50. Коэффициенты обслуживания долга

Заемные средства являются одним из источников финансирования текущей деятельности организации. Какие финансовые коэффициенты позволяют провести полноценный анализ кредитоспособности организации и надежно спланировать процесс формирования источников погашения процентов за пользование денежными средствами и суммы основного долга?

Кредитоспособность организации - это способность своевременно и в полном объеме выполнять свои обязательства по приобретенным ранее долговым обязательствам, которые включают в себя выплату процентов и возврат основного долга; привлекать новые долгосрочные кредиты и займы.

При этом от уровня кредитоспособности заемщика зависит степень риска кредитора, связанного с выдачей кредита. Поэтому существует система критериев оценки кредитного риска. Проверка указанных критериев обычно производится по каждому заемщику отдельно и включает в себя оценку:

деловой репутации заемщика как юридического лица, его менеджмента;

законодательной основы деятельности заемщика, т.е. соответствия планируемых хозяйственных операций законодательным нормативным актам, внутренним стандартам кредитора;

финансовых показателей текущей и планируемой деятельности заемщика, а именно эффективности деятельности; структуры активов и обязательств заемщика, его финансовой устойчивости; способности заемщика генерировать в ходе операционной деятельности денежные потоки, достаточные для погашения долга;

наличия надежного залогового обеспечения привлекаемых кредитных ресурсов.

Финансовый анализ основных показателей деятельности заемщика включает в том числе получение численных значений основных финансовых коэффициентов, которые представляют собой взаимосвязанную и взаимозависимую систему. Одну из групп указанных показателей представляют собой коэффициенты обслуживания долга, которые показывают, какая часть прибыли или денежного потока поглощается процентными и (или) иными фиксированными расходами (платежами).

К указанным коэффициентам относятся:

коэффициент покрытия процентов;

коэффициент покрытия фиксированных платежей;

коэффициент денежного покрытия текущей части долгосрочного долга;

коэффициент денежного покрытия процентов.

Рассмотрим указанные показатели.

Коэффициент покрытия процентов (КПП) представляет собой соотношение прибыли до уплаты процентов и корпоративных налогов (EBIT) и величины расходов по выплате процентов (РП):

КПП = EBIT/Р

Данный коэффициент является мерой защищенности кредиторов от неуплаты заемщиком процентных платежей, под которыми понимается плата, вносимая заемщиком за пользование денежными средствами, полученными на возмездной и возвратной основе. Размер указанной платы определяется величиной процентной ставки и суммой непогашенного кредита.

По своей экономической сущности рассматриваемый коэффициент показывает, сколько раз в течение отчетного периода организация заработала средства для выплаты процентов по кредитам (займам) и допустимый уровень снижения прибыли, которая используется для выплаты процентов.

Предположим, что прибыль организации до начисления процентов и корпоративных налогов за период составляет 365 000 долл.

Величина начисленных процентов за период составляет 73 000 долл.

В этом случае коэффициент покрытия принимает значение 5.

На практике значение коэффициента не вызывает серьезного беспокойства до тех пор, пока указанная прибыль превышает величину процентов не менее чем в 2 - 3 раза.

Резонно предположить, что если значение коэффициента покрытия будет находиться на недопустимо низком уровне, то это обстоятельство серьезно затруднит привлечение организацией новых финансовых ресурсов.

Таким образом, данный мультипликатор находится в зависимости от следующих показателей:

эффективности хозяйственной деятельности;

величины долговой нагрузки;

стоимости привлеченных кредитных ресурсов.

Необходимо отметить, что КПП не учитывает выплаты иных фиксированных финансовых платежей (ФФП), величина которых, как правило, существенно превышает процентные выплаты. К указанным выплатам относятся:

погашение основного долга по полученным кредитам;

лизинговые платежи;

дивидендные платежи.

Поэтому на практике нередко используется такой показатель, как коэффициент покрытия фиксированных платежей (КПФП), включающий все необходимые выплаты по обслуживанию долга, срок которых наступает в отчетном периоде, и рассчитывается по следующей формуле:

КПФП = (EBIT + ФФПс) : (РП + ФФП),

где ФФПс - фиксированные финансовые платежи, включаемые в себестоимость продукции, работ, услуг (например, лизинговые платежи).

Необходимо отметить, что коэффициент покрытия процентов и коэффициент покрытия фиксированных платежей показывают возможности организации по формированию соответствующих источников погашения заемных обязательств, однако фактическая выплата процентов и погашение основной части долга осуществляются за счет денежных средств, находящихся на счетах организации, и определяются исходя из свободного денежного остатка. Поэтому необходимо также использовать соответствующие коэффициенты денежного покрытия.

Коэффициент денежного покрытия текущей части долгосрочного долга (КДПД) показывает способность организации погашать денежными средствами, сгенерированными за счет операционной (основной) деятельности, свои долговые обязательства по мере их наступления. Данный коэффициент представляет собой чистый денежный поток по основной деятельности (ЧДП), уменьшенный на сумму дивидендных выплат (Д) и отнесенный к выплатам текущей части основного долга (ТОД):

КДПД = (ЧДП - Д) : ТОД.

Указанный коэффициент может быть эффективно использован еще на стадии разработки и утверждения кредитной политики организации. При этом дивидендные выплаты уменьшают чистый денежный поток, так как организация заинтересована в удовлетворении интересов акционеров и сохранении инвестиционной привлекательности.

Необходимо отметить, что существует большое количество способов, которые позволяют организации рефинансировать свой долгосрочный долг, поэтому она способна нормально функционировать даже при низком значении рассмотренного коэффициента. В то же время ни одна организация не способна отказаться от выплаты текущих процентных платежей, так как это приведет к понижению ее кредитного рейтинга. Поэтому важное значение имеет коэффициент денежного покрытия процентов (КДПП), который отражает наличие в организации свободных денежных средств, необходимых для выплаты процентов по кредитам, и представляет собой соотношение чистого денежного потока по операционной деятельности (ЧДП), увеличенного на значение уплаченных процентов (ПУ) и уплаченных налогов (НУ), и уплаченных процентов (ПУ):

КДПП = (ЧДП + ПУ + НУ) / ПУ.

Необходимо отметить, что корректировка чистого денежного потока по основной деятельности производится на размер:

уплаченных процентов, в случае если указанные проценты в соответствии с управленческой учетной политикой организации включаются в расчет денежного потока по основной деятельности;

уплаченных корпоративных налогов (налога на прибыль организации), так как процентные расходы принимаются к вычету по налогу на прибыль, и соответственно если весь денежный поток будет направлен на выплату процентов, то компания сможет избежать расходов по налогу на прибыль.

Значение данного коэффициента меньше 1 означает высокую вероятность нарушения организацией своих заемных обязательств. В этом случае существует необходимость привлечения новых кредитов и займов для обслуживания процентной нагрузки по ранее привлеченному финансированию.