Глава 2 Инструменты финансовых рынков
2.1. Инструменты денежного рынка
2.2. Инструменты рынка капитала
2.3. Фондовые индексы
2.1. Инструменты денежного рынка
Как было определено ранее, основными типами финансовых активов являются: долговые обязательства (debt), акции (equity), производные ценные бумаги (derivatives). Долговые финансовые инструменты классифицируются также на основе сроков погашения (maturity). Рынок краткосрочных долговых обязательств (срок погашения до года) носит название денежного рынка (money market). На денежном рынке обращаются в основном такие инструменты, как процентные ценные бумаги, выпущенные преимущественно либо государством, либо надежными крупными корпорациями. Денежные рынки (money markets): включают краткосрочные, высоколиквидные долговые инструменты, характеризующиеся относительно низким риском. Их еще иногда называют денежными эквивалентами (cash equivalents).
К основным инструментам денежного рынка относят:
Казначейские векселя;
Депозитные сертификаты;
Коммерческие (корпоративные) векселя;
Банковские акцепты;
Евродоллары;
Договора репо обратного репо;
Брокерские займы.
Рассмотрим основные характеристики этих ценных бумаг.
Казначейские векселя
Казначейские векселя (Treasury bills) это краткосрочные государственные ценные бумаги, выпускаемые с дисконтом от номинала. При наступлении срока погашения казначейских векселей выплачивается их полная номинальная стоимость.
Эти ценные бумаги являются самым высоколиквидным инструментом денежного рынка. Они представляют собой простейшую форму заимствования. Суть его состоит в том, что государство привлекает деньги инвесторов, открыто покупающих казначейские векселя с дисконтом от номинала. При наступлении срока погашения казначейских векселей их держатели получают от государства сумму, равную их номинальной стоимости. Разница между покупной ценой и стоимостью векселей при погашении составляет прибыль инвестора.
В развитых странах продажа векселей осуществляется на аукционах, на которых инвесторы могут предлагать свои цены на конкурентной и неконкурентной основе.
При этом, конкурентное предложение представляет собой заказ на определенное количество векселей с указанием цены предлагаемой соответствующим инвестором. Заказ выполняется в том случае, когда предложенная цена превышает другие предложения. Если предлагаемая цена оказывается достаточно высокой и принимается, заказ соответствующего инвестора выполняется по заявленной им цене. Таким образом, участвующий в торгах инвестор рискует либо переплатить, предложив за вексель слишком высокую цену, либо вообще остаться без него, предложив за него слишком низкую цену.
Неконкурентное предложение представляет собой безусловное предложение покупки векселей по средней цене принятых конкурентных предложений. В этом случае казначейство ранжирует все предложения по ценам и принимает эти предложения в порядке уменьшения цены до тех пор, пока весь выпуск не будет поглощен конкурентными, а затем и неконкурентными предложениями. В отличие от большинства других инструментов денежного рынка, которые продаются с минимальными номиналами, равными 100 тысяч долларов, казначейские векселя США продаются с минимальными номиналами, равными лишь 10 тысяч долларов.
Для инвесторов, делающих конкурентные предложения, существует две опасности: они могут назначить либо слишком высокую цену (и, таким образом, переплатить лишнее за векселя), либо слишком низкую цену (и, таким образом, выбыть из аукциона). В отличие от инвесторов, делающих конкурентные предложения, неконкурентные инвесторы платят за векселя среднюю цену, причем принимаются все неконкурентные предложения. Казначейские векселя высоколиквидные, т.е. легко конвертируются в деньги и продаются при низкой стоимости транзакций и с невысоким ценовым риском.
На Украине существует специальный порядок выдачи и погашения такого рода ценных бумаг (казначейских векселей). Он определяется Инструкцией о порядке выдачи, учета и погашения векселей Государственного казначейства Украины.
Векселедателем и плательщиком по казначейским векселям выступает Главное управление Государственного казначейства Украины.
Казначейские векселя на Украине выпускаются в виде простых векселей на 5 000 и 10000 грн. Операции по организации обращения казначейских векселей проводит уполномоченный банк. Возможен индоссамент векселей в соответствии с действующим положением.
