2.5. Средняя взвешенная и предельная цена капитала

Рассмотрев поэлементную оценку стоимости капитала, вычислим среднюю взвешенную цену капитала (WACC). Для этого необходимо умножить взвешенные значения структуры капитала на величину общей суммы расходов по обслуживанию всех источников капитала:

де WACC — средняя взвешенная цена капитала;

С_i — после налоговая цена i -го источника средств;

V_i — удельный вес i-ro источника средств в общей их сумме.

Пример

Определить общую стоимость (цену) капитала (тыс. руб.), если:

• кредиты банка — 2800 (в том числе по ставке на 20% выше среднего уровня — 600; по ставке на 10% выше ставки рефинансирования ЦБ — 200);

• выпущено облигаций — 15000;

• просроченная кредиторская задолженность — 800;

• амортизация — 10000;

• цена кредитов банка:

  • а) по ставке ниже среднего уровня — 15%;

  • б) по ставке на 20% выше среднего уровня — 15,4%;

  • в) по ставке на 10% выше ставки рефинансирования — 15,3%;

• цена источника «облигации» — 7,4%;

• цена просроченной кредиторской задолженности — 5,6%;

• цена амортизации — 4,9%.

Решение

• Стоимость кредитов банка:

  • а) по ставке ниже среднего уровня: 2800 - 600 – 200=2000; 2000 * 0,15 = 300,0;

  • б) по ставке на 20% выше среднего уровня: 600*0,154 = 92,4;

  • в) по ставке на 10% выше ставки рефинансирования: 200 * 0,153 = 30,6.

• Стоимость источника «облигации»:

  • 15000 * 0,074 = 1110,0.

• Стоимость кредиторской задолженности:

  • 800*0,056=44,8

• Стоимость источника «амортизация»:

• 10000*0,049=490,0

Итого общий размер капитала: 28600

Общая цена капитала в тыс. руб.: 2067,8

Цена капитала в %: 2067,8 * 100 / 28600 = 7,23%

Экономический смысл WACC

• Стоимость капитала предприятия служит нижним пределом прибыльности операционной деятельности. Так как стоимость капитала характеризует часть прибыли, которая должна быть уплачена за использование сформированного или привлеченного нового капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции, этот показатель выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия, нижней границей при планировании ее размеров.

• Показатель стоимости капитала используют как критериальный в инвестировании. Прежде всего, уровень стоимости капитала конкретного предприятия является дисконтной ставкой, по которой сумму чистого денежного потока приводят к настоящей стоимости в процессе оценки эффективности отдельных реальных проектов. Кроме того, он служит базой сравнения с внутренней ставкой доходности по рассматриваемому инвестиционному проекту. Если она ниже, чем показатель стоимости капитала предприятия, такой инвестиционный проект должен быть отвергнут.

• Уровень стоимости капитала предприятия — важнейший элемент рыночной стоимости этого предприятия. Снижение стоимости капитала приводит к соответствующему возрастанию рыночной стоимости предприятия, и наоборот. Эта зависимость отражается на деятельности акционерных предприятий открытого типа, цена на акции которых поднимается или падает при соответственно снижении или росте стоимости их капитала.

Предельная стоимость капитала

В теории при оценке WАСС менеджер должен опираться на рыночную стоимость долга и собственного капитала и при этом руководствоваться необходимостью сохранения их оптимальных или целевых пропорций. Однако на практике реализация этих допущений связана с определенными трудностями.

Даже для тех предприятий, которые привлекают финансовые ресурсы путем эмиссии акций и облигаций, рыночная стоимость долга и собственного капитала может быть определена только приблизительно, поскольку подвержена значительным колебаниям. Поэтому в действительности при расчете WACC менеджеры и аналитики часто используют балансовую стоимость источников финансирования.

Может ли фирма привлекать неограниченные объемы капитала при сохранении его прежней средневзвешенной цены? К сожалению, нет. Как и в случае других видов ресурсов, по мере увеличения потребности в дополнительном капитале его стоимость будет возрастать. В этой связи важное значение для финансового менеджера имеет предельная, или маржинальная, стоимость капитала.

Под предельной стоимостью капитала (marginal cost of capital - МСС) понимают издержки на привлечение его дополнительной единицы.

До определенных границ предельная стоимость дополнительно привлекаемой единицы капитала, независимо от его источника, будет равна величине WAСС.

Предположим, что фирма ABC считает оптимальной для себя сложившуюся структуру капитала. Например, пусть WACC этой фирмы равен 17,7%. Структура ее капитала представлена в таблице:

Таблица 2.1