Денежно-кредитная политика центральных банков в условиях глобального финансового кризиса

Автор: С. АНДРЮШИН, В. КУЗНЕЦОВА

С. АНДРЮШИН, доктор экономических наук, завсектором ИЭ РАН,

В. КУЗНЕЦОВА, кандидат исторических наук, ведущий научный сотрудник ИЭ РАН

В условиях глобального финансового кризиса центральные банки (ЦБ) были вынуждены пересмотреть цели, функции и инструменты своей денежно-кредитной политики (ДКП). Как показал анализ экспертов МВФ и Банка международных расчетов, в последние десятилетия многие ЦБ проводили, по сути, проциклическую ДКП. Финансовым системам ряда стран в периоды экономического подъема, когда расширялось кредитование и росли цены на активы, была имманентно присуща склонность к формированию пузырей. В период экономической рецессии, когда происходило кредитное сжатие и цены на активы снижались, финансовые пузыри лопались1. Реализуемая в настоящее время некоторыми ЦБ контрциклическая ДКП предполагает формирование буферов при повышении экономической активности, чтобы использовать накопленные средства (резервы) в случае обострения финансовых дисбалансов2.

В ходе текущего финансового кризиса выяснилось, что приоритетные цели ДКП центральных банков большинства ведущих стран - обеспечение ценовой стабильности и устойчивого экономического развития - стали противоречить не менее важной цели поддержания общей финансовой стабильности. Так, процентная политика, ориентированная на стимулирование экономической активности и кредитную экспансию, одновременно способствовала росту цен на активы, или формированию финансовых пузырей, что подрывало основы финансовой стабильности. В то же время, если ЦБ, стремясь к стабильности цен, ограничивает рост кредитов и цен на активы, он тем самым сдерживает темпы национального экономического развития.

Чтобы ослабить воздействие глобального финансового кризиса на национальные экономики и финансовые системы, ЦБ большинства

Статья подготовлена при финансовой поддержке РГНФ, проект N 08 - 02 - 91205a/U.

1 Claudio B., Shim I. What Can (Macro-) Prudential Policy Do to Support Monetary Policy? // BIS Working Papers. 2007. No 242; Claudio B., White W. Whither Monetary and Financial Stability? The Implications of Evolving Policy Regimes // BIS Working Papers. 2004. No 147.

2 Saurina J. Dynamic Provisioning: The Experience of Spain // World Bank Public Policy Journals: Crisis Response. 2009. No 7. rru.worldbank.org/documents/CrisisResponse/Note7.pdf; Пивоварова М. Испанский пример заразителен? Регуляторы задумываются о необходимости введения контрциклического банковского надзора // Национальный банковский журнал. 2009. N 10.

стр. 69

стран пришлось выступить посредниками между финансами общественного сектора и финансовыми институтами, прежде всего банками, взяв на себя (вместо рынков денег и капиталов) функцию размещения финансовых ресурсов. Подобные действия, оправданные в условиях кризиса, уже в среднесрочной перспективе могут привести к серьезным негативным последствиям:

- усилению вмешательства правительств в операционную деятельность ЦБ и его зависимости от финансов общественного сектора;

- увеличению процентных расходов ЦБ по операциям, обусловленным проведением ДКП, а в ряде случаев - к убыточности его деятельности;

- повышению рискованности активов ЦБ;

- обострению противоречий между процентной политикой ЦБ, преследующей приоритетные цели ДКП, и процентной политикой министерства финансов, предполагающей снижение расходов на управление госдолгом;

- возникновению проблем при проведении антиинфляционной политики в начале экономического оживления, поскольку для борьбы с инфляцией нужно стерилизовать избыточную ликвидность, направленную в финансовую систему для преодоления последствий кризиса3.

Традиционные режимы денежно-кредитной политики центральных банков

В экономической теории цели ДКП принято подразделять на три уровня. Первый уровень - стратегические цели (конечные или долгосрочные), или "политические переменные". Например, для центральных банков некоторых стран приоритетной целью становится ценовая стабильность, для других - устойчивое экономическое развитие. Обычно такие цели закреплены в законе о центральном банке. ЦБ может лишь стремиться к их достижению, воздействуя на цели второго уровня, или тактические (промежуточные или среднесрочные) цели (в последние годы принят термин "режим монетарной политики"). ЦБ выбирает базовую монетарную переменную и устанавливает (таргетирует) ее желательные значения на среднесрочный период. Конкретные значения монетарной переменной на текущий финансовый год образуют цели третьего уровня, или операционные.

ЦБ может влиять на промежуточные цели ДКП через передаточные (трансмиссионные) механизмы имеющихся в его распоряжении инструментов. Экономисты пока не пришли к единому мнению об оптимальном режиме ДКП. У каждого режима свои преимущества и недостатки (см. табл. 1).

Как следует из таблицы 1, национальным ЦБ совместно с правительствами приходится выбирать такой режим ДКП, который будет максимально соответствовать социально-экономическим условиям и целям развития страны и учитывать степень зрелости национального