Тема 5. Управление структурой капитала

Форма проведения – практическое занятие.

Вопросы для обсуждения:

1. Концепция стоимости капитала.

2. Стоимость основных источников капитала.

3. Стоимость краткосрочных источников финансирования.

4. Структура капитала компании. Основы теории структуры капитала.

5. Теория Модильяни и Миллера в условиях совершенного рынка капитала.

6. Теория Модильяни и Миллера в условиях несовершенного рынка капитала.

Задачи, ситуации и тесты

Задача 1. Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (ССК) по нижеследующим данным:

Источники финансирования	Сумма, д.е.	Доля,%	Годовая ставка, %
Заемные краткосрочные средства	6000	?	8,5
Заемные долгосрочные средства	2000	?	5,2
Обыкновенные акции	7000	?	16,5
Привилегированные акции	2000	?	12,4
Итого:	17000	100

Методика решения

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) – это показатель стоимости капитала предприятия, рассчитанный по методу среднеарифметической взвешенной и характеризующий уровень расходов (в процентах), которые ежегодно должно нести предприятие за возможность осуществления своей деятельности благодаря привлекаемым финансовым ресурсам (собственным и заемным средствам). Таким образом, чтобы получить величину средневзвешенной стоимости капитала, необходимо рассчитать стоимость составляющих его компонентов: собственного капитала и заемного капитала (его составляющих).

Базовая формула для определения средневзвешенной стоимо­сти капитала WACC (англ, weighted average cost of capital) обычно представляется в виде:

где wi — доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученного из источника;

ri — требуемая доходность (норма прибыли) по капиталу, по­лученному из источника.

Принимая во внимание все известные источники финансиро­вания, общая стоимость капитала фирмы (средневзвешенные за­траты на капитал), включающая внутреннюю стоимость капита­ла и стоимость капитала, приобретенного на открытом рынке, может быть выражена формулой:

С₀₌С_{д *} У_д+С_в*У_в+С _{с *}У_с

где С0 — общая стоимость капитала фирмы (средневзвешенные затраты на капитал);

Св — стоимость внутреннего капитала;

Ув — удельный вес внутреннего капитала в структуре капита­ла фирмы.

Сд , Сс — стоимость долга и собственного капитала, приобре­таемого на открытом рынке, соответственно;

Уд, Ус — удельный вес долга и собственного капитала в структуре капитала фирмы.

Задача 2. Найти оптимальную структуру капитала из условий, приведенных в нижеприведенной таблице.

(в процентах)

Показатель	Варианты структуры капитала и его стоимость
	1	2	3	4	5	6	7
Доля собственного капитала	100	90	80	70	60	50	40
Доля заемного капитала	0	10	20	30	40	50	60
Стоимость собственного капитала	13,0	13,3	14,0	15,0	17,0	19,5	25,0
Стоимость заемного капитала	7,0	7,0	7,1	7,5	8,0	12,0	17,0

Методика решения

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) – это показатель стоимости капитала предприятия, рассчитанный по методу среднеарифметической взвешенной и характеризующий уровень расходов (в процентах), которые ежегодно должно нести предприятие за возможность осуществления своей деятельности благодаря привлекаемым финансовым ресурсам (собственным и заемным средствам). Таким образом, чтобы получить величину средневзвешенной стоимости капитала, необходимо рассчитать стоимость составляющих его компонентов: собственного капитала и заемного капитала (его составляющих).

Задача 3. Допустим, что существует совершенный конкурентный рынок без налогов. Компании А и Б получают валовую прибыль Р и различаются только своими структурами капитала: компания А осуществляет финансирование полностью за счет собственного капитала, а компания Б кроме акций выпустила в обращение долговые обязательства, по которым ежегодно выплачивает проценты в размере 100 000 рублей.

• Если инвестор Х приобрел 10% акций компании А, какую прибыль он получает?

• Какая альтернативная стратегия может привести к такому же результату?

• Если инвестор У приобрел 10% акций компании Б, какую прибыль он получает?

• Какая альтернативная стратегия может дать такой же результат?

Задача 4. Инвестор К владеет 50 000 обыкновенных акций компании А, рыночная стоимость которых составляет $ 2 за акцию. До последнего момента времени компания имела 8 млн. обыкновенных акций, а также сделала краткосрочные займы на сумму $ 2 000 000.

Сегодня эта компания сообщила о замене долговых обязательств на сумму $ 1 000 000 вновь выпущенными обыкновенными акциями. Что может сделать инвестор К, чтобы удостовериться, что имеет право на точно такую же долю прибыли, как и раньше (без учета налогов)?

Задача 5. Обыкновенные акции и долговые обязательства компании С оцениваются в 50 и 30 млн. рублей соответственно. В настоящее время инвесторы требуют 16% доходности от обыкновенных акций и 8% от долговых обязательств.

Допустим, что изменения структуры капитала не влияют на присущий облигациям риск и нет налогов. Что произойдет с ожидаемой доходностью акций, если компания С выпустит дополнительно акции на 10 млн. рублей и использует полученные деньги для изъятия из обращения долговых обязательств?

Задача 6. Финансирование компании В происходит полностью за счет обыкновенных акций, коэффициент бета которых равен 1,0. Отношение рыночной цены этих акций к прибыли (доходу) составляет 10, и эти акции обеспечивают ожидаемую доходность в 10%.

Компания принимает решение выкупить половину обыкновенных акций и заменить их долговыми обязательствами на ту же сумму. Предположим, что безрисковая процентная ставка по долговым обязательствам равна 5%.

I. Вычислите коэффициент бета:

• компании (т.е. акций и долговых обязательств вместе);

• долговых обязательств; обыкновенных акций после рефинансирования.

II. Вычислите требуемую доходность:

• обыкновенных акций до рефинансирования; долговых обязательств;

• обыкновенных акций после рефинансирования;

• компании после рефинансирования.

III. Допуская, что операционная прибыль фирмы постоянна, вычислите:

• процентный рост прибыли на акцию;

• новое соотношение «цена/доход» для этих акций.

Контрольные вопросы:

1. Перечислите современные теории структуры капитала.

2. Каким образом может быть определена оптимальная структура капитала компании?

3. В чем состоит взаимосвязь инвестиционных и финансовых решений?

Литература: 8, 9,11, 16, 21, 26, 27.