образом, они могут не отказывать в предоставлении ссуд, которые сами по себе являются слишком рискованными. В-третьих, посредники совершенствуют свое мастерство благодаря объему выполняемых ими деловых операций. Они также могут воспользоваться эффектом роста масштаба производства и появлением новых возможностей для оценки и мониторинга риска.

Сравним данные таблицы 1.3 с данными из таблицы 1.4. В первой таблице приведены условные данные баланса финансового учреждения, а во второй - условные данные баланса промышленной корпорации. Различия между ними возникают из-за того, что посредники лишь перемещают средства из одного сегмента экономики в другой. По сути, главная общественная функция таких посредников заключается в том, чтобы направлять сбережения индивидуальных инвесторов в сферу бизнеса.

Таблица 1.3

Активы	млн. грв.	В % к общей сумме	Обязательства и собственный капитал	млн. грв.	В % к общей сумме
Реальные активы			Обязательства
Оборудование и сооружения	26,4	3,1	Депозиты	1731,0	20,1
Земля	4,85	0,6	Акции взаимных фондов	782,0	9,1
Всего реальных активов	31,4	3,6	Полисы страхования жизни	239,0	2,8
Финансовые активы			Пенсионные фонды	2325,5	27,0
Депозиты и касса	182,0	2,1	Ценные бумаги денежного рынка	575,0	6,7
Государственные ценные бумаги	1774,0	20,6	Облигации и закладные	794,5	9,2
Корпоративные облигации	962,0	11,2	Прочие	1539,0	17,8
Ипотека	1155,5	13,4	Всего обязательств	7985,5	92,6
Потребительский кредит	447,0	5,2
Другие ссуды	901,5	10,4
Корпоративные акции	1655,0	19,2
Прочие	1235,5	14,3
Всего финансовых активов	8312,5	96,4	Собственный капитал	640,5	7,4
Итого	8626,0	100,0	Итого	8626,0	100,0

Таблица 1.4

Активы	млн. грв.	В % к общей сумме	Обязательства и собственный капитал	млн. грв.	В % к общей сумме
Реальные активы			Обязательства
Оборудование и сооружения	1243,0	17,3	Облигации и закладные	1146,0	15,9
Земля	2101,5	29,2	Банковские кредиты	389,0	5,4
Товарно-материальные запасы	602,5	8,4	Другие займы	284,0	4,0
Всего реальных активов	3946,5	54,9	Кредиторская задолжность	486,0	6,8
Финансовые активы			Прочие	1394,5	19,4
Депозиты и касса	184,5	2,6	Всего обязательств	3699,5	54,5
Легко реализуемые ценные бумаги	223,0	3,1
Потребительский кредит	37,5	0,5
Торговый кредит	659,0	9,2
Прочие	2136,0	29,7
Всего финансовых активов	3440,0	45,1	Собственный капитал	3487,0	48,5
Итого	7186,5	100,0	Итого	7186,5	100,0

В соответствии с Законом "О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине" (№ 75/96-ВР), профессио­нальная деятельность на рынке ценных бумаг определяется как: предприниматель­ская деятельность по перераспределению финансовых ресурсов при помощи ценных бумаг и организационному, информационному, тех­ническому, консультационному и другому обслуживанию, выпуску и обращению ценных бумаг, которая является, как правило, исключи­тельным или преимущественным видом деятельности.

По законодательству Украины для финансовых посредни­ков (иначе: торговцы ценными бумагами) предусмотрены следующие виды профессиональной деятельности по операциям с ценными бумагами.

1. Эмиссия ценных бумаг - исполнение продавцом ценной бумаги по поручению, от имени и за счет эмитента обязанностей по организации подписки на ценной бумаги или их реализации. Подчеркнем, что это не эмиссия собственных ценных бумаг, а эмиссия ценных бумаг клиентов по их поручению и за их счет.

2. Комиссионная деятельность по ценным бумагам - купля-продажа ценной бумаги, которая осуществляется продавцом ЦБ от своего имени, по поручению и за счет другого лица (по договорам комиссии или поручения, предусмотренных нормами Гражданского кодекса). Эта деятельность обычно носит название брокерской.

3. Коммерческая деятельность по ценным бумагам - купля-продажа ценной бумаги, которая совершается продавцом ценной бумаги от своего имени и за свой счет. Эта деятельность обычно носит название дилерской.

Выполнение перечисленных операций с ценными бумагами (эмиссия ценных бумаг, комиссионная и коммерческая деятельность) являются ис­ключительным видом деятельности, на выполнение которых необходи­мо получать лицензии в Государственной Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку и при этом запрещается заниматься ка­кими-то другими видами деятельности. Лицензированным торговцам раз­решается дополнительно заниматься консультационной деятельностью по операциям с ценными бумагами.

Деятельностью по выпуску и обращению ценных бумаг признается посредниче­ская деятельность, выполняемая банками, а также акционерными общест­вами, уставный фонд которых сформирован исключительно за счет имен­ных акций, и другими товариществами, для которых операции с ценными бумагами явля­ются исключительным видом деятельности.

Разрешение на выполнение какого-либо вида деятельности по выпуску и обращению ценных бумаг не может получить торговец ценными бумагами, который непосредствен­но или побочно владеет имуществом другого торговца ценными бумагами стоимостью бо­лее 10% и в том числе непосредственно - стоимостью более 5% уставного капитала другого торговца.

Торговец ценными бумагами не имеет права продавать:

• Ценные бумаги собственного выпуска.

• Акции того эмитента, у которого он непосредственно или побочно владеет имуществом в размере более 5% уставного фонда.

Побочным владением считается владение частью в уставном фонде такого общества, которое является участником в другом обществе.

Различные типы ценных бумаг и финансовые институты были созданы и развиваются в соответствии с потребностями различного рода инвесторов: индивидуальных, институциональны, государства. Аналогично этому, были созданы и развиваются финансовые рынки, направленные на удовле­творения возникающих потребностей отдельных торговцев финансовыми активами.

Исторически финансовые рынки возникли следующим образом. Помещения, отведенные для встречи покупателей и продавцов финансовых активов, превратились в финансовые рынки. Например, некоторый паб в старом Лондоне под названием Lloyd's явился родоначальником индустрии морского страхования. Улица Уолл-стрит на Манхэтэне в Нью-Йорке стала синонимом финансового центра страны и мира.

Укрупнено, можно выделить четыре типа финансовых рынков: прямого поиска, брокеров, дилеров и аукци­онные рынки.

К рынку прямого поиска (direct search market) относится это наименее организованный рынок. Продавцам и покупателям на этом рынке приходится искать друг друга напрямую. Пример сделки на подобном рынке — это продажа подержанного холодильника, где его владелец ищет покупателей через объявление в местной газете. Такие рынки характеризуются случай­ным партнерством, а также дешевыми и нестандартными товарами. Большинству людей и фирм не стоит ожидать получения прибыли, специализируясь в такой области.

Следующий уровень организации рыночной торговли это рынок брокеров (brokered markets). Для него характерно предос­тавление посреднических услуг по поиску партнеров покупателям и продавцам на рын­ках, где происходит активное заключение крупных сделок, брокеры считают прибыль­ным делом. Хорошим примером рынка брокеров является рынок недвижимого имуще­ства, где в условиях экономического роста участникам выгодно оплатить услуги броке­ров по проведению поиска имеющихся в продаже домов и предполагаемых покупате­лей. Брокеры на определенных рынках приобретают специализированные знания по оценке активов, которыми торгуют на этих рынках.

Важным брокерским рынком в сфере инвестиций является так называемый первич­ный рынок (primary market), где для открытой продажи предлагаются новые выпуски ценных бумаг. На первичном рынке инвестиционные банки, которые продают ценные бумаги фирмы, выполняют функции брокеров, т.е. они ищут инвесторов, которые приобрели бы ценные бумаги непосредственно у выпускающей их корпорации.

Другой вид брокерского рынка — это рынок крупных сделок, на котором покупа­ются или продаются большие пакеты акций. Эти пакеты настолько большие, что брокеры или "торговые дома" чаще сразу начинают заниматься поиском других крупных торгов­цев, чем доводят сделку непосредственно до фондовой биржи, где оперируют относи­тельно небольшие инвесторы.

С ростом интенсивности торговли отдельными видов активов появляются рынки дилеров (dealers market). Дилеры специализируются на различных видах активов, при­обретают их за собственный счет и позднее продают их из своих запасов для получения прибыли. Разница (спред) между ценой покупки дилера (bid) и ценой продажи дилера (ask) является источником его прибыли. Рынки дилеров освобождают торговцев от поисковых затрат, так как участники рынка без труда увидят цены, по которым смогут совершить сделку с дилером. На этом рынке необходимо изрядно потрудиться, прежде чем опера­ции на нем станут приемлемым источником дохода. Пример рынка дилеров — внебир­жевой рынок ценных бумаг (Over-The-Counter market – ОТС, Первая фондовая торговая система – ПТФС на Украине).

Купля-продажа ранее выпущенных ценных бумаг происходит также на вторичных рын­ках (secondary markets). Поэтому внебиржевой рынок это один из примеров вторичного рынка. Торговля на вторичных рынках не влияет на общее количество ценных бумаг. В этом случае, право собственности просто переходит от одного инвестора к другому.

Наиболее всеобъемлющим является аукционный рынок (auction market), на котором все торговцы собираются вместе, чтобы купить или продать актив. Пример аукционного рынка — Нью-йоркская фондовая биржа (New York Stock Exchange – NYSE, Украинская фондовая биржа - УФБ ). Преиму­щество аукционных рынков по сравнению с рынками дилеров заключается в том, что инве­стору не нужно анализировать предложения дилеров, чтобы выбрать лучшую цену интере­сующих его финансовых активов. Если собираются все участники рынка, они могут достичь взаимовыгодных цен и поддерживать спред между дилерскими ценами покупки и продажи.

Постоянные аукционные рынки нуждаются в частом заключении крупных сделок, чтобы покрыть затраты на содержание рынка. Поэтому NYSE, УФБ и другие фондовые биржи установили требования к регистрации ценных бумаг (листингу), которые допускаются к торговле на бирже. В основном это акции фирм, в операциях с которыми заинтересованы биржевые дилеры.

Организованные фондовые биржи также являются вторичными рынками. Они создают­ся для того, чтобы инвесторы торговали существующими ценными бумагами между собой. Многими активами торгуют более чем на одном типе рынка.