Векселедержатели имеют право использовать казначейские векселя для: погашения кредиторской задолженности при согласии соответствующих кредиторов; продажи юридическим лицам, которые являются резидентами Украины; залога с целью обеспечения обязательств перед резидентами в соответствии с законодательством о залоге; зачета по оплате налогов и сборов в государственный бюджет.
Погашение казначейских векселей выполняется органами государственного казначейства в рамках сроков их действия путем:
перечисления на счет предъявителя казначейских векселей денежных средств в размере соответствующих вексельных сумм;
зачисления суммы казначейского векселя в оплату его держателем обязательных платежей.
Действующим порядком фактическая выдача векселей Государственного казначейства Украины не предусмотрена и казначейские векселя хранятся без фактической их выдачи с выдачей справки о праве владения с соответствующими записями в реестре.
Депозитные сертификаты
Депозитный сертификат (Certificate of Deposit) представляет собой срочный банковский депозит.
Срочные депозиты не могут забираться вкладчиком тогда, когда он этого захочет. Банк выплачивает вкладчику проценты и основную сумму вклада только по завершении установленного срока.
В странах с развитым финансовым рынком депозитные сертификаты, выпускаются номиналами свыше 100 тысяч долларов. Они могут свободно обращаться на рынке (т.е. его владелец может продать депозитный сертификат другому инвестору, если потребуется обратить его в деньги до наступления даты погашения). Краткосрочные депозитные сертификаты высоколиквидные, хотя этот рынок оказывается существенно меньшим, если речь идет о сроках погашения, превышающих шесть месяцев. Федеральная корпорация по страхованию депозитов (Federal Deposit Insurance Corporation) рассматривает депозитные сертификаты как банковские депозиты, поэтому они страхуются на сумму до 100 тысяч долларов на случай банкротства банка.
По законодательству Украины депозитный (сберегательный) сертификат является ценной бумагой, право эмиссии которой предоставлено только коммерческим банкам. Сберегательный (депозитный) сертификат - это письменное свидетельство банка о депонировании денежных средств, которое свидетельствует право вкладчика на получение после окончания установленного срока депозита (вклада) и процентов по нему в банке, выдавшем сертификат.
Сертификаты могут быть номинированы как в национальной, так и в иностранной валюте. Различают следующие виды депозитных (сберегательных) сертификатов: срочные (под определенный договорной процент на определенный срок) или до востребования, именные и на предъявителя.
Именные сертификаты обращению не подлежат, а их продажа (отчуждение) другим лицам является недействительной. Срок обращения сертификата устанавливается с даты выдачи сертификата вкладчику и до даты, когда владелец сертификата получает право требования депозита по вкладу.
Передача и обращение предъявительских депозитных (сберегательных) сертификатов имеет специальный термин – цессия. Он означает: уступка прав требования, передача кредитором, цедентом принадлежащего ему права требования другому лицу, цессионарию. Согласие должника на передачу прав по сертификату на предъявителя не требуется, и передача осуществляется простым вручением его новому владельцу (при этом не требуется регистрация перехода права собственности в банке). Обращаться могут только сертификаты на предъявителя. Депозитные сертификаты на предъявителя имеют свободное обращения как в документарной, так и в бездокументарной форме.
Доход по депозитным (сберегательным) сертификатам выплачивается при предъявлении их для оплаты в банк, который их выпустил. Процентные ставки по депозитным сертификатам должны оставаться неизменными до конца срока их обращения. В случае, когда владелец требует возвращения депонированных средств по срочному сертификату раньше оговоренного в нем срока, то ему выплачивается пониженный процент, уровень которого определяется на договорных условиях при внесении депозита.
Эти сертификаты не выпускаются на условиях дисконта. Это ценные бумаги, выпускаемые исключительно банками, и любые фирмы, не имеющие банковской лицензии, не имеют права их выпускать. Проценты по сертификатам устанавливаются в фиксированных или плавающих размерах.
Если в качестве вкладчика выступает юридическое лицо, то обычно оформляется депозитный сертификат, если физическое лицо - сберегательный сертификат. Сертификаты, как правило, не могут служить расчетным или платежным средством за проданные товары или услуги, но сертификат на предъявителя вполне может использоваться с этой целью. Сберегательные сертификаты являются не рыночными ценными бумагами, они не имеют вторичного рынка, где бы они могли обращаться как самостоятельные фондовые активы с определенной курсовой стоимостью.
Депозитные сертификаты Национального банка Украины являются долговыми ценными бумагами Национального банка Украины в бездокументарной форме, которые свидетельствуют размещение в Национальном банке средств коммерческих банков и их право на получение внесенной суммы и процентов после окончания установленного срока (постановление НБУ от 7 октября 1999 г. № 499). Порядок выпуска, обращения и погашения этих сертификатов определяется нормативными актами НБУ при согласовании с Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку.
Коммерческие (корпоративные) векселя
Типичная корпорация является нетто-заемщиком денежных средств как на длительные сроки (для капитальных инвестиций), так и на короткие (для пополнения оборотного капитала). Крупные, солидные компании часто предпочитают не брать кредиты в банке, а выпускать в широкое обращение свои собственные краткосрочные необеспеченные долговые обязательства. Эти долговые обязательства называются коммерческими (корпоративными) векселями (Commercial Paper). Иногда эмитент такой ценной бумаги поддерживается соответствующей кредитной линией банка, обеспечивающей заемщику доступ к денежным средствам, которыми можно воспользоваться при погашении векселя.
Сроки погашения коммерческих векселей достигают 270 дней. Коммерческие векселя с более длительными сроками погашения требуют регистрации в Комиссии по ценным бумагам США. Чаще всего сроки погашения коммерческих векселей составляют не больше двух месяцев и выпускаются номиналами, кратными 100 тысяч долларов. Таким образом, мелкие инвесторы могут лишь опосредованно инвестировать свои средства в коммерческие векселя - через взаимные фонды денежного рынка.
Коммерческие векселя считаются весьма надежным активом в том случае, когда финансовое положение корпорации-эмитента может отслеживаться и прогнозироваться на срок до одного месяца. Следует отметить, что возможна их последующая пролонгация (т.е. выпуск новых коммерчески: векселей для получения денежных средств, необходимых для погашения старых их выпусков). Если кредиторов фирмы устраивают результаты мониторинга ее перспектив, они и соглашаются на такую пролонгацию, то теоретически они рискуют понести значительные убытки.
Единственный крупный случай неуплаты по коммерческим векселя за последние 40 лет произошел в США в 1970 году, когда компания Репп Central объявила о своем банкротстве. При этом в обращении находилось ее коммерческих векселей на сумму 82 миллиона долларов.
Коммерческие векселя продаются и покупаются на вторичных рынках ценных бумаг и поэтому считаются весьма ликвидными. Рейтинги большинству выпусков коммерческих векселей присваивает, по крайней мере, одно агентство, такое как Standard & Poor's. Доходность коммерческих векселей зависит от времени, оставшегося до даты погашения, а также от их кредитного рейтинга.
В Украине принят ряд законодательных актов и нормативных документов, которые регулируют порядок выдачи, обращения, учета и предъявления к оплате векселей. К основным из них можно отнести:
Закон Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже" от 18.06.1991 г. № 1201-XII;
Закон Украины "Об обращении векселей в Украине" от 5 апреля 2001 г.№2374-111;
Инструкция Министерства финансов о порядке выдачи, учета и погашения векселей Государственного казначейства Украины от 9 декабря 1997г. №3/2443;
В 1999 г. Украина присоединилась к Женевской вексельной конвенции 1930 г., которой введен Унифицированный закон о переводных векселях и простых векселях (с учетом оговорок, обусловленных приложением II к этой конвенции);
Другие акты законодательства Украины, принятые в соответствии с Законом № 2374.
Следует отметить, что в нашем законодательстве имеются некоторые положения, которые отличаются от международного права, но в пределах оговорок, предусмотренных Женевской вексельной конвенцией. Например, имеется положение, по которому вексель подписывается от имени юридических лиц собственноручно руководителем и главным бухгалтером или уполномоченными ими лицами. Подпись скрепляется печатью (при ее наличии). От имени физических лиц вексель подписывается указанным физическим лицом или уполномоченным им лицом. Подпись скрепляется печатью (при ее наличии).
В Украине векселя выполняются только на специальных и централизованно изготавливаемых бланках, форма которых определяется Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку. Эти бланки имеют определенную защиту, нанесенную типографским способом. Поэтому каждый векселедатель должен приобретать бланки векселя в банках.
Вексель как финансовый документ на территории Украины заполняется на государственном (украинском языке). Бланки векселей выпускаются номиналом 50, 100, 200, 500, 1000, 2000, 5000, 10000, 50000, 100000, 500 000 и 1 000 000 гривен. При этом нельзя выписывать вексель на сумму большую, чем сумма, которая обозначена на бланке векселя. Следовательно, в соответствии с указанной максимальной суммой бланка векселя, в Украине невозможно выписывать векселя на сумму более 1 млн. гривен на одном бланке.
Выдавать простые и переводные векселя можно только для оформления денежного долга за фактически поставленные товары, выполненные работы, предоставленные услуги. Условие по проведению расчетов с применением векселя обязательно отражается в соответствующем договоре. После выдачи векселя в соответствии с договором прекращаются денежные требования платежа по этому договору и возникают денежные обязательства платежа по векселю.
Закон Украины "Об обращении векселей в Украине" № 2374 от 5 апреля 2001 г. окончательно не определил некоторые вопросы выпуска и обращения векселей (например, нет разрешения на выпуск банковских векселей) и поэтому следует ожидать дополнений к нему или издание новых нормативных документов. Также Кабинет Министров с участием НБУ должны разработать и предоставить проекты законов по урегулированию вопросов применения векселей во внешнеэкономической деятельности.
На Украине различают следующие основные виды векселей, которые классифицируются по субъектам их выпускающим:
Коммерческие векселя обслуживают торговые операции и операции предприятий;
Казначейские векселя государственные обязательства (постановление Кабинета Министров Украины от 27 июля 1996 г. № 689);
Банковские или финансовые векселя (в Украине пока не получили распространения).
Также векселя подразделяются на простые и переводные. Они могут выписываться как в национальной, так и в иностранной валюте.
При рыночном обращении векселей часты случаи достаточно большого дисконта, т.е. покупка-продажа векселя и его передача осуществляются со значительной скидкой в цене (со скидкой от номинала). Величина дисконта определяется сторонами исходя из сроков векселя, из возможностей предприятия оплатить данное обязательство, стоимости ресурсов на рынке, экономической и политической ситуации, из экономических прогнозов. Владелец векселя сам решает, что ему выгоднее - потерять определенную сумму на дисконте при продаже векселя или ожидать определенное время (часто с риском и без гарантий) до получения денег по данному векселю.
Важнейшей характеристикой вексельного обращения является то. что вексель может использоваться в качестве расчетного - это в случае, если вексель приобретается с дисконтом для покрытия кредиторской задолженности перед векселедателем в размере вексельной суммы. Суть такой операции заключается в том. что разница между ценой покупки векселя и вексельной суммой является доходом для векселедержателя. Поэтому часто сами эмитенты векселей выкупают свои векселя с существенным дисконтом и получают за счет этого заметную скидку в цене полученного по векселю товара (услуги).
Банковские акцепты.
Банковский акцепт (bankers' acceptance) означает: приказ банку его клиента с требованием выплаты некоторой суммы к определенной дате.
Банковский акцепт появляется тогда, когда клиент банка направляет этому банку приказ о выплате некоторой суммы на определенную дату в будущем (как правило, не позднее шести месяцев). На этой стадии это документ напоминает чек, датированный задним числом. Когда банк подтверждает это требование (т.е. «акцептует» его), он принимает на себя ответственность за конечную выплату требуемой суммы держателю этого документа. Начиная с этого момента, данный акцепт можно продавать и покупать на вторичных рынках подобно любому другому требованию к банку. Банковские акцепты считаются весьма надежными активами, поскольку дают возможность компаниям использовать при проведении торговых операций кредитоспособность банка вместо своей собственной. Банковские акцепты широко применяются в торговле с забежными партнерами, когда неизвестна кредитоспособность одного из торговых партнеров. Банковские акцепты продаются с дисконтом от номинала соответствующего платежного требования, точно так же, как и казначейские векселя.
Евродоллары.
Евродоллары (Eurodollars) это депозиты в иностранных банках или зарубежных филиалах американских банков, деноминированные в долларах.
Размещаясь за пределами Соединенных Штатов Америки, эти банки избавлены от регулирования со стороны Совета управляющих Федеральной резервной системы США. Несмотря на приставку «евро», соответствующие счета вовсе не обязательно должны находиться в европейских банках, хотя практика приема депозитов, деноминированных в долларах, за пределами Соединенных Штатов Америки началась именно с европейских банков.
Большинство евродолларовых депозитов отличается крупными размерами. Они в основном являются также срочными депозитами (срок выплаты не больше шести месяцев). Разновидность евродолларовых срочных депозитов это евродолларовый депозитный сертификат. Евродолларовый депозитный сертификат похож на местный банковский депозитный сертификат, за исключением того, что он представляет собой долговое обязательство неамериканского филиала банка (как правило, лондонского). Преимущество евродолларовых депозитных сертификатов над евродолларовыми срочными депозитами заключается в том, что владельцы евродолларовых депозитных сертификатов имеют возможность продавать эти активы, если им требуется получить деньги до наступления даты погашения. Однако евродолларовые депозитные сертификаты считаются менее ликвидными и более рискованными ценными бумагами, чем «местные» депозитные сертификаты, поэтому обеспечивают более высокую доходность. Кроме того, фирмы часто выпускают евродолларовые облигации, т.е. деноминированные в долларах облигации, обращающиеся в Европе. Хотя вследствие длительных сроков погашения таких облигаций они не относятся к числу инвестиций денежного рынка.
Договора репо и обратного репо
Договора репо (repurchase agreements, repos) это договора о краткосрочной продаже государственных ценных бумаг, предусматривающие их последующий выкуп продавцом по более высокой цене.
Дилеры государственными ценными бумагами используют договора репо как форму краткосрочного (обычно на одни сутки) заимствования средств. Дилер продает инвестору ценные бумаги на одни сутки с условием обратного выкупа им этих ценных бумаг на следующий день по более высокой цене. Это повышение цены представляет собой "суточный процент". Таким образом, дилер как бы занимает деньги у инвестора на одни сутки, а соответствующие ценные бумаги играют в этом случае роль залога.
Срочный договор репо (term геро), по сути, представляет собой такую же транзакцию, за исключением того, что срок предполагаемого займа может составлять 30 дней и больше. Договора репо считаются очень надежными инвестициями с точки зрения кредитного риска, поскольку соответствующие займы обеспечиваются государственными ценными бумагами. Договор обратного репо (reverse repo) представляет собой "зеркальное отражение" договора репо. В данном случае дилер находит инвестора, владеющего государственными ценными бумагами, и покупает их, принимая на себя обязательство впоследствии продать их обратно по указанной (более высокой) цене.
Рынок репо был основательно подорван несколькими крупными неудачами дилеров государственными ценными бумагами в 1985 году. Тогда дилеры заключили с инвесторами типичные договора репо, используя в качестве залога государственные ценные бумаги. При этом инвесторы не вступали в физическое владение ценными бумагами, как это могло бы иметь место при заключении соглашения о покупке и перепродаже. К сожалению, некоторые дилеры совершенно неправомерно использовали одни и те же ценные бумаги в качестве залога одновременно в нескольких договорах репо. Наконец инвесторы поняли, что они не могут продать ценные бумаги, «купленные» ими на первой стадии договора репо. В разгар скандала ставки по договорам репо для непервичных дилеров повысились, тогда как ставки для ряда фирм с большой капитализацией, наоборот, упали (в связи с тем, что инвесторы стали более «чувствительными» к кредитному риску). Оптимальный способ защиты для инвесторов это использовать поставку ценных бумаг (либо прямо, либо с помощью агента, например банка-хранителя).
Брокерские займы (brokers' calls).
Частные лица, открывающие маржинальные счета в брокерских конторах, занимают часть денег, требующихся для оплаты акций, у своего брокера. Брокерская контора, в свою очередь, может занять деньги у банка, приняв на себя обязательство немедленно (по первому требованию) возвратить банку долг, если возникнет такая необходимость. Ставка, выплачиваемая по таким займам (brokers' calls), обычно бывает примерно на один процент выше, чем ставка по казначейским векселям